ลูลาและทรัมป์หารือเกี่ยวกับเวเนซุเอลาและฉนวนกาซาในการสนทนาที่มีความสำคัญสูง

นายกรัฐมนตรีมาร์ค คาร์นีย์ ของแคนาดา มองว่าภัยคุกคามล่าสุดจากประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ของสหรัฐฯ เป็นการเคลื่อนไหวเชิงกลยุทธ์ก่อนการเจรจาการค้าที่จะเกิดขึ้น คาร์นีย์กล่าวว่า ข้อเสนอของทรัมป์ที่จะเรียกเก็บภาษี 100% ควรถูกมองว่าเป็นกลยุทธ์เริ่มต้นก่อนที่ทั้งสองประเทศจะทบทวนข้อตกลงการค้าเสรีที่มีอยู่

เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา คาร์นีย์ได้ให้สัมภาษณ์สื่อโดยเน้นย้ำถึงบริบทของการทบทวนข้อตกลงสหรัฐอเมริกา-เม็กซิโก-แคนาดา (USMCA) ที่กำลังจะเกิดขึ้น

"ประธานาธิบดีเป็นนักเจรจาที่เก่งกาจ และความคิดเห็นและท่าทีบางส่วนเหล่านี้ควรได้รับการพิจารณาในบริบทที่กว้างขึ้น" คาร์นีย์กล่าว พร้อมเสริมว่าเขาคาดการณ์ว่าจะมีการ "ทบทวนอย่างเข้มข้น" เกี่ยวกับข้อตกลงทางการค้าในปีนี้

ภาพที่ 1: นายกรัฐมนตรีแคนาดา มาร์ค คาร์นีย์ กล่าวถึงนโยบายเศรษฐกิจของรัฐบาลในงานอีเวนต์แห่งหนึ่งในกรุงออตตาวา

ข้อตกลงซื้อขายรถยนต์ไฟฟ้าระหว่างแคนาดากับจีน จุดชนวนให้เกิดภัยคุกคามด้านภาษี

ความขัดแย้งทางการทูตทวีความรุนแรงขึ้นในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา เมื่อทรัมป์ขู่ว่าจะเรียกเก็บภาษี 100% กับสินค้าทั้งหมดจากแคนาดา คำขู่นี้เป็นการตอบโต้โดยตรงต่อข้อตกลงทางการค้าใหม่ระหว่างแคนาดาและปักกิ่ง ซึ่งคาร์นีย์ยืนยันว่าประเทศของเขาไม่ได้ดำเนินการในวงกว้าง

คาร์นีย์ชี้แจงว่าข้อตกลงล่าสุดกับจีนมีขอบเขตจำกัด โดยมีเป้าหมายเพียงลดภาษีในบางภาคส่วนที่เคยถูกกำหนดเป้าหมายไว้ก่อนหน้านี้เท่านั้น

นี่เป็นผลสืบเนื่องมาจากมาตรการตอบโต้ทางภาษีหลายชุดในปี 2024 ในครั้งนั้น แคนาดาได้ร่วมมือกับสหรัฐฯ โดยเรียกเก็บภาษี 100% สำหรับรถยนต์ไฟฟ้า (EV) จากปักกิ่ง และภาษี 25% สำหรับเหล็กและอลูมิเนียม จีนตอบโต้ด้วยการเก็บภาษีนำเข้า 100% สำหรับน้ำมันและกากคาโนลาจากแคนาดา พร้อมกับภาษี 25% สำหรับเนื้อหมูและอาหารทะเล

ระหว่างการเยือนปักกิ่งเมื่อเร็วๆ นี้ คาร์นีย์ได้แสดงจุดยืนที่แตกต่างจากสหรัฐฯ โดยตกลงที่จะลดภาษีนำเข้า 100% ของแคนาดาสำหรับรถยนต์ไฟฟ้าจากจีน ในทางกลับกัน จีนตกลงที่จะลดภาษีนำเข้าสินค้าเกษตรและอาหารของแคนาดาที่ได้รับผลกระทบเช่นกัน

"ความร่วมมือเชิงกลยุทธ์ครั้งใหม่กับจีนเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว จะทำให้มีรถยนต์ไฟฟ้าที่ราคาไม่แพงหลายหมื่นคันในแคนาดา" คาร์นีย์อธิบาย

รายละเอียดของข้อตกลงรถยนต์ไฟฟ้าแคนาดา-จีน

นายกรัฐมนตรีได้ให้รายละเอียดเกี่ยวกับข้อตกลงใหม่กับจีน โดยเน้นย้ำประเด็นสำคัญหลายประการ:

• โควตาเริ่มต้น:แคนาดาสามารถนำเข้ารถยนต์ไฟฟ้าจากจีนได้สูงสุดปีละ 49,000 คัน ในอัตราภาษีที่ลดลงเหลือ 6.1%

• แผนการเติบโต:จำนวนรถยนต์ที่รองรับได้จะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 70,000 คันภายในห้าปี

• ส่วนแบ่งการตลาด:โควตานำเข้าเริ่มต้นคิดเป็นประมาณ 3% ของจำนวนรถยนต์ 1.8 ล้านคันที่จำหน่ายในแคนาดาต่อปี

• การลงทุน:ในทางกลับกัน คาดว่าจีนจะเริ่มลงทุนในอุตสาหกรรมยานยนต์ของแคนาดาภายในสามปีข้างหน้า

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในวงกว้างกับสหรัฐอเมริกา

การขู่ว่าจะขึ้นภาษีของทรัมป์เป็นส่วนหนึ่งของรูปแบบการโต้เถียงที่รุนแรงขึ้นเรื่อยๆ กับคาร์นีย์ ความตึงเครียดภายในพันธมิตรนาโตยังเพิ่มสูงขึ้นจากการที่ประธานาธิบดีสหรัฐฯ แสดงความสนใจที่จะเข้าครอบครองกรีนแลนด์ด้วย

ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ นายกรัฐมนตรีคาร์นีย์ได้วางตัวเป็นกระบอกเสียงของ "ประเทศที่มีอำนาจปานกลาง" ที่ต้องการต่อต้านอิทธิพลของสหรัฐฯ ภายใต้การนำของทรัมป์ ในการกล่าวสุนทรพจน์ที่เวทีเศรษฐกิจโลก ณ เมืองดาวอส คาร์นีย์ได้กล่าวอย่างมีชื่อเสียงว่า "ประเทศที่มีอำนาจปานกลางต้องร่วมมือกัน เพราะถ้าคุณไม่อยู่บนโต๊ะ คุณก็จะเป็นอาหารบนโต๊ะ" ซึ่งคำกล่าวนี้ได้รับความสนใจอย่างกว้างขวางเพราะเป็นการแย่งซีนประธานาธิบดีสหรัฐฯ

ความขัดแย้งยิ่งทวีความรุนแรงขึ้นจากการที่ทรัมป์แสดงความคิดเห็นซ้ำๆ เกี่ยวกับอธิปไตยของแคนาดา และเสนอแนะว่าแคนาดาอาจถูกผนวกเข้ากับสหรัฐฯ เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เขาได้โพสต์ภาพตัดต่อบนโซเชียลมีเดีย ซึ่งแสดงแผนที่สหรัฐฯ ที่รวมแคนาดา เวเนซุเอลา กรีนแลนด์ และคิวบา ไว้เป็นดินแดนของอเมริกา

