ตลาดหุ้นไทยไม่เป็นใจ หลังการเลือกตั้งกระตุ้นความวิตกกังวลของนักลงทุน

เศรษฐกิจที่ซบเซาของไทยได้ผลักดันให้หุ้นและพันธบัตรของประเทศอยู่ในสถานการณ์ที่เปราะบาง คือ ราคาถูก ถูกมองข้าม และค่อยๆ หายไปจากสายตาของนักลงทุนทั่วโลก ด้วยการเลือกตั้งทั่วไปที่จะเกิดขึ้นในสุดสัปดาห์นี้ ผู้จัดการกองทุนรายใหญ่ต่างส่งสัญญาณระมัดระวัง โดยมองว่าการเลือกตั้งครั้งนี้มีแนวโน้มที่จะทำให้ปัญหาที่มีอยู่เลวร้ายลงมากกว่าที่จะแก้ไขปัญหาเหล่านั้น

ปัญหาเรื้อรัง เช่น หนี้ครัวเรือนสูงและการเติบโตที่อ่อนแอ ได้ส่งผลกระทบอย่างหนักแล้ว ในปีที่ผ่านมา หุ้นไทยมีผลการดำเนินงานแย่ที่สุดแห่งหนึ่งของโลก ขณะที่พันธบัตรไทยมีผลการดำเนินงานต่ำกว่ากลุ่มประเทศตลาดเกิดใหม่ส่วนใหญ่ในปี 2026 นักลงทุนมองว่าไม่มีเหตุผลที่จะเชื่อว่าผู้นำคนที่สี่ของประเทศในรอบสามปีจะสามารถดำเนินการปฏิรูปที่จำเป็นเพื่อแก้ไขปัญหาการบริหารจัดการที่ย่ำแย่และการเปลี่ยนแปลงนโยบายได้

ความเห็นของตลาดโดยรวมชี้ไปที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ชันขึ้น ซึ่งเป็นผลมาจากความเป็นไปได้ในการลดอัตราดอกเบี้ยและการใช้จ่ายของรัฐบาล ในขณะที่ตลาดหุ้นยังคงซบเซาเนื่องจากเงินทุนมองหาโอกาสในที่อื่น

"ประเทศไทยดูเหมือนจะมีราคาถูกเมื่อพิจารณาจากมูลค่า" คริสโตเฟอร์ เลียว ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Principal Asset Management ในสิงคโปร์กล่าว "แต่การดูเหมือนราคาถูกอาจไม่เพียงพอ"

ผู้จัดการกองทุนระดับโลกต่างรักษาระยะห่าง

ความรู้สึกนี้ชัดเจนในหมู่นักลงทุนสถาบัน ซึ่งกำลังจำกัดการลงทุนของตนก่อนการเลือกตั้ง

• บริษัท T Rowe Price Group Inc.ได้ลดการถือครองพันธบัตรลง และยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับหนี้สกุลเงินท้องถิ่น โดยรอทิศทางนโยบายที่ชัดเจนก่อนที่จะลงทุนเพิ่มเติม

• กองทุน Allianz Global Investorsมีสัดส่วนการลงทุนในพันธบัตรระยะสั้นค่อนข้างต่ำ แต่กำลังพิจารณาที่จะเปลี่ยนไปลงทุนในพันธบัตรระยะยาวมากขึ้น

• บริษัท Aberdeenแนะนำให้ลงทุนในหุ้นกลุ่มป้องกันความเสี่ยงและหุ้นส่งออก เพื่อลดความเสี่ยงจากเศรษฐกิจภายในของไทย โดยเตือนว่ารัฐบาลผสมที่ไม่มั่นคงอาจนำไปสู่การดำเนินนโยบายที่ไม่สม่ำเสมอ

"สำหรับความเชื่อมั่นของนักลงทุนในระยะยาว การเลือกตั้งเป็นเพียงจุดเริ่มต้นเท่านั้น" นัตตนนท์ อรุณยากานันท์ ผู้จัดการการลงทุนจากบริษัทอะเบอร์ดีนในกรุงเทพฯ กล่าว เขาเน้นย้ำว่าแนวโน้มขึ้นอยู่กับการปฏิรูปที่น่าเชื่อถือและการสนับสนุนทางการคลังและนโยบายการเงินอย่างต่อเนื่อง "หากปราศจากการปฏิรูปที่จะช่วยเพิ่มผลผลิตและปรับปรุงบรรยากาศการลงทุน การฟื้นตัวหลังการเลือกตั้งใดๆ ก็มีแนวโน้มที่จะเป็นเพียงชั่วคราวมากกว่าที่จะเป็นไปในเชิงโครงสร้าง"

