การขายพันธบัตรของเอกวาดอร์: ต้นแบบสำหรับการกลับมาของอาร์เจนตินา?

เอกวาดอร์เพิ่งกลับเข้าสู่ตลาดสินเชื่อโลกอย่างน่าทึ่ง และนักลงทุนต่างคาดการณ์ว่าอาร์เจนตินาอาจเป็นรายต่อไป ในการขายพันธบัตรครั้งใหญ่ครั้งแรกนับตั้งแต่การปรับโครงสร้างหนี้ในปี 2020 เอกวาดอร์ประสบความสำเร็จในการขายพันธบัตรมูลค่า 4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการเสนอขายพันธบัตรครั้งใหญ่ที่สุดในระดับโลกเท่าที่เคยมีมา

ข้อตกลงดังกล่าวได้รับความสนใจอย่างมาก ส่งผลให้ประเทศในอเมริกาใต้แห่งนี้ได้รับต้นทุนการกู้ยืมที่ต่ำที่สุดในรอบหลายปี แรงผลักดันเชิงบวกนี้ได้รับการเสริมความแข็งแกร่งเมื่อมูดี้ส์ เรตติ้งส์ ปรับเพิ่มอันดับเครดิตของประเทศ ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรลดลงไปอีก

การออกหุ้นกู้ที่ประสบความสำเร็จครั้งนี้ไม่ใช่แค่ชัยชนะของเอกวาดอร์เท่านั้น แต่ยังเป็นสัญญาณที่ชัดเจนถึงความต้องการของนักลงทุนที่แข็งแกร่งสำหรับสินเชื่อตลาดเกิดใหม่ที่มีผลตอบแทนสูง และสร้างความหวังให้กับอาร์เจนตินาซึ่งถูกกีดกันจากตลาดโลกมาตั้งแต่การปรับโครงสร้างหนี้ในปี 2020 เช่นกัน

ดิเอโก ชาไมเดส หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารกาลิเซีย หนึ่งในธนาคารขนาดใหญ่ที่สุดของอาร์เจนตินา กล่าวว่า "การออกพันธบัตรของเอกวาดอร์ในสัปดาห์นี้แสดงให้เห็นว่า แม้แต่ประเทศที่มีประวัติการผิดนัดชำระหนี้มายาวนาน มีความเสี่ยงทางการเมืองสูง และมีเงินสำรองน้อย ก็ยังสามารถเข้าถึงตลาดระหว่างประเทศได้ด้วยผลตอบแทนเลขหลักเดียว" "ดูเหมือนว่าโอกาสในการเข้าถึงตลาดของอาร์เจนตินาอาจเปิดกว้าง ซึ่งเป็นกุญแจสำคัญในการจัดการกับหนี้จำนวนมากที่จะครบกำหนดชำระในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า"

สะท้อนให้เห็นถึงความเชื่อมั่นในแง่ดีนี้ พันธบัตรของอาร์เจนตินาจึงปรับตัวสูงขึ้นพร้อมกับหนี้ของเอกวาดอร์ และดัชนีชี้วัดความเสี่ยงที่สำคัญของประเทศลดลงต่ำกว่า 500 จุด ซึ่งเป็นระดับที่เจ้าหน้าที่เคยระบุว่าสอดคล้องกับผลตอบแทนของตลาด

ความคล้ายคลึงกันระหว่างสองเศรษฐกิจ

แม้ว่าเศรษฐกิจของอาร์เจนตินาจะมีขนาดใหญ่กว่าเอกวาดอร์ประมาณสี่เท่า แต่ทั้งสองประเทศก็มีลักษณะทางการเงินที่สำคัญหลายประการที่คล้ายคลึงกัน

• ประวัติการผิดนัดชำระหนี้:ทั้งสองประเทศได้ปรับโครงสร้างหนี้มาแล้วหลายครั้ง นับตั้งแต่ต้นศตวรรษที่ 19 อาร์เจนตินาผิดนัดชำระหนี้ 9 ครั้ง และเอกวาดอร์ 10 ครั้ง

• โครงการของ IMF:ทั้งสองประเทศยังคงอยู่ภายใต้โครงการของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF)

• เงินสำรองอ่อนแอ:ทั้งสองประเทศเผชิญกับภาวะเงินสำรองระหว่างประเทศที่อ่อนแออย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นข้อกังวลสำคัญสำหรับนักลงทุนในตราสารหนี้

อย่างไรก็ตาม แนวโน้มของพวกเขากำลังดีขึ้นภายใต้รัฐบาลชุดใหม่ที่มุ่งเน้นการปรับปรุงฐานะทางการคลัง ในเอกวาดอร์ ประธานาธิบดีดาเนียล โนโบอา ได้ลดการอุดหนุนราคาน้ำมันดีเซลพร้อมทั้งควบคุมความไม่สงบทางสังคมที่เกิดขึ้น ในอาร์เจนตินา ประธานาธิบดีฮาเวียร์ มิเลอี ได้คลายความกังวลของนักลงทุนด้วยการผ่อนคลายข้อจำกัดด้านสกุลเงินและฟื้นฟูทุนสำรองต่างประเทศนับตั้งแต่ได้รับชัยชนะในการเลือกตั้งกลางเทอมเมื่อเดือนตุลาคมที่ผ่านมา

แนวทางปฏิบัติที่เป็นไปได้สำหรับอาร์เจนตินา

สำหรับนักวิเคราะห์หลายคน กลยุทธ์ของเอกวาดอร์ในการใช้เงินที่ออกใหม่เพื่อซื้อหนี้คืนและลดภาระหนี้ระยะสั้น อาจเป็นแบบอย่างโดยตรงสำหรับอาร์เจนตินาได้

