ดอลลาร์สหรัฐ: ค่าพรีเมียมความเสี่ยงของดอลลาร์จะยังคงอยู่ในระดับสูง

การแทรกแซงของญี่ปุ่นที่คาดการณ์ไว้เพื่อขาย USD/JPY เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ดอลลาร์อ่อนค่าลงหลังจากความแตกแยกทางภูมิรัฐศาสตร์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว จากข้อมูลที่เราเข้าใจในขณะนี้ ทางการญี่ปุ่นอาจแทรกแซงในวันศุกร์เมื่อ USD/JPY พุ่งขึ้นเหนือ 159 หลังจากการประชุมนโยบายของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น อย่างไรก็ตาม จุดสำคัญคือการพูดคุยกันอย่างกว้างขวางว่าเมื่อตลาดลอนดอนปิดเวลา 17:00 GMT ในวันศุกร์ ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เริ่มสอบถามธนาคารในนิวยอร์กเกี่ยวกับขนาดตำแหน่งของพวกเขาใน USD/JPY ซึ่งถูกมองว่าคล้ายกับการ "ตรวจสอบอัตราดอกเบี้ย" ที่ธนาคารกลางอาจเตรียมตลาดสำหรับการแทรกแซงจริง การที่เฟดทำเช่นนี้โดยไม่ได้ชี้แจงให้ชัดเจนว่ากิจกรรมนี้ทำในนามของทางการญี่ปุ่นอย่างเดียว – กล่าวคือ เฟดไม่ได้ทำหน้าที่เป็น "ตัวแทน" อย่างเดียว – นำไปสู่ข้อเสนอแนะที่เข้าใจได้ว่าสหรัฐฯ อาจกำลังจะแทรกแซงร่วมกับญี่ปุ่น นี่เป็นสิ่งที่เราได้พูดคุยกันใน FX Talking ประจำเดือนนี้

โอกาสที่ญี่ปุ่นและสหรัฐฯ จะเข้ามาแทรกแซงร่วมกันนั้นย่อมมีศักยภาพมากกว่าการแทรกแซงจากโตเกียวเพียงฝ่ายเดียวอย่างแน่นอน ทำไมวอชิงตันถึงอยากเข้ามาเกี่ยวข้อง? เราเห็นเหตุผลสองประการ: ก) ค่าเงินเยนที่อ่อนค่าลงส่งผลให้พันธบัตรญี่ปุ่น (JGB) ร่วงลงเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว และส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ สูงขึ้นทางอ้อม หากมีเครื่องมือทางการเงินใดที่สำคัญกว่าตลาดหุ้นสำหรับทำเนียบขาวในขณะนี้ ก็คือพันธบัตรสหรัฐฯ นั่นเอง และ ข) ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อเงินเยนที่แข็งค่าขึ้นอาจช่วยลดผลกระทบของมาตรการภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ต่อญี่ปุ่น และทำให้ผู้ผลิตของญี่ปุ่นได้เปรียบในการแข่งขัน

อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่การเคลื่อนไหวที่เกิดจากปัจจัยพื้นฐาน อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของเงินเยนยังคงติดลบ และการเลือกตั้งญี่ปุ่นฉุกเฉินในวันที่ 8 กุมภาพันธ์ อาจส่งผลให้เกิดแรงกดดันต่อพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นและเงินเยนมากขึ้น นอกจากนี้ หากไม่นับรวมความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ของสหรัฐฯ แล้ว ปัจจัยพื้นฐานของดอลลาร์ก็ไม่ได้แย่ลง ยิ่งไปกว่านั้น เราคาดว่าการประชุม FOMC ในสัปดาห์นี้อาจส่งผลให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นเล็กน้อย

ไม่ต้องสงสัยเลยว่าทางการญี่ปุ่นและอาจรวมถึงทางการสหรัฐฯ ด้วย ชื่นชอบแนวทางการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนที่คลุมเครืออย่างสร้างสรรค์นี้ นักลงทุนกำลังเตรียมรับมือกับความเคลื่อนไหวทั้งในช่วงเปิดและปิดตลาดในขณะนี้ ช่องว่างขาขึ้นของ USD/JPY ที่ 155.65 อาจกลายเป็นแนวต้านระหว่างวัน แต่เพื่อให้การเทขายดอลลาร์ดำเนินต่อไปเช่นนี้ เราอาจต้องเห็นข่าวร้ายภายในประเทศสหรัฐฯ บ้าง นอกเหนือจากเรื่องการประชุม FOMC แล้ว สิ่งนี้จะยิ่งเพิ่มความเข้มงวดในการตรวจสอบผลประกอบการของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ ในวันพุธและพฤหัสบดีนี้

