เหตุใดผู้ชนะรายต่อไปในยุค AI Boom อาจไม่ใช่หุ้น AI

ดังที่เคนเนธ ลามอนต์ เพื่อนร่วมงานของผมเขียนไว้เมื่อเร็วๆ นี้ ปัญญาประดิษฐ์คือ "ธีมการลงทุนที่กำหนดนิยามของยุคสมัย" ผู้ได้รับประโยชน์ที่เป็นที่รู้จักมากที่สุดคือ Nvidia NVDA ซึ่งกลายเป็นบริษัทแรกของโลกที่มีมูลค่า 4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐจากการใช้เทคโนโลยีนี้ ผู้ชนะที่ไม่ค่อยเด่นชัดนัก ได้แก่ Vertiv VRT ซึ่งเป็นธุรกิจอุตสาหกรรมที่จัดหาศูนย์ข้อมูล AI แต่นับตั้งแต่ ChatGPT เข้ามามีบทบาทเมื่อเกือบสามปีก่อน หุ้นเติบโตแบบดั้งเดิมก็ได้ครอบครองส่วนแบ่งตลาดส่วนใหญ่ ดัชนีการเติบโตแบบกว้างของมอร์นิ่งสตาร์ในสหรัฐอเมริกามีผลงานดีกว่าหุ้นมูลค่ามากตั้งแต่ปลายปี 2565 นั่นไม่ได้หมายความว่าหุ้นมูลค่าจะไม่เคยตกต่ำ ในช่วงที่ราคาหุ้นปรับตัวลงในไตรมาสที่สี่ของปี 2567 และตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ถึงเมษายน 2568 หุ้นมูลค่ายังคงทรงตัวได้ดีที่สุด อย่างไรก็ตาม เมื่อความสนใจใน AI กลับมาอีกครั้ง การเติบโตก็กลับเพิ่มขึ้น

หุ้นเติบโตได้รับประโยชน์จากการเติบโตของ AI มากกว่าหุ้นมูลค่า

ฝั่งมูลค่าของตลาดจะสามารถฟื้นตัวอย่างยั่งยืนได้หรือไม่? จริงๆ แล้ว การครองตลาดของหุ้นเติบโตในสหรัฐอเมริกานั้นย้อนกลับไปกว่า 10 ปี ก่อนที่กระแส AI จะแพร่หลาย (ในระดับสากล เรื่องราวจะต่างออกไป) ช่วงเวลาแห่งการฟื้นตัวของมูลค่า เช่น ปี 2016 และ 2022 ดูเหมือนเป็นความคลาดเคลื่อนเมื่อมองย้อนกลับไป นักลงทุนเน้นมูลค่าอาจให้อภัยได้หากยอมจำนน อย่างไรก็ตาม ควรจำไว้ว่าการเปลี่ยนแปลงเป็นสิ่งเดียวที่คงที่ในตลาด หุ้น ภาคส่วน และรูปแบบการลงทุนที่เคยประสบความสำเร็จในอดีตมักไม่ใช่ผู้นำในอนาคต จุดเปลี่ยนจะเห็นได้ชัดก็ต่อเมื่อมองย้อนกลับไปเท่านั้น

ปัจจัยกระตุ้นการหมุนเวียนตลาดก็ยากที่จะระบุล่วงหน้าเช่นกัน นั่นเป็นเหตุผลที่ผมรู้สึกประหลาดใจกับคำทำนายของโจ เดวิส หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Vanguard ระหว่างการสัมภาษณ์เมื่อเร็วๆ นี้ในพอดแคสต์ The Long View ของ Morningstar เดวิสเชื่อว่า AI น่าจะช่วยกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจ และเชื่อว่าผลกระทบต่อตลาดหุ้นจะมากที่สุดต่อมูลค่าของตลาด “[ถ้า] คุณมอง AI ในแง่ดีที่สุด คุณก็ต้องการลงทุนนอกกลุ่ม Mag 7 และกลุ่มเทคโนโลยี เพราะมันจะเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ ผมไม่ได้เลือกบริษัทเหล่านั้นเลย ผมกำลังพูดถึงครึ่งหลังของกระดานหมากรุก”

