เศรษฐกิจเยอรมนีจะฟื้นตัวเมื่อใด?

เศรษฐกิจ

สรุป:

การเลือกตั้งในเดือนกุมภาพันธ์จะเป็นโอกาสในการรับมือกับความท้าทายของประเทศ

เศรษฐกิจของเยอรมนีซึ่งล้าหลังกว่า ประเทศเพื่อนบ้านในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาจะต้องเผชิญกับอุปสรรคหลายประการในปี 2568 รวมถึงความไม่แน่นอนด้านการค้ากับสหรัฐฯ ราคาพลังงานที่ยังสูง และการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากจีน การเลือกตั้งในเดือนกุมภาพันธ์จะเป็นโอกาสในการรับมือกับความท้าทายของประเทศ

เศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดของยุโรป คาด ว่าจะขยายตัว 0.3% ในปี 2025 ซึ่งช้ากว่าที่เขตยูโรคาดการณ์ไว้ที่ 0.8% และสหราชอาณาจักรที่ 1.2% ตามข้อมูลการวิจัยของ Goldman Sachs GDP จริงของประเทศ (ปรับตามอัตราเงินเฟ้อ) ไม่เปลี่ยนแปลงตั้งแต่ไตรมาสที่ 4 ของปี 2019

แม้จะมีความท้าทายมากมาย แต่ก็มีสัญญาณบ่งชี้ว่าอุตสาหกรรมของเยอรมนีกำลังหาวิธีปรับตัว “แม้ว่าการผลิตในภาคอุตสาหกรรมจะลดลงอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แต่มูลค่าเพิ่มกลับมีเสถียรภาพมากกว่ามาก” Jari Stehn หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ยุโรปของ Goldman Sachs Research กล่าว “บริษัทในเยอรมนีสามารถตอบสนองได้ด้วยการเลิกผลิตสารเคมีหรือกระดาษที่มีอัตรากำไรค่อนข้างต่ำ และหันมาผลิตสินค้าที่มีมูลค่าสูงขึ้น ฉันคิดว่าหนทางข้างหน้าโดยพื้นฐานแล้วคือบริษัทในเยอรมนีจะต้องดำเนินการเช่นนี้ต่อไป”

เราได้พูดคุยกับ Stehn และนักวิเคราะห์ Friedrich Schaper เกี่ยวกับการคาดการณ์ของ Goldman Sachs Research สำหรับการเติบโตของ GDP ในประเทศเยอรมนี การแข่งขันจากจีน และแนวโน้มการผ่อนปรนราคาพลังงานที่สูง

เหตุใดเศรษฐกิจของเยอรมนีจึงมีประสิทธิภาพด้อยกว่าเศรษฐกิจขั้นสูงอื่นๆ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา?

Jari Stehn: ตั้งแต่ปลายปี 2019 สถิติต่างๆ ถือว่าน่าตกใจมาก โดย GDP ในเยอรมนีคงที่ในช่วงเวลาดังกล่าว ในขณะที่เขตยูโรที่เหลือเติบโตขึ้น 5% และสหรัฐฯ เติบโตขึ้น 11%

มีเหตุผลที่ชัดเจนหลายประการสำหรับเรื่องนี้ ประการหนึ่งคือวิกฤตพลังงานที่กระทบต่อเยอรมนีอย่างหนัก เนื่องจากเยอรมนีต้องพึ่งพาก๊าซจากท่อส่งของรัสเซียเป็นอย่างมาก เยอรมนีมีการผลิตที่ใช้พลังงานเข้มข้นจำนวนมาก และเศรษฐกิจของเยอรมนีเน้นไปที่กิจกรรมการผลิตเป็นหลัก ดังนั้นจึงเป็นเรื่องธรรมดาที่การปรับขึ้นของราคาพลังงานจะส่งผลกระทบต่อเยอรมนีมากกว่าประเทศอื่นๆ

ประการที่สอง เยอรมนีมีความเสี่ยงสูงต่อจีน ซึ่งในอดีตถือเป็นสินทรัพย์ที่สำคัญเนื่องจากจีนเติบโตอย่างมาก แต่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา การเติบโตของจีนกลับชะลอตัวลง ดังนั้น เยอรมนีจึงขายสินค้าให้กับจีนน้อยลง นอกจากนี้ จีนยังกลายเป็นคู่แข่งมากขึ้น โดยเฉพาะในช่วงสองถึงสามปีที่ผ่านมา ปัจจุบัน จีนผลิตสินค้าที่มีลักษณะคล้ายคลึงกับสินค้าที่เยอรมนีผลิต ดังนั้น จีนจึงเปลี่ยนจากจุดหมายปลายทางในการส่งออกที่สำคัญมาเป็นคู่แข่งที่สำคัญ และได้รับส่วนแบ่งทางการตลาดเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะในภาคส่วนที่เยอรมนีมีต้นทุนที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก

ประการที่สาม เยอรมนีมี ปัญหาเชิงโครงสร้างที่กว้างขวางกว่าหลายประการ เช่น ระดับของกฎเกณฑ์ที่ธุรกิจสตาร์ทอัพต้องเผชิญ และการลงทุนของภาครัฐที่ไม่เพียงพอ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ปัญหาเหล่านี้ทำให้เยอรมนีอยู่ในตำแหน่งที่มีการแข่งขันน้อยลง

เมื่อคุณนำทั้งหมดนั้นมารวมกัน มันจะอธิบายได้ดีถึงสาเหตุที่มีประสิทธิภาพต่ำกว่ามาตรฐาน

การคาดการณ์การเติบโตของ GDP ของคุณที่ 0.3% สำหรับปี 2025 ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ อะไรอธิบายความแตกต่างนี้ได้?

Jari Stehn: ประการแรก เราคิดว่าอุปสรรคด้านโครงสร้างหลายประการที่เราเพิ่งพูดถึงจะยังคงดำเนินต่อไป แต่เหนือสิ่งอื่นใด เรายังคาดว่าจะเกิดความตึงเครียดด้านการค้าอย่างมากจากรัฐบาลทรัมป์ชุดที่สองด้วย เยอรมนีมีแนวโน้มที่จะได้รับผลกระทบจากความตึงเครียดเหล่านี้เป็นพิเศษ เนื่องจากเป็นเศรษฐกิจที่เปิดกว้างมาก โดยเน้นหนักไปที่กิจกรรมอุตสาหกรรม เมื่อมองย้อนกลับไปในวาระแรกของทรัมป์ เราพบว่าการเติบโตชะลอตัวลงอย่างรวดเร็วในปี 2018 และ 2019 หนึ่งวันหลังการเลือกตั้งสหรัฐฯ เราได้ปรับลดการคาดการณ์สำหรับยุโรปทั้งหมด โดยเฉพาะเยอรมนี

คุณคาดหวังว่าผลกระทบทางเศรษฐกิจส่วนใหญ่จะมาจากภาษีศุลกากรหรือแค่ความเป็นไปได้เท่านั้น?

Jari Stehn: บทเรียนที่ได้จากวาระแรกของทรัมป์ก็คือ คุณไม่ได้เห็นว่ามีการบังคับใช้ภาษีศุลกากรกับยุโรปมากนัก แต่คุณได้เห็นการอภิปรายมากมายเกี่ยวกับภาษีศุลกากรซึ่งสร้างความไม่แน่นอนและความตึงเครียดด้านการค้ามากมาย ในท้ายที่สุดแล้ว สิ่งเหล่านั้นส่งผลกระทบอย่างมากต่อการลงทุน ความเชื่อมั่น และการเติบโตในเยอรมนี

เราได้กำหนดสถานการณ์ไว้สองแบบ แบบแรกซึ่งเป็นกรณีพื้นฐานของเราก็คือ คุณจะพบกับความตึงเครียดด้านการค้าที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว แต่ท้ายที่สุดแล้ว ภาษีศุลกากรที่คุณเห็นนั้นค่อนข้างจำกัดและมุ่งเป้าไปที่ภาคส่วนยานยนต์ ภาคส่วนยานยนต์มีขนาดใหญ่อย่างเห็นได้ชัดในเยอรมนี ดังนั้น คุณจึงยังคงเห็นผลกระทบที่สำคัญ เราประเมินว่าผลกระทบต่อ GDP จะอยู่ที่ 0.6% ส่วนสถานการณ์ด้านลบนั้นเกี่ยวข้องกับภาษีศุลกากรแบบครอบคลุมสำหรับการนำเข้าสินค้าจากยุโรปทั้งหมดมายังสหรัฐอเมริกา ในสถานการณ์ดังกล่าว เราคิดว่าผลกระทบเชิงลบจะรุนแรงกว่าอย่างมาก คือ รุนแรงกว่าประมาณสองเท่า

ไม่ว่าจะด้วยวิธีใด เราก็คิดว่าจะมีช่วงเวลาแห่งความไม่แน่นอนที่ชัดเจน และความไม่แน่นอนดังกล่าวจะส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นและการลงทุน

ผลกระทบต่อตลาดโดยเฉพาะต่อ Bunds จากการเลือกตั้งในเดือนกุมภาพันธ์ของเยอรมนีคืออะไร?

Friedrich Schaper: ตลาดให้ความสำคัญกับศักยภาพของท่าทีทางการคลังที่ผ่อนปรนมากขึ้นในยุโรปและโดยเฉพาะอย่างยิ่งในเยอรมนี และการเลือกตั้งอาจเป็นตัวเร่งให้เกิดการผ่อนคลายดังกล่าว อย่างไรก็ตาม เราขอโต้แย้งว่าแม้จะอยู่ที่ระดับบนสุดของช่วงความคาดหวังของเราเกี่ยวกับการใช้จ่ายทางการคลังที่สูงขึ้น การเพิ่มขึ้นของอุปทานพันธบัตรบุนด์ของเยอรมนีก็ยังค่อนข้างน้อยเมื่อเทียบกับการเพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัดของอุปทานสินทรัพย์ปลอดภัยที่เราสังเกตเห็นอยู่แล้ว นั่นเป็นเพราะการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างในท่าทีทางการคลังในยุโรปและธนาคารกลางยุโรป ซึ่งกำลังลดงบดุล ซึ่งส่งผลกระทบแล้ว และแสดงให้เห็นในผลตอบแทนพันธบัตรบุนด์ที่สูงขึ้นและอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นสำหรับสินทรัพย์ยูโร

ดังนั้นแรงกระตุ้นเพิ่มเติมในการใช้จ่ายที่สูงขึ้นหลังการเลือกตั้งจึงสะท้อนให้เห็นอย่างชัดเจนแล้วในด้านราคา ตามมุมมองของเรา เมื่อรวมกับแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัว ซึ่งเราคาดว่าจะนำไปสู่วัฏจักรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องจาก ECB บันด์ยังคงเป็นสถานะซื้อที่เราชื่นชอบที่สุดในบรรดาพันธบัตร G-10

กลับมาที่สถานการณ์ด้านพลังงานในประเทศเยอรมนี คุณคาดหวังว่าจะมีการบรรเทาต้นทุนใดๆ ในปีหน้าหรือไม่

Jari Stehn: ราคาพลังงานลดลงอย่างมากจากช่วงพีคของฤดูร้อนปี 2022 ดังนั้นเราจึงเห็นการบรรเทาทุกข์มากมาย และน่าจะมีการบรรเทาทุกข์เพิ่มเติมอีกในแง่ที่ว่าสัญญาในเยอรมนีค่อนข้างยาวและไม่ค่อยรีเซ็ตบ่อยนัก เราคิดว่ายังมีการลากยาวบางส่วนในภาคส่วนที่ใช้พลังงานเข้มข้น ซึ่งน่าจะยังคงลดลง

นอกจากนี้ เรายังคิดว่าในที่สุดแล้ว ก๊าซเหลวจำนวนมากจะไหลเข้าสู่ยุโรปและเยอรมนี เยอรมนีได้สร้างสถานีขนส่งก๊าซเหลวหลายแห่ง และตั้งแต่ปลายปี 2025 เป็นต้นไป ก๊าซเหลวจำนวนมหาศาลจะมาจากสหรัฐอเมริกาและกาตาร์ ซึ่งน่าจะช่วยทำให้ราคาเป็นปกติ

ข้อควรระวังคือ เมื่อเทียบกันแล้ว ต้นทุนด้านพลังงานมีแนวโน้มที่จะยังคงสูงอยู่ โดยยังคงสูงกว่าช่วงก่อนเกิดวิกฤตพลังงานอย่างเห็นได้ชัด คือ สูงกว่าประมาณสองเท่า และสูงกว่าในสหรัฐอเมริกาถึงสามถึงสี่เท่า

คุณมองว่าการแข่งขันกับจีนยังคงเป็นอุปสรรคต่อการเติบโตในอนาคตอันใกล้นี้หรือไม่?

Jari Stehn: ใช่ ฉันคิดว่าจะยังคงเป็นอุปสรรคต่อไป จีนได้ก้าวขึ้นมาในห่วงโซ่คุณค่าในแง่ของสินค้าที่ผลิต ในอดีต จีนมักจะผลิตสินค้าที่มีมูลค่าต่ำซึ่งเยอรมนีจะนำเข้าและใช้เป็นปัจจัยในการผลิตสินค้าที่มีมูลค่าสูงซึ่งสามารถขายได้และทำกำไรได้มากในกระบวนการนี้ รถยนต์เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน ปัจจุบัน จีนผลิตยานยนต์จำนวนมากด้วยตัวเองซึ่งแข่งขันโดยตรงกับรถยนต์ที่ผลิตในเยอรมนี ฉันมองไม่เห็นเหตุผลดีๆ จริงๆ ว่าทำไมสิ่งนี้จึงควรเปลี่ยนแปลงในเร็วๆ นี้

ฉันอยากจะบอกด้วยเช่นกันว่าเยอรมนีสามารถปรับตัวได้ แม้ว่าการผลิตในภาคอุตสาหกรรมจะลดลงอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แต่มูลค่าเพิ่มกลับมีเสถียรภาพมากกว่ามาก กล่าวอีกนัยหนึ่ง บริษัทต่างๆ ในเยอรมนีสามารถตอบสนองได้ด้วยการเลิกผลิตสารเคมีหรือกระดาษที่มีอัตรากำไรค่อนข้างต่ำ และหันมาผลิตสินค้าที่มีมูลค่าสูงขึ้น ฉันคิดว่าหนทางข้างหน้าโดยพื้นฐานแล้วคือบริษัทต่างๆ ในเยอรมนีจะต้องดำเนินการเช่นนี้ต่อไป

คุณยังเขียนด้วยว่าเยอรมนีมีพื้นที่ทางการคลังมากที่สุดในบรรดาประเทศเศรษฐกิจขั้นสูง มีแนวโน้มว่าจะใช้พื้นที่บางส่วนเพื่อใช้จ่ายเพิ่มเติมในปีหน้าหรือไม่

Jari Stehn: ในแง่ของระดับหนี้ หนี้ของรัฐบาลคิดเป็น 64% ของ GDP ของเยอรมนี ซึ่งเกือบครึ่งหนึ่งของสิ่งที่คุณเห็นในสหรัฐอเมริกา และแนวโน้มนั้นแตกต่างกันมากเนื่องจากตัวเลขนั้นลดลงในเยอรมนีในขณะที่มันเพิ่มขึ้นในสหรัฐอเมริกา ดังนั้นจึงเห็นได้ชัดว่ายังมีช่องว่างอยู่

กล่าวได้ว่าเยอรมนีถูกจำกัดด้วยเบรกหนี้ตามรัฐธรรมนูญ ซึ่งอนุญาตให้กู้ยืมได้เพียงเล็กน้อยเท่านั้นเมื่อปรับยอดขาดดุลให้สอดคล้องกับวัฏจักร ส่งผลให้มีนโยบายที่เข้มงวดมากขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตอนนี้ที่มีต้นทุนจำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับการป้องกันประเทศ ยูเครน และยังรวมถึงความท้าทายต่างๆ ที่เรากล่าวถึง ซึ่งทั้งหมดนี้จำเป็นต้องมีการลงทุนเพื่อแก้ไข

รัฐบาลชุดที่พ้นจากตำแหน่งไม่สามารถหาข้อยุติร่วมกันเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงกฎการปลดหนี้ได้ ปัญหาคือคุณต้องได้รับเสียงข้างมากสองในสามจึงจะทำเช่นนั้นได้ เนื่องจากเป็นการแก้ไขรัฐธรรมนูญ แต่เราคิดว่ามีโอกาสดีที่ภายใต้รัฐบาลชุดใหม่ คุณจะบรรลุข้อตกลงในการแก้ไขกฎดังกล่าว ซึ่งจะเปิดพื้นที่ทางการเงินบางส่วน

การกระตุ้นเศรษฐกิจน่าจะไม่มากนัก คือ ประมาณครึ่งเปอร์เซ็นต์ของ GDP หรือประมาณ 20,000 ล้านยูโรต่อปี เราไม่คาดว่าการลงทุนจำนวนนี้จะช่วยพลิกสถานการณ์การเติบโตได้ทันที หรือส่งผลกระทบต่อการคาดการณ์ GDP 0.3% สำหรับปีหน้า ซึ่งอาจจะเกิดขึ้นในปี 2026 หรือ 2027 มากกว่า

คุณคาดหวังอะไรอีกในแง่ของนโยบายใหม่ๆ หลังการเลือกตั้งในเดือนกุมภาพันธ์?

ฟรีดริช ชาเปอร์: ความสนใจส่วนใหญ่อยู่ที่สิ่งที่รัฐบาลที่นำโดยพรรค CDU (สหภาพคริสเตียนประชาธิปไตย) ซึ่งกำลังเป็นหัวหอกในการสำรวจความคิดเห็นในขณะนี้ อาจให้ความสำคัญเป็นอันดับแรก ก่อนอื่น เราคิดว่ารัฐบาลที่นำโดยพรรค CDU จะเน้นที่การปฏิรูปบางอย่างเพื่อปรับปรุงความสามารถในการแข่งขันของเศรษฐกิจ ซึ่งอาจรวมถึงการยกเลิกกฎหมายล่าสุดบางฉบับ รวมถึงกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องกับสภาพอากาศ เพื่อลดภาษีสำหรับธุรกิจ และโดยเฉพาะอย่างยิ่งการเน้นที่การลดราคาพลังงานสำหรับอุตสาหกรรม

ประการที่สอง เราคิดว่าจะมีการผลักดันให้เพิ่มการมีส่วนร่วมในตลาดแรงงาน ในแง่หนึ่ง มีการพูดคุยกันบ้างเกี่ยวกับการจำกัดการย้ายถิ่นฐาน แต่ในอีกแง่หนึ่ง เราคิดว่ารัฐบาลที่นำโดย CDU จะเน้นที่การปรับปรุงแรงจูงใจในการทำงาน เช่น การทำให้เกณฑ์คุณสมบัติของผู้รับสวัสดิการเข้มงวดยิ่งขึ้น ลดการใช้จ่ายสวัสดิการโดยรวม และอาจเพิ่มอายุเกษียณด้วย

ประการที่สาม เราคาดหวังว่ารัฐบาลชุดใหม่จะยังคงบรรลุเป้าหมายการใช้จ่ายด้านการทหาร 2% ของนาโตต่อไป เราคาดหวังว่าจะได้รับการสนับสนุนอย่างแข็งแกร่งต่อความสัมพันธ์ที่ใกล้ชิดระหว่างสองฝั่งมหาสมุทรแอตแลนติก

สุดท้ายนี้ เราคาดหวังว่าจะมีการบูรณาการในยุโรปเพิ่มเติมอีกบ้าง เนื่องจากพรรค CDU มีวาระที่สนับสนุนยุโรปอย่างมาก อย่างไรก็ตาม เราขอสังเกตว่าพรรค CDU ค่อนข้างสงสัยเกี่ยวกับการบูรณาการเพิ่มเติมใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับภาระผูกพันร่วมกัน เช่น โครงการประกันเงินฝากร่วม หรือการปรับปรุงตลาดทุนใดๆ ที่อาจบ่งบอกถึงการกู้ยืมร่วมกัน

หากต้องการติดตามข่าวสารล่าสุดเกี่ยวกับเหตุการณ์ทางเศรษฐกิจทั้งหมดของวันนี้ โปรดไปที่ ปฏิทินเศรษฐกิจ

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

ตลาดมีความเสี่ยง การลงทุนจำเป็นต้องระมัดระวัง เนื้อหาของบทความนี้มีไว้สำหรับอ้างอิงเท่านั้น และไม่ได้ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนส่วนบุคคล และไม่ได้คำนึงถึงเป้าหมายการลงทุนพิเศษ สถานะทางการเงินหรืออื่นๆของบุคคล ลงทุนตามนั้น ต้องรับผิดชอบความเสี่ยงของคุณเอง

การเปิดเผยความเสี่ยง

ความเสี่ยงของการสูญเสียในการซื้อขายสินทรัพย์ทางการเงิน เช่น หุ้น FX สินค้าโภคภัณฑ์ ฟิวเจอร์ส พันธบัตร ETFs หรือเงินดิจิทัลอาจมีมาก คุณอาจสูญเสียเงินทุนทั้งหมดที่คุณฝากไว้กับโบรกเกอร์ของคุณ ดังนั้น คุณควรพิจารณาอย่างรอบคอบว่าการซื้อขายดังกล่าวเหมาะสมกับคุณหรือไม่ในสถานการณ์และทรัพยากรทางการเงินของคุณ

ไม่ควรตัดสินใจลงทุนโดยไม่ได้ดำเนินการตรวจสอบสถานะอย่างละเอียดถี่ถ้วนด้วยตัวเองหรือปรึกษากับที่ปรึกษาทางการเงินของคุณ เนื้อหาเว็บของเราอาจไม่เหมาะกับคุณเนื่องจากเราไม่ทราบเงื่อนไขทางการเงินและความต้องการในการลงทุนของคุณ ข้อมูลทางการเงินของเราอาจมีความล่าช้าหรือมีความไม่ถูกต้อง ดังนั้นคุณควรรับผิดชอบอย่างเต็มที่ต่อการตัดสินใจซื้อขายและการลงทุนของคุณ บริษัทจะไม่รับผิดชอบต่อการสูญเสียเงินทุนของคุณ

หากไม่ได้รับอนุญาตจากเว็บไซต์ คุณจะไม่สามารถคัดลอกกราฟิก ข้อความ หรือเครื่องหมายการค้าของเว็บไซต์ได้ สิทธิ์ในทรัพย์สินทางปัญญาในเนื้อหาหรือข้อมูลที่รวมอยู่ในเว็บไซต์นี้เป็นของผู้ให้บริการและผู้ค้าแลกเปลี่ยน

การค้นหาเมื่อเร็วๆนี้

คำศัพท์ที่ยอดนิยม

ตลาด

การวิเคราะห์

ผู้ใช้

24x7

ปฏิทินเศรษฐกิจ

แหล่งเรียนรู้

ข้อมูล