เวเนซุเอลากำลังพยายามอย่างหนักเพื่อดึงดูดเงินทุนต่างชาติกลับเข้ามาในภาคอุตสาหกรรมน้ำมันที่ถูกละเลย โดยเสนอการปฏิรูปกฎหมายครั้งใหญ่ที่มุ่งเป้าไปที่ผลประโยชน์ด้านพลังงานของสหรัฐฯ โดยตรง ในขณะที่รัฐบาลให้คำมั่นว่าจะเปิดธุรกิจสำรวจและผลิตน้ำมัน แต่บริษัทต่างชาติส่วนใหญ่ยังคงไม่แน่ใจและเรียกร้องมากกว่าแค่คำสัญญา หลังจากที่การดำเนินงานเสื่อมโทรมและข้อตกลงถูกละเมิดมานานหลายทศวรรษ

ผลักดันการปฏิรูปภาคพลังงานที่กำลังประสบปัญหา

รักษาการประธานาธิบดีเดลซี โรดริเกซ ได้มอบหมายให้สภาแห่งชาติอนุมัติการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในกฎหมายน้ำมัน ไฟฟ้า และเหมืองแร่ ตามร่างข้อเสนอ การปฏิรูปเหล่านี้มีจุดประสงค์เพื่อกระตุ้นการลงทุนใหม่ และอาจเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์ด้านพลังงานอย่างพื้นฐาน

องค์ประกอบสำคัญของร่างกฎหมายฉบับนี้ ได้แก่:

• การเปิดพื้นที่ใหม่:การปฏิรูปจะมุ่งเป้าไปที่การลงทุนในพื้นที่ "ใหม่" โดยเฉพาะ เพื่ออนุญาตให้บริษัทอื่นที่ไม่ใช่บริษัทน้ำมันยักษ์ใหญ่ของรัฐอย่าง PdV สามารถดำเนินการได้

• หน่วยงานกำกับดูแลใหม่:แผนดังกล่าวมีเป้าหมายที่จะจัดตั้งหน่วยงานกำกับดูแลด้านไฮโดรคาร์บอนแห่งใหม่ เพื่อกำกับดูแลอุตสาหกรรมนี้

• การลดภาษีและค่าธรรมเนียม:รัฐบาลตั้งเป้าที่จะลดภาษีและค่าธรรมเนียมบางประเภท เพื่อทำให้โครงการต่างๆ มีความน่าสนใจทางการเงินมากขึ้น

การมุ่งเน้นไปที่แหล่งน้ำมันใหม่ๆ แทนที่จะปรับปรุงการดำเนินงานของ PdV ที่มีอยู่เดิมนั้น ถูกมองโดยผู้สังเกตการณ์บางส่วนว่าเป็นเงื่อนไขที่สหรัฐอเมริกากำหนดขึ้น เวเนซุเอลาครอบครองปริมาณสำรองน้ำมันประมาณ 17% ของโลก ซึ่งส่วนใหญ่เป็นน้ำมันดิบหนักพิเศษที่เหมาะสมกับโรงกลั่นบางแห่งในสหรัฐฯ

บริษัทในสหรัฐฯ ระมัดระวัง ขณะที่ฮัลลิเบอร์ตันกำลังพิจารณาการกลับมา

การตอบสนองจากภาคอุตสาหกรรมนั้นมีทั้งด้านดีและด้านเสีย โดยมีทั้งโอกาสและความระมัดระวังอย่างมาก บริษัทฮัลลิเบอร์ตัน (Halliburton) ยักษ์ใหญ่ด้านบริการน้ำมันของสหรัฐฯ ซึ่งถอนตัวออกจากเวเนซุเอลาในปี 2019 เนื่องจากมาตรการคว่ำบาตร ระบุว่าขั้นตอนเบื้องต้นในการกลับเข้ามานั้น "กำลังดำเนินการอยู่" เมื่อสิบปีก่อน ธุรกิจของบริษัทในเวเนซุเอลามีมูลค่าประมาณ 500 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ฮัลลิเบอร์ตันได้แสดงความเห็นคล้ายกับนักลงทุนที่มีศักยภาพหลายราย โดยยืนยันว่าต้องมีข้อตกลงทางการค้าและกฎหมายที่ชัดเจนและมั่นคงก่อนที่จะตัดสินใจกลับเข้ามาในตลาดอีกครั้ง

แต่ถึงแม้จะมีกฎหมายใหม่ เวเนซุเอลายังคงเผชิญกับข้อพิพาทที่ขมขื่นมายาวนาน การเปลี่ยนแปลงที่เสนอมานั้นไม่น่าจะสร้างความพึงพอใจให้กับบริษัทต่างๆ ที่ยังมีข้อเรียกร้องค้างอยู่เกี่ยวกับการเวนคืนทรัพย์สินในอดีต ตัวอย่างเช่น บริษัท ConocoPhillips มีข้อเรียกร้องที่ค้างอยู่สามรายการ มูลค่าสูงถึง 12 พันล้านดอลลาร์ ในส่วนของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ แห่งสหรัฐฯ เคยแนะนำบริษัทเหล่านั้นให้ตัดข้อเรียกร้องเหล่านั้นทิ้งไป

อุปสรรคทางการเมืองและการออกกฎหมายอย่างเร่งด่วน

กระบวนการทางกฎหมายดูเหมือนจะดำเนินไปอย่างรวดเร็ว โดยการอภิปรายในสภาแห่งชาติเริ่มขึ้นเมื่อวันที่ 22 มกราคม อย่างไรก็ตาม ความเร็วของกระบวนการดังกล่าวทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความโปร่งใส เฮนริเก คาปริเลส อดีตผู้ว่าการรัฐและสมาชิกฝ่ายค้านเพียงคนเดียวในสภา กล่าวว่าเขาไม่ได้รับข้อมูลใดๆ เกี่ยวกับข้อเสนอดังกล่าวจนถึงวันที่ 21 มกราคม “ดูเหมือนว่าพวกเขาต้องการเร่งรัดกฎหมายน้ำมัน” คาปริเลสกล่าว “พวกเราชาวเวเนซุเอลาไม่รู้ขอบเขตของมันเลย”

เป็นเวลาหลายปีแล้วที่ฝ่ายค้านทางการเมืองของเวเนซุเอลาเรียกร้องให้มีการปฏิรูปภาคอุตสาหกรรมน้ำมันอย่างครอบคลุม เพื่อเปิดโอกาสให้มีการลงทุนจากภาคเอกชนและกลับคืนสู่ระบอบประชาธิปไตย แผนของพวกเขาคาดการณ์ว่าจะมีเงินลงทุน 100 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อฟื้นฟูการผลิตน้ำมันดิบให้กลับไปสู่จุดสูงสุดที่ 3 ล้านบาร์เรลต่อวัน จากระดับปัจจุบันที่ประมาณ 1 ล้านบาร์เรลต่อวัน อย่างไรก็ตาม ประธานาธิบดีทรัมป์ได้กีดกันฝ่ายค้านออกจากการหารือเกี่ยวกับการเปลี่ยนผ่านทางการเมืองใดๆ

