ทำไม วอร์เรน บัฟเฟตต์ ถึงไม่ลงทุนในคริปโต? เจาะลึกมุมมองและพอร์ตจริง

สรุป:

เจาะลึกเหตุผลที่ วอร์เรน บัฟเฟตต์ ปฏิเสธคริปโตเคอร์เรนซี พร้อมวิเคราะห์ความจริงเบื้องหลังพอร์ตการลงทุนทางอ้อมของ Berkshire Hathaway ในหุ้นเทคโนโลยีการเงิน

แม้ว่าสินทรัพย์ดิจิทัลจะเติบโตอย่างก้าวกระโดดในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา แต่ "วอร์เรน บัฟเฟตต์" (Warren Buffett) ยังคงเป็นหนึ่งในผู้กังขาและคัดค้านอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีอย่างชัดเจนและมั่นคงที่สุด นักลงทุนระดับตำนานและซีอีโอแห่ง เบิร์กเชียร์ แฮธาเวย์ (Berkshire Hathaway) ผู้นี้ ปฏิเสธสกุลเงินดิจิทัลอย่างต่อเนื่อง โดยประเมินมูลค่าผ่านมุมมองที่เข้มงวดและเด็ดขาดของการลงทุนแบบเน้นคุณค่า (Value Investing) แบบดั้งเดิม บทความนี้จะพาทุกท่านไปเจาะลึกถึงเหตุผลทางปรัชญาและการเงินเบื้องหลังคำเตือนอันเฉียบขาดของเขาที่มีต่อนักลงทุนรายย่อย วิเคราะห์คำนิยามของ "มูลค่าที่แท้จริง" (Intrinsic Value) ในมุมมองของบัฟเฟตต์ และทำความเข้าใจกับความจริงที่มีมิติซับซ้อนเกี่ยวกับสัดส่วนการลงทุนในอดีตของกลุ่มบริษัทของเขาในหุ้นที่เกี่ยวเนื่องกับคริปโต

จุดยืนที่แท้จริงของ วอร์เรน บัฟเฟตต์ ต่อคริปโตเคอร์เรนซี: เขาเคยกล่าวไว้อย่างไรบ้าง?

วอร์เรน บัฟเฟตต์ มองว่าคริปโตเคอร์เรนซีเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดผลผลิต (Non-productive asset) เป็นเพียงโทเคนเพื่อการเก็งกำไรที่ไม่มีมูลค่าที่แท้จริง (Zero intrinsic value) ปรัชญาการลงทุนของเขาซึ่งมีรากฐานมาจากหลักการลงทุนแบบเน้นคุณค่าดั้งเดิมของ เบนจามิน เกรแฮม (Benjamin Graham) กำหนดไว้ว่า สินทรัพย์จะมีมูลค่าที่แท้จริงได้ก็ต่อเมื่อมันสามารถสร้างรายได้ เงินปันผล หรือมีประโยชน์ใช้สอยที่จับต้องได้ เนื่องจากคริปโตเคอร์เรนซีไม่ได้สร้างกระแสเงินสดในตัวเอง บัฟเฟตต์จึงมองว่ามูลค่าตลาดของมันขึ้นอยู่กับ "ทฤษฎีคนโง่กว่า" (Greater Fool Theory) หรือความคาดหวังว่าจะมีผู้ซื้อรายอื่นยอมจ่ายเงินในราคาที่สูงกว่าในอนาคตเท่านั้น

ในการประชุมผู้ถือหุ้นประจำปีของ Berkshire Hathaway เมื่อปี 2022 บัฟเฟตต์ได้ยกตัวอย่างเพื่ออธิบายกรอบความคิดนี้โดยเปรียบเทียบ Bitcoin กับสินทรัพย์ที่สร้างผลตอบแทน โดยระบุว่า เขายินดีที่จะเซ็นเช็คจำนวน 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อซื้อหุ้น 1% ของที่ดินทำกินทางการเกษตรทั้งหมดในสหรัฐฯ หรืออพาร์ตเมนต์ทั้งหมดในสหรัฐฯ เพราะสินทรัพย์เหล่านี้สามารถผลิตอาหารและสร้างรายได้จากค่าเช่าได้อย่างสม่ำเสมอ ในทางกลับกัน เขาบอกว่าเขาจะไม่ยอมจ่ายเงินแม้แต่ 25 ดอลลาร์สหรัฐ เพื่อซื้อ Bitcoin ทั้งหมดที่มีในโลกด้วยซ้ำ เพราะมันไม่สามารถสร้างอะไรขึ้นมาได้เลย ทำให้เขาต้องพึ่งพาเพียงแค่การขายต่อให้คนอื่นเพื่อสร้างผลตอบแทนเท่านั้น

ทำไมบัฟเฟตต์ถึงเรียก Bitcoin ว่า "ยาเบื่อหนู"?

