ตลาดพันธบัตรของอินเดียกำลังส่งสัญญาณที่ชัดเจนไปยังธนาคารกลางว่า การลดอัตราดอกเบี้ยและการอัดฉีดสภาพคล่องครั้งใหญ่ไม่เพียงพอ แม้ว่าธนาคารกลางอินเดีย (RBI) จะดำเนินการลดอัตราดอกเบี้ยถึงสี่ครั้ง แต่อัตราผลตอบแทนยังคงอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง ทำให้นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่าจะต้องมีการซื้อพันธบัตรครั้งใหญ่อีกครั้งเพื่อดึงตลาดกลับมาสู่ภาวะปกติ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปี ซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐาน พุ่งสูงขึ้นกลับไปสู่ระดับที่เคยเห็นก่อนที่ธนาคารกลางอินเดีย (RBI) จะเริ่มผ่อนคลายนโยบายการเงินเมื่อปีที่แล้ว ส่งผลให้ผลกระทบจากการปรับนโยบายการเงินของธนาคารกลางหายไปอย่างสิ้นเชิง ความไม่สอดคล้องกันนี้บ่งชี้ถึงความท้าทายครั้งใหญ่สำหรับธนาคารกลางในการพยายามลดต้นทุนการกู้ยืมทั่วทั้งเศรษฐกิจ

ความล้มเหลวในการส่งผ่านนโยบาย

ประเด็นสำคัญอยู่ที่ความล้มเหลวในการส่งผ่านนโยบายการเงิน แม้ว่าธนาคารกลางอินเดีย (RBI) จะลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 125 จุดพื้นฐานในปี 2025 และอัดฉีดเงินเข้าสู่ระบบเป็นจำนวนมหาศาลถึง 14.5 ล้านล้านรูปีนับตั้งแต่ปลายปี 2024 แต่ผลกระทบต่อตลาดพันธบัตรกลับมีน้อยมาก

จากข้อมูลของ Emkay Global Financial Services Ltd. พบว่า มีเพียงประมาณ 10% ของการลดอัตราดอกเบี้ยเหล่านี้เท่านั้นที่ส่งผลต่อผลตอบแทนพันธบัตร ซึ่งแตกต่างอย่างมากจากรอบการผ่อนคลายทางการเงินในอดีต ที่อัตราการส่งผ่านโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 83%

"อินเดียกำลังประสบปัญหาเรื่องการส่งผ่านสภาพคล่อง" นายเคาสตุบห์ กุปตา ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนตราสารหนี้ของบริษัท Aditya Birla Sun Life AMC กล่าว เขาเชื่อว่าการปรับปรุงการส่งผ่านสภาพคล่องนี้โดยการอัดฉีดสภาพคล่องเพิ่มเติมจะ "ขับเคลื่อนแนวโน้มสำหรับปี 2026" และในที่สุดจะผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลง

ข้อมูลยืนยันถึงความดื้อรั้นนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีลดลงเพียง 17 จุดพื้นฐานเมื่อปีที่แล้ว ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวกลับเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยใบรับฝากเงินระยะ 1 ปีเพิ่มขึ้น 19 จุดพื้นฐานในเดือนธันวาคม ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023

ปัจจัยสำคัญที่ขัดขวางตลาดพันธบัตร

ปัจจัยสำคัญสองประการที่กำลังบั่นทอนผลกระทบของมาตรการผ่อนคลายทางการเงินของธนาคารกลางอินเดีย ได้แก่ แรงกดดันต่อค่าเงินรูปี และความต้องการที่ลดลงจากนักลงทุนสถาบัน

การปกป้องค่าเงินรูปีทำให้สภาพคล่องลดลง

เพื่อพยุงค่าเงินรูปีของอินเดีย ธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ได้เข้าแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศอย่างแข็งขัน จากข้อมูลของธนาคารโคตัก มาฮินดรา จำกัด ธนาคารกลางได้ขายเงินรูปีไปแล้วประมาณ 45 พันล้านดอลลาร์สหรัฐตั้งแต่เดือนตุลาคม แม้ว่าการกระทำนี้จะช่วยพยุงค่าเงิน แต่ก็ทำให้สภาพคล่องของเงินรูปีในระบบธนาคารลดลง ส่งผลให้เงินทุนที่มีอยู่สำหรับการลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลและพันธบัตรเอกชนลดลงด้วย

ความสนใจจากนักลงทุนหลักลดลง

ในขณะเดียวกัน เสาหลักดั้งเดิมของความต้องการพันธบัตรก็กำลังอ่อนแอลง บริษัทประกันภัยมียอดขายผลิตภัณฑ์บางประเภทลดลง ทำให้ความสามารถในการซื้อตราสารหนี้ลดลง ในขณะเดียวกัน การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบได้กระตุ้นให้กองทุนบำเหน็จบำนาญเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในหุ้น ทำให้เงินทุนที่อาจจะลงทุนในตลาดพันธบัตรถูกโยกย้ายไปลงทุนในหุ้นแทน