ความเสื่อมโทรมของโครงสร้างพื้นฐานยังคงเป็นอุปสรรคสำคัญ

นอกเหนือจากความเสี่ยงทางกฎหมายและการเมืองแล้ว นักลงทุนรายใหม่ทุกคนต้องเผชิญกับความเสื่อมโทรมทางกายภาพของโครงสร้างพื้นฐานด้านน้ำมันของเวเนซุเอลา การลงทุนที่ไม่เพียงพอและการบำรุงรักษาที่ไม่ดีมานานหลายทศวรรษ ส่งผลให้เกิดเครือข่ายท่อส่งน้ำมันที่เป็นสนิมและอุปกรณ์ที่ชำรุดเสียหาย ประเทศนี้ต้องการเงินทุนจำนวนมหาศาลเพื่อเสริมกำลังระบบไฟฟ้าเพียงอย่างเดียว เพื่อรองรับระดับการผลิตน้ำมันดิบในปัจจุบัน

บริษัทในยุโรปบางแห่งพร้อมที่จะขยายธุรกิจแล้ว บริษัท Repsol ของสเปนและ Eni ของอิตาลี ซึ่งดำเนินกิจการร่วมทุนด้านก๊าซกับ PdV รับผิดชอบการจัดหาก๊าซประมาณครึ่งหนึ่งให้กับโรงไฟฟ้าพลังความร้อนของเวเนซุเอลา บริษัทเหล่านี้พร้อมที่จะขยายการดำเนินงาน ในทางตรงกันข้าม ผู้เล่นรายใหญ่รายอื่น ๆ เช่น ExxonMobil ได้ระบุว่าพวกเขาจะไม่กลับมาลงทุนในเวเนซุเอลาอีก เว้นแต่เงื่อนไขการลงทุนจะ "ได้รับการกำหนดให้เป็นสิ่งที่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้"

สัญญาณที่สับสนทำให้บรรยากาศการลงทุนไม่แน่นอน

สิ่งที่ทำให้สถานการณ์ไม่แน่นอนยิ่งขึ้นคือ รัฐบาลของโรดริเกซส่งสัญญาณที่ขัดแย้งกัน ในขณะที่พยายามดึงดูดการลงทุนจากต่างประเทศ โรดริเกซก็รวมอำนาจของตนเองไว้ที่ศูนย์กลางโดยการรับบทบาทในรัฐบาลหลายตำแหน่ง นอกจากนี้ คำสัญญาที่จะปล่อยตัวนักโทษการเมืองก็ยังไม่ได้รับการปฏิบัติตามอย่างครบถ้วน และการปราบปรามผู้เห็นต่างก็ยังคงดำเนินต่อไป

ฝ่ายบริหารยังคงให้การสนับสนุนคิวบาต่อไป ซึ่งเป็นการกระทำที่ขัดกับข้อเรียกร้องของประธานาธิบดีทรัมป์ แม้ว่าอาจมีจุดประสงค์เพื่อเอาใจผู้สนับสนุนในประเทศของอดีตประธานาธิบดีนิโคลัส มาดูโร ก็ตาม แม้จะมีข้อตึงเครียดเหล่านี้ ประธานาธิบดีทรัมป์ได้แสดงให้เห็นว่าเขาอาจจะเจรจาโดยตรงกับโรดริเกซในเร็วๆ นี้ ทำให้ผู้ลงทุนที่มีศักยภาพต้องเผชิญกับสถานการณ์ที่ซับซ้อนและคาดเดาไม่ได้

เจพี มอร์แกน เคยกล่าวไว้ว่า "ทองคำคือเงิน ส่วนสิ่งอื่น ๆ คือเครดิต" ดูเหมือนว่าคำกล่าวนี้จะถูกลืมไปในช่วงทศวรรษ 1980 และ 1990 เนื่องจากสัดส่วนของทองคำในทุนสำรองของธนาคารกลางลดลงอย่างต่อเนื่อง และราคาทองคำก็ลดลงเช่นกันตลอดช่วงเวลาส่วนใหญ่นั้น

ช่วงเวลานั้นเป็นยุคล่าสุดของการเงินที่เฟื่องฟูอย่างมาก ภาพยนตร์ฮอลลีวูดอย่าง Wall Street, Trading Places, Barbarians at the Gate และแม้แต่ Pretty Woman ต่างเชิดชูวิถีชีวิตที่โลดโผนของนักการเงิน นอกจากนี้ยังเป็นยุคของการซื้อกิจการโดยใช้เงินกู้ การเติบโตของ MBA นักลงทุนรายย่อยที่เก็งกำไรในช่วงฟองสบู่ดอทคอม และการเกิดขึ้นของแนวคิด (อย่างน้อยในกลุ่มประเทศที่ใช้ภาษาอังกฤษ) ว่าคุณก็สามารถร่ำรวยได้จากการเป็นเจ้าของอสังหาริมทรัพย์ให้เช่า ซึ่งเป็นการเปลี่ยนอสังหาริมทรัพย์จากสินค้าอุปโภคบริโภคไปเป็นสินทรัพย์ทางการเงิน และนี่ก็เป็นยุคของการครอบงำของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ด้วย

เมื่อมองย้อนกลับไป ข้อมูลต่างๆ ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่าช่วงเวลานี้สิ้นสุดลงด้วยการแตกของฟองสบู่ดอทคอม แต่บทสรุปสุดท้ายเกิดขึ้นในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2008 เมื่อความผิดพลาดของการพึ่งพาภาคการเงินมากเกินไปถูกเปิดเผยออกมาอย่างแท้จริง เหตุการณ์นี้ทำให้ข้อโต้แย้งของประเทศเศรษฐกิจนอกระบบอย่างจีนที่ว่าระบบของอเมริกานั้นเสื่อมโทรมและแข็งกระด้าง และระบบของตนเหนือกว่านั้นดูน่าเชื่อถือขึ้นมา ประกอบกับการผจญภัยทางทหารที่ผิดพลาดในตะวันออกกลาง เหตุการณ์นี้จึงเป็นความเสียหายอย่างหนักต่ออำนาจทางการทูตและเกียรติภูมิของสหรัฐอเมริกา

แม้ว่าโดยทั่วไปแล้วเรามักคิดว่าวิกฤตการณ์ทางการเงินเป็นจุดจบครั้งสำคัญ แต่สัดส่วนของทองคำในทุนสำรองของธนาคารกลางกลับลดลงต่ำสุดในช่วงปี 2000 ซึ่งเป็นช่วงเดียวกับที่สัดส่วนของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในสินทรัพย์สำรองทั่วโลกสูงสุดโดยประมาณ ธนาคารกลางของประเทศตะวันตกหลายแห่ง ซึ่งเป็นผู้ขายรายใหญ่รายสุดท้าย ได้ขายทองคำที่ถือครองไว้ในราคาต่ำมากในช่วงปลายทศวรรษ 1990 เนื่องจากหลงเชื่อความคิดที่ว่าทองคำเป็น "ของเก่าล้าสมัย" และการสร้างระบบเงินกระดาษและอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัวในปี 1971 ทำให้การถือครองทองคำเป็นเรื่องล้าสมัยที่ไม่น่ามอง