“ธุรกรรมล่าสุดของเอกวาดอร์เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนว่าเส้นโค้งอัตราดอกเบี้ยของอาร์เจนตินาอาจตอบสนองต่อข้อตกลงการบริหารจัดการหนี้สินที่ออกแบบมาอย่างดีได้อย่างไร” เมาโร ฟาวินี ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโออาวุโสของแวนการ์ดกล่าว “อาร์เจนตินากำลังปรับปรุงอย่างเห็นได้ชัด แต่จนกว่าจะมีการขยายโครงสร้างหนี้ผ่านธุรกรรมที่คล้ายกับของเอกวาดอร์ ตลาดจะยังคงยากที่จะทำให้เส้นโค้งอัตราดอกเบี้ยแคบลงอย่างมีนัยสำคัญ”

อาร์เจนตินาพิจารณาที่จะกลับเข้าสู่ตลาดอีกครั้งนับตั้งแต่ชัยชนะในการเลือกตั้งของไมเลย์ทำให้ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรพุ่งขึ้นไปอยู่ในช่วง 550 จุดพื้นฐาน ในขณะที่หน่วยงานภาคเอกชนและระดับจังหวัดประสบความสำเร็จในการออกพันธบัตร แต่รัฐบาลกลางยังคงชะลอการออกพันธบัตร โดยใช้ข้อตกลงซื้อคืนกับธนาคารเพื่อจัดการกับการชำระเงินในเดือนมกราคม

การสร้างเงินสำรองขึ้นใหม่ก่อนการกลับมา

เป้าหมายสำคัญอันดับต้นๆ ของอาร์เจนตินาคือการฟื้นฟูทุนสำรองระหว่างประเทศที่ลดลงไป ธนาคารกลางได้ดำเนินการซื้อดอลลาร์สหรัฐอย่างแข็งขัน แต่ต้องการแสดงให้เห็นถึงความคืบหน้าที่สำคัญกว่านี้ก่อนที่จะเข้าไปกระตุ้นตลาด

"ความรู้สึกของเราคือ พวกเขาต้องการแสดงให้เห็นถึงการซื้อแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศหลายพันล้านดอลลาร์ก่อนที่จะเปิดตลาด เนื่องจากพวกเขามุ่งเน้นอย่างมากในการลดความเสี่ยงของประเทศก่อนที่จะเริ่มดำเนินการซื้อขาย" วอลเตอร์ สโตปเปลเวิร์ธ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Grit Capital Group กล่าว "แต่เรื่องนี้ไม่ง่ายเหมือนกรณีของเอกวาดอร์ การแลกเปลี่ยนเงินตราของอาร์เจนตินาอาจมีขนาดใหญ่กว่ามากเมื่อเทียบกัน"

เจ้าหน้าที่อาร์เจนตินาพยายามจัดการความคาดหวัง รัฐมนตรีว่าการกระทรวงเศรษฐกิจ หลุยส์ คาปูโต ได้กล่าวถึงความปรารถนาที่จะลดการพึ่งพาตลาดวอลล์สตรีทของประเทศ และประธานาธิบดีมิเลอีเพิ่งกล่าวว่า "สิ่งเดียวที่เราจะไปพึ่งพาตลาดต่างประเทศก็คือการต่ออายุหนี้" นี่เป็นความแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับช่วงปี 2016-2018 ในสมัยของอดีตประธานาธิบดีเมาริซิโอ มาครี ซึ่งการเข้าถึงตลาดอย่างกว้างขวางได้กระตุ้นให้เกิดการบูมของหนี้สินที่ท้ายที่สุดก็ล่มสลายลง

ความเร่งด่วนของกำหนดชำระที่กำลังจะมาถึง

แม้จะมีการแสดงท่าทีระมัดระวัง แต่ประเทศอาร์เจนตินาก็มีเวลาจำกัดที่จะรอ ตามการคำนวณของกาลิเซีย การชำระหนี้สกุลเงินต่างประเทศสำหรับปี 2026 และ 2027 มีมูลค่ารวมเกือบ 43 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้การกลับไปใช้กลไกตลาดการเงินมีความสำคัญอย่างยิ่ง

ด้วยผลตอบแทนจากพันธบัตรทั่วโลกปี 2035 ที่ใกล้เคียง 9.1% อาร์เจนตินายังคงเป็นหนึ่งในไม่กี่ประเทศในกลุ่มตลาดเกิดใหม่ขนาดใหญ่ที่ให้ผลตอบแทนที่น่าดึงดูดใจเช่นนี้ ในขณะที่ความเสี่ยงของพันธบัตรภาครัฐในประเทศกำลังพัฒนาลดลงต่ำสุดในรอบ 13 ปี ทำให้สินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนสูงกำลังหดตัวลง ส่งผลให้ความต้องการลงทุนในตราสารหนี้ที่มีความเสี่ยงสูงขึ้นเพิ่มมากขึ้น

นักลงทุนมองว่าปัจจัยเหล่านี้รวมกันน่าจะผลักดันให้อาร์เจนตินาต้องดำเนินการโดยเร็วที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้

ฟาวินีสรุปว่า "เพื่อผลักดันให้เส้นกราฟไปสู่ภาวะปกติอย่างแท้จริงและลดต้นทุนการระดมทุนในระยะยาว อาร์เจนตินาจำเป็นต้องมีกลยุทธ์การบริหารจัดการหนี้สินเชิงรุกแบบเดียวกับเอกวาดอร์" "แม้หลังจากที่อาร์เจนตินาได้จัดหาสภาพคล่องที่จำเป็นสำหรับปี 2026 ผ่านการทำธุรกรรมซื้อคืนแล้ว อาร์เจนตินาก็ยังคงจำเป็นต้องใช้ช่องทางตลาดในปัจจุบัน"