ธนาคารกลางของอินโดนีเซียเผชิญกับภัยคุกคามต่อเอกราชที่เพิ่มมากขึ้น

รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังอินโดนีเซียเคยต้องการบริหารธนาคารกลางของประเทศ แต่บัดนี้ เขาเพียงต้องการสั่งการให้ธนาคารกลางทำหน้าที่ตามหน้าที่ ปูร์บายา ยูธี ซาเดวา ซึ่งไต่เต้าจากตำแหน่งที่ไม่ค่อยเป็นที่รู้จักจนกลายเป็นหนึ่งในเจ้าหน้าที่ที่ทรงอิทธิพลที่สุดของอินโดนีเซีย ได้บอกกับเพื่อนๆ และเพื่อนร่วมงานตลอดหลายปีที่ผ่านมาว่าเขาไม่เชื่อว่าธนาคารกลางควรเป็นอิสระ ตามคำบอกเล่าของแหล่งข่าวที่ใกล้ชิดกับเรื่องนี้ ปราโบโว สุเบียนโต ผู้นำฝ่ายประชานิยมของประเทศก็เห็นด้วยกับเขา แหล่งข่าวกล่าว

นั่นกำลังเพิ่มแรงกดดันต่อธนาคารกลางที่กำลังเผชิญกับภัยคุกคามจากหลายฝ่าย เดือนที่ผ่านมา ธนาคารกลางอินโดนีเซียได้รื้อฟื้นข้อตกลง “แบ่งเบาภาระ” ในยุคโควิด ซึ่งก่อนหน้านี้เคยระบุว่าจะใช้ในยามวิกฤต เผชิญกับความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงทางกฎหมายที่จะทำให้นักการเมืองสามารถปลดเจ้าหน้าที่ระดับสูงได้ง่ายขึ้น และเฝ้าดูสมาชิกรัฐสภาพิจารณาแก้ไขเพิ่มเติมคำสั่งอย่างเป็นทางการ

การเคลื่อนไหวเหล่านี้ส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อกองทุนทั่วโลก ซึ่งถือครองสินทรัพย์ในอินโดนีเซียมากกว่า 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ (843,500 ล้านริงกิต) ตามข้อมูลที่รวบรวมโดยบลูมเบิร์ก นักลงทุนในพันธบัตรต่างกังวลเกี่ยวกับการขาดดุลงบประมาณที่เพิ่มขึ้นอยู่แล้ว และการเปลี่ยนแปลงที่กล่าวถึงนี้ก่อให้เกิดคำถามเกี่ยวกับบทบาทของธนาคารกลางในการจัดหาเงินทุนเพื่อใช้จ่ายและการมุ่งเน้นในการควบคุมเงินเฟ้อ สกุลเงินดอลลาร์กำลังซื้อขายอยู่ในระดับใกล้เคียงกับระดับที่เคยพบในช่วงวิกฤตการณ์ทางการเงินในเอเชีย ซึ่งเป็นสัญญาณของความกังวล

“กระบวนทัศน์ใหม่ของอินโดนีเซียดูเหมือนไม่ใช่การประสานงาน แต่กลับเป็นการเปลี่ยนความเป็นอิสระให้เป็นไปตามกฎระเบียบ” แฮร์รี บาสโกโร นักวิจัยอาวุโสประจำศูนย์ศึกษานโยบายอินโดนีเซียและอดีตนักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารกลางกล่าว ความกังวลเรื่องงบประมาณที่เอื้อเฟื้อและความเป็นอิสระของธนาคารกลางที่ลดลงเป็นปัจจัยกระตุ้นให้เกิดการไหลออกของเงินทุนออกจากตลาดพันธบัตรอินโดนีเซียในเดือนที่เลวร้ายที่สุดในรอบกว่า 3 ปี ตามข้อมูลที่บลูมเบิร์กรวบรวม อย่างไรก็ตาม ปูร์บายาได้ลดความกังวลเกี่ยวกับธนาคารกลางและการขาดดุลงบประมาณลงในการให้สัมภาษณ์กับบลูมเบิร์กเทคโนซเมื่อวันอังคาร ธนาคารกลางอินโดนีเซียให้ความสำคัญกับหน้าที่ตามกฎหมาย และข้อตกลง “แบ่งปันภาระ” ซึ่งธนาคารกลางจะช่วยครอบคลุมต้นทุนหนี้สำหรับโครงการสำคัญของปราโบโว ควรยังคงเป็นข้อตกลงชั่วคราว เขากล่าว

รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังยังกล่าวอีกว่า เขาจะไม่ผ่อนคลายข้อจำกัดทางการคลัง จนกว่าจะสามารถแสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจเติบโตเร็วขึ้นด้วยการใช้จ่ายที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น อย่างไรก็ตาม เขาตั้งข้อสังเกตว่าข้อจำกัดด้านหนี้สินและการขาดดุลนั้นเป็นไปตามอำเภอใจ และประเทศอื่นๆ ได้ละเมิดข้อจำกัดเหล่านี้ กระทรวงการคลังของประเทศปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็นในเรื่องนี้ ธนาคารกลางอินโดนีเซียไม่ได้ตอบสนองต่อคำขอความคิดเห็น

การครอบงำทางการคลัง

เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ความเป็นอิสระของธนาคารกลางเป็นรากฐานสำคัญของตลาดโลก โดยการตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยข้อมูลทางเศรษฐกิจมากกว่าความต้องการทางการเมือง ซึ่งทำให้ผู้จัดการกองทุนวางแผนการลงทุนได้ง่ายขึ้น แต่ปัจจุบันรากฐานนั้นกำลังถูกกัดกร่อน โดนัลด์ ทรัมป์ ได้เป็นผู้นำในการต่อต้านผู้กำหนดนโยบายการเงิน โดยท้าทายธรรมเนียมปฏิบัติที่ยึดถือกันมาหลายทศวรรษ ด้วยการผลักดันให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ เร่งลดอัตราดอกเบี้ย และพยายามกดดันสมาชิกในคณะกรรมการบริหาร แรงกดดันต่อธนาคารกลางทั่วโลกกำลังทวีความรุนแรงขึ้น ก่อให้เกิดความกังวลในหมู่นักลงทุนเกี่ยวกับสิ่งที่เรียกว่าอำนาจทางการคลัง ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่นโยบายการเงินตกอยู่ภายใต้การใช้จ่ายทางการคลังหรือภาระหนี้สาธารณะ

“ความจริงก็คือ เราทุกคนต่างเฝ้าจับตาดูธนาคารกลางมาตลอด 20 ปีที่ผ่านมา และสถานการณ์ก็พลิกผันอย่างสิ้นเชิง” ฮาว ชุง วาน หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้เอเชียของพรินซิเพิล แอสเซท แมเนจเมนท์ กล่าว “การครอบงำทางการคลังเป็นประเด็นสำคัญในตลาดขณะนี้” ขณะที่รัฐบาลต่างๆ มุ่งเพิ่มการใช้จ่ายและกู้ยืมมากขึ้น นักลงทุนได้ตอบโต้ด้วยการขายพันธบัตรระยะยาวในสหรัฐอเมริกา ยุโรป และญี่ปุ่น หากธนาคารกลางถูกกดดันให้ลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อลดภาระหนี้ – เช่นเดียวกับที่ทรัมป์กำลังเรียกร้องให้เฟดดำเนินการ – ความกังวลก็คือค่าเงินจะอ่อนค่าลงและอัตราเงินเฟ้อจะพุ่งสูงขึ้นอีกครั้ง การไหลออกของพันธบัตรเมื่อเร็วๆ นี้จากอินโดนีเซียเกิดขึ้นแม้ในขณะที่ตลาดตราสารหนี้ของประเทศฟื้นตัวจากการลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง โดยดัชนีบลูมเบิร์กประเมินว่าพันธบัตรสกุลเงินท้องถิ่นของอินโดนีเซียให้ผลตอบแทนมากกว่า 9% ในปีนี้

