ผู้ที่ทรัมป์เลือกเข้าดำรงตำแหน่งในเฟดมีเป้าหมายที่จะปรับปรุงงบดุลมูลค่า 6.6 ล้านล้านดอลลาร์

หากโดนัลด์ ทรัมป์ เลือกเควิน วอร์ช ให้ดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ในปี 2026 ความท้าทายสำคัญประการแรกของประธานคนใหม่จะไม่ใช่เรื่องอัตราดอกเบี้ย แต่จะเป็นงบดุลมหาศาลของธนาคารกลางที่มีมูลค่าถึง 6.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ วอร์ชเป็นผู้ที่วิพากษ์วิจารณ์การถือครองสินทรัพย์จำนวนมากของเฟดมาโดยตลอด ซึ่งจุดยืนดังกล่าวได้ส่งผลกระทบต่อตลาดการเงินแล้ว

เมื่อข่าวการเสนอชื่อเขาเป็นไปได้แพร่กระจายออกไป ผลตอบแทนพันธบัตรก็ปรับตัวสูงขึ้น ดอลลาร์แข็งค่าขึ้น และราคาทองคำและเงินก็ลดลง “เขาได้วิพากษ์วิจารณ์การขยายงบดุลของเฟดอย่างมาก” แซค กริฟฟิธส์ จาก CreditSights กล่าวสรุปปฏิกิริยาของตลาดต่อการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่อาจเกิดขึ้น

ความขัดแย้งทางนโยบาย: การลดขนาดเฟดกับการลดอัตราดอกเบี้ย

ความขัดแย้งหลักที่กำหนดสถานการณ์นี้คือ เป้าหมายของเควิน วอร์ช ที่ต้องการลดบทบาทของเฟดดูเหมือนจะขัดแย้งโดยตรงกับความต้องการของประธานาธิบดีทรัมป์ที่จะลดต้นทุนการกู้ยืม ในเดือนมกราคม ทรัมป์ได้สั่งให้แฟนนี เมย์ และเฟรดดี แมค ซื้อหลักทรัพย์ค้ำประกันสินเชื่อที่อยู่อาศัยมูลค่า 200 พันล้านดอลลาร์โดยเฉพาะเพื่อลดต้นทุนสินเชื่อบ้านสำหรับผู้บริโภค

อย่างไรก็ตาม วอร์ชได้โต้แย้งมาโดยตลอดว่าไม่ควรใช้งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการกดอัตราดอกเบี้ย ความขัดแย้งทางความคิดนี้ก่อให้เกิดปัญหาเชิงนโยบายที่อาจเกิดขึ้นได้ “หากคุณเชื่อคำพูดของเควินที่ว่าเขาไม่ชอบการขยายงบดุลเพื่อลดอัตราผลตอบแทน นั่นหมายความว่าภาระดังกล่าวจะตกอยู่กับพันธบัตรกระทรวงการคลัง” เกร็ก ปีเตอร์ส จาก PGIM Fixed Income อธิบาย

แนวทางนี้สอดคล้องกับความเห็นของรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง สก็อตต์ เบสเซนต์ ที่เห็นด้วยกับมุมมองของวอร์ชที่ว่าเฟดควรลดการแทรกแซงตลาดลง แนวคิดหลักคือการปล่อยให้ตลาดเอกชนดำเนินงานได้อย่างอิสระมากขึ้น อย่างไรก็ตาม งบดุลของเฟดที่เล็กลงอาจนำไปสู่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงขึ้น ซึ่งเป็นผลลัพธ์ที่ทรัมป์ต้องการป้องกัน

สตีเฟน มิแรน ผู้ที่ได้รับการแต่งตั้งจากทรัมป์และปัจจุบันดำรงตำแหน่งในเฟด ได้เสนอแนวทางแก้ไขที่เป็นไปได้ในรายการ Bloomberg TV ว่า "ในทางทฤษฎี คุณสามารถปรับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเพื่อชดเชยสิ่งที่คุณกำลังทำอยู่บนงบดุล" เขากล่าว "หากนั่นทำให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงขึ้น คุณก็สามารถลดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเพื่อปรับสมดุลได้"

คำวิจารณ์ที่ยาวนานของวอร์ชต่อนโยบายของเฟด

ความไม่เชื่อมั่นของวอร์ชต่องบดุลขนาดใหญ่ไม่ใช่เรื่องใหม่ ในช่วงที่ดำรงตำแหน่งที่เฟดระหว่างปี 2006 ถึง 2011 เขาเคยสนับสนุนนโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณในช่วงวิกฤตการเงินปี 2008 แต่ก็เริ่มผิดหวังเมื่อนโยบายดังกล่าวดำเนินต่อไป ในที่สุดเขาก็ลาออกจากธนาคารกลางเนื่องจากไม่เห็นด้วยกับการที่เฟดปฏิเสธที่จะลดการซื้อสินทรัพย์ลง

เขาโต้แย้งว่าเฟดเข้าแทรกแซงมากเกินไปในช่วงวิกฤตปี 2008 และการระบาดของโควิด-19 โดยเข้าซื้อหนี้รัฐบาลหลายล้านล้านดอลลาร์เพื่อรักษาเสถียรภาพของระบบการเงิน