ฉันขอให้เขาอธิบายเพิ่มเติม

โอกาสด้าน AI ที่ดีที่สุดในปัจจุบันไม่ใช่หุ้น AI

Lefkovitz: โจ คุณแสดงความคิดเห็นไว้ก่อนหน้านี้ ผมอยากจะย้อนกลับไปเกี่ยวกับหุ้นมูลค่าและวิธีที่หุ้นเหล่านี้อาจเป็นผู้ชนะที่น่าประหลาดใจจาก AI ผมอยากรู้ว่าคุณอธิบายเพิ่มเติมได้อีกหน่อยไหม เดวิส: นี่มันน่าประหลาดใจมาก ผมไม่รู้เรื่องนี้มาก่อน และมันไม่ได้แม่นยำเหมือนการเคลื่อนไหวของกระแสน้ำหรือมหาสมุทร ถ้ากระแสน้ำลง มันก็จะกลับเข้ามาอย่างแน่นอน แต่ผมคิดว่าโอกาสมันเอียงไปทางนั้น และสิ่งที่น่าประหลาดใจสำหรับผมคือ วัฏจักรเทคโนโลยีมีสองช่วงอย่างหลวมๆ อย่างแรกเลย คุณต้องรู้ว่าจริงๆ แล้วคุณกำลังอยู่ในวัฏจักรเทคโนโลยีแห่งการเปลี่ยนแปลง เช่น ผมรู้ไหมในปี 1992 ว่าคอมพิวเตอร์ส่วนบุคคล ตอนนี้ผมรู้แล้วว่าคอมพิวเตอร์ส่วนบุคคลคือตัวเปลี่ยนแปลง แต่ในปี 1992 ผมรู้จริงๆ หรือเปล่า? อาจจะไม่ ระบบของเรา ซึ่งเป็นกรอบการทำงานที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลของเรา ให้ความรู้สึกที่พอประมาณ แต่ยังคงมีความไม่แน่นอนแบบเรียลไทม์ในปี 1992 เนื่องจากสัญญาณที่มันได้รับ ปัจจุบัน ระบบนี้บ่งชี้ว่าเรามีแนวโน้มที่จะอยู่ในวัฏจักรเทคโนโลยีที่ขยายออกไปนี้ ซึ่งหมายความว่าจะมีเทคโนโลยีอเนกประสงค์เกิดขึ้น

ตอนนี้ ในช่วงเวลาที่เกิดเหตุการณ์แบบนี้ ผมหวังว่าเราจะมีตัวอย่างแบบนี้เป็นร้อยๆ ตัวอย่าง แดน เราไม่มีเลย คุณมีไฟฟ้า คุณมีเครื่องยนต์สันดาปภายใน และผู้คน แม้แต่นักเศรษฐศาสตร์ ก็ยังถกเถียงกันว่าเทคโนโลยีอเนกประสงค์คืออะไร การที่เราใช้อะไรบ่อยๆ ไม่ได้หมายความว่ามันจะยกระดับทุกคนและเปลี่ยนแปลงสังคมไปอย่างสิ้นเชิง เช่นเดียวกับเตาไมโครเวฟ มันเป็นเทคโนโลยีใหม่ มันไม่ใช่เทคโนโลยีอเนกประสงค์ อย่างไรก็ตาม เราอยู่ในยุคนั้น และโอกาสที่ AI จะเป็นเทคโนโลยีอเนกประสงค์นั้นมีมากกว่า สิ่งที่เกิดขึ้นคือ สิ่งที่ผมประหลาดใจคือ วงจรเทคโนโลยีมีสองช่วง ช่วงแรกคือสิ่งที่ผมเรียกว่า การผลิตเทคโนโลยีกำลังเริ่มแพร่กระจาย มีการลงทุนมหาศาลในพื้นที่นี้ มีธุรกิจใหม่ๆ เกิดขึ้นมากมายที่พยายามผลิตเทคโนโลยีนี้ขึ้นมา มันอยู่ในคอมพิวเตอร์ส่วนบุคคล มันคือฮาร์ดแวร์ ซอฟต์แวร์ และอินเทอร์เน็ตแบบ dial-up ผมจะยกตัวอย่างนี้เพราะมันทำให้จับต้องได้