อลิอันซ์ โกลบอล อินเวสเตอร์ส ลดการเปิดรับความเสี่ยงทั้งเงินรูเปียห์และพันธบัตรรัฐบาลของประเทศ เซ ยี่ อัง ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของบริษัทกล่าว ปัจจุบันพันธบัตรอินโดนีเซียถือเป็น "สัดส่วนปานกลาง" ของพันธบัตรที่กองทุนนี้ถือครองในเอเชีย อัง ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของทีมตราสารหนี้เอเชียแปซิฟิกที่บริหารกองทุนมูลค่าประมาณ 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กล่าว เงินรูเปียห์อ่อนค่าลงประมาณ 1% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐในเดือนกันยายน และเป็นหนึ่งในสกุลเงินที่มีผลการดำเนินงานแย่ที่สุดของเอเชียในปีนี้ ปัจจุบันเงินรูเปียห์ใกล้ถึงจุดต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่เคยเกิดขึ้นในเดือนเมษายน เนื่องจากมาตรการภาษีของทรัมป์ส่งผลกระทบต่อตลาดโลก ข้อมูลอย่างเป็นทางการและที่บลูมเบิร์กรวบรวม ระบุว่าชาวต่างชาติมีสัดส่วนประมาณ 40% ของตลาดหุ้นอินโดนีเซีย และถือครองพันธบัตรรัฐบาล 14%

ไม่ใช่แค่ข่าวร้ายทั้งหมด ดัชนีคอมโพสิตตลาดหลักทรัพย์จาการ์ตาเพิ่มขึ้น 3% ในเดือนกันยายน และซื้อขายอยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยผู้ซื้อในประเทศได้ชดเชยการถอนตัวของนักลงทุนทั่วโลก ผลประกอบการของหุ้นตอกย้ำถึงปริศนาที่นักลงทุนกำลังเผชิญ แม้ว่ามาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจและการผ่อนปรนของธนาคารกลางจะกระตุ้นให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ ซึ่งนำไปสู่ความผันผวนในตลาดสกุลเงินและตลาดพันธบัตร แต่ก็สามารถผลักดันให้ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นได้เช่นกัน ขณะที่รายได้ของบริษัทต่างๆ พุ่งสูงขึ้น ภัยคุกคามต่อธนาคารกลางอินโดนีเซียเป็นความท้าทายต่อความก้าวหน้าที่สั่งสมมาหลายปี เมื่อนักวิจัยของธนาคารกลางยุโรปวิเคราะห์ผลการศึกษาเกี่ยวกับความเป็นอิสระของธนาคารกลางเมื่อห้าปีก่อน พวกเขาพบว่าธนาคารกลางอินโดนีเซียได้รับการจัดอันดับให้เป็นหนึ่งในธนาคารที่มีความเป็นอิสระมากที่สุดในโลก มากกว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ธนาคารกลางญี่ปุ่น หรือแม้แต่ธนาคารกลางยุโรปเองเสียอีก

ไม่น่าจะเป็นไปได้ที่อำนาจปกครองตนเองดังกล่าวจะถูกยกเลิกไปในทางกฎหมาย เนื่องจากนักลงทุนบางส่วนกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับการที่รัฐบาลใช้อิทธิพลอย่างไม่เป็นทางการ แต่การแก้ไขเพิ่มเติมที่กำลังพิจารณาอยู่ในรัฐสภาอินโดนีเซียได้เน้นย้ำถึงความเสี่ยงที่อาจเกิดภัยคุกคามทางกฎหมาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งข้อเสนอที่จะอำนวยความสะดวกให้นักการเมืองปลดเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางอินโดนีเซียออกจากตำแหน่ง จะยิ่งเพิ่มแรงกดดันให้ธนาคารกลางต้องปฏิบัติตาม “ผมกังวลว่ามาตรการป้องกันเชิงสถาบันที่ค้ำจุนเสถียรภาพทางเศรษฐกิจมหภาคในอินโดนีเซียดูเหมือนจะเริ่มหมดลง” ไคมิน คาว นักยุทธศาสตร์เศรษฐกิจมหภาคระดับโลกจาก Loomis Sayles กล่าว “การกัดเซาะความเป็นอิสระของธนาคารกลางมักจบลงอย่างเลวร้ายในตลาดเกิดใหม่ และควรเป็นบทเรียนเตือนใจ”