ผู้กู้ยืมระดับองค์กรหลีกเลี่ยงกลไกตลาด

การส่งผ่านนโยบายการเงินที่อ่อนแอเช่นนี้ ทำให้ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้นทั้งสำหรับภาครัฐและภาคเอกชน ซึ่งยิ่งเพิ่มแรงกดดันให้กับเศรษฐกิจที่กำลังเผชิญกับภาษีนำเข้าจากสหรัฐฯ

ผลกระทบนั้นเห็นได้ชัดเจนในการกู้ยืมของภาคธุรกิจ ตัวอย่างเช่น ธนาคารเพื่อการพัฒนาอุตสาหกรรมขนาดเล็กแห่งอินเดีย ซึ่งเป็นธนาคารของรัฐบาล จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นประมาณ 30 จุดพื้นฐานเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว สำหรับพันธบัตรที่จะครบกำหนดไถ่ถอนในปี 2029 เมื่อเทียบกับที่จ่ายไปเมื่อสองเดือนก่อนสำหรับหลักทรัพย์ประเภทเดียวกัน

นายซันเจย์ มัลโฮตรา จากธนาคารกลางอินเดีย (RBI) เพิ่งยอมรับถึงปัญหานี้ โดยกล่าวในการให้สัมภาษณ์ว่า นโยบายการเงินมี "ข้อจำกัด" และการส่งผ่านผลกระทบในระยะผลตอบแทนระยะยาวนั้นยังคงเป็นความท้าทาย

เพื่อตอบสนองต่อสถานการณ์ดังกล่าว บริษัทบางแห่งจึงละทิ้งตลาดพันธบัตรไปโดยสิ้นเชิง บริษัท Power Finance Corp. ซึ่งเป็นผู้ออกพันธบัตรบ่อยครั้ง ได้ยกเลิกการขายพันธบัตรไปแล้วสามครั้งนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายนเนื่องจากต้นทุนที่เพิ่มสูงขึ้น โดยประธานบริษัท ปาร์มินเดอร์ โชปรา กล่าวว่า บริษัทหันไปกู้ยืมเงินจากธนาคารแทน ซึ่งช่วยลดต้นทุนทางการเงินลงได้ 50 ถึง 70 จุดพื้นฐาน

ต่อไปจะเป็นอย่างไร? คาดว่าจะมีการซื้อพันธบัตรเพิ่มขึ้นอีก

เนื่องจากสภาวะตลาดปัจจุบันไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงได้เอง นักลงทุนจึงเตรียมพร้อมรับการแทรกแซงโดยตรงจากธนาคารกลางอินเดีย (RBI) มากขึ้น โดยส่วนใหญ่เห็นพ้องกันว่าการซื้อพันธบัตรในตลาดเปิดจะเกิดขึ้นในไม่ช้า

ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับขนาดของการจัดซื้อเหล่านี้ ได้แก่:

• บริษัทจัดการกองทุน Aditya Birla Sun Life AMC:สูงถึง 5 ล้านล้านรูปี (55 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ภายในเดือนมีนาคม 2027

• บริษัท โนมูระ โฮลดิ้งส์ อิงค์:มีรายได้ประมาณ 2.5 ล้านล้านรูปี ในปีงบประมาณที่เริ่มต้นวันที่ 1 เมษายน

• บริษัท พีจีไอเอ็ม อินเดีย แอสเซท แมเนจเมนท์ จำกัด:สูงถึง 2 ล้านล้านรูปีในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ข้อตกลงทางการค้าที่อาจเกิดขึ้นกับสหรัฐฯ อาจช่วยบรรเทาความกดดันได้บ้างโดยการปรับปรุงแนวโน้มการเติบโต แต่ในขณะนี้ แรงกดดันตกอยู่กับธนาคารกลางอินเดีย (RBI)

“จากภาวะสภาพคล่องที่ตึงตัวในปัจจุบันและการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนอย่างต่อเนื่องโดยธนาคารกลางอินเดีย (RBI) การซื้อพันธบัตรเพิ่มเติมจึงมีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า” นายปูเน็ต ปาล หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ของ PGIM Asset ในมุมไบกล่าว “พลวัตของอุปสงค์และอุปทานยังคงไม่เอื้ออำนวย เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะยังคงสูงชันต่อไป”

ธนาคารกลางจีนคงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้มาตรฐานไว้เท่าเดิมในวันอังคาร ซึ่งส่งสัญญาณว่าธนาคารกลางจีนต้องการให้การสนับสนุนแบบเจาะจงมากกว่าการผ่อนคลายนโยบายการเงินในวงกว้าง เนื่องจากเศรษฐกิจเริ่มมีสัญญาณชะลอตัว

เป็นเดือนที่แปดติดต่อกันแล้วที่ธนาคารกลางแห่งประเทศจีน (PBOC) คงอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะ 1 ปี (LPR) ไว้ที่ 3% และอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะ 5 ปี (LPR) ไว้ที่ 3.5% โดยอัตราดอกเบี้ยระยะ 1 ปีใช้เป็นเกณฑ์มาตรฐานสำหรับสินเชื่อใหม่และสินเชื่อที่มีอยู่ส่วนใหญ่ ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยระยะ 5 ปีใช้เป็นเกณฑ์อ้างอิงหลักสำหรับสินเชื่อที่อยู่อาศัย

