ภาษีศุลกากรที่สูงขึ้นส่งผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่ออัตราเงินเฟ้อโดยรวมจนถึงขณะนี้ ดัชนีราคาผู้บริโภคเพิ่มขึ้น 2.7% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนในเดือนมิถุนายน ซึ่งชะลอตัวลงกว่าช่วงต้นปี การเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยของภาพรวมเงินเฟ้อเกิดขึ้นแม้ว่ารัฐบาลทรัมป์จะเริ่มใช้ภาษีศุลกากรที่สูงขึ้นในเดือนกุมภาพันธ์ หลังจากการเร่งรัด ความล่าช้า และการเจรจาหลายครั้ง เราประเมินว่าอัตราภาษีศุลกากรที่แท้จริงอยู่ที่ประมาณ 16% ในปัจจุบัน เพิ่มขึ้นจาก 2% ในปี 2567 (รูปที่ 1) ขอย้ำว่าภาษีศุลกากรเป็นภาษีสำหรับสินค้าที่ผู้นำเข้าของสหรัฐฯ ชำระ มีหลายวิธีในการกระจายต้นทุน ดังที่เราได้กล่าวถึงในรายงานเมื่อต้นปีนี้ บริษัทในประเทศสามารถส่งต่อต้นทุนผ่านราคาขายที่สูงขึ้น ดูดซับต้นทุนผ่านการบีบอัดกำไร หรือทั้งสองอย่างรวมกัน อย่างไรก็ตาม แม้กระทั่งก่อนที่สินค้าจะมาถึงท่าเรือสหรัฐฯ ซัพพลายเออร์ต่างชาติก็สามารถแบกรับภาษีศุลกากรที่สูงขึ้นทางอ้อมได้เช่นกัน โดยการลดราคาสินค้าลงเพื่อบรรเทาภาระต้นทุนรวมที่บริษัทในประเทศต้องเผชิญ ผู้ส่งออกอาจช่วยบรรเทาภาระดังกล่าวเพื่อรักษาส่วนแบ่งตลาด

ในเดือนมิถุนายน ราคานำเข้าไม่รวมเชื้อเพลิงเพิ่มขึ้น 1.2% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และอยู่ที่ 1.9% ต่อปีในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา (รูปที่ 2) การปรับตัวขึ้นนี้ไม่ได้เกิดจากภาษีนำเข้าโดยตรง เนื่องจากดัชนีราคานำเข้า (Import Price Index) ถูกใช้เป็นหลักในการคำนวณมูลค่าการนำเข้าที่ปรับตามอัตราเงินเฟ้อใน GDP จึงไม่รวมภาษีนำเข้าจากราคาที่ผู้นำเข้าจ่าย เนื่องจากรายได้จากภาษีนำเข้าจะถูกโอนไปยังรัฐบาลกลาง ไม่ใช่บริษัทผู้นำเข้า หากผู้ส่งออกต่างชาติเป็นผู้รับผิดชอบต้นทุนภาษีนำเข้า ราคานำเข้าก็จะลดลงตามสัดส่วนของอัตราภาษีที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาราคานำเข้าจนถึงเดือนมิถุนายน พบว่าราคาไม่รวมเชื้อเพลิงสูงขึ้นเล็กน้อย แทนที่จะลดลง ซึ่งควรจะเป็นหากราคายังคงเพิ่มขึ้นตามแนวโน้มล่าสุด (รูปที่ 3) ดังนั้น การเพิ่มขึ้นของราคานำเข้าเมื่อเร็วๆ นี้จึงบ่งชี้ว่าโดยทั่วไปแล้วซัพพลายเออร์ต่างชาติมักจะต่อต้านการลดราคา 

ปัจจัยพื้นฐานที่หนุนราคานำเข้าที่แข็งแกร่งในช่วงที่ผ่านมาส่วนหนึ่งมาจากราคาโลหะมีค่าที่พุ่งสูงขึ้น โดยเฉพาะทองคำและเงิน เนื่องจากความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นเป็นปัจจัยหนุนความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย นอกเหนือจากโลหะแล้ว ราคานำเข้าสำหรับอาหาร วัสดุสิ้นเปลืองไม่คงทน และสินค้าอุปโภคบริโภคบางประเภทก็พุ่งสูงขึ้นกว่าแนวโน้มล่าสุดเช่นกัน ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้ส่งออกต่างชาติไม่ได้แบกรับภาระภาษีนำเข้าที่สูงขึ้นสำหรับสินค้าเหล่านี้ (รูปที่ 4) ในทางกลับกัน ราคารถยนต์ที่อ่อนตัวลงเมื่อเทียบกับแนวโน้ม น่าจะสะท้อนให้เห็นว่าผู้ส่งออกต่างชาติบางรายลดราคาสินค้าเพื่อพยายามระบายสินค้าคงคลังท่ามกลางยอดขายภายในประเทศที่ซบเซาเมื่อเร็วๆ นี้ เมื่อพิจารณาราคานำเข้าในแต่ละหมวดหมู่ ประมาณครึ่งหนึ่งอยู่ต่ำกว่าแนวโน้มก่อนการขึ้นภาษี ขณะที่อีกครึ่งหนึ่งอยู่ในเกณฑ์เดียวกันหรือสูงกว่าระดับดังกล่าว ปัจจัยเหล่านี้สะท้อนถึงความผันแปรของปัจจัยเฉพาะสินค้าและปัจจัยระดับประเทศ โดยครึ่งหนึ่งของราคานำเข้าทั้งหมดมีราคาสูงขึ้นตั้งแต่ต้นปี