ในรายการ Fox Business วอร์ชได้อธิบายกลยุทธ์ที่เขาชื่นชอบว่า "ลดการพิมพ์ธนบัตรลงบ้าง ปล่อยให้งบดุลลดลง ให้รัฐมนตรีเบสเซนต์ดูแลบัญชีการคลัง และด้วยวิธีนี้ คุณจะสามารถลดอัตราดอกเบี้ยลงได้อย่างมาก"

เขายังเรียกร้องให้มีข้อตกลงระหว่างกระทรวงการคลังและเฟดฉบับใหม่ที่ทันสมัยขึ้น ซึ่งเป็นข้อตกลงที่กำหนดให้ธนาคารกลางเป็นอิสระจากการให้เงินทุนแก่หนี้ของรัฐบาล “เราต้องการข้อตกลงระหว่างกระทรวงการคลังและเฟดฉบับใหม่” เขากล่าวกับซีเอ็นบีซี โดยเสนอแนะให้มีข้อตกลงอย่างเป็นทางการเพื่อกำหนดขนาดที่เหมาะสมของงบดุล

อุปสรรคในทางปฏิบัติของงบดุลที่เล็กลง

แม้ว่าจะมีการสนับสนุนให้ลดบทบาทของธนาคารกลางสหรัฐฯ แต่การดำเนินการก็มีความซับซ้อน ปีเตอร์ บูคควาร์ จาก OnePoint BFG กล่าวว่า "อะไรก็ตามที่ช่วยลดบทบาททางการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเป็นเรื่องดี" อย่างไรก็ตาม เขายอมรับว่างบดุลของธนาคารกลางยังคง "มีขนาดใหญ่มาก"

อุปสรรคสำคัญคือรูปแบบการดำเนินงานปัจจุบันของธนาคารกลางสหรัฐฯ หรือ "กรอบการสำรองที่เพียงพอ" ซึ่งจัดตั้งขึ้นหลังปี 2551 ระบบนี้อาศัยงบดุลขนาดใหญ่เพื่อให้มั่นใจว่าธนาคารพาณิชย์มีสภาพคล่องเพียงพอที่จะปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ

โจเซฟ อาบาเต้ จาก SMBC Nikko กล่าวว่า ขนาดของงบดุลส่วนใหญ่ถูกกำหนดโดยความต้องการด้านกฎระเบียบของธนาคาร หากวอร์ชลดขนาดงบดุลลงอย่างรุนแรงเกินไป ธนาคารอาจเผชิญกับภาวะขาดแคลนเงินทุนในระยะสั้น นี่ไม่ใช่เพียงความเสี่ยงทางทฤษฎีเท่านั้น ในช่วงปลายปี 2025 ความพยายามของเฟดในการลดการถือครองสินทรัพย์ ประกอบกับการกู้ยืมของรัฐบาลที่เพิ่มขึ้น ทำให้เงินสดในระบบลดลง ส่งผลให้เกิดการเปลี่ยนแปลง เฟดต้องเริ่มซื้อพันธบัตรระยะสั้นของรัฐบาลสหรัฐฯ เดือนละ 40 พันล้านดอลลาร์ เพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาด

นักกลยุทธ์ของ Barclays อย่าง Samuel Earl และ Demi Hu ได้เสนอแนวทางที่เป็นไปได้สำหรับ Warsh ดังนี้:

• ยุติการซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังรายเดือน และอนุญาตให้ต้นทุนการจัดหาเงินทุนเพิ่มขึ้น

• ปรับโครงสร้างพอร์ตการลงทุนของเฟดให้เน้นหนี้ระยะสั้นมากขึ้น ปัจจุบัน อายุเฉลี่ยของสินทรัพย์ของเฟดอยู่ที่มากกว่าเก้าปี ในขณะที่หนี้สินมีอายุเฉลี่ยประมาณหกปี

การรับมือกับการเมืองภายในของธนาคารกลางสหรัฐฯ

แม้จะดำรงตำแหน่งประธาน วอร์ชก็ไม่มีอำนาจเบ็ดเสร็จเด็ดขาด เขามีสิทธิ์ออกเสียงเพียงหนึ่งเสียงในคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) ซึ่งเป็นหน่วยงานที่กำหนดนโยบายการเงิน

ขณะที่นักวิเคราะห์จากเจพีมอร์แกนตั้งข้อสังเกตว่า สมาชิกเฟดบางคนอาจเปิดรับแนวคิดของเขา แต่ส่วนใหญ่ในปัจจุบันยังคงสนับสนุนกรอบการสำรองเงินทุนที่เพียงพอ การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญใดๆ จะต้องอาศัยฉันทามติในวงกว้าง และอาจต้องมีการปรับปรุงกฎระเบียบธนาคารที่มีอยู่ครั้งใหญ่

ดังที่ Vail Hartman จาก BMO กล่าวไว้ว่า "งบดุลที่เล็กลงอย่างมากอาจต้องมีการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในกรอบการกำกับดูแลธนาคารของเฟดที่มีอยู่" การลดขนาดพอร์ตโฟลิโอของเฟดที่มีมูลค่า 6.6 ล้านล้านดอลลาร์เป็นภารกิจที่ยิ่งใหญ่ซึ่งจะต้องเผชิญกับการต่อต้านทั้งในด้านเทคนิค การเมือง และสถาบัน