บาร์กินจากเฟดตั้งข้อสงสัยเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยโดยอิงจากผลิตภาพ

เมื่อวันอังคารที่ผ่านมา ทอม บาร์กิน ประธานเฟดสาขาริชมอนด์ ได้ลดความคาดหวังที่ว่า การเพิ่มขึ้นของผลิตภาพอาจปูทางไปสู่การลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม ซึ่งเป็นประเด็นสำคัญที่กำลังถกเถียงกันในธนาคารกลางสหรัฐฯ แม้จะยอมรับว่าการเพิ่มขึ้นของผลิตภาพช่วยบรรเทาแรงกดดันด้านต้นทุนสำหรับธุรกิจต่างๆ แต่เขาก็แสดงความสงสัยว่าแนวโน้มดังกล่าวแข็งแกร่งเพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงแนวโน้มเงินเฟ้ออย่างพื้นฐานหรือไม่

การประเมินการเพิ่มขึ้นของผลผลิต

การถกเถียงมุ่งเน้นไปที่ข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุด ผลผลิตเพิ่มขึ้นอย่างมากเกือบ 5% ในไตรมาสที่สามของปี 2025 ซึ่งเป็นตัวเลขที่สนับสนุนข้อโต้แย้งเรื่องนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม บาร์กินเตือนให้ระมัดระวัง โดยชี้ให้เห็นว่าผลิตภาพเป็นตัวชี้วัดที่ผันผวนและวัดได้ไม่แม่นยำนัก เขาแนะนำว่าค่าเฉลี่ยสี่ไตรมาส ซึ่งเขาประเมินไว้ที่ประมาณ 2% นั้นเป็นตัวชี้วัดแนวโน้มพื้นฐานที่น่าเชื่อถือกว่า แม้ว่านี่จะเป็นการปรับปรุงที่ดีขึ้นเมื่อเทียบกับปีที่ผ่านมา แต่ก็ยังไม่ถึงระดับการเติบโตอย่างรวดเร็วที่จะสามารถควบคุมอัตราเงินเฟ้อได้ด้วยตัวมันเอง

บาร์กินกล่าวกับผู้สื่อข่าวว่า "ผมคิดว่าประสิทธิภาพการทำงานเพิ่มขึ้นจริง ๆ ครับ แต่ปัญหาของการวัดประสิทธิภาพการทำงานก็คือ มันวัดได้ไม่แม่นยำนัก"

เขากล่าวเสริมว่า แม้เขาจะเปิดรับแนวคิดเรื่องการปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง แต่เขายังไม่มั่นใจในแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งกว่านี้ในขณะนี้ “เราอาจได้รับข้อมูลเพิ่มเติมเมื่อเวลาผ่านไป... ว่าสิ่งที่เราเห็นในไตรมาสที่สามนั้นยังคงดำเนินต่อไป” บาร์กินกล่าว “นั่นจะเป็นเรื่องที่ยอดเยี่ยมมาก แต่ผมคิดว่าเราควรจะรอดูสถานการณ์ก่อน”

ประเด็นถกเถียงสำคัญสำหรับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ

ประสิทธิภาพการผลิตที่สูงขึ้นช่วยให้บริษัทต่างๆ สามารถเพิ่มผลผลิตได้โดยใช้ทรัพยากรน้อยลง ลดความจำเป็นในการผลักภาระต้นทุนไปยังผู้บริโภคผ่านการขึ้นราคา พลวัตนี้เป็นหัวใจสำคัญของข้อโต้แย้งจากบุคคลสำคัญ เช่น เควิน วอร์ช ผู้ได้รับการเสนอชื่อเป็นประธานเฟด และสตีเฟน มิแรน ผู้ว่าการเฟดคนปัจจุบัน พวกเขาโต้แย้งว่าความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี โดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านปัญญาประดิษฐ์ อาจปลดปล่อยประสิทธิภาพการผลิตได้มากพอที่จะทำให้เฟดต้องลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟดอยู่ประมาณหนึ่งเปอร์เซ็นต์ก็ตาม