ย้อนกลับมาถึงปัจจุบัน ราคาทองคำพุ่งสูงกว่า 5,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และราคาเงินสูงกว่า 100 ดอลลาร์ต่อออนซ์ กระแสทางการเงินได้หลีกทางให้กับกระแสทางวัตถุ และกระแสที่กำลังมาแรงในตอนนี้คือ "ขายอเมริกา" และการลดบทบาทของดอลลาร์ สัดส่วนของสินทรัพย์ดอลลาร์ในทุนสำรองรวมของธนาคารกลางลดลงอย่างช้าๆ มาหลายปีแล้ว แต่ผู้เชี่ยวชาญบางคนกำลังประกาศว่าระบบดอลลาร์กำลังจะล่มสลาย เนื่องจากนโยบายต่างประเทศที่แข็งกร้าวของโดนัลด์ ทรัมป์ ทำให้พันธมิตรดั้งเดิมไม่พอใจ และเพื่อเป็นการสนับสนุนกระแส "ขายอเมริกา" ดัชนีราคาดอลลาร์ของบลูมเบิร์กก็ลดลง 1.14% นับตั้งแต่ต้นปี

อย่างไรก็ตาม ในอีกด้านหนึ่ง เรายังคงเห็นความต้องการที่แข็งแกร่งในการประมูลพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และข้อมูลจาก SWIFT แสดงให้เห็นว่าการใช้ดอลลาร์สหรัฐในการชำระเงินระหว่างประเทศกำลังเพิ่มขึ้น โดยส่วนใหญ่เป็นการลดลงของยูโร เงินหยวนของจีนมีการใช้ในการชำระเงินเพิ่มขึ้นเล็กน้อย แต่ส่วนแบ่งในทุนสำรองของธนาคารกลางซึ่งต่ำอยู่แล้วกลับลดลงเล็กน้อย แม้แต่การใช้ที่เพิ่มขึ้นในการชำระเงินก็ยังถูกทำให้เกินจริงไปบ้างจากการทำธุรกรรมระหว่างจีนแผ่นดินใหญ่และฮ่องกง โดยคิดเป็นเพียง 3-4% ของการชำระเงินทั้งหมด เทียบกับมากกว่า 50% สำหรับดอลลาร์ ดูเหมือนว่าการที่ดอลลาร์จะหมดความสำคัญและถูกแทนที่ด้วยสกุลเงินอื่นนั้นจะถูกกล่าวเกินจริงไปมาก

เรย์ ดาลิโอ ผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์ กล่าวกับสื่อมวลชนที่ดาวอสว่า สิ่งที่เรากำลังประสบอยู่ไม่ใช่การลดบทบาทของดอลลาร์ แต่เป็นการลดบทบาทของเงินกระดาษ กล่าวคือ การหนีจากสกุลเงินกระดาษไปสู่สินทรัพย์ที่แท้จริง หรือ – อย่างที่เจพี มอร์แกน อาจแนะนำ – เงินที่แท้จริงในรูปของทองคำและเงิน เรย์ชี้ให้เห็นว่า “ในสภาพแวดล้อมที่เหมือนสงคราม” ประเทศต่างๆ ไม่ต้องการถือครองหนี้ของกันและกันด้วยความกลัวการคว่ำบาตร (รัสเซียเป็นตัวอย่างที่ควรระวัง) ในขณะที่นักลงทุนรายอื่นๆ ไม่ต้องการถือครองสิทธิเรียกร้องทางการเงินด้วยความกลัวการลดค่าของเงินผ่านการใช้จ่ายเกินดุลของรัฐบาลและการสร้างเงินจากหนี้ – การผ่อนคลายเชิงปริมาณ – โดยธนาคารกลาง ภายใต้สถานการณ์นี้ การถือครองเงินที่เป็นกลางโดยไม่มีความเสี่ยงจากคู่สัญญา ไม่มีความเสี่ยงจากการลดค่า และมีขอบเขตน้อยลงสำหรับการควบคุมเงินทุน จึงเป็นเรื่องที่สมเหตุสมผล ผู้ขายรายใหญ่รายสุดท้าย (ธนาคารกลาง) กลายเป็นผู้ซื้อรายใหญ่รายแรกในปี 2024 และ 2025 แต่การค้าได้ขยายไปยังผู้ซื้อรายอื่นๆ แล้ว

การอ่อนค่าของสกุลเงินกระดาษนั้นสังเกตได้ง่ายในปัจจุบัน นอกเหนือจากทองคำและเงินที่ทำสถิติสูงสุดตลอดกาลอย่างต่อเนื่องแล้ว ดัชนีสินค้าโภคภัณฑ์ของบลูมเบิร์กยังพุ่งสูงขึ้นแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่กลางปี ​​2022 ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ปรับตัวสูงขึ้นติดต่อกัน 5 สัปดาห์ และราคาก๊าซธรรมชาติเฮนรีฮับก็พุ่งสูงขึ้นกว่า 65% นับตั้งแต่ต้นปี การเคลื่อนไหวเหล่านี้บ่งชี้ถึงความขาดแคลนของสินค้าโภคภัณฑ์เมื่อเทียบกับสินค้าทางการเงิน ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวอยู่ในระดับสูง (หรือพุ่งสูงขึ้นในกรณีของญี่ปุ่น) และธนาคารกลางออสเตรเลีย – ซึ่งใช้วิธี “ค่อยเป็นค่อยไป” ในการต่อสู้กับเงินเฟ้อ – อาจกลายเป็นธนาคารกลางที่ออกสกุลเงินแห่งแรกในกลุ่ม G10 (นอกเหนือจากญี่ปุ่น) ที่ถูกบังคับให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในไม่ช้า ค่าเงินดอลลาร์ออสเตรเลียจึงพุ่งสูงขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้เพื่อเป็นการคาดการณ์ล่วงหน้า

ดังที่ดาลิโอได้อธิบายให้บลูมเบิร์กฟัง ด้านตรงข้ามของความไม่สมดุลทางการค้าคือความไม่สมดุลของทุน เนื่องจากบัญชีทุนนั้น – ตามนิยาม – คือสิ่งที่ตรงกันข้ามกับบัญชีเดินสะพัด (ซึ่งรวมถึงดุลการค้า) ในดุลการชำระเงิน เมื่อสหรัฐฯ มีการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดเป็นประวัติการณ์ในช่วงต้นปี 2025 จึงเป็นเรื่องทางคณิตศาสตร์ที่นักลงทุนต่างชาติจะต้องซื้อพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อชดเชยการขาดดุลนั้น เพื่อให้สหรัฐฯ มีความคืบหน้าในการลดการขาดดุลทางการค้า (ดังเช่นที่ทำได้เมื่อเร็วๆ นี้) ก็ต้องลดส่วนเกินในบัญชีทุนด้วย นั่นหมายความว่าจะมีดอลลาร์น้อยลงสำหรับประเทศอื่นๆ ทั่วโลก ซึ่ง – ดังที่ได้กล่าวไว้ข้างต้น – พึ่งพาดอลลาร์ในการทำการค้า

