ธนาคารกลางอินเดีย (RBI) จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ และหันไปให้ความสำคัญกับการส่งผ่านนโยบายแทน

เป็นที่คาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าธนาคารกลางอินเดีย (RBI) จะคงอัตราดอกเบี้ยหลักไว้เท่าเดิมในวันศุกร์ โดยเปลี่ยนจุดสนใจจากการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมไปเป็นการทำให้แน่ใจว่ามาตรการผ่อนคลายทางการเงินก่อนหน้านี้จะส่งผลต่อเศรษฐกิจอย่างมีประสิทธิภาพ ข้อตกลงทางการค้าใหม่ระหว่างสหรัฐฯ และอินเดียได้ลดแรงกดดันต่อธนาคารกลางในการให้มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติมลงในทันที

ผลสำรวจของรอยเตอร์ที่จัดทำขึ้นก่อนการประกาศข้อตกลงทางการค้าแสดงให้เห็นถึงฉันทามติที่แข็งแกร่ง โดยนักเศรษฐศาสตร์ 59 จาก 70 คนคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะไม่เปลี่ยนแปลง แม้ว่าจะมีส่วนน้อยที่เรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อต่ำและความเสี่ยงจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ แต่ข้อตกลงทางการค้าดังกล่าวได้ตอกย้ำเหตุผลในการคงนโยบายอัตราดอกเบี้ยไว้

ดิราช นิม นักเศรษฐศาสตร์จากธนาคาร ANZ กล่าวว่า "ข้อตกลงทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ และอินเดียยิ่งสนับสนุนให้ธนาคารกลางอินเดียคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงในสัปดาห์นี้"

นับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ที่ผ่านมา ธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ได้ลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงแล้วรวม 125 จุด ทำให้อัตราดอกเบี้ยลดลงเหลือ 5.25%

เศรษฐกิจแบบ "โกลดิล็อกส์" ช่วยสร้างเสถียรภาพ

การตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยได้รับการสนับสนุนจากผลการดำเนินงานทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งของอินเดีย ผู้ว่าการธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ซานเจย์ มัลโฮตรา กล่าวในการประชุมนโยบายครั้งล่าสุดเมื่อเดือนธันวาคมว่า เศรษฐกิจอยู่ใน "ช่วงที่เหมาะสม" (Goldilocks phase)

การคาดการณ์อย่างเป็นทางการสะท้อนให้เห็นถึงมุมมองในแง่ดีนี้:

• คาดการณ์ว่าการเติบโตของ GDP จะอยู่ที่ 7.4% ในปีงบประมาณปัจจุบัน

• ที่ปรึกษาด้านเศรษฐกิจของรัฐบาลคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะเติบโตระหว่าง 6.8% ถึง 7.2% ในปีงบประมาณถัดไป

• ธนาคารกลางอินเดีย (RBI) คาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจสำหรับปีงบประมาณที่สิ้นสุดในวันที่ 31 มีนาคมไว้ที่ 7.3% โดยมีอัตราเงินเฟ้อ CPI อยู่ที่ 2%

รูปที่ 1: การคาดการณ์ตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจที่สำคัญของอินเดียแสดงให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยรีโปจะลดลงควบคู่ไปกับอัตราเงินเฟ้อที่ทรงตัวและการเติบโตของ GDP ที่แข็งแกร่งไปจนถึงปี 2025

ภาวะเศรษฐกิจเติบโตอย่างต่อเนื่องและอัตราเงินเฟ้อที่ควบคุมได้นี้ เปิดโอกาสให้ธนาคารกลางได้พิจารณาผลกระทบจากการดำเนินการในอดีตของตน

ความท้าทายของการส่งผ่านนโยบาย

แม้ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างมากในช่วงปีที่ผ่านมา แต่ผลประโยชน์ก็ยังไม่กระจายไปถึงผู้กู้ยืมอย่างเต็มที่ ความท้าทายหลักสำหรับธนาคารกลางอินเดียในขณะนี้คือ "การส่งผ่านนโยบาย" ซึ่งก็คือการทำให้แน่ใจว่าอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงจะส่งผลให้ต้นทุนการระดมทุนลดลงทั่วทั้งระบบการเงิน

ตัวชี้วัดสำคัญของความไม่สอดคล้องกันนี้คืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี ซึ่งแทบจะไม่ลดลงเลย อัตราผลตอบแทนนี้ใช้เป็นเกณฑ์อ้างอิงในการกำหนดราคาเงินกู้ของภาคเอกชนและธนาคาร และความคงที่ของอัตราผลตอบแทนนี้ทำให้ต้นทุนการกู้ยืมยังคงสูงอยู่ ซึ่งจำกัดการกระตุ้นเศรษฐกิจจากการผ่อนคลายนโยบายของธนาคารกลางอินเดีย (RBI)

"ความท้าทายในขณะนี้คือการทำให้แน่ใจว่าการส่งผ่านผลกระทบจากการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งก่อนจะไม่ถูกขัดขวาง ในขณะที่ธนาคารกลางยังคงอยู่ในช่วงหยุดปรับอัตราดอกเบี้ยเป็นเวลานาน" เคาชิก ดาส หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ประจำอินเดีย มาเลเซีย และเอเชียใต้ของธนาคารดอยช์แบงก์กล่าว

รูปที่ 2: ส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของอินเดียและอัตราดอกเบี้ยรีโปของธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งบ่งชี้ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางไม่ได้ส่งผลดีต่อตลาดโดยรวมอย่างเต็มที่

แรงกดดันในตลาดและการดำเนินการต่อไปของธนาคารกลางอินเดีย

ตลาดพันธบัตรเผชิญแรงกดดันอย่างมากจากหลายด้าน เพื่อจัดการกับการไหลออกของเงินทุนต่างประเทศจากตลาดหุ้นก่อนการทำข้อตกลงทางการค้า ธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ได้ขายเงินสำรองระหว่างประเทศมูลค่า 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐระหว่างเดือนกันยายนถึงพฤศจิกายน การแทรกแซงครั้งนี้ทำให้สภาพคล่องของเงินรูปีในระบบลดลง ซึ่งยิ่งเพิ่มความตึงเครียดให้กับตลาดพันธบัตรที่กำลังเผชิญกับการกู้ยืมของรัฐบาลที่สูงเป็นประวัติการณ์อยู่แล้ว

เพื่อรับมือกับแรงกดดันเหล่านี้และปรับปรุงการส่งผ่านนโยบาย นักวิเคราะห์คาดว่าธนาคารกลางอินเดีย (RBI) จะเพิ่มการซื้อพันธบัตรในตลาดเปิดอย่างน้อย 1 ล้านล้านรูปี (10.92 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) การดำเนินการนี้จะช่วยเพิ่มสภาพคล่องในตลาด บรรเทาความตึงเครียด และช่วยลดอัตราผลตอบแทนลง

ความจำเป็นในการได้รับการสนับสนุนจากธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ยิ่งทวีความเร่งด่วนมากขึ้นหลังจากมีการประกาศโครงการกู้ยืมของรัฐบาลที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้สำหรับปีงบประมาณที่จะถึงนี้ ดังที่นักเศรษฐศาสตร์จากโนมูระกล่าวไว้ว่า "ตัวเลขการกู้ยืมในตลาดที่สูงขึ้นหมายความว่าความกังวลเกี่ยวกับอุปทานพันธบัตรจะยังคงเป็นความท้าทายต่อการส่งผ่านนโยบาย"