แผนการอันกล้าหาญ

ผู้ที่คุ้นเคยกับ Purbaya กล่าวว่าเขาเป็นคนกล้าเสี่ยง กระตือรือร้นที่จะหาทางออกที่เด็ดขาดให้กับปัญหาที่ซับซ้อน ก่อนหน้านี้ Purbaya เคยแสดงความปรารถนาที่จะบริหารธนาคารกลาง แหล่งข่าวยังกล่าวอีกว่า เขาเป็นแฟนตัวยงของ Milton Friedman นักเศรษฐศาสตร์ชื่อดังจากมหาวิทยาลัยชิคาโก ผู้ซึ่งเน้นย้ำถึงความสำคัญของปริมาณเงินในการมีอิทธิพลต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจและภาวะเงินเฟ้อ Purbaya เริ่มต้นงานใหม่ได้อย่างยอดเยี่ยม นับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่งเมื่อวันที่ 8 กันยายน เขาได้อัดฉีดเงินทุนรัฐบาล 12,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐเข้าสู่ธนาคารเพื่อกระตุ้นการปล่อยสินเชื่อ เปิดตัวแพ็คเกจสวัสดิการสังคมมูลค่าเกือบ 1,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ระดมทุนงบประมาณแผ่นดินปี 2026 และส่งสัญญาณความเต็มใจที่จะยกเลิกเพดานทางกฎหมายสำหรับทั้งการขาดดุลการคลังและหนี้สาธารณะ

การเคลื่อนไหวเหล่านี้สอดคล้องกับปราโบโว ผู้ซึ่งได้เพิ่มการใช้จ่ายสวัสดิการและให้คำมั่นที่จะยกระดับการเติบโตทางเศรษฐกิจให้อยู่ที่ 8% ซึ่งสูงกว่าที่เคยเป็นมาหลายทศวรรษ อย่างไรก็ตาม การเคลื่อนไหวเหล่านี้ยังก่อให้เกิดความกังวลว่ารัฐบาลอินโดนีเซียเต็มใจที่จะใช้จ่ายมากเกินไป ซึ่งอาจเสี่ยงต่อภาวะเงินเฟ้อพุ่งสูง ซึ่งจะยิ่งเลวร้ายลงหากธนาคารกลางที่ผ่อนปรนนโยบาย การเติบโตที่สูงขึ้นจะเป็นประโยชน์ต่อตลาดพันธบัตร หากหมายถึงอัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ที่ลดลง ซึ่งจะช่วยลดความกังวลเกี่ยวกับการผิดนัดชำระหนี้ที่คาดการณ์ไว้และความเสี่ยงทางการคลัง ความกังวลเร่งด่วนคือธนาคารกลางจะรักษาสมดุลระหว่างแรงกดดันในการสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจและการใช้จ่ายทางการคลังกับความปรารถนาที่จะปกป้องสกุลเงินรูเปียห์ ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของพันธกิจอย่างเป็นทางการได้อย่างไร นับตั้งแต่วิกฤตการณ์ทางการเงินในเอเชีย ธนาคารกลางอินโดนีเซียได้พัฒนาผลงานในการปกป้องเงินรูเปียห์อย่างแข็งขัน ซึ่งบางครั้งก็สร้างความประหลาดใจให้กับนักลงทุนด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ย