นี่คือภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของทริฟฟิน ซึ่งอธิบายได้ว่าทำไมจีน – ที่มีดุลการค้าเกินดุลมหาศาลและเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ – จึงไม่สามารถแทนที่บทบาทของดอลลาร์ในเวทีโลกด้วยหยวนได้ จะทำอย่างไรให้ประเทศอื่น ๆ ได้รับหยวนหากจีนไม่ขาดดุลการค้า? ตามหลักเหตุผลแล้ว – แม้ว่าความน่าดึงดูดใจในฐานะแหล่งเก็บมูลค่าอาจลดลง – ดอลลาร์ต้องยังคงเป็นสกุลเงินสำรองของโลกต่อไป เพราะไม่มีทางเลือกอื่นที่ใช้ได้ รัฐบาลกลางจะไม่กลับไปใช้ระบบมาตรฐานทองคำด้วยเหตุผลเดียวกับที่ระบบมาตรฐานทองคำถูกยกเลิกไปในตอนแรก: มันจะจำกัดเสรีภาพของรัฐบาลในการใช้จ่ายเกินดุลและก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ

เห็นได้ชัดเจนว่าทั่วโลกกำลังสร้างอุปสรรคใหม่ๆ ต่อการเคลื่อนย้ายสินค้าอย่างเสรี โดยสหรัฐฯ ได้นำหลักการมอนโรกลับมาใช้ใหม่ภายใต้ยุทธศาสตร์ความมั่นคงแห่งชาติฉบับใหม่ ทำให้สหรัฐฯ มองว่ากิจการทางเศรษฐกิจของประเทศเพื่อนบ้านในซีกโลกตะวันตกเป็นประเด็นที่สหรัฐฯ ให้ความสนใจ เห็นได้ชัดในกรณีของเวเนซุเอลา และคลองปานามา และถูกเน้นย้ำอีกครั้งในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา เมื่อประธานาธิบดีทรัมป์ขู่ว่าจะเรียกเก็บภาษี 100% กับสินค้าแคนาดาทั้งหมด หากแคนาดาตกลงทำข้อตกลงทางการค้ากับจีน

นายกรัฐมนตรีคาร์นีย์ของแคนาดา กลายเป็นที่ชื่นชอบของที่ประชุมดาวอส จากการกล่าวสุนทรพจน์ที่ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงในระเบียบโลก และพยายามรวมพลังประเทศขนาดกลางให้ร่วมมือกันต่อต้านการบีบเค้นจากมหาอำนาจ คาร์นีย์ได้กล่าวโจมตีสหรัฐอเมริกา แต่ความน่าเชื่อถือของข้อความของเขาอาจลดลงไปบ้างจากการกระทำของเขาในการลงนามข้อตกลงกับจีนเพื่อลดภาษีนำเข้า 100% ของแคนาดาสำหรับรถยนต์ไฟฟ้าจากจีน แลกกับการลดภาษีนำเข้าสินค้าจากแคนาดาสำหรับน้ำมันคาโนลาและอาหารทะเล

สก็อตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ให้สัมภาษณ์กับรายการ This Week ของ ABC โดยอธิบายถึงภัยคุกคามด้านภาษีศุลกากรว่า ข้อตกลงของแคนาดาเป็นสิ่งที่สหรัฐฯ ยอมรับไม่ได้ “เรามีตลาดที่เชื่อมโยงกันอย่างแน่นแฟ้นกับแคนาดา... สินค้าสามารถข้ามพรมแดนได้ถึงหกครั้งในระหว่างกระบวนการผลิต และเราไม่สามารถปล่อยให้แคนาดากลายเป็นช่องทางให้จีนส่งสินค้าราคาถูกเข้ามาในสหรัฐฯ ได้”

ที่มา: Zero Hedge

เศรษฐกิจของเยอรมนีเริ่มต้นปีใหม่ด้วยความไม่แน่นอน โดยดัชนีชี้วัดความเชื่อมั่นทางธุรกิจที่สำคัญยังคงทรงตัว ขณะที่สหภาพแรงงานยานยนต์ที่ทรงอิทธิพลที่สุดของประเทศส่งสัญญาณถึงความขัดแย้งที่เพิ่มขึ้นกับผู้ผลิตรถยนต์รายใหญ่เกี่ยวกับเรื่องการลดต้นทุนและการรักษาความมั่นคงของงาน

ดัชนีความเชื่อมั่นทางธุรกิจสะท้อนภาพที่มืดมน

สถาบัน Ifo ในมิวนิกรายงานว่า ดัชนีบรรยากาศทางธุรกิจทรงตัวอยู่ที่ 87.6 จุดในเดือนมกราคม ไม่เปลี่ยนแปลงจากเดือนธันวาคม และต่ำกว่าที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ นักวิเคราะห์ที่สำรวจโดย The Wall Street Journal คาดการณ์ว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 88.0 จุด การสำรวจรายเดือนนี้รวบรวมคำตอบจากบริษัทประมาณ 9,000 แห่ง

"เศรษฐกิจเยอรมนีเริ่มต้นปีใหม่ด้วยแรงขับเคลื่อนที่น้อยมาก" เคลเมนส์ ฟูเอสต์ ประธานสถาบันอิโฟ กล่าว

ความซบเซาของความเชื่อมั่นทางธุรกิจนี้สะท้อนให้เห็นถึงความไม่แน่นอนในวงกว้างที่เกิดขึ้น แม้ว่ารัฐบาลจะออกมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ แต่ผลกระทบกลับเกิดขึ้นอย่างช้าๆ ความเชื่อมั่นที่เคยเพิ่มสูงขึ้นในช่วงต้นปีที่แล้ว เริ่มลดลงหลังช่วงฤดูร้อน เนื่องจากผลกระทบจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ และความกังวลเกี่ยวกับอัตราการใช้จ่ายเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจก็เพิ่มมากขึ้น

คาร์สเตน บรเซสกี จาก ING ตั้งข้อสังเกตว่า ดัชนี Ifo ที่ทรงตัวสะท้อนให้เห็นถึงความไม่แน่นอนที่เกิดจากความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์การเมืองและภัยคุกคามด้านภาษี เขาชี้ให้เห็นว่าความเชื่อมั่นน่าจะได้รับผลกระทบมากขึ้นในเดือนมกราคมจากคำขู่ของประธานาธิบดีทรัมป์ที่จะเรียกเก็บภาษีเพิ่มเติมจากหลายประเทศในยุโรป รวมถึงเยอรมนี จากข้อเสนอที่สหรัฐฯ จะ "เข้าซื้อ" กรีนแลนด์

ดัชนี Ifo เผยข้อมูลภายในที่หลากหลาย: ในขณะที่การประเมินสถานการณ์ปัจจุบันดีขึ้นเล็กน้อย แต่ความคาดหวังสำหรับอนาคตกลับลดลง เมื่อพิจารณาตามภาคส่วน สภาพแวดล้อมทางธุรกิจดีขึ้นอย่างมากในภาคการผลิต แต่แย่ลงในภาคบริการ ความเชื่อมั่นยังเพิ่มขึ้นในภาคการค้าและการก่อสร้าง

Auto Union IG Metall เตรียมพร้อมสำหรับการเผชิญหน้าครั้งสำคัญ

นอกจากอุปสรรคทางเศรษฐกิจแล้ว สหภาพแรงงานยานยนต์ที่มีอิทธิพลของเยอรมนีอย่าง IG Metall ยังได้เตือนว่าจะเพิ่มแรงกดดันต่อบริษัทต่างๆ เช่น Volkswagen และ Mercedes-Benz โดยสหภาพแรงงานคัดค้านกลยุทธ์ของบริษัทที่ผลักดันการลดต้นทุนอย่างรุนแรงและการย้ายฐานการผลิตไปยังประเทศอื่นๆ