แรงขับเคลื่อนทางเศรษฐกิจเริ่มชะลอตัวในช่วงปลายปี 2025

การตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยไว้เช่นนี้เกิดขึ้นในขณะที่เศรษฐกิจของจีนชะลอตัวลงในไตรมาสสุดท้ายของปี 2025 โดย GDP เติบโตเพียง 4.5% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งถือเป็นอัตราการเติบโตที่ช้าที่สุดนับตั้งแต่ประเทศเปิดประเทศอีกครั้งหลังจากการผ่อนคลายมาตรการควบคุมโควิด-19 อย่างเข้มงวดในช่วงปลายปี 2022

ในแง่ของมูลค่าที่แท้จริง การเติบโตของ GDP อ่อนแอลงไปอีก โดยเพิ่มขึ้นเพียง 3.8% ในไตรมาสที่สี่ เอริกา เทย์ ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยเศรษฐกิจมหภาคของเมย์แบงก์ กล่าวว่า แม้ว่านี่จะบ่งชี้ว่าแรงกดดันจากภาวะเงินฝืดอาจกำลังผ่อนคลายลง แต่เศรษฐกิจก็เผชิญกับภาวะเงินฝืดติดต่อกันถึง 11 ไตรมาสแล้ว ดัชนีราคาผู้บริโภค (GDP deflator) ซึ่งเป็นมาตรวัดการเปลี่ยนแปลงราคาในระบบเศรษฐกิจโดยรวม ลดลงเหลือ -0.9% ในไตรมาสที่สี่

ความต้องการภายในประเทศและการลงทุนอ่อนตัวลง

ความต้องการภายในประเทศที่ซบเซาเป็นข้อกังวลสำคัญสำหรับผู้กำหนดนโยบาย ทีมนักเศรษฐศาสตร์จากโนมูระระบุเมื่อวันจันทร์ว่า "ปักกิ่งมีความกังวลมากขึ้นเรื่อยๆ เกี่ยวกับภาวะความต้องการภายในประเทศชะลอตัวที่เลวร้ายที่สุดครั้งหนึ่งในศตวรรษนี้"

ตัวชี้วัดสำคัญหลายประการชี้ให้เห็นถึงจุดอ่อน:

• ยอดขายปลีก:อัตราการเติบโตลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 3 ปีที่ 0.9% ในเดือนธันวาคม เนื่องจากความเชื่อมั่นของผู้บริโภคยังคงต่ำ อันเป็นผลมาจากภาวะซบเซาของตลาดที่อยู่อาศัยที่ยืดเยื้อ ตลาดแรงงานที่อ่อนแอ และภาวะเงินฝืดอย่างต่อเนื่อง

• ความต้องการสินเชื่อ:สินเชื่อใหม่จากธนาคารลดลงเหลือ 16.27 ล้านล้านหยวน (2.33 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในปี 2025 สะท้อนให้เห็นถึงความต้องการกู้ยืมที่ซบเซาจากภาคธุรกิจและครัวเรือน

• การลงทุนในสินทรัพย์ถาวร:การลงทุนในสินทรัพย์ถาวรในเขตเมืองลดลง 3.8% ในปีนี้ ซึ่งเป็นการลดลงรายปีครั้งแรกในรอบหลายทศวรรษ สาเหตุหลักมาจากภาวะซบเซาของภาคอสังหาริมทรัพย์ที่รุนแรงขึ้น และความพยายามของปักกิ่งในการควบคุมหนี้สินของรัฐบาลท้องถิ่นและกำลังการผลิตส่วนเกินในภาคอุตสาหกรรม

แม้จะเผชิญกับความท้าทายภายในประเทศ แต่ภาคการผลิตและการส่งออกของจีนก็พิสูจน์ให้เห็นถึงความแข็งแกร่ง การผลิตภาคอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น 5.9% ในปี 2025 และการส่งออกเพิ่มขึ้น 5.5% ส่งผลให้ดุลการค้าของประเทศสูงเป็นประวัติการณ์เกือบ 1.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

การเปลี่ยนไปสู่การกระตุ้นเป้าหมาย

แทนที่จะลดอัตราดอกเบี้ยหลัก ธนาคารกลางจีนเลือกใช้มาตรการที่แม่นยำกว่า ในสัปดาห์ที่แล้ว ธนาคารกลางได้ลดอัตราดอกเบี้ยในเครื่องมือทางการเงินเชิงโครงสร้างลง 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์ ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยระยะ 1 ปีสำหรับสินเชื่อเพื่อการกู้ยืมหลายประเภทลดลงเหลือ 1.25%

ธนาคารกลางจีนยังมีแผนที่จะจัดตั้งโครงการให้กู้ยืมใหม่โดยเฉพาะสำหรับบริษัทเอกชน และเพิ่มโควตาการให้สินเชื่อเพื่อการนวัตกรรมด้านเทคโนโลยี ตลอดจนให้การสนับสนุนแก่บริษัทเอกชนขนาดเล็กและขนาดกลาง

นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่าจะมีการผ่อนคลายทางการเงินในอนาคต

ผู้สังเกตการณ์ตลาดคาดการณ์ว่าจะมีมาตรการนโยบายเพิ่มเติมในปีนี้ รองผู้ว่าการธนาคารกลางจีน (PBOC) โจว หลาน กล่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่า "ยังมีช่องว่าง" ที่จะลดทั้งอัตราส่วนเงินสำรองขั้นต่ำ (RRR) สำหรับธนาคารและอัตราดอกเบี้ยนโยบาย

นักเศรษฐศาสตร์จากโกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์ว่าธนาคารกลางจีน (PBOC) จะดำเนินการเชิงรุกมากขึ้นในระยะสั้น โดยคาดว่า PBOC จะลดอัตราส่วนเงินสำรองขั้นต่ำ (RRR) ลง 50 จุด และอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 10 จุด ในช่วงไตรมาสแรก

ภัยคุกคามจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ทำให้การเติบโตทางเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักร มูลค่า 22 พันล้านปอนด์ ตกอยู่ในความเสี่ยง

รายงานของธนาคารโลกชี้ว่า เศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรอาจเผชิญกับภาวะถดถอย หากสหรัฐอเมริกายังคงเดินหน้าแผนการขึ้นภาษีนำเข้าเป็น 25% ซึ่งอาจทำให้เศรษฐกิจของประเทศสูญเสียไปถึง 22 พันล้านปอนด์ (29.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ)

มาตรการขึ้นภาษีนำเข้าที่เสนอโดยประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ มุ่งเป้าไปที่ 8 ประเทศในยุโรป รวมถึงสหราชอาณาจักร ฝรั่งเศส เยอรมนี และเนเธอร์แลนด์ การขู่ขึ้นภาษีครั้งนี้เป็นการตอบโต้โดยตรงต่อท่าทีของยุโรปต่อแผนการเข้าซื้อกรีนแลนด์ของเขา ซึ่งยิ่งทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความขัดแย้งทางการค้าในวงกว้างระหว่างสหรัฐฯ และยุโรป ประเทศอื่นๆ ที่ตกเป็นเป้าหมาย ได้แก่ เดนมาร์ก นอร์เวย์ สวีเดน และฟินแลนด์

คำอธิบายเกี่ยวกับคำขาดของกรีนแลนด์

ประธานาธิบดีทรัมป์ได้เชื่อมโยงมาตรการภาษีนำเข้าโดยตรงกับแผนการซื้อกรีนแลนด์ ซึ่งเป็นดินแดนปกครองตนเองของเดนมาร์ก ฝ่ายบริหารประกาศว่าภาษีนำเข้าเบื้องต้น 10% สำหรับสินค้าทั้งหมดที่นำเข้าจาก 8 ประเทศในยุโรปจะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 1 กุมภาพันธ์ เว้นแต่ประเทศเหล่านั้นจะอนุมัติการเข้าซื้อกิจการ

คำเตือนดังกล่าวทวีความรุนแรงขึ้นไปอีก: หากไม่สามารถบรรลุข้อตกลงได้ อัตราภาษีจะเพิ่มขึ้นเป็น 25% ในวันที่ 1 มิถุนายน

การเคลื่อนไหวครั้งนี้ได้ก่อให้เกิดความกังวลอย่างมากในหมู่นักวิเคราะห์ของสหราชอาณาจักร ซึ่งเน้นย้ำถึงความเปราะบางของประเทศเนื่องจากความร่วมมือทางการค้าที่แข็งแกร่งกับสหรัฐอเมริกา ความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรงกลายเป็นประเด็นสำคัญในขณะนี้

การประเมินผลกระทบทางเศรษฐกิจต่อสหราชอาณาจักร

บริษัทวิเคราะห์เศรษฐกิจ Capital Economics ได้ทำการจำลองความเสียหายที่อาจเกิดขึ้น รายงานของพวกเขาระบุว่า ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของสหราชอาณาจักรอาจหดตัวลง 0.3% ถึง 0.75% หากทรัมป์เรียกเก็บภาษีเพิ่มเติมจากภาษีปัจจุบันที่ 10%

พอล เดลส์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ประจำสหราชอาณาจักรของ Capital Economics กล่าวถึงความเสี่ยงนี้อย่างตรงไปตรงมาว่า "เนื่องจากเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรกำลังเติบโตอยู่ที่ 0.2-0.3% ในแต่ละไตรมาส หากผลกระทบเชิงลบนี้เกิดขึ้นพร้อมกันทั้งหมด อาจนำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้"

หลังจากมีการประกาศดังกล่าว ตลาดหุ้นก็ร่วงลงอย่างมาก เนื่องจากนักลงทุนแสดงปฏิกิริยาต่อแรงกดดันที่สหราชอาณาจักรและอีกเจ็ดประเทศในยุโรปกำลังเผชิญอยู่เกี่ยวกับข้อเสนอเรื่องเกาะในแถบอาร์กติก