แล้วเหตุใดภาวะเงินเฟ้อราคาสินค้านำเข้าโดยรวมจึงยังคงอยู่? ประการหนึ่ง การแย่งชิงสินค้านำเข้าก่อนการปรับขึ้นภาษีศุลกากรใหม่สร้างความตึงเครียดให้กับห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก และนำไปสู่ต้นทุนการขนส่งที่สูงขึ้น ซึ่งผู้ส่งออกต่างชาติอาจรวมไว้ในราคาสินค้าได้ ขึ้นอยู่กับลักษณะของสัญญาการค้า การลดลงของค่าเงินดอลลาร์ก็มีบทบาทสำคัญเช่นกัน ประมาณ 95% ของการนำเข้าของประเทศอยู่ในรูปของดอลลาร์สหรัฐ และดัชนีดอลลาร์ถ่วงน้ำหนักการค้าของธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดลง 6.3% นับตั้งแต่ต้นปี และ 2.5% เมื่อเทียบกับปีก่อน (รูปที่ 5) การอ่อนค่าลงอย่างมากนี้น่าจะเป็นแรงจูงใจให้ซัพพลายเออร์ต่างชาติขึ้นราคาสินค้าในใบแจ้งหนี้ เนื่องจากรายได้ที่คิดในรูปของดอลลาร์ไม่ได้เพิ่มขึ้นมากนักเมื่อแปลงเป็นสกุลเงินของประเทศ เมื่อราคาสินค้านำเข้าลดลงเพียงเล็กน้อย บริษัทในประเทศก็กำลังยอมรับต้นทุนภาษีศุลกากรที่สูงขึ้นและเริ่มส่งต่อไปยังผู้บริโภค หากไม่รวมยานยนต์ ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) สินค้าหลักมีอัตราการเติบโตรายเดือนสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2565 ในเดือนมิถุนายน โดยมีการเพิ่มขึ้นอย่างกว้างขวางในกลุ่มเฟอร์นิเจอร์ เครื่องแต่งกาย ชิ้นส่วนยานยนต์ และสินค้าเพื่อการพักผ่อนหย่อนใจ บริษัทต่างๆ ในสหรัฐฯ ดูเหมือนจะรับภาระต้นทุนสินค้าเพิ่มเติมบางส่วนที่เกิดจากภาษีศุลกากร ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ของภาคบริการการค้า ซึ่งเป็นตัวชี้วัดอัตรากำไรสินค้าสำหรับผู้ค้าส่งและผู้ค้าปลีก ได้ชะลอตัวลงอย่างรวดเร็วในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการบีบอัตรากำไร (รูปที่ 6) หากมองไปข้างหน้า การเติบโตของราคานำเข้ามีแนวโน้มที่จะอ่อนตัวลง แต่ไม่น่าจะลดลง ผลสำรวจผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อต่างประเทศบ่งชี้ว่ากิจกรรมการผลิตในแคนาดาและจีนอ่อนแอลงตั้งแต่ต้นปี แต่กิจกรรมที่แข็งแกร่งขึ้นในยูโรโซนและเม็กซิโก ปัจจัยเหล่านี้บ่งชี้ว่าผู้ส่งออกบางรายอาจยินยอมที่จะลดราคา ในขณะที่บางรายอาจมีแนวโน้มที่จะคงราคาไว้ แม้ว่าการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่อ่อนตัวลงในสหรัฐฯ อาจส่งผลกระทบต่อการผลิตในต่างประเทศและกระตุ้นให้ผู้ส่งออกจำนวนมากขึ้นลดราคาสินค้าในช่วงครึ่งหลังของปี แต่การคาดการณ์ของเราที่ว่าค่าเงินดอลลาร์จะยังคงอ่อนค่าลงในช่วงเวลาเดียวกันนี้ น่าจะช่วยชดเชยแรงกระตุ้นจากภาวะเงินฝืดที่เกิดจากอุปสงค์ที่อ่อนแอลง กล่าวโดยสรุป ราคาสินค้านำเข้าไม่น่าจะช่วยบรรเทาภาวะเงินเฟ้อของราคาผู้บริโภคในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า