ประวัติศาสตร์บ่งชี้ว่าการชุมนุมครั้งนี้มีอายุสั้น

ในอดีต ตลาดหุ้นไทยมักปรับตัวขึ้นเล็กน้อยหลังการเลือกตั้ง ในช่วงสามการเลือกตั้งที่ผ่านมา ดัชนีตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) ปรับตัวขึ้นเฉลี่ย 3.3% ในเดือนถัดไปหลังการเลือกตั้ง อย่างไรก็ตาม การปรับตัวขึ้นเหล่านี้มักจะลดลงเมื่อความเป็นจริงทางการเมืองเริ่มปรากฏชัด

แผนภูมิแสดงผลลัพธ์ที่แตกต่างกันของดัชนีตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) ในช่วง 1 เดือนและ 6 เดือนหลังการเลือกตั้ง ตั้งแต่ปี 2544 ถึง 2566

ความกังวลที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องกำลังบังคับให้ต้องทบทวนสินทรัพย์ไทยในพอร์ตการลงทุนระหว่างประเทศ สินทรัพย์เหล่านี้เคยมีมูลค่าสูงเนื่องจากได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของเศรษฐกิจโลก แต่ปัจจุบันกลับสูญเสียความน่าสนใจไปเนื่องจากเศรษฐกิจซบเซา การท่องเที่ยวอ่อนแอ และความไม่มั่นคงทางการเมืองที่เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า

หนี้สินและคำมั่นสัญญาด้านการใช้จ่ายส่งผลกระทบต่อตลาด

ข้อกังวลหลักคือการคาดการณ์ว่าจะมีหนี้สินเพิ่มขึ้น เพื่อใช้ในการสนับสนุนคำมั่นสัญญาหาเสียงของพรรคการเมืองชั้นนำต่างๆ เนื่องจากธนาคารกลางคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะเติบโตเพียง 2.2% ในปี 2025 ซึ่งต่ำกว่าประเทศเพื่อนบ้านในภูมิภาค รัฐบาลจึงได้อนุมัติโครงการอุดหนุนอาหารและบริการมูลค่า 1.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว

การให้คำมั่นสัญญาด้านการใช้จ่ายเพิ่มเติมเหล่านี้ได้ช่วยผลักดันส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรไทยอายุ 2 ปีและ 10 ปีให้กว้างที่สุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2566

กราฟเส้นแสดงให้เห็นว่าส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลไทยอายุ 2 ปีและ 10 ปี ปรับตัวสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2566

“เราจะรอให้พวกเขาลงทุนเพื่อปลดปล่อยศักยภาพของเศรษฐกิจ” เลียวนาร์ด ควาน ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนของที โรว์ ไพรซ์ ในฮ่องกงกล่าว เขากล่าวเสริมว่า แม้ประเทศไทยจะมีศักยภาพทางการคลังอยู่บ้าง “แต่คำถามสำคัญคือประสิทธิภาพในการใช้ศักยภาพนั้น”

การค้นหาคุณค่าท่ามกลางความมืดมน

แม้ว่าภาพรวมจะดูเป็นขาลง แต่ก็ยังมีสัญญาณบ่งชี้ถึงมูลค่าที่น่าสนใจอยู่บ้าง หุ้นไทยซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 14 เท่าของกำไรล่วงหน้า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี และดัชนีของกลุ่มประเทศในภูมิภาค นอกจากนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ชันขึ้น ประกอบกับความคาดหวังเรื่องการใช้จ่ายภาครัฐที่สูงขึ้น อาจเป็นโอกาสในการลงทุนระยะยาวได้เช่นกัน

นาวิน ไซกัล หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้พื้นฐานประจำภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกของบริษัทแบล็คร็อค อิงค์ ในสิงคโปร์ กล่าวว่า บริษัทได้เริ่มซื้อพันธบัตรที่มีอายุครบกำหนดไถ่ถอนนานขึ้น แม้ว่าจะถือครองในพันธบัตรประเภทนี้ในสัดส่วนที่น้อยกว่าเมื่อปีที่แล้วก็ตาม

บทสรุป: สถานการณ์ที่ต้อง "ประคองตัวไป"

ท้ายที่สุดแล้ว นักลงทุนกำลังจับตาดูว่าการเลือกตั้งครั้งนี้จะนำไปสู่การปฏิรูปที่มีความหมายหรือไม่ หรือนโยบายต่างๆ จะถูกลดทอนลงด้วยการประนีประนอมที่จำเป็นต่อการจัดตั้งรัฐบาล การเปลี่ยนแปลงผู้นำทางการเมืองที่เกิดขึ้นบ่อยครั้งก็ทำให้ความหวังที่จะเห็นการเปลี่ยนแปลงที่ยั่งยืนลดลงเช่นกัน

"เนื่องจากไม่มีพรรคการเมืองใดได้รับเสียงข้างมากอย่างชัดเจน จึงยากที่จะคาดการณ์ถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในความเชื่อมั่นของนักลงทุน" ไว เกียต โซห์ ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนของ Ninety One ในสิงคโปร์กล่าว "สถานการณ์ 'ประนีประนอมกันไปมา' น่าจะเกิดขึ้นอีกครั้ง"