เนื่องจากการเจรจาค่าจ้างในภาคอุตสาหกรรมโลหะและวิศวกรรมไฟฟ้ามีกำหนดจะเกิดขึ้นในปลายปีนี้ คาดว่าจะมีการเจรจาที่เข้มข้นในช่วงฤดูใบไม้ร่วง

นาดีน โบกัสลาฟสกี หัวหน้าเหรัญญิกของ IG Metall และกรรมการบริหารของทั้ง Mercedes และ Robert Bosch ผู้ผลิตชิ้นส่วน ได้ชี้แจงจุดยืนของสหภาพแรงงานอย่างชัดเจน เธอกล่าวในการแถลงข่าวประจำปีของสหภาพแรงงานว่า "เราพร้อมที่จะต่อต้านกลยุทธ์ของบริษัทที่ให้ความสำคัญกับผลกำไรเป็นอันดับแรก แล้วจึงหลีกเลี่ยงข้อตกลงร่วมกันและย้ายฐานการผลิตไปต่างประเทศ" "แรงผลักดันสำคัญที่อยู่เบื้องหลังการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจในปี 2026 คือพนักงานและรายได้ของพวกเขา"

ประธานสหภาพแรงงาน คริสเตียน เบนเนอร์ แสดงความเห็นในทำนองเดียวกัน โดยเรียกร้องให้ "มีการให้คำมั่นสัญญาอย่างชัดเจนว่าจะไม่ย้ายโรงงาน ปิดโรงงาน และเลิกจ้างพนักงานโดยทันที" สหภาพแรงงาน IG Metall ยืนยันว่า การสนับสนุนใดๆ จากรัฐบาลที่มุ่งเป้าไปที่อุตสาหกรรมยานยนต์จะต้องเป็นประโยชน์ต่อคนงานในประเทศเยอรมนีเป็นหลัก

ผู้ผลิตรถยนต์กำลังเผชิญแรงกดดันจากหลายด้าน

การเผชิญหน้าที่ใกล้เข้ามานี้เกิดขึ้นในขณะที่อุตสาหกรรมยานยนต์ของเยอรมนีกำลังเผชิญกับสถานการณ์ที่ยากลำบาก ความท้าทายที่สำคัญ ได้แก่:

• การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นในประเทศจีน และจากผู้ผลิตรถยนต์ไฟฟ้าของจีน เช่น BYD ที่ส่งออกไปยังยุโรป

• ผลกระทบทางเศรษฐกิจจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ

• ความต้องการ รถยนต์ไฟฟ้าจากผู้บริโภคช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้

อุตสาหกรรมยานยนต์เผชิญกับปีที่ยากลำบากจากการประกาศเตือนเรื่องผลกำไรที่ลดลงและการปรับโครงสร้าง หลายผู้ผลิตได้ลดขนาดโครงการรถยนต์ไฟฟ้าลงเนื่องจากยอดขายที่น่าผิดหวัง บริษัทต่างๆ ประกาศลดจำนวนพนักงานซึ่งคาดว่าจะลดลงเกือบ 100,000 ตำแหน่งภายในปี 2030 โดย Bosch เป็นผู้นำในการลดจำนวนพนักงานครั้งนี้

การผลิตรถยนต์ของเยอรมนีอยู่ในภาวะชะงักงันติดต่อกันสามปี โดยยังคงต่ำกว่าระดับก่อนวิกฤตอย่างมาก ในปี 2025 ผลผลิตลดลงประมาณ 11% เมื่อเทียบกับปี 2019

การปรับโครงสร้างบางส่วนเริ่มเห็นผลลัพธ์ในเบื้องต้นแล้ว

แม้จะเผชิญกับความผันผวน แต่มาตรการลดต้นทุนบางอย่างก็เริ่มเห็นผลทางการเงินแล้ว เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Volkswagen ประกาศว่าธุรกิจยานยนต์ของบริษัทสร้างกระแสเงินสดได้ดีกว่าที่คาดไว้ในปี 2025 ส่วนใหญ่มาจากการเลื่อนการลงทุน ในทำนองเดียวกัน บริษัทผู้ผลิตชิ้นส่วน ZF Friedrichshafen ก็รายงานกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งขึ้นหลังจากลูกค้าหลายรายยกเลิกโครงการรถยนต์ไฟฟ้า

ในโครงสร้างองค์กรของเยอรมนี ตัวแทนพนักงานมีอำนาจอย่างมาก พวกเขาครองที่นั่งครึ่งหนึ่งในคณะกรรมการกำกับดูแล ทำให้พวกเขามีอำนาจในการมีอิทธิพลและแม้กระทั่งขัดขวางโครงการริเริ่มสำคัญๆ ของบริษัท

เริ่มมีสัญญาณของการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปปรากฏขึ้น

แม้จะมีอุปสรรคอยู่บ้าง แต่ก็ยังมีตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจในเชิงบวกอยู่บ้าง ข้อมูลที่เผยแพร่เมื่อต้นเดือนนี้แสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจเยอรมนีกลับมาเติบโตอีกครั้งในปีที่แล้วเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2022 โดยได้รับการสนับสนุนจากการลงทุนที่เพิ่มขึ้นในไตรมาสสุดท้าย

นอกจากนี้ ดัชนีความเชื่อมั่นทางเศรษฐกิจ ZEW ซึ่งเป็นมาตรวัดความเชื่อมั่นของนักลงทุน ปรับตัวสูงขึ้นในเดือนมกราคมสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2021 ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อก็แสดงให้เห็นถึงการปรับปรุงเช่นกัน นักวิเคราะห์ Carsten Brzeski ตั้งข้อสังเกตว่า ข้อมูลภาคโรงงานชี้ให้เห็นถึงการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในภาคอุตสาหกรรม ซึ่งคาดว่าจะแข็งแกร่งขึ้นเมื่อเงินกระตุ้นเศรษฐกิจไหลเวียนเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจได้เร็วขึ้นในปีนี้

อย่างไรก็ตาม เยอรมนีไม่สามารถนิ่งนอนใจได้ เพื่อเปลี่ยนการฟื้นตัวนี้ให้เป็นการฟื้นตัวที่ยั่งยืน ประเทศจำเป็นต้องมีการปฏิรูปครั้งใหญ่ “เป็นหน้าที่ของนายกรัฐมนตรีฟรีดริช เมอร์ซ และรัฐบาลของเขาที่จะดำเนินการปฏิรูปเหล่านี้ในปีนี้ และเปลี่ยนการฟื้นตัวที่รอคอยมานานให้เป็นการฟื้นตัวที่ยั่งยืน” บร์เซสกีสรุป

นักลงทุนในตลาดพันธบัตรกำลังปรับตัวเพื่อรับมือกับการหยุดชะงักในการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ เป็นระยะเวลานาน โดยได้รับแรงหนุนจากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวอย่างน่าประหลาดใจและมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่จะเกิดขึ้นในอนาคต ซึ่งอาจช่วยกระตุ้นการใช้จ่ายของผู้บริโภคได้