และบางคนอาจจะบอกว่า โอ้ มีฟองสบู่เกิดขึ้น ผมไม่รู้สิ ผมหมายถึงว่า ใช่ โดยทั่วไปแล้ว ผมไม่อยากพูดแบบนั้น และนั่นแทบจะไม่สำคัญอะไรกับครึ่งหลังเลย สิ่งที่เกิดขึ้นในครึ่งหลังของวัฏจักรการลงทุนคือสิ่งที่ผมประหลาดใจ และทำให้ผมนึกถึงคำถามของคุณ แดน และถ้าเทคโนโลยีนี้เปลี่ยนแปลงโลกได้ขนาดนั้นอย่างที่เราคิด มันก็จะเริ่มเป็นประโยชน์ต่อบริษัทต่างๆ ผ่านการเพิ่มรายได้ เพิ่มผลผลิต และสร้างผลิตภัณฑ์ใหม่ๆ ที่มีเทคโนโลยีนั้นเป็นแพลตฟอร์ม ผมขอยกตัวอย่างให้คุณฟังสองตัวอย่าง

ในส่วนของคอมพิวเตอร์ส่วนบุคคล ตอนนี้ผมรู้แล้วด้วยผลประโยชน์จากการมองย้อนกลับไป สิ่งต่างๆ เช่น การช้อปปิ้งออนไลน์ บริษัทที่ขายทุกอย่าง ผมไม่รู้สิ หนังสือและเพลง กลายเป็น 4% ของบริษัท ผมพยายามไม่ใช้ชื่อบริษัท แต่คุณลองนึกถึง Amazon AMZN สิ แต่ตามตัวอักษรแล้ว บริษัทนั้นไม่ใช่บริษัทเทคโนโลยี มันคือสินค้าอุปโภคบริโภคหลักๆ เลย เมื่อพูดถึงไฟฟ้า ลองเดาดูว่าอะไรเป็นแรงขับเคลื่อนสายการประกอบ? ผู้ชนะสองรายเกิดขึ้น พวกเขาคือ Ford Motor Company F และ General Motors GM ไฟฟ้าไม่ได้นำไปสู่ผลกำไรของพวกเขา แต่ถ้าไม่มีเทคโนโลยีที่พลิกโฉมเหล่านั้น ผมไม่คิดว่าเราจะพูดถึงบริษัทเหล่านั้นในปัจจุบัน มันแพร่กระจายไปยังภาคส่วนอื่นๆ นอกเหนือจากไฟฟ้าในด้านหนึ่ง และคอมพิวเตอร์ในอีกด้านหนึ่ง แต่นั่นคือกลไกการทำงานของเทคโนโลยี และถ้ามันไม่ได้เปลี่ยนแปลงอะไรขนาดนั้น มันก็ไม่ได้ช่วยกระตุ้นการเติบโต แสดงว่ามันก็เป็นแค่เรื่องไร้สาระตั้งแต่แรกอยู่แล้ว

เหตุใดหุ้นมูลค่าจึงควรเป็นผู้ชนะในระยะยาวในยุค AI

นั่นคือสิ่งที่ผมประหลาดใจคือ ถ้าเราเล่นแบบนี้—และคุณต้องให้เวลากับเรื่องนี้สักห้าหรือเจ็ดปี และอีกครั้ง ที่น่าขันคือ นอกภาคเทคโนโลยี บางส่วนของจักรวาลการลงทุนเหล่านั้นไม่มีตัวคูณที่บอกว่า Magnificent Seven (Alphabet, Amazon.com, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia และ Tesla) หรือหุ้นเทคโนโลยีมี และผมไม่ได้บอกว่าพวกมันไม่ได้สร้างมูลค่า ผมแค่บอกว่า AI ตัวนี้มีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนแปลงโลกได้เทียบเท่ากับคอมพิวเตอร์ส่วนบุคคล ซึ่งถือเป็นคำชมที่ค่อนข้างสูง แต่สิ่งที่มันบอกคือ ถ้ามันเปลี่ยนแปลงโลกได้จริง โอกาสอื่นๆ ก็จะเกิดขึ้น และนั่นคือจุดที่มันผลักคุณให้ไปอยู่ขอบ เมื่อพิจารณาจากตัวคูณที่อยู่นอกมูลค่าและนอกสหรัฐอเมริกา มันไม่ได้เป็นการกังขาในเทคโนโลยี ตรงกันข้ามเลย มันกำลังบอกว่า ไม่ ถ้าสิ่งนี้มีขา มันก็จะใยแมงมุมไปอยู่นอกซิลิคอนแวลลีย์

ที่มา: Morningstar