ครั้งนี้กลับกลายเป็นเรื่องน่าประหลาดใจในทิศทางตรงกันข้าม ธนาคารกลางได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยติดต่อกันถึงสามครั้ง ซึ่งขัดกับคำทำนายของนักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่ที่ระบุว่าธนาคารกลางจะยังคงยึดมั่นในนโยบายเดิม และให้คำมั่นว่าจะทุ่มสุดตัวเพื่อสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ เพอร์รี วาร์จิโย ผู้ว่าการธนาคารกลางอินโดนีเซีย ได้ให้คำมั่นว่าจะดำเนินมาตรการที่กล้าหาญเพื่อรักษาเสถียรภาพของสกุลเงิน แต่ธนาคารบางแห่งในวอลล์สตรีทกล่าวว่าสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดยังไม่จบสิ้น นักวิเคราะห์จากโกลด์แมน แซคส์ กรุ๊ป อิงค์ คาดการณ์ว่าค่าเงินรูเปียห์จะยังคงต่ำกว่าสกุลเงินอื่นๆ ในเอเชีย (ยกเว้นญี่ปุ่น) ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ซึ่งชี้ให้เห็นถึงความกังวลด้านการคลังและความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีก

แม้ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยและมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจะช่วยผลักดันราคาหุ้นและพันธบัตรให้สูงขึ้น แต่นักลงทุนต่างชาติยังคงกังวล อินโดนีเซียอยู่ในอันดับท้ายๆ ของตลาดหุ้นเอเชียในบรรดาผู้จัดการกองทุนของภูมิภาค จากผลสำรวจของธนาคารแห่งอเมริกาที่ดำเนินการเมื่อต้นเดือนกันยายน นักลงทุนต่างชาติขายหุ้นสุทธิ 234.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนที่แล้ว ตามข้อมูลที่รวบรวมโดยบลูมเบิร์ก

อินโดนีเซีย เช่นเดียวกับรัฐบาลอื่นๆ ที่กำลังเพิ่มแรงกดดันต่อธนาคารกลาง กำลังได้รับความคุ้มครองจากสหรัฐฯ ไม่ใช่แค่เพราะคำวิพากษ์วิจารณ์เจอโรม พาวเวลล์ของทรัมป์ที่ท้าทายขนบธรรมเนียมปฏิบัติที่สั่งสมมาหลายทศวรรษเท่านั้น ความเป็นไปได้ที่เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยอีกก็มีส่วนช่วยเช่นกัน เพราะหมายความว่าการลดอัตราดอกเบี้ยที่ไม่คาดคิดในที่อื่นๆ จะส่งผลกระทบต่อตลาดน้อยลง รัฐบาลยังพึ่งพานักลงทุนในประเทศเพื่อเติมเต็มช่องว่างดังกล่าว ขณะที่กองทุนทั่วโลกถอนตัวออกไป กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติดานันตาราที่เพิ่งจัดตั้งขึ้นใหม่ของประเทศ ใกล้จะลงนามในพันธบัตรรักชาติมูลค่า 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หลังจากเรียกร้องให้เหล่ามหาเศรษฐีของประเทศซื้อพันธบัตรในระดับที่ต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยตลาดอย่างมาก

แต่นักลงทุนและนักยุทธศาสตร์เตือนว่าแม้ความเสี่ยงในระยะใกล้จะสามารถจัดการได้ แต่ผลกระทบที่แท้จริงจะเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่เกิดวิกฤต ซึ่งกองทุนทั่วโลกมักพึ่งพาธนาคารกลางที่มีสติสัมปชัญญะรอบคอบเพื่อประคับประคองสถานการณ์ “ในกรณีของธนาคารกลางอินโดนีเซียหรือแม้แต่เฟด การขาดนโยบายที่น่าเชื่อถือน่าจะปรากฏให้เห็นเมื่อสถานการณ์เลวร้ายลง ไม่ว่าจะเป็นความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่สูงขึ้นหรืออัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้น” อารูป แชตเตอร์จี นักยุทธศาสตร์จากเวลส์ ฟาร์โก ในนิวยอร์กกล่าว “นั่นจะเป็นช่วงเวลาที่ยากที่จะทำให้ตลาดสงบลงและทำให้พวกเขายอมรับในแนวทางแก้ไขนโยบายใดๆ ก็ตามที่มีอยู่”

ที่มา: Theedgemarkets