เป็นที่คาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่า คณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) จะคงอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานไว้ที่ระดับ 3.50%-3.75% ในการประชุมนโยบายในวันพุธนี้ ซึ่งเป็นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 0.25 จุด สามครั้งติดต่อกันในเดือนกันยายน ตุลาคม และธันวาคม หลังจากหยุดปรับลดมาเป็นเวลาเก้าเดือน

ขณะที่เจอโรม พาวเวลล์ ประธานเฟด เตรียมตัวสำหรับการแถลงข่าว ตลาดก็เริ่มจับตามองผู้ที่จะมาดำรงตำแหน่งแทนเขาในเดือนพฤษภาคมแล้ว ริค ไรเดอร์ หัวหน้าฝ่ายพันธบัตรของแบล็คร็อค กลายเป็นผู้สมัครที่มีโอกาสมากที่สุด โดยตลาดการคาดการณ์อย่าง Polymarket ให้โอกาสเขาถึง 49% ในการได้รับตำแหน่งนี้

รูปที่ 1: ข้อมูลสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของตลาดแสดงให้เห็นว่าโอกาสที่เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้นถึง 95% ภายในกลางเดือนมกราคม ซึ่งเป็นการตอกย้ำความคาดหวังเกี่ยวกับการคงอัตราดอกเบี้ยไว้

แนวโน้มการผ่อนคลายทางการเงินที่ไม่รุนแรงกำลังจะมาถึง

โดยทั่วไปแล้วนักลงทุนคาดการณ์ว่าเฟดจะผ่อนคลายนโยบายการเงินอย่างช้าๆ และไม่ลึกมากนัก ความเห็นส่วนใหญ่ได้รับการสนับสนุนจากสภาวะตลาดแรงงานที่มั่นคง สัญญาณของอัตราเงินเฟ้อที่ถึงจุดสูงสุด และอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่เข้าใกล้ระดับที่เป็นกลาง ซึ่งเป็นระดับที่ไม่จำกัดหรือกระตุ้นเศรษฐกิจมากเกินไป

โทนี่ โรดริเกซ หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ตราสารหนี้ของนูวีน กล่าวว่า "เมื่อพิจารณาถึงการดำเนินนโยบายที่จะเกิดขึ้นในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้า เช่น การลดภาษีใหม่ และผลกระทบทางการคลังจากการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดครั้งก่อน ซึ่งล้วนส่งผลต่อเศรษฐกิจ การชะลอการลงทุนจึงสมเหตุสมผลอย่างยิ่ง"

ความรู้สึกนี้สะท้อนให้เห็นในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ซึ่งคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะผ่อนคลายลงประมาณ 44 จุด (bps) ในปี 2026 ซึ่งหมายความว่าจะน้อยกว่าการลดอัตราดอกเบี้ยตามปกติสองครั้ง ครั้งละ 25 จุด และลดลงจาก 53 จุด (bps) ที่คาดการณ์ไว้เมื่อสองสัปดาห์ก่อน

การเปลี่ยนไปสู่หนี้ระยะยาว

เพื่อตอบสนองต่อแนวโน้มที่เปลี่ยนแปลงไป นักลงทุนในพันธบัตรจึงเริ่มเพิ่มความเสี่ยงที่คำนวณไว้แล้วลงในพอร์ตการลงทุน โดยส่วนใหญ่เป็นการเพิ่มระยะเวลาครบกำหนดไถ่ถอน (duration) ซึ่งหมายถึงการซื้อพันธบัตรที่มีอายุยาวขึ้น ระยะเวลาครบกำหนดไถ่ถอน ซึ่งวัดเป็นปี สะท้อนให้เห็นว่าราคาของพันธบัตรนั้นอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยมากน้อยเพียงใด การเพิ่มระยะเวลาครบกำหนดไถ่ถอนถือเป็นการแสวงหาความเสี่ยง เนื่องจากพันธบัตรที่มีอายุครบกำหนดไถ่ถอนนานกว่าจะมีความเสี่ยงต่อความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมากกว่า

ผลสำรวจลูกค้ากลุ่มผลิตภัณฑ์ทางการเงินของ JP Morgan ล่าสุดได้ยืนยันแนวโน้มนี้ โดยแสดงให้เห็นว่าสถานะการลงทุนของลูกค้าอยู่ในระดับซื้อสุทธิสูงสุดนับตั้งแต่กลางเดือนธันวาคม

โดยทั่วไป นักลงทุนมักซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว ตั้งแต่ 5 ถึง 30 ปี เมื่อเฟดปรับลดอัตราดอกเบี้ย ในช่วงที่นโยบายผ่อนคลายทางการเงิน อัตราผลตอบแทนระยะสั้นมักจะลดลงก่อน ซึ่งกระตุ้นให้นักลงทุนหันไปลงทุนในพันธบัตรระยะยาวเพื่อรับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นก่อนที่อัตราผลตอบแทนระยะสั้นจะลดลงเช่นกัน ในอดีตที่ผ่านมา เหตุการณ์นี้ทำให้พันธบัตรระยะยาวมีผลตอบแทนดีกว่าพันธบัตรระยะสั้นในช่วงที่เฟดปรับลดอัตราดอกเบี้ย

เส้นอัตราผลตอบแทนที่ชันขึ้น—ซึ่งอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของรัฐบาลสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเร็วกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้น—ยิ่งเสริมความน่าเชื่อถือให้กับกลยุทธ์นี้

วิศาล คันดูจา หัวหน้าทีมตราสารหนี้ตลาดกว้างของ Morgan Stanley Investment Management กล่าวว่า "อัตราผลตอบแทนที่คุณได้รับจากตลาดเงินระยะสั้นนั้นต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนที่คุณได้รับจากช่วง 5-10 ปีของเส้นโค้งอัตราผลตอบแทน การขยายระยะเวลาการลงทุนออกไปทำให้เส้นโค้งมีความชันมากขึ้น... ดังนั้นอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นและเส้นโค้งที่ชันขึ้นจึงช่วยให้คุณได้รับผลตอบแทนที่คุ้มค่า"

การวางตำแหน่งอย่างระมัดระวังท่ามกลางการประเมินมูลค่าที่แคบ

แม้ว่าสภาพแวดล้อมในปัจจุบันจะเอื้อต่อการกลับมารับความเสี่ยงอย่างรอบคอบ แต่ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนเตือนว่า การประเมินมูลค่าที่สูงเกินไปในตลาดสินเชื่อของสหรัฐฯ กำลังทำให้ผู้ลงทุนไม่กล้าเสี่ยงมากเกินไป

"เราได้แนะนำลูกค้าของเรามาโดยตลอดว่า...ควรขายเงินสดทิ้งไปบ้าง แต่ก็อย่าลงทุนในตราสารหนี้อย่างเสี่ยงมากเกินไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากมูลค่าหุ้น ซึ่งในปัจจุบันไม่เอื้ออำนวย" จอห์น ฟลาไฮฟ์ หัวหน้าฝ่ายโซลูชันการลงทุนเพื่อความมั่งคั่งของ Insight Investment กล่าว