ฉายา "ยาเบื่อหนูยกกำลังสอง" (Rat poison squared) อันโด่งดังของบัฟเฟตต์ ซึ่งเขาเคยกล่าวไว้ในบทสัมภาษณ์เมื่อปี 2018 มีที่มาจากความเชื่อมั่นของเขาที่ว่า Bitcoin ทำร้ายนักลงทุนรายย่อยอย่างรุนแรง ทั้งยังล้มเหลวในการทดสอบคุณสมบัติขั้นพื้นฐานของการเป็นสกุลเงินหรือเครื่องรักษามูลค่า (Store of value) ความไม่ชอบของเขาไม่ได้เกิดจากการไม่เข้าใจในเทคโนโลยี แต่เกิดจากเช็กลิสต์ด้านการเงินที่ชี้ให้เห็นถึงข้อบกพร่องอย่างชัดเจน ดังนี้:

การไม่มีผลตอบแทนในตัวเอง (Absence of Internal Yield): ต่างจากหุ้นที่จ่ายเงินปันผล ธุรกิจที่มีกำไรสะสมเพื่อเติบโต หรือตราสารหนี้ที่จ่ายดอกเบี้ย การถือครองคริปโตเคอร์เรนซีไม่ได้ก่อให้เกิดผลผลิตทางเงินทุนใดๆ สินทรัพย์ชนิดนี้ไม่สามารถเพิ่มพูนหรือสร้างผลผลิตได้เอง
ขาดประโยชน์ใช้สอยที่จับต้องได้ (Lack of Tangible Utility): บัฟเฟตต์แยกแยะความแตกต่างระหว่างสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีความต้องการใช้ในภาคอุตสาหกรรมจริง (เช่น ทองแดง หรือน้ำมัน) กับโทเคนดิจิทัล เขาแย้งว่าหากปราศจากการนำไปใช้งานจริงนอกภาคการเงินที่จะช่วยกำหนดฐานราคาขั้นต่ำ (Price floor) มูลค่าของสินทรัพย์นั้นก็เป็นเพียงภาพลวงตาที่ถูกขับเคลื่อนด้วยการซื้อขายเก็งกำไรเท่านั้น
อุปสรรคและการนำไปใช้ในทางที่ผิดกฎหมาย (Friction and Illicit Utility): ทั้งบัฟเฟตต์และ ชาร์ลี มังเกอร์ (Charlie Munger) คู่หูผู้ล่วงลับของเขา ได้เน้นย้ำอยู่เสมอเกี่ยวกับประวัติศาสตร์ของอุตสาหกรรมคริปโตที่เชื่อมโยงกับกิจกรรมที่ผิดกฎหมาย และการขาดกลไกทางกฎหมายในการคุ้มครอง โดยพวกเขามองว่าสินทรัพย์ประเภทนี้ส่งผลเสียต่อเสถียรภาพทางการเงินโลก มากกว่าที่จะเป็นนวัตกรรมทางการเงินที่ถูกต้องตามกฎหมาย

ท่าทีของเขาเคยเปลี่ยนแปลงหรืออ่อนข้อลงบ้างไหมเมื่อเวลาผ่านไป?