เรื่องการแทรกแซงค่าเงินเยนส่งผลกระทบอย่างหนักต่อดัชนี DXY โดยที่ความเป็นไปได้ที่จะมีการขายสินทรัพย์มูลค่าสูงถึง 100 พันล้านดอลลาร์ (ซึ่งเป็นจำนวนเงินที่โตเกียวขายไปในช่วงฤดูร้อนปี 2024) ทำให้ดอลลาร์อ่อนค่าลง ดัชนี DXY มีช่องว่างขาขึ้นไปที่ 97.42 (ปัจจุบันเป็นแนวต้าน) และมีแนวโน้มที่จะลงไปที่ระดับต่ำสุดของปีที่แล้วที่ 96.20/35 – แต่จำเป็นต้องมีปัจจัยพื้นฐานมาหนุนเพื่อให้การเคลื่อนไหวเหล่านี้คงอยู่ได้

ยูโร: ปล่อยไปตามกระแส

We had not been expecting this kind of EUR/USD strength this quarter, but it seems the combination of last week's geopolitical developments and potentially large dollar sales from Japan has sent EUR/USD through major resistance at 1.1800/1810. The three themes we mentioned on Friday are generally supportive for the euro. Continued strong flows into emerging market equity ETFs support the global growth theory, while surging gold and the Swiss franc are maintaining the dollar debasement narrative.

There may also be a little macro support to the euro story, too. Eurozone PMIs are edging higher – most importantly in Germany. Another good reading from the German Ifo index can prove mildly EUR/USD supportive and could drag EUR/USD back to major resistance at 1.1900/1910. This could still be the top of the EUR/USD range in the first quarter, but let's see. Also later this week, Friday sees the advance release for the 4Q25 GDP data – expected at 02% quarter-on-quarter in both Germany and the eurozone.

1.1835 is now the intraday support, and 1.1900/1910 resistance. European corporates with USD buying needs must be very pleasantly surprised.

CHF: Very strong

The fact that EUR/CHF is offered near 0.92 and that USD/CHF has broken under 0.7800 will be ringing alarm bells in Zurich. The trade-weighted Swiss franc will now be pushing to new all-time highs, and it would not be a surprise to see the market pricing negative rates in Switzerland again as the Swiss National Bank battles with the strong Swiss franc. If the SNB concludes that better global growth prospects mean that the strong Swiss franc is not a problem, then EUR/CHF trades to 0.90.

If this USD/CHF move is to continue, 0.7800/7810 should now prove resistance. A move straight back above 0.7880 would suggest that we are still in a very volatile trading range.

CEE: Central banks one step closer to rate cuts

The global story stole the spotlight from the CEE region last week, but this week the local story should be back in the driver's seat. Today, we start with Czech consumer confidence for January and retail sales in Poland, where a strong rebound is expected.

On Tuesday, the National Bank of Hungary is expected to leave rates unchanged at 6.50%, but we believe this will be the last meeting before the start of the cutting cycle in February. Therefore, the focus will be on forward guidance and indications of what inflation the central bank would like to see in January to open the door to rate cuts.

On Wednesday, we will see GDP numbers in Poland and on Friday in the Czech Republic and Hungary for the fourth quarter of 2025 and the full year. And we should see confirmation of the two-speed region, with Poland and the Czech Republic on the strong side and Hungary on the weak side.

ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศมีเสถียรภาพมากขึ้นในวันศุกร์ หลังจากที่พุ่งขึ้นอย่างแข็งแกร่งในวันพฤหัสบดี และเราคาดว่าภูมิภาคนี้จะกลับมาเคลื่อนไหวตามสถานการณ์ในประเทศ สาธารณรัฐเช็กจะเริ่มช่วงเวลาปิดทำการในวันพฤหัสบดี และเราคาดว่าจะเห็นการประกาศแถลงการณ์ของธนาคารกลางเช็กมากที่สุดในวันนี้และพรุ่งนี้ ก่อนการประชุมในเดือนกุมภาพันธ์ เราคาดว่าจะมีการยืนยันการเปลี่ยนแปลงท่าทีของธนาคารกลางไปในทิศทางผ่อนคลายมากขึ้น โดยค่อยๆ เอนเอียงไปทางการลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งน่าจะสร้างแรงกดดันต่อเงินซลอตีอีกครั้ง และเรายังคงคาดว่า EUR/CZK จะพุ่งขึ้นเหนือ 24.400

การประชุมในวันอังคารไม่น่าจะเป็นเหตุการณ์สำคัญสำหรับ EUR/HUF เว้นแต่ว่าธนาคารกลางฮังการี (NBH) จะแสดงท่าทีแข็งกร้าวอย่างไม่คาดคิด โดยพื้นฐานแล้ว ตลาดคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกุมภาพันธ์ไว้แล้ว ซึ่งจะสร้างความเสี่ยงมากขึ้นในทิศทางที่เอื้อต่อการแข็งค่าของฟอรินต์ อย่างไรก็ตาม ในระยะกลาง เราคาดว่า HUF จะได้รับแรงกดดันจากการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลาง

ที่มา: ING