ข้อมูลจาก ICE BofA ระบุว่า ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยของตราสารหนี้ภาคเอกชนคุณภาพสูง (Investment-grade หรือ IG) ของสหรัฐฯ แคบลงเหลือ 73 จุดพื้นฐานเมื่อเทียบกับพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระดับนี้ใกล้เคียงกับระดับที่แคบที่สุดนับตั้งแต่ปลายทศวรรษ 1990 ซึ่งบ่งชี้ถึงความต้องการที่แข็งแกร่งสำหรับตราสารหนี้ภาคเอกชนคุณภาพสูง แต่ก็จำกัดโอกาสในการเพิ่มขึ้นต่อไปด้วย

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และการคลังยังคงมีอยู่

ตลาดโดยรวมยังคงระมัดระวังอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากรัฐบาลทรัมป์ยังคงให้ความสำคัญกับปัญหาทางการคลังที่ยืดเยื้อและความตึงเครียดระดับโลกที่เพิ่มสูงขึ้นในประเด็นการค้าและความมั่นคงของชาติ

คริสเตียน ฮอฟฟ์แมน หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ของบริษัท Thornburg Investment Management กล่าวว่า ความเสี่ยงที่ใหญ่กว่านั้นอยู่ที่ความสัมพันธ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ของสหรัฐฯ เขาตั้งข้อสังเกตว่า การที่ราคาทองคำพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในฐานะองค์ประกอบหลักของเงินสำรองของธนาคารกลางทั่วโลกนั้น ส่วนหนึ่งเกิดจาก "ความต้องการที่จะกระจายความเสี่ยงออกจากหนี้ของสหรัฐฯ...เนื่องจากผู้คนมีความกังวลในระยะยาวเกี่ยวกับสถานะทางการคลังของเรา"

ในขณะเดียวกัน นักลงทุนบางส่วนตั้งคำถามถึงความยั่งยืนของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่วางแผนไว้ ซึ่งรวมถึงการจำกัดอัตราดอกเบี้ยบัตรเครดิตไว้ที่ 10% และการลดภาษีเพิ่มเติม จอร์จ แคทแรมโบเน หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ในทวีปอเมริกาของ DWS กล่าวว่า การขาดดุลในปัจจุบันของรัฐบาลสหรัฐฯ จำกัดศักยภาพในการใช้จ่ายใหม่จำนวนมาก

"สหรัฐฯ ไม่ได้อยู่ในสถานะที่จะกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติมได้ เนื่องจากระดับการขาดดุลในปัจจุบัน" แคทรัมโบเนกล่าว "มีข้อสงสัยเกี่ยวกับความยั่งยืนของมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจในช่วงครึ่งแรกของทรัมป์ ดังนั้นผมจึงไม่คิดว่าตอนนี้เป็นเวลาที่ดีที่จะลดระดับการลงทุนลงไปอยู่ในระดับ 3C" เขากล่าวเสริม โดยอ้างถึงตลาดพันธบัตรที่มีความเสี่ยงสูง

ตลาดการเงินของอาร์เจนตินาปรับตัวสูงขึ้นในวันจันทร์ โดยได้รับแรงหนุนจากกลยุทธ์ของธนาคารกลางในการเสริมสร้างทุนสำรองระหว่างประเทศ และการลดลงอย่างมากของระดับความเสี่ยงของประเทศ โมเมนตัมเชิงบวกนี้กำลังกระตุ้นความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นว่าประเทศอาจจะสามารถเข้าถึงตลาดสินเชื่อระหว่างประเทศได้ในไม่ช้า

ธนาคารกลางอาร์เจนตินาดำเนินนโยบายซื้อเงินดอลลาร์สหรัฐอย่างเข้มข้น โดยคาดว่าจะเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคม ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญในการเสริมสร้างทุนสำรองและฟื้นฟูความเชื่อมั่นของตลาด นโยบายการเงินนี้สอดคล้องกับพันธกรณีของอาร์เจนตินาต่อกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) และมีส่วนช่วยโดยตรงให้แนวโน้มเศรษฐกิจมีเสถียรภาพมากขึ้น

ความเสี่ยงของประเทศลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี

ตัวชี้วัดที่สำคัญของการกลับมามองโลกในแง่ดีครั้งนี้คือ ดัชนีความเสี่ยงของประเทศอาร์เจนตินา ซึ่งวัดความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อหนี้สาธารณะ ดัชนีดังกล่าวลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่กลางปี ​​2018 โดยอยู่ที่ระดับประมาณ 517 จุด หลังจากที่ลดลงต่ำกว่าระดับ 550 จุดอย่างเด็ดขาด

ความเชื่อมั่นที่ปรับตัวดีขึ้นนี้ ส่งผลให้เกิดผลกำไรในวงกว้างทั่วตลาดท้องถิ่น:

• ตลาดหุ้น:ดัชนี SP Merval ในบัวโนสไอเรสพลิกกลับจากที่ร่วงลงในช่วงต้น มาปิดตลาดด้วยกำไร 3.11%

• พันธบัตร:พันธบัตรรัฐบาลที่ซื้อขายกันนอกตลาดหลักทรัพย์ปรับตัวสูงขึ้นโดยเฉลี่ย 0.8%

• สกุลเงิน:ค่าเงินเปโซอ่อนค่าลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 1,438 เปโซต่อดอลลาร์

การเข้าซื้อสินทรัพย์ของธนาคารกลางเร่งตัวขึ้น

การแทรกแซงของธนาคารกลางมีความสม่ำเสมอและมีนัยสำคัญ จากข้อมูลของบริษัทหลักทรัพย์ Grupo SBS การซื้อดอลลาร์เฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 58 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์ที่ผ่านมา และเร่งตัวขึ้นเป็นประมาณ 65 ล้านดอลลาร์ในช่วง 15 วันทำการล่าสุด

ข้อมูลอย่างเป็นทางการแสดงให้เห็นว่าธนาคารกลางได้สะสมการซื้อในตลาดค้าส่งมูลค่า 980 ล้านดอลลาร์ ทำให้ทุนสำรองรวมอยู่ที่ 45.56 พันล้านดอลลาร์

โรแบร์โต เกเร็ตโต นักวิเคราะห์จาก Adcap Grupo Financiero ชี้ให้เห็นถึงประสิทธิภาพของกลยุทธ์นี้ โดยกล่าวว่า "ด้วยอัตรานี้ เป้าหมายในการซื้อพันธบัตรมูลค่า 10 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 ดูเหมือนจะเป็นไปได้มากกว่าที่คิด และอาจบรรลุเป้าหมายได้ก่อนเดือนตุลาคม" เกเร็ตโตกล่าวว่าความสำเร็จนี้เกิดจากการออกพันธบัตร "Negotiable Obligation" มูลค่า 7 พันล้านดอลลาร์นับตั้งแต่การเลือกตั้งกลางเทอมในเดือนตุลาคม ประกอบกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูง

สำหรับนักวิเคราะห์หลายคน การลดลงอย่างต่อเนื่องของความเสี่ยงของประเทศถือเป็นสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดว่ารัฐบาลอาร์เจนตินาอาจพยายามกลับเข้าสู่ตลาดสินเชื่อโลกอีกครั้ง หลังจากถูกกีดกันออกไปเกือบแปดปีเนื่องจากวิกฤตภายในประเทศที่เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า