ตลาดหุ้นยุโรปร่วงลงจากความกังวลเรื่องการค้า

ภัยคุกคามด้านภาษีนำเข้าส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อตลาดหุ้นยุโรปในทันที โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ผลิตรถยนต์ที่ได้รับผลกระทบอย่างหนัก

• BMW:ราคาหุ้นร่วงลงมากถึง 7%

• ดัชนี DAX ของเยอรมนี:ดัชนีแฟรงก์เฟิร์ตลดลงสูงสุดถึง 1.5%

• ดัชนี CAC 40 ของฝรั่งเศส:ดัชนีปารีสลดลงมากถึง 1.8%

• ดัชนี FTSE 100 ของสหราชอาณาจักร:ดัชนีของลอนดอนปรับตัวลดลงเล็กน้อยประมาณ 0.4%

ความแข็งแกร่งของดัชนี FTSE 100 นั้นเป็นผลมาจากการที่นักลงทุนหันมาลงทุนในบริษัทด้านการป้องกันประเทศรายใหญ่ ท่ามกลางความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มสูงขึ้น ในทางตรงกันข้าม บริษัทเหมืองแร่ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ลอนดอนกลับมีกำไรดี เนื่องจากราคาทองคำและโลหะมีค่าอื่นๆ พุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์

ความตึงเครียดทางการทูตและการตอบสนองของสหราชอาณาจักร

แม้จะเผชิญกับแรงกดดันทางเศรษฐกิจ นายกรัฐมนตรีเคียร์ สตาร์เมอร์ของสหราชอาณาจักรได้กล่าวว่าอังกฤษจะไม่ตอบโต้สหรัฐฯ "สหรัฐอเมริกายังคงเป็นคู่ค้าสำคัญ" เขากล่าว โดยแสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่นต่อความสัมพันธ์แม้ว่าจะอยู่ในภาวะตึงเครียดก็ตาม

คำกล่าวของสตาร์เมอร์มีขึ้นหลังจากที่เขาให้การต้อนรับเจมส์ จอห์นสัน ประธานสภาผู้แทนราษฎรแห่งสหรัฐอเมริกาคนปัจจุบัน ที่ทำเนียบดาวนิงสตรีทเมื่อวันอังคารที่ 20 มกราคม โดยจอห์นสันมีกำหนดกล่าวสุนทรพจน์ต่อรัฐสภาเนื่องในโอกาสครบรอบ 250 ปีแห่งการประกาศอิสรภาพจากลอนดอน

ในขณะเดียวกัน ประเทศอื่นๆ ในยุโรปได้ประณามการขู่กรรโชกภาษีของทรัมป์ว่าเป็น "การข่มขู่" มีรายงานว่าบางประเทศ รวมทั้งฝรั่งเศส ได้เสนอให้พิจารณามาตรการทางเศรษฐกิจใหม่ๆ ที่ยังไม่เคยทดลองใช้มาก่อนเพื่อตอบโต้

บริษัทเยอรมันลดการลงทุนในสหรัฐอเมริกาลงอย่างมากในช่วงปีแรกของวาระที่สองของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ซึ่งเป็นการตอบสนองต่อความไม่แน่นอนด้านนโยบายการค้าที่เพิ่มสูงขึ้น รายงานฉบับใหม่จากสถาบันเศรษฐกิจเยอรมัน (IW) เผยให้เห็นถึงการลดลงอย่างมากทั้งในด้านกระแสเงินทุนและการส่งออก ซึ่งบ่งชี้ถึงความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจระหว่างสองฝั่งมหาสมุทรแอตแลนติกที่เย็นชาลง

การลงทุนและการส่งออกจะดิ่งลงอย่างมากในปี 2025

จากการศึกษาซึ่งใช้ข้อมูลจากธนาคารกลางเยอรมนี (Bundesbank) พบว่า บริษัทเยอรมันลงทุนในสหรัฐอเมริกาประมาณ 10.2 พันล้านยูโร (11.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ระหว่างเดือนกุมภาพันธ์ถึงพฤศจิกายน 2025 ตัวเลขนี้ลดลงอย่างมากถึง 45% จากเกือบ 19 พันล้านยูโรที่ลงทุนในช่วงเวลาเดียวกันของปีที่แล้ว

แม้จะเปรียบเทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตแล้ว การลดลงก็ยังคงมีนัยสำคัญอยู่ดี สถาบันวิจัยเศรษฐกิจและการเงิน (IW) ตั้งข้อสังเกตว่ากระแสการลงทุนมักผันผวน ดังนั้นจึงเปรียบเทียบตัวเลขปี 2025 กับค่าเฉลี่ยในช่วงเวลาเดียวกันตั้งแต่ปี 2015 ถึง 2024 ซึ่งอยู่ที่ 13.4 พันล้านยูโร

"เมื่อเทียบกับช่วงนั้น ตัวเลขตั้งแต่ทรัมป์เข้ารับตำแหน่งก็ลดลงมากกว่า 24%" ซามินา ซุลตัน นักวิจัยจาก IW กล่าว

