ประธานาธิบดีสหรัฐฯ ใช้เวลาเพียงหนึ่งนาทีในการเปลี่ยนความรู้สึกจากความกลัวไปสู่ความโลภ เหตุการณ์นี้เกิดขึ้นระหว่างสุนทรพจน์ที่ดาวอสเมื่อวันพุธ เมื่อเขากล่าวว่าเขาไม่ได้พิจารณาที่จะใช้กำลังทหารยึดกรีนแลนด์ แม้ว่าเขาจะทำได้ก็ตาม (!) และการหารือกับพันธมิตรนาโตเกี่ยวกับกรีนแลนด์ได้นำไปสู่กรอบการทำงานที่สมเหตุสมผลในการยกเลิกภาษีล่าสุดที่เรียกเก็บจากประเทศในยุโรปจำนวนหนึ่ง

หลังจากนั้นก็มีการฟื้นตัวของตลาด แต่ก็อยู่ได้ไม่นาน เมื่อเข้าสู่ปีที่สองของการบริหารงานของทรัมป์ ก็ยิ่งชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ แม้แต่สำหรับผู้ที่ยังคงมีข้อสงสัยอยู่ ว่าข้อตกลงและสัญญาต่างๆ ของสหรัฐฯ แทบจะไม่รับประกันเสถียรภาพเลย ภาษีใหม่สามารถประกาศใช้ได้ทุกเมื่อ และอาจมีความทะเยอทะยานมากเท่ากับเป้าหมายของสหรัฐฯ เอง โดยไม่คำนึงว่าเป้าหมายเหล่านั้นจะสมเหตุสมผล ถูกกฎหมาย หรือได้รับการยอมรับจากส่วนอื่นๆ ของโลกหรือไม่

ความเข้าใจที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับความเสี่ยงนี้อาจบดบังการฟื้นตัวของตลาดเมื่อวานนี้ ดัชนี SP 500 ปรับตัวขึ้น แต่ไม่ถึง 1% ในวันพฤหัสบดี และยังคงต่ำกว่าระดับเปิดสัปดาห์ เช่นเดียวกับดัชนี Nasdaq 100

ราคาทองคำพุ่งทะลุ 4950 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในเช้านี้ ดูเหมือนว่าเราจะแตะระดับ 5000 ดอลลาร์เร็วกว่าที่เราคิด! การเคลื่อนไหวนี้เป็นสัญญาณที่ชัดเจนว่าความต้องการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่!

ในกลุ่มเทคโนโลยี Nvidia ก็ไม่สามารถขยายตัวเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในวันพฤหัสบดี ความต้องการซื้อหุ้นเหนือระดับค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วัน ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ต่ำกว่า 185 ดอลลาร์ต่อหุ้นเล็กน้อย ยังคงมีจำกัด แม้แต่ความคิดเห็นของซีอีโอ Jensen Huang ที่ว่าการนำ AI มาใช้จะต้องใช้เงินลงทุนอีกหลายล้านล้านดอลลาร์ และรายงานที่ว่า Sam Altman จาก OpenAI กำลังมองหาเงินทุน 50 พันล้านดอลลาร์ในตะวันออกกลาง ซึ่งบางส่วนจะไหลเข้าสู่ Nvidia ในฐานะผู้ผลิต GPU ก็ไม่สามารถกระตุ้นความสนใจของนักลงทุนได้

ข่าวใหม่ๆ กลับกระตุ้นความสนใจในสิ่งที่เคยถูกมองว่าเป็น "เทคโนโลยีที่น่าเบื่อ" นั่นก็คือ ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำ ซึ่งเป็นบริษัทที่นักลงทุนส่วนน้อยรู้จักจนกระทั่งไตรมาสสุดท้ายของปีที่แล้ว ตอนนี้หุ้นเหล่านี้กำลังดึงดูดเงินทุนไหลเข้าอย่างมาก! ตัวอย่างเช่น SanDisk ราคาหุ้นเพิ่มขึ้นมากกว่า 1,000% ตั้งแต่เดือนสิงหาคมปีที่แล้ว Western Digital เพิ่มขึ้นมากกว่า 250% ในขณะที่ Micron ซึ่งเป็นข่าวอยู่บ้าง ก็เพิ่มขึ้นประมาณ 245% ในช่วงเวลาเดียวกัน การพุ่งขึ้นของราคาหุ้นสะท้อนให้เห็นถึงภาวะขาดแคลนชิปหน่วยความจำที่รุนแรงขึ้นจากความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่เพิ่มสูงขึ้น และถึงแม้ว่าตลาดชิปหน่วยความจำจะมีความผันผวนเป็นวัฏจักร แต่ก็มีฉันทามติที่เพิ่มขึ้นว่าในครั้งนี้กำลังเกิดการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง ซึ่งหมายความว่าการพุ่งขึ้นในปัจจุบันอาจยาวนานและน่าจดจำกว่าครั้งก่อนๆ

อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาให้ลึกซึ้งลง การที่ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วเช่นนี้ ทำให้มูลค่าหุ้นสูงเกินจริง ปัจจุบัน SanDisk มีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PE ratio) อยู่ที่ประมาณ 720 ซึ่งหมายความว่านักลงทุนจ่ายเงินถึง 720 เท่าของกำไรในปัจจุบัน แม้ว่าอัตราส่วนนี้ควรจะลดลงเมื่อความต้องการเพิ่มขึ้นอย่างมาก และอำนาจในการกำหนดราคาจะช่วยเพิ่มรายได้และกำไรอย่างมีนัยสำคัญ แต่ระดับอัตราส่วนที่สูงขนาดนี้ก็ยังทำให้หุ้นอยู่ในภาวะฟองสบู่ การผลิตชิปหน่วยความจำยังคงต้องใช้เงินทุนสูง ข้อจำกัดด้านกำลังการผลิตยังคงมีอยู่ และแม้ว่าอำนาจในการกำหนดราคาจะเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้ราคาหุ้นสูงขึ้น และวัฏจักรที่ยาวนานขึ้นอาจจะทำให้มูลค่าหุ้นในอนาคตสูงขึ้นได้ แต่ระดับราคาปัจจุบันนั้นไม่เปิดโอกาสให้ผิดหวัง หลังจากที่ราคาหุ้นพุ่งขึ้นอย่างแข็งแกร่ง การปรับตัวลงจึงไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจ เพื่อเปรียบเทียบ Samsung มีอัตราส่วนราคาต่อกำไรอยู่ที่ประมาณ 32 หลังจากที่ราคาหุ้นพุ่งขึ้นอย่างน่าประทับใจเช่นกัน และอัตราส่วนราคาต่อกำไรของ SK Hynix อยู่ที่ต่ำกว่า 15 แค่อยากบอกเฉยๆ

ประเด็นสุดท้ายเกี่ยวกับภาคส่วนนี้ อินเทล ซึ่งราคาหุ้นพุ่งขึ้น 11% เมื่อวันพุธท่ามกลางแรงหนุนจากสถานการณ์ในกรีนแลนด์ ร่วงลงประมาณ 11% ในการซื้อขายหลังปิดตลาดเมื่อวานนี้ หลังจากผลประกอบการที่น่าผิดหวัง บริษัทรายงานผลขาดทุนสุทธิ 600 ล้านดอลลาร์ หรือ 12 เซนต์ต่อหุ้นปรับลด เมื่อเทียบกับผลขาดทุน 100 ล้านดอลลาร์ หรือ 3 เซนต์ต่อหุ้นในปีก่อนหน้า ยิ่งไปกว่านั้น อินเทลยังให้แนวทางการคาดการณ์ผลประกอบการในไตรมาสปัจจุบันที่อ่อนแอ โดยอ้างถึงอุปทานไม่เพียงพอต่อความต้องการตามฤดูกาล แม้ว่าจะคาดว่าสถานการณ์จะดีขึ้นในไตรมาสที่สองก็ตาม ยังคงมีความหวังว่าอินเทลจะได้รับประโยชน์จากกระแสการลงทุนด้าน AI ในที่สุด แต่เมื่อไหร่กัน?

เมื่อมองภาพรวม การลงทุนใน AI ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนการเติบโตที่แข็งแกร่งของเศรษฐกิจสหรัฐฯ จากรายงาน GDP ล่าสุดที่เผยแพร่เมื่อวานนี้ เศรษฐกิจสหรัฐฯ ขยายตัว 4.4% ในไตรมาสที่ 3 ของปีที่แล้ว เพิ่มขึ้นจาก 3.8% ในไตรมาสก่อนหน้า และสูงกว่าที่ Bloomberg คาดการณ์ไว้ที่ 4.3% แรงกดดันด้านราคาก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน โดยอัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐานเพิ่มขึ้นจาก 2.6% เป็น 2.9% ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ แม้ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะไม่ได้รับความสนใจมากนักในช่วงที่ผ่านมา แต่การเติบโตที่แข็งแกร่งและอัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายได้ลดโอกาสในการลดอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้นลงอย่างมาก สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยเฟดในปัจจุบันบ่งชี้ว่ามีโอกาสเพียง 16% ที่จะมีการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคม ลดลงจากประมาณ 50% ในช่วงต้นปี ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 2 ปี ปรับตัวสูงขึ้นเหนือ 3.60% เป็นครั้งแรกในรอบกว่าหกสัปดาห์ ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ทรงตัวหลังจากลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 4.25%

ในส่วนอื่นๆ ความตึงเครียดในตลาดพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น ซึ่งเกิดจากความทะเยอทะยานทางการคลังที่กว้างขวางของซานาเอะ ทาคาอิจิ ดูเหมือนจะเริ่มคลี่คลายลงเมื่อสัปดาห์ที่วุ่นวายใกล้จะสิ้นสุดลง อย่างไรก็ตาม ข้อเสนอของเธอ—รวมถึงการระงับภาษีบริโภคอาหารเป็นเวลาสองปี ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของนโยบายหาเสียงก่อนการเลือกตั้งทั่วไปที่จะเกิดขึ้นอย่างฉับพลัน—นั้นยากที่จะสอดคล้องกับหนี้สาธารณะของญี่ปุ่น ซึ่งอยู่ที่เกือบ 215% ของ GDP มาตรการนี้เพียงอย่างเดียวจะมีค่าใช้จ่ายประมาณ 5 ล้านล้านเยนต่อปี (ประมาณ 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) และที่สำคัญคือ ยังไม่มีแผนการจัดหาเงินทุนที่ชัดเจน! เรื่องนี้ทำให้คุณนึกถึงผู้หญิงอีกคนหนึ่งหรือไม่? และทั้งหมดนี้เกิดขึ้นในเวลาเดียวกันกับที่ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) เต็มใจที่จะปรับนโยบายให้เป็นปกติและไม่ได้ดูดซับพันธบัตรในอัตราที่เคยเป็นมาอีกต่อไป

ทำไมเรื่องนี้ถึงสำคัญ? เพราะนักลงทุนชาวญี่ปุ่นเป็นหนึ่งในผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุด เมื่อส่วนต่างอัตราผลตอบแทนระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นแคบลง แรงจูงใจในการนำเงินทุนกลับประเทศก็จะเพิ่มขึ้น ซึ่งอาจทำให้สภาพคล่องทั่วโลกลดลงและกระตุ้นให้เกิดการเทขายในตลาดวงกว้าง ความเสี่ยงนี้เกิดขึ้นหลายครั้งเมื่อปีที่แล้วโดยไม่เกิดขึ้นจริงอย่างเต็มที่ ซึ่งอาจเป็นเพราะสภาพคล่องทั่วโลกที่เพียงพอ คำถามที่ยังเปิดอยู่คือ สภาพคล่องนี้จะคงอยู่ได้นานแค่ไหน

เวลาจะเป็นเครื่องพิสูจน์

ที่มา: ธนาคารสวิสคัปเปิลแห่งแอฟริกาใต้