บาร์กินยอมรับว่า การเพิ่มผลผลิต ควบคู่กับการลดกฎระเบียบและการลดภาษี อาจช่วยกระตุ้นเศรษฐกิจได้ อย่างไรก็ตาม เขาคัดค้านการเปรียบเทียบโดยตรงกับช่วงเวลาสำคัญในประวัติศาสตร์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ

เหตุใดนี่จึงไม่ใช่เหตุการณ์ซ้ำรอยยุค 1990

บาร์กินแย้งว่าสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจในปัจจุบันแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากสภาพแวดล้อมที่อดีตประธานเฟด อลัน กรีนสแปน เผชิญในช่วงทศวรรษ 1990 ในเวลานั้น กรีนสแปนต่อต้านเสียงเรียกร้องให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมีชื่อเสียง โดยเดิมพันอย่างถูกต้องว่าการเติบโตของเทคโนโลยีคอมพิวเตอร์จะช่วยกระตุ้นการเติบโตที่ไม่ก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ

บาร์กินได้อธิบายถึงความแตกต่างที่สำคัญดังนี้:

• ทศวรรษ 1990:ความต้องการสินค้าอยู่ในระดับสูง แต่ภาวะเงินเฟ้อไม่ได้เป็นปัญหาสำคัญ

• ปัจจุบัน:ความต้องการไม่แข็งแกร่งเท่าที่ควร ขณะที่อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงอย่างต่อเนื่องและไม่ปรับตัวดีขึ้นในช่วงปีที่ผ่านมา

“ในกรณีของพวกเขา ความต้องการค่อนข้างแข็งแกร่ง... แต่เงินเฟ้อไม่สูง ในกรณีของเรา ความต้องการไม่แข็งแกร่งเท่า และเงินเฟ้อกลับสูงกว่า” บาร์กินอธิบาย “มันเป็นเพียงการพูดคุยที่แตกต่างกัน” เขาย้ำว่าขณะนี้ประชาชนกำลังเผชิญกับช่วงเวลาห้าปีที่ธนาคารกลางพลาดเป้าหมายเงินเฟ้อ

เหตุผลเบื้องหลังการชะลอการลดอัตราดอกเบี้ย

ภาวะเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อนี้เป็นสาเหตุหลักที่ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ หยุดการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ผู้กำหนดนโยบายกังวลว่าช่วงเวลาที่ราคาสินค้าสูงเป็นเวลานานอาจฝังแน่นอยู่ในจิตวิทยาของประชาชน ทำให้การควบคุมเงินเฟ้อให้ลดลงเป็นเรื่องยากขึ้น

"อัตราเงินเฟ้อ...ยังคงสูงกว่าเป้าหมายของเรามาโดยตลอด ตั้งแต่ปี 2021" บาร์กินกล่าว "ผมให้ความสำคัญกับการพลาดเป้าหมายอย่างต่อเนื่องนี้...ตัวเลขเงินเฟ้อในวันนี้ ไม่ว่าจะด้วยเหตุผลใดก็ตาม ย่อมส่งผลต่อเงินเฟ้อในอนาคตอย่างมาก"

แม้ว่าบาร์กินจะไม่ใช่สมาชิกที่มีสิทธิ์ออกเสียงในคณะกรรมการนโยบายของเฟดในปีนี้ แต่ทัศนะของเขาสอดคล้องกับแนวทางรอสังเกตการณ์ของธนาคารกลางในปัจจุบัน ขณะที่เฟดติดตามข้อมูลที่เข้ามาเกี่ยวกับเศรษฐกิจ ตลาดแรงงาน และราคา

เมื่อมองไปข้างหน้าถึงปี 2026 ประธานเฟดสาขาริชมอนด์กล่าวว่า เขาคาดว่าเศรษฐกิจจะยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับการสนับสนุนจาก "มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่สำคัญ" จากการผ่อนคลายกฎระเบียบและการลดภาษี เขาตั้งข้อสังเกตว่าผู้นำทางธุรกิจยังคงมีความมั่นใจ โดยรายงานว่า "ความต้องการอยู่ในระดับที่ดี" ทำให้ไม่น่าเป็นไปได้ที่ผู้บริโภคหรือบริษัทต่างๆ จะลดการใช้จ่ายลง