การส่งออกของเยอรมนีไปยังสหรัฐอเมริกาก็อ่อนตัวลงอย่างมากเช่นกัน การส่งออกลดลง 8.6% ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ถึงตุลาคม 2025 เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า นับเป็นการลดลงมากที่สุดนับตั้งแต่ปี 2010 นอกช่วงการระบาดของโควิด-19 แม้ว่าภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ จะเป็นปัจจัยสำคัญ แต่การอ่อนค่าของเงินดอลลาร์ก็อาจได้รับอิทธิพลจากการอ่อนค่าด้วยเช่นกัน

เหตุใดบริษัทเยอรมันจึงชะลอการดำเนินงาน

ประเด็นหลักที่สร้างความไม่สบายใจให้กับบริษัทเยอรมันคือความไม่แน่นอนของนโยบายการค้าของสหรัฐฯ และภัยคุกคามจากการขึ้นภาษีเพิ่มเติมอย่างต่อเนื่อง หลังจากเริ่มดำรงตำแหน่งสมัยที่สองเมื่อวันที่ 20 มกราคม 2024 ประธานาธิบดีทรัมป์ได้ขู่และในที่สุดก็บังคับใช้ภาษีที่สูงขึ้นกับสินค้าจากสหภาพยุโรปซ้ำแล้วซ้ำเล่า

เหตุผลที่ฝ่ายบริหารกล่าวอ้างคือ ภาษีเหล่านี้จะบังคับให้บริษัทต่างชาติย้ายหรือขยายการผลิตเข้ามาในสหรัฐอเมริกา อย่างไรก็ตาม รายงานของ IW ชี้ให้เห็นว่านโยบายดังกล่าวกลับมีผลตรงกันข้าม

ตามที่สุลตานกล่าว ความไม่แน่นอนที่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายอย่างฉับพลันได้ผลักดันให้บริษัทต่างๆ เข้าสู่โหมด "รอดูสถานการณ์" โดยปกติแล้วบริษัทต่างๆ จะตัดสินใจลงทุนโดยอาศัยการคำนวณหลายปี ซึ่งกระบวนการดังกล่าวทำได้ยากในสภาพแวดล้อมที่ไม่มั่นคง

"เมื่อสมมติฐานพื้นฐานของสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจถูกตั้งคำถาม บางครั้งเกิดขึ้นแทบจะในชั่วข้ามคืน มีบริษัทเพียงไม่กี่แห่งเท่านั้นที่กล้าตัดสินใจครั้งใหญ่เช่นนั้น" สุลตานกล่าวเสริม

การลดลงเฉพาะภาคส่วนเน้นย้ำถึงผลกระทบในวงกว้าง

การชะลอตัวของการส่งออกส่งผลกระทบอย่างหนักต่ออุตสาหกรรมสำคัญหลายแห่งของเยอรมนี โดยการวิเคราะห์ข้อมูลภาคส่วนต่างๆ เผยให้เห็นการหดตัวอย่างรุนแรงในทุกภาคส่วน:

• รถยนต์และชิ้นส่วน:การส่งออกในภาคส่วนสำคัญนี้ลดลงเกือบ 19%

• เครื่องจักร:การจัดส่งลดลง 10%

• ผลิตภัณฑ์เคมี:การส่งออกลดลงมากกว่า 10%

ผลกระทบทางเศรษฐกิจร่วมกัน: ปัญหาข้ามมหาสมุทรแอตแลนติก

สถาบันเศรษฐกิจเยอรมันสรุปว่า ผลกระทบจากความขัดแย้งทางการค้าครั้งนี้ส่งผลเสียต่อเศรษฐกิจทั้งสองฝั่งมหาสมุทรแอตแลนติก รายงานระบุว่า ภาษีนำเข้าไม่เพียงแต่ยับยั้งการลงทุนเท่านั้น แต่ยังเพิ่มต้นทุนการผลิตสำหรับธุรกิจในสหรัฐฯ โดยตรง ซึ่งส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่า 2%

ตลาดหุ้นในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกปรับตัวลดลง เนื่องจากนักลงทุนตอบสนองต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นที่เพิ่มสูงขึ้น และความตึงเครียดทางการค้าที่ทวีความรุนแรงขึ้นระหว่างสหรัฐอเมริกาและยุโรปเกี่ยวกับประเด็นเกาะกรีนแลนด์

ความรู้สึกเชิงลบยิ่งทวีความรุนแรงขึ้นจากความไม่แน่นอนทางการเมืองในโตเกียว ซึ่งขณะนี้กำลังจะมีการเลือกตั้งฉุกเฉินเกิดขึ้น

ความตึงเครียดทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ และสหภาพยุโรปปะทุขึ้นอีกครั้งเกี่ยวกับกรีนแลนด์

ความวิตกกังวลในตลาดเพิ่มสูงขึ้นหลังจากประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ แห่งสหรัฐฯ ประกาศขู่ว่าจะเรียกเก็บภาษีนำเข้าจาก 8 ประเทศในยุโรป ภาษีที่เสนอเหล่านี้เชื่อมโยงกับการเจรจาที่ล้มเหลวในการเข้าควบคุมกรีนแลนด์ ซึ่งเป็นดินแดนกึ่งปกครองตนเองของเดนมาร์กที่อุดมไปด้วยแร่ธาตุ

ตามประกาศเมื่อวันเสาร์ที่ผ่านมา สินค้าส่งออกจากประเทศเป้าหมายจะถูกเรียกเก็บภาษี 10% ตั้งแต่วันที่ 1 กุมภาพันธ์ และจะเพิ่มขึ้นเป็น 25% ภายในวันที่ 1 มิถุนายน หากไม่สามารถบรรลุข้อตกลงได้ มีรายงานว่าประเทศในยุโรปกำลังพิจารณามาตรการตอบโต้ด้วยภาษีและมาตรการทางเศรษฐกิจอื่นๆ ซึ่งบ่งชี้ถึงความตึงเครียดครั้งใหม่ในความสัมพันธ์ระหว่างสองฝั่งมหาสมุทรแอตแลนติก

ถ้อยคำเหล่านั้นส่งผลกระทบต่อตลาดล่วงหน้าแล้ว โดยสัญญาซื้อขายล่วงหน้าหุ้นสหรัฐชี้ไปในทิศทางที่ตลาดวอลล์สตรีทจะเปิดทำการในแดนลบ

แรงกดดันทางการเมืองและเศรษฐกิจในญี่ปุ่นเพิ่มสูงขึ้น

ปัจจัยภายในประเทศญี่ปุ่นก็ส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุนเช่นกัน โดยส่วนใหญ่เกิดจากการเคลื่อนไหวทางการเมืองและการเปลี่ยนแปลงในตลาดพันธบัตร

การเลือกตั้งฉุกเฉินยิ่งเพิ่มความไม่แน่นอน

นายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิ ประกาศเมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมาว่าเธอตั้งใจจะยุบสภาและจัดการเลือกตั้งก่อนกำหนดในวันที่ 8 กุมภาพันธ์ ทาคาอิจิเข้ารับตำแหน่งในเดือนตุลาคมหลังจากนายกรัฐมนตรีคนก่อนลาออก ทำให้พรรคร่วมรัฐบาลของเธอมีเสียงข้างมากในสภาผู้แทนราษฎรเพียง 1 ที่นั่งเท่านั้น

จากรายงานของ Fitch Group ระบุว่า การเลือกตั้งนำมาซึ่งความไม่แน่นอนทางการเมืองในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม หากการเลือกตั้งส่งผลให้ได้รัฐบาลที่มีอำนาจมากขึ้น ก็อาจนำไปสู่ความชัดเจนด้านนโยบายที่มากขึ้นได้เช่นกัน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 40 ปี แตะระดับ 4%

ในความเคลื่อนไหวที่สำคัญของตลาด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 40 ปี ปรับตัวสูงขึ้นสู่ระดับ 4% เป็นครั้งแรก การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาวสะท้อนให้เห็นถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นในตลาดตราหนี้ของประเทศ

ฟิทช์คาดการณ์ว่าหนี้ภาครัฐของญี่ปุ่นจะยังคงอยู่ในระดับสูง แต่จะค่อยๆ ลดลงในระยะกลาง สำนักจัดอันดับคาดการณ์ว่าการเติบโตของ GDP ที่แข็งแกร่งขึ้นจะช่วยชดเชยการขาดดุลทางการคลังที่เพิ่มขึ้นและต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น คาดว่าหนี้ภาครัฐรวมจะลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 190% ของ GDP ภายในปีงบประมาณ 2029 จากที่คาดการณ์ไว้ที่ 199.5% ในปีงบประมาณ 2025 และสูงสุดที่ 222% ในปีงบประมาณ 2020

ผลการดำเนินงานของตลาดระดับภูมิภาค

บรรยากาศการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงปรากฏให้เห็นอย่างชัดเจนในดัชนีหุ้นระดับภูมิภาคหลักๆ:

• ญี่ปุ่น:ดัชนี Nikkei 225 ลดลง 0.7% และดัชนี Topix ลดลง 0.52%

• เกาหลีใต้:ดัชนี Kospi ลดลง 0.41% ขณะที่ดัชนี Kosdaq ซึ่งเป็นดัชนีหุ้นขนาดเล็กทรงตัว

• ออสเตรเลีย:ดัชนี SP/ASX 200 ลดลง 0.46%

• ฮ่องกง:ในทางตรงกันข้ามเล็กน้อย สัญญาซื้อขายล่วงหน้าดัชนีฮั่งเส็งซื้อขายอยู่ที่ 26,640 สูงกว่าราคาปิดครั้งล่าสุดของดัชนีที่ 26,563.9

จากความเห็นของนักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่ คาดการณ์ว่าการขยายตัวทางเศรษฐกิจของเกาหลีใต้มีแนวโน้มที่จะชะลอตัวลงอย่างมากในไตรมาสสุดท้ายของปี 2025 เนื่องจากกิจกรรมภายในประเทศที่อ่อนแอลงได้หักล้างกับภาคการส่งออกที่ยังคงแข็งแกร่ง การชะลอตัวนี้ถือเป็นการพลิกผันอย่างมากจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในไตรมาสก่อนหน้า

การคาดการณ์การเติบโตในไตรมาสที่ 4 บ่งชี้ถึงการชะลอตัวอย่างรวดเร็ว

คาดการณ์ว่าเศรษฐกิจที่ใหญ่เป็นอันดับสี่ของเอเชียจะเติบโตขึ้น 0.1% เมื่อปรับตามฤดูกาลแล้ว ในช่วงเดือนตุลาคม-ธันวาคม ซึ่งถือเป็นการชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญจากอัตราการเติบโต 1.3% ที่บันทึกไว้ในไตรมาสที่สาม ซึ่งเป็นอัตราการเติบโตที่เร็วที่สุดในรอบกว่าหนึ่งปี

ในขณะที่นักเศรษฐศาสตร์บางส่วนคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะหดตัวอย่างชัดเจนในไตรมาสนี้ แต่หลายคนตั้งข้อสังเกตว่าตัวเลขโดยรวมอาจบิดเบือนไปจากผลกระทบด้านลบที่เกิดขึ้นจากฐานเปรียบเทียบ หลังจากผลประกอบการที่แข็งแกร่งในไตรมาสที่สาม

เมื่อพิจารณาแบบปีต่อปี การคาดการณ์ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) มีความคงที่มากขึ้น โดยคาดว่าจะเติบโตที่ 1.9% ซึ่งสอดคล้องกับการเติบโต 1.8% ต่อปีในไตรมาสก่อนหน้า

การส่งออกที่แข็งแกร่งขัดแย้งกับการใช้จ่ายภายในประเทศที่อ่อนแอ

ปัจจัยหลักที่ค้ำจุนเศรษฐกิจเกาหลีใต้คือผลการส่งออก ข้อมูลการค้าอย่างเป็นทางการเปิดเผยว่าการส่งออกเพิ่มขึ้น 13.4% ในเดือนธันวาคม คิดเป็นมูลค่า 69.58 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นการเติบโตต่อเนื่องเป็นเดือนที่เจ็ด ความแข็งแกร่งนี้ยังคงอยู่แม้จะมีภาษี 15% สำหรับสินค้าส่งออกทั้งหมดไปยังสหรัฐอเมริกา

ปาร์ค ชอง ฮุน นักเศรษฐศาสตร์จากสแตนดาร์ด ชาร์เตอร์ด กล่าวว่า กิจกรรมการส่งออกที่ทรงตัวนี้ ซึ่งนำโดยเซมิคอนดักเตอร์และรถยนต์ กำลังชดเชยความอ่อนแอที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องในตลาดภายในประเทศ ส่วนที่น่าเป็นห่วง ได้แก่ การลงทุนด้านการก่อสร้างที่ชะลอตัว และการบริโภคที่ไม่จำเป็นลดลง

ดูเหมือนว่าผลกระตุ้นการใช้จ่ายภาคครัวเรือนจากงบประมาณเพิ่มเติม 31.8 ล้านล้านวอนที่อนุมัติในไตรมาสที่สามได้เริ่มลดลงแล้ว นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่เห็นพ้องกันว่าผลกระทบเชิงบวกของมาตรการเหล่านี้ ซึ่งรวมถึงการแจกเงินสดนั้น สะท้อนให้เห็นเป็นหลักในตัวเลขการเติบโตในไตรมาสที่สาม

จีโฮ ยูน นักเศรษฐศาสตร์อาวุโสจากบีเอ็นพี พาริบาส อธิบายว่า "ผลกระทบส่วนใหญ่จากการแจกเงินสดและงบประมาณเพิ่มเติมควรจะปรากฏในผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ไตรมาสที่สามแล้ว ดังนั้น ไตรมาสที่สี่จึงอาจเห็นผลกระทบเชิงบวกน้อยลงเล็กน้อย"

มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเริ่มจางลง หลังธนาคารกลางยุติการผ่อนคลายนโยบายการเงิน

ปัจจัยที่ทำให้เศรษฐกิจชะลอตัวรุนแรงขึ้นคือการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงิน ธนาคารกลางเกาหลี (BOK) ส่งสัญญาณยุติการผ่อนคลายทางการเงิน โดยคงอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานไว้เท่าเดิมเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ขณะนี้ธนาคารกลางให้ความสำคัญกับเสถียรภาพทางการเงินเป็นอันดับแรก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในขณะที่ค่าเงินวอนเกาหลีอยู่ในระดับต่ำใกล้ระดับต่ำสุดในรอบ 16 ปี

ยูนตั้งข้อสังเกตว่า เหตุผลที่จะลดอัตราดอกเบี้ยลงอีกนั้นอ่อนลงอย่างมาก เขาชี้ให้เห็นถึงข้อจำกัดสำคัญสองประการที่ส่งผลต่อความสามารถของธนาคารกลางเกาหลี (BOK) ในการกระตุ้นเศรษฐกิจเพิ่มเติม:

• ค่าเงินอ่อนลง:การผ่อนคลายนโยบายการเงินเพิ่มเติมอาจส่งผลให้ค่าเงินวอนอ่อนค่าลงอีก

• ราคาอสังหาริมทรัพย์ที่เพิ่มสูงขึ้น:ราคาบ้านในเขตกรุงโซลยังคงเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน