เงินทุนที่ไหลเข้าและไหลออกของธนาคารอาจผันผวนได้ ดังนั้น ธนาคารจึงเก็บสินทรัพย์สภาพคล่องไว้เป็นบัฟเฟอร์ รวมถึงเงินสำรองของธนาคาร ในงบดุล เพื่อให้แน่ใจว่าธนาคารสามารถรับมือกับการไหลออกจำนวนมากได้โดยไม่ต้องกู้ยืมด้วยอัตราดอกเบี้ยแพง (Bianchi and Bigio 2022) หรือขายสินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่อง (Drechsler et al. 2018) แต่เราสามารถนึกถึงเหตุการณ์เช่นวิกฤตการณ์ทางการเงินโลกว่าเป็นผลจากการไหลออกของเงินทุนจำนวนมากที่ธนาคารประสบอย่างโชคร้ายได้หรือไม่

ในเอกสารล่าสุด (Porcellacchia และ Sheedy 2024) เราสร้างแบบจำลองแหล่งที่มาของความผันผวนในการระดมทุนของธนาคาร เพื่อทำเช่นนั้น เราใช้มุมมองของวรรณกรรมที่เริ่มต้นโดย Diamond และ Dybvig (1983): ธนาคารมีความเสี่ยงต่อคลื่นของความคิดเชิงลบที่อาจกระตุ้นให้เกิดการแห่ถอนเงินจากธนาคาร ความคิดเชิงลบเกี่ยวกับธนาคารเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นเองตามธรรมชาติเนื่องจากลดการเข้าถึงแหล่งเงินทุนของธนาคาร บังคับให้ธนาคารต้องขายสินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่องในราคาที่ขาดทุน ซึ่งในทางกลับกัน สิ่งนี้ยืนยันความคาดหวังเชิงลบของนักลงทุนเกี่ยวกับผลการดำเนินงานทางการเงินของธนาคาร ความเป็นไปได้ของความคิดเชิงลบที่เป็นจริงเองก่อให้เกิดปัญหาด้านการประสานงานสำหรับนักลงทุนในสินทรัพย์ของธนาคาร แต่สิ่งใดที่ทำให้ผู้ลงทุนร่วมมือกันคิดเชิงลบ?

Goldstein และ Pauzner (2005) แสดงให้เห็นว่าภายใต้การเบี่ยงเบนเพียงเล็กน้อยจากข้อมูลที่สมบูรณ์แบบ ปัจจัยพื้นฐานด้านงบดุลของธนาคารจะกำหนดความน่าจะเป็นของการเกิดทัศนคติเชิงลบ นี่คือแนวทางที่เราใช้กับปัญหาการประสานงาน เราพบว่าทัศนคติเชิงลบมีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นกับธนาคารที่มีบัฟเฟอร์สภาพคล่องน้อย เนื่องจากธนาคารเหล่านี้เปราะบางกว่า ดังนั้น นักลงทุนที่มองโลกในแง่ร้ายเพียงไม่กี่รายก็เพียงพอที่จะบังคับให้ธนาคารดังกล่าวขายสินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่องและเริ่มวงจรอุบาทว์ของทัศนคติเชิงลบที่เป็นจริง เพื่อป้องกันไม่ให้เกิดสิ่งนี้ ธนาคารจึงเพิ่มความต้องการสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องเพื่อลดความเปราะบางและหยุดยั้งคลื่นของทัศนคติเชิงลบ

ภาวะช็อกทางเศรษฐกิจที่ไม่พึงประสงค์เป็นตัวขับเคลื่อนคลื่นของทัศนคติเชิงลบในแบบจำลอง เนื่องจากมูลค่าสุทธิของธนาคาร ซึ่งก็คือส่วนต่างระหว่างมูลค่าของสินทรัพย์และหนี้สิน มีบทบาทคล้ายคลึงกับบัฟเฟอร์สภาพคล่องของธนาคารในการกำหนดความเปราะบาง และมูลค่าสุทธิของธนาคารนั้นมีความเสี่ยงสูงต่อการดำเนินงานของเศรษฐกิจ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ธนาคารที่มีมูลค่าสุทธิต่ำมักจะเผชิญกับคลื่นของทัศนคติเชิงลบ และในช่วงเวลาที่เลวร้าย ธนาคารจะประสบภาวะขาดทุนซึ่งทำให้มูลค่าสุทธิของธนาคารลดลง ซึ่งสอดคล้องกับเรื่องราวทั่วไปเกี่ยวกับเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นในช่วงวิกฤตการเงินโลก นั่นคือ ธนาคารเริ่มพบว่าการระดมทุนเป็นเรื่องยากหลังจากที่ราคาบ้านตกต่ำอย่างไม่คาดคิด ซึ่งทำให้มูลค่าสุทธิของธนาคารลดลง

การเพิ่มขึ้นของแนวโน้มการมองโลกในแง่ร้ายทำให้ต้นทุนการจัดหาเงินทุนของธนาคารสูงขึ้น และทำให้ผลกระทบต่อเศรษฐกิจมหภาคจากภาวะช็อกรุนแรงเพิ่มขึ้น การลงทุนในระบบเศรษฐกิจนั้นขึ้นอยู่กับสินเชื่อของธนาคารเป็นอย่างมาก หากธนาคารขาดเงินทุนเนื่องจากภาวะช็อกรุนแรง ธนาคารก็จะให้สินเชื่อน้อยลง การลงทุนจึงได้รับผลกระทบ ในเชิงปริมาณ ภาวะช็อกรุนแรงทำให้ผลกระทบต่อผลผลิตทางเศรษฐกิจจากภาวะช็อกรุนแรงต่อมูลค่าสินทรัพย์ของธนาคารเพิ่มขึ้นประมาณหนึ่งในสาม นอกจากนี้ ภาวะช็อกรุนแรงยังทำให้ผลกระทบของภาวะช็อกรุนแรงยาวนานขึ้นด้วย การแพร่กระจายของภาวะช็อกรุนแรงนี้เกิดขึ้นจากผลกระทบเชิงลบของการจัดหาเงินทุนที่มีราคาแพงกว่าต่อผลตอบแทนจากส่วนของผู้ถือหุ้นของธนาคาร ด้วยผลตอบแทนจากส่วนของผู้ถือหุ้นที่ต่ำ ธนาคารจะต้องใช้เวลานานในการสร้างมูลค่าสุทธิกลับคืนมา

ในแบบจำลอง ธนาคารตอบสนองต่อภาวะช็อกทางเศรษฐกิจที่ไม่พึงประสงค์ด้วยการเพิ่มความต้องการสินทรัพย์สภาพคล่องเพื่อพยายามลดความเปราะบางและหยุดยั้งทัศนคติเชิงลบ เว้นแต่อุปทานของสินทรัพย์สภาพคล่องจะยืดหยุ่นอย่างสมบูรณ์แบบ พฤติกรรมดังกล่าวหมายความว่าราคาของสินทรัพย์สภาพคล่องจะเพิ่มขึ้นในช่วงเวลาที่เลวร้าย หลักฐานสำหรับพฤติกรรมดังกล่าวแสดงอยู่ในแผงด้านซ้ายของรูปที่ 1 ซึ่งแสดงสเปรดอัตราดอกเบี้ยระหว่างวิกฤตการณ์ทางการเงินระดับโลก ในช่วงเวลาดังกล่าว สเปรดของแหล่งเงินทุนซึ่งวัดต้นทุนการจัดหาเงินทุนสำหรับธนาคารและเบี้ยประกันสภาพคล่องซึ่งวัดต้นทุนในการถือครองสินทรัพย์สภาพคล่องนั้นสูงมาก แผงด้านขวาแสดงให้เห็นว่าการจัดหาเงินทุนจากธนาคารที่มีราคาแพงมักเกี่ยวข้องกับสภาพคล่องที่มีราคาแพง ซึ่งแสดงให้เห็นว่ากลไกนี้ใช้งานได้อย่างกว้างขวาง ไม่ใช่แค่ในวิกฤตการณ์ทางการเงินเท่านั้น

บทบาทของนโยบายในแบบจำลองคือการจัดหาสินทรัพย์สภาพคล่อง เช่น เงินสำรองของธนาคาร ดังนั้นเราจึงสามารถใช้กรอบการทำงานของเราเพื่อวิเคราะห์ผลกระทบทางเศรษฐกิจมหภาคของนโยบายสภาพคล่องได้ เราพบว่าการขยายอุปทานสินทรัพย์สภาพคล่องนั้นเป็นประโยชน์ในระยะสั้น เนื่องจากจะช่วยเพิ่มบัฟเฟอร์สภาพคล่องของธนาคาร ซึ่งจะทำให้มีมุมมองด้านลบน้อยลง และด้วยเหตุนี้จึงลดต้นทุนการจัดหาเงินทุนสำหรับธนาคาร ต้นทุนการจัดหาเงินทุนที่ลดลงจะถูกส่งผ่านในรูปแบบของอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของธนาคารที่ลดลง ส่งผลให้การลงทุนและ GDP เพิ่มขึ้น รูปที่ 2 แสดงให้เห็นถึงผลกระทบของการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของอุปทานสินทรัพย์สภาพคล่อง ซึ่งช่วยลดเบี้ยประกันสภาพคล่องลง 15 จุดพื้นฐานเมื่อกระทบ และจะค่อยๆ ลดลงเมื่อเวลาผ่านไป เมื่อกระทบ สเปรดการจัดหาเงินทุนจะลดลง 30 จุดพื้นฐาน ส่งผลให้การลงทุนเพิ่มขึ้นประมาณ 2%

เราให้หลักฐานเชิงประจักษ์สำหรับประสิทธิผลของนโยบายสภาพคล่องโดยการศึกษาผลกระทบเชิงสาเหตุของเบี้ยประกันสภาพคล่องต่อส่วนต่างของเงินทุนของธนาคาร ความสัมพันธ์เชิงบวกระหว่างเบี้ยประกันสภาพคล่องและส่วนต่างของเงินทุนในแผงด้านขวาของรูปที่ 1 ไม่ใช่หลักฐานของความสัมพันธ์เชิงสาเหตุ เนื่องจากเบี้ยประกันสภาพคล่องไม่ใช่ตัวแปรสุ่มอิสระ เพื่อจัดการกับปัญหาด้านปัจจัยภายในนี้ เราใช้ข้อมูลเกี่ยวกับพันธบัตรสหรัฐฯ ซึ่งเป็นสินทรัพย์สภาพคล่องที่สำคัญ สิ่งสำคัญคือ พันธบัตรสหรัฐฯ จะถูกออกหลังจากการประมูลโดยมีระยะเวลาล่าช้าไม่กี่วัน ดังนั้น ปริมาณคงค้างของพันธบัตรจึงถูกกำหนดล่วงหน้าตามความถี่รายวัน และไม่สามารถตอบสนองต่อส่วนต่างของเงินทุนหรือปัจจัยอื่นที่ส่งผลต่อส่วนต่างของเงินทุนได้ ด้วยเหตุนี้ เราจึงใช้สต็อกพันธบัตรสหรัฐฯ ที่คงค้างเป็นเครื่องมือสำหรับเบี้ยประกันสภาพคล่อง โดยพื้นฐานแล้ว เราจะมุ่งเน้นไปที่การเปลี่ยนแปลงของเบี้ยประกันสภาพคล่องรายวันที่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงของสต็อกพันธบัตรสหรัฐฯ ที่คงค้าง และเราพบผลเชิงบวกที่สำคัญ ซึ่งบ่งชี้ว่าเบี้ยประกันสภาพคล่องเป็นปัจจัยที่ทำให้เกิดต้นทุนเงินทุนของธนาคาร

แบบจำลองนี้แสดงให้เห็นว่าการจัดหาสภาพคล่องสาธารณะ เช่น เงินสำรองของธนาคารนั้นมีประโยชน์ในเชิงยืดหยุ่น เมื่อเศรษฐกิจเกิดภาวะชะงักงัน ธนาคารจะต้องเผชิญกับภาวะตึงเครียด ความต้องการสินทรัพย์สภาพคล่องของธนาคารจะเพิ่มขึ้น ส่งผลให้เบี้ยประกันสภาพคล่องสูงขึ้น ธนาคารกลางสามารถมีส่วนสนับสนุนในการรักษาเสถียรภาพของเศรษฐกิจได้ โดยการจัดหาเงินสำรองของธนาคารเพิ่มเติมเพื่อตอบสนองต่อสถานการณ์ดังกล่าว

วรรณกรรมที่สำคัญด้านการเงินได้ทำให้แนวคิดที่ว่าธนาคารมีความเสี่ยงจากการแห่ถอนเงินออกจากธนาคารเป็นทางการขึ้น เราใช้แนวทางที่อธิบายไว้ในวรรณกรรมและนำมาปรับใช้เพื่อให้สามารถรวมแนวทางดังกล่าวเข้ากับแบบจำลองมาตรฐานที่ใช้ศึกษาเกี่ยวกับวัฏจักรธุรกิจได้ วิธีนี้ช่วยให้เราศึกษาบทบาทของความเสี่ยงจากการแห่ถอนเงินออกจากธนาคารในการขยายและแพร่กระจายวัฏจักรธุรกิจ และบทบาทของนโยบายในการลดวัฏจักรธุรกิจได้

ในคอลัมน์นี้ เราเน้นที่นโยบายสภาพคล่อง แต่ยังมีนโยบายอีกหลายด้านที่เราสามารถศึกษาได้โดยใช้กรอบการทำงานของเรา ช่องทางส่วนลดซึ่งธนาคารกลางทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้รายสุดท้าย และประกันเงินฝากเป็นนโยบายที่สำคัญสำหรับเสถียรภาพทางการเงิน และเราจะวิเคราะห์ผลกระทบของนโยบายเหล่านี้ในเอกสารฉบับนี้