จุดยืนทางปรัชญาของบัฟเฟตต์เกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซีไม่เคยอ่อนข้อลงเลย และ Berkshire Hathaway ก็ไม่มีสินทรัพย์ดิจิทัลใดๆ อยู่ในงบแสดงฐานะการเงิน (Balance sheet) ของบริษัท แม้ว่าคำค้นหาแนะนำอัตโนมัติ (Autocompletion) และบทความคลิกเบตต่างๆ มักจะจับคู่ชื่อของเขากับเหรียญทางเลือก (Altcoins) บางประเภทเพื่อสร้างกระแสข่าวพยากรณ์ราคา XRP หรือ Ethereum แต่คำกล่าวอ้างเหล่านั้นถือเป็นข้อมูลเท็จโดยสิ้นเชิง บัฟเฟตต์ไม่ได้เป็นเจ้าของคริปโตเคอร์เรนซี และไม่ได้คิดจะซื้อด้วยเช่นกัน

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนที่คอยสืบเสาะหาข้อมูลเกี่ยวกับการลงทุนในคริปโตของ วอร์เรน บัฟเฟตต์ ได้พบจุดเชื่อมโยงทางอ้อมที่เกิดขึ้นจริงผ่านพอร์ตการลงทุนในหุ้นของ Berkshire โดยในปี 2021 Berkshire Hathaway ได้ลงทุนมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ใน Nu Holdings (Nubank) ซึ่งเป็นธนาคารดิจิทัลขนาดใหญ่สัญชาติบราซิลที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

Nubank ดำเนินธุรกิจแพลตฟอร์มซื้อขายคริปโตของตนเอง (Nubank Cripto) และก่อนหน้านี้เคยแบ่งสัดส่วนในงบการเงินบางส่วนไปซื้อ Bitcoin สิ่งนี้สร้างข้อแตกต่างสำคัญที่นักวิเคราะห์ใช้ในการประเมินพอร์ตการลงทุนของ Berkshire ดังนี้:

กลยุทธ์การลงทุนในคริปโตโดยตรง: บัฟเฟตต์ปฏิเสธที่จะถือครองโทเคนดิจิทัลที่ไม่ก่อให้เกิดผลผลิตโดยตรง
สัดส่วนการลงทุนทางอ้อมในพอร์ต: บัฟเฟตต์ยินดีที่จะถือหุ้นในบริษัทฟินเทคที่มีผลกำไรสูงและมีกระแสเงินสดหมุนเวียนที่ดีเยี่ยมอย่าง Nu Holdings ซึ่งสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมที่คาดการณ์ได้จากการอำนวยความสะดวกในการซื้อขายคริปโตให้แก่กลุ่มลูกค้ารายย่อยหลายล้านราย

การลงทุนของ Berkshire ใน Nu Holdings จึงเป็นการคำนวณและประเมินอย่างรอบคอบเพื่อเดิมพันกับการเติบโตของผู้ใช้งานอย่างโดดเด่นของธนาคาร ต้นทุนการได้มาซึ่งลูกค้า (Customer Acquisition Cost) ที่ต่ำ และความเป็นผู้นำในภาคการเงินของภูมิภาคละตินอเมริกา ไม่ใช่การสนับสนุนคริปโตเคอร์เรนซีที่ซื้อขายอยู่บนแพลตฟอร์มของธนาคารผ่านทางอ้อมแต่อย่างใด

คำเตือนเฉพาะเจาะจงที่บัฟเฟตต์เคยให้ไว้เกี่ยวกับการลงทุนในคริปโตมีอะไรบ้าง?

นอกเหนือจากมุมมองที่ว่าโทเคนดิจิทัลเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดผลผลิต บัฟเฟตต์ยังเตือนว่าตลาดคริปโตเคอร์เรนซีถูกขับเคลื่อนด้วยกระแสความบ้าคลั่งในการเก็งกำไรทั้งหมด มากกว่ามูลค่าที่แท้จริง คำวิจารณ์หลักนี้ตอกย้ำความเชื่อของเขาที่ว่า การขาดกระแสเงินสดรองรับส่งผลให้สินทรัพย์ดิจิทัลกลายเป็นเครื่องมือสำหรับ "ทฤษฎีคนโง่กว่า" มากกว่าที่จะเป็นกลยุทธ์การลงทุนระยะยาวที่น่าเชื่อถือและยั่งยืน

อะไรคือสิ่งที่เป็นข้อบกพร่องขั้นพื้นฐานในมูลค่าของ Bitcoin ในมุมมองของเขา?

เนื่องจากโมเดลการประเมินมูลค่าสินทรัพย์แบบดั้งเดิม เช่น วิธีคิดลดกระแสเงินสด (Discounted Cash Flow: DCF) จำเป็นต้องมีธุรกิจหรือสินทรัพย์เบื้องหลังที่สามารถสร้างกระแสเงินสดได้ บัฟเฟตต์จึงจัดให้คริปโตเคอร์เรนซีเป็นสินทรัพย์ที่ไม่สามารถลงทุนได้อย่างสิ้นเชิง โดยบัฟเฟตต์ได้กล่าวย้ำถึงสมมติฐานในการประชุมผู้ถือหุ้นปี 2022 ว่า แม้เขาจะยินดีซื้อหุ้น 1% ในที่ดินทำกินหรืออพาร์ตเมนต์ทั้งหมดในสหรัฐฯ ด้วยเงิน 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่เขาจะปฏิเสธที่จะซื้อ Bitcoin ทั้งหมดในโลกด้วยราคาเพียง 25 ดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากมันขาดทั้งกำไร เงินปันผล และประโยชน์ใช้สอยที่จับต้องได้

เนื่องจากคริปโตเคอร์เรนซีไม่ได้สร้างผลตอบแทนในตัวเอง มูลค่าเมื่อเทียบกับเงินตราปกติ (Fiat Currency) จึงขึ้นอยู่กับสมมติฐานที่ว่าจะมีผู้ซื้อรายอื่นมาจ่ายแพงกว่าในอนาคต บัฟเฟตต์ระบุว่าพลวัตประเภทนี้ไม่ใช่ "การลงทุน" แต่เป็นลูปแบบ "เกมที่ผลรวมเป็นศูนย์" (Zero-sum game) ที่ผลกำไรของผู้เข้าร่วมรายหนึ่งต้องแลกมาด้วยความสูญเสียในระดับที่เท่ากันของอีกฝ่าย เขาเข้าใจดีว่าเทคโนโลยีบล็อกเชนมีประโยชน์ในฐานะกลไกการส่งผ่านข้อมูล แต่ยังคงยืนยันว่าวิธีการโอนเงินที่ปลอดภัยไม่ได้ทำให้ตัวโทเคนนั้นมีมูลค่าทางการเงินในตัวเอง

เขาเปรียบเทียบคริปโตกับทองคำและหุ้นอย่างไร?

บัฟเฟตต์ประเมินประเภทของสินทรัพย์โดยอิงจากความสามารถในการสร้างความมั่งคั่งได้ด้วยตัวเองโดยไม่ขึ้นอยู่กับราคาตลาด เขาจัดคริปโตเคอร์เรนซีให้อยู่ในกลุ่มเดียวกับทองคำ ซึ่งเป็น "สินทรัพย์ที่หยุดนิ่ง" (Inert asset) ที่ผู้ครอบครองถือไว้เพียงเพราะเชื่อว่าราคาในรูปของเงินสดจะเพิ่มขึ้นในอนาคตเท่านั้น

ประเภทสินทรัพย์	ตัวอย่าง	กลไกการสร้างผลตอบแทน	การจัดหมวดหมู่ของบัฟเฟตต์
สินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดผลผลิต (Productive Assets)	หุ้นในดัชนี S&P 500, ที่ดินทำกิน, อสังหาริมทรัพย์	สร้างเงินปันผล ผลผลิตทางการเกษตร หรือค่าเช่าเมื่อเวลาผ่านไป	การลงทุน (Investments): มูลค่าจะทบต้นภายในตัวเอง โดยไม่ขึ้นอยู่กับการเคลื่อนไหวของราคาตลาดในแต่ละวัน
สินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดผลผลิต (Non-Productive Assets)	ทองคำ, เงิน, งานศิลปะชั้นเลิศ	ไม่มี อาศัยเพียงการเพิ่มขึ้นของมูลค่าเงินทุน (Capital appreciation) เท่านั้น	การเก็งกำไร (Speculation): เงินทุนหยุดนิ่งอยู่กับที่ และก่อให้เกิดค่าเสียโอกาส (Opportunity cost)
คริปโตเคอร์เรนซี	Bitcoin, Ethereum, XRP	ไม่มี ส่วนผลตอบแทนจากการล็อกเหรียญ (Staking yield) มักจ่ายออกมาเป็นโทเคนที่มีความผันผวนสูงและไม่ก่อให้เกิดผลผลิตตัวเดิม	ภาพลวงตาเพื่อการเก็งกำไร (Speculative Mirage): ขาดทั้งผลตอบแทนในตัวเองและไม่เคยถูกใช้เป็นแหล่งรักษามูลค่าทางกายภาพในประวัติศาสตร์

หุ้นและอสังหาริมทรัพย์ช่วยเพิ่มความมั่งคั่งแบบทบต้นผ่านการดำเนินธุรกิจหรือการเก็บค่าเช่า ในทางตรงกันข้าม การถือครองคริปโตเคอร์เรนซีทำให้เงินทุนต้องหยุดนิ่งอยู่เฉยๆ นักลงทุนต้องแบกรับค่าเสียโอกาสที่สูงในระหว่างรอให้สภาวะตลาดเปลี่ยนทิศทางมาเป็นใจให้พวกเขา การที่บัฟเฟตต์ปฏิบัติกับ Bitcoin เช่นเดียวกับทองคำ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่เขาหลีกเลี่ยงมาโดยตลอด แสดงให้เห็นถึงหลักการอันแน่วแน่ของเขาที่ว่า เงินทุนต้องทำงานและสร้างผลผลิตอย่างต่อเนื่องเพื่อคุ้มค่าต่อการจัดสรรเงินลงทุน

เขาเคยกล่าวถึงการเก็งกำไรคริปโตและนักลงทุนรายย่อยไว้อย่างไรบ้าง?

บัฟเฟตต์เตือนว่าตลาดคริปโตเคอร์เรนซีมักหาผลประโยชน์จากนักลงทุนรายย่อย โดยใช้ความกลัวที่จะพลาดโอกาส (FOMO) เป็นเครื่องมือ และบดบังความจริงเรื่องการขาดประโยชน์ใช้สอยที่จับต้องได้ขั้นพื้นฐานของสินทรัพย์ เขาและ ชาร์ลี มังเกอร์ คู่หูทางธุรกิจผู้ล่วงลับ มักมองว่าสินทรัพย์ประเภทนี้เป็นเสมือนแหล่งดึงดูดการฉ้อโกง ความหลงผิด และการแบกรับความเสี่ยงอย่างไร้ความรับผิดชอบ

คำเตือนเฉพาะเจาะจงของเขามุ่งเป้าไปที่ความเสี่ยงด้านพฤติกรรมและโครงสร้าง 3 ประการดังนี้:

การพึ่งพาทฤษฎีคนโง่กว่า (The Greater Fool Dependency): นักลงทุนรายย่อยซื้อสินทรัพย์ดิจิทัลโดยมีความหวังเพียงอย่างเดียวว่าจะขายต่อให้ผู้อื่นได้ในราคาที่สูงขึ้น เมื่อกระแสเงินทุนใหม่ที่ไหลเข้ามาเริ่มชะลอตัวลง รูปแบบการประเมินมูลค่านี้ก็จะพังทลายลงทันที
การพนันที่แฝงมาในคราบของการลงทุน (Gambling Masquerading as Investing): บัฟเฟตต์เปรียบเทียบการเทรดคริปโตเหมือนกับการเล่นรูเล็ต ด้วยการนำเครื่องมือเก็งกำไรมาตกแต่งด้วยคำศัพท์ทางเทคโนโลยีที่ซับซ้อน ผู้สนับสนุนคริปโตจึงสามารถโน้มน้าวใจให้นักลงทุนรายย่อยเชื่อว่าพวกเขากำลังจัดสรรสินทรัพย์อย่างเป็นระบบ มากกว่าที่จะเป็นการวางเดิมพันในคาสิโน
ความไร้ค่าเชิงระบบ (Systemic Worthlessness): บัฟเฟตต์เห็นด้วยกับความเห็นของมังเกอร์ในปี 2018 ที่เรียก Bitcoin ว่า "ยาเบื่อหนูยกกำลังสอง" โดยเตือนนักลงทุนรายย่อยไม่ให้มองว่าสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อหรือความไร้เสถียรภาพทางการเงิน คำทำนายเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซีของ วอร์เรน บัฟเฟตต์ ยังคงชัดเจนเด็ดขาดว่า: หากไม่มีผลตอบแทนภายในตัวเอง มูลค่าปลายทางของสินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่จะลดลงจนเหลือศูนย์อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ เมื่อความคลั่งไคล้ในการเก็งกำไรจางหายไป

บัฟเฟตต์ถือครองคริปโตเคอร์เรนซีใดๆ ในพอร์ตของ Berkshire Hathaway หรือไม่?

วอร์เรน บัฟเฟตต์ ไม่ได้ถือครอง Bitcoin, Ethereum หรือคริปโตเคอร์เรนซีอื่นใดในพอร์ตการลงทุนหุ้นของ Berkshire Hathaway การเก็งกำไรที่ว่า "วอร์เรน บัฟเฟตต์ กำลังซื้อคริปโตเคอร์เรนซีตัวไหนอยู่" จะกระจ่างชัดเจนเมื่อตรวจสอบจากรายงาน 13F ของบริษัทที่ยื่นต่อสำนักงาน ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) ซึ่งยืนยันว่ากลุ่มบริษัทไม่มีสัดส่วนการลงทุนโดยตรงในคริปโตเคอร์เรนซีเลยแม้แต่น้อย ดังที่ได้กล่าวไปแล้ว คำทำนายของเขามีรากฐานมาจากข้อเท็จจริงที่ว่าโทเคนดิจิทัลขาดประโยชน์ใช้สอยที่แท้จริงและไม่มีกระแสเงินสดภายในตัวเอง ทำให้เขาคาดการณ์ว่ามูลค่าระยะยาวของสินทรัพย์เหล่านั้นจะลดลงจนเหลือศูนย์

อะไรคือความเชื่อมโยงที่ใกล้เคียงที่สุดระหว่าง Berkshire กับคริปโต?

แม้ว่าปัจจุบัน Berkshire จะไม่ได้ถือหุ้นที่เกี่ยวข้องกับคริปโตแล้วก็ตาม แต่ความเชื่อมโยงในประวัติศาสตร์ที่สำคัญที่สุดของบริษัทกับวงการสินทรัพย์ดิจิทัลคือ Nu Holdings (Nubank) ซึ่งเป็นธนาคารดิจิทัลสัญชาติบราซิลที่มีส่วนงานด้านคริปโตเคอร์เรนซีเชิงรุก Berkshire ได้ลงทุนไป 750 ล้านดอลลาร์สหรัฐในการระดมทุนสองรอบเมื่อปี 2021 ก่อนที่ Nu Holdings จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตาม ภายในไตรมาสแรกของปี 2025 Berkshire ได้ขายหุ้นทั้งหมด 107 ล้านหุ้นในยักษ์ใหญ่ฟินเทครายนี้ เพื่อทำกำไรไปได้ประมาณ 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

Nu Holdings ดำเนินธุรกิจ Nucripto แพลตฟอร์มซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลภายในองค์กร ซึ่งขยายบริการไปยังผู้ใช้หลายล้านคนในละตินอเมริกาอย่างรวดเร็ว โดยข้อมูลในปี 2025 ระบุว่า Nucripto ช่วยให้ลูกค้าสามารถซื้อ ขาย และแลกเปลี่ยนโทเคนได้มากกว่าสิบชนิด รวมถึง Bitcoin, Solana และ USDC ตลอดช่วงเวลาที่ Berkshire ถือครองหุ้นอยู่นั้น การเป็นเจ้าของหุ้น Nu Holdings ทำให้กลุ่มบริษัทมีโอกาสได้รับประโยชน์ทางอ้อมจากปริมาณการซื้อขายคริปโต (Crypto trading volumes) โดยที่บัฟเฟตต์ไม่จำเป็นต้องซื้อเหรียญใดๆ โดยตรงเลยแม้แต่เหรียญเดียว การถอนการลงทุนในปี 2025 ที่ผ่านมานั้น สอดคล้องกับภาพรวมการปรับลดสัดส่วนหุ้นกลุ่มธนาคารของ Berkshire มากกว่าที่จะเป็นเพราะการปฏิเสธกลยุทธ์คริปโตของ Nubank เจาะจงแต่อย่างใด

ทำไม Berkshire ถึงลงทุนใน Nu Holdings แต่ไม่ลงทุนใน Bitcoin?

ความแตกต่างในการวิเคราะห์ระหว่างการจัดสรรเงินทุนให้กับ Nu Holdings กับการจัดสรรให้กับ Bitcoin นั้น อยู่ที่ "การสร้างกระแสเงินสด" เป็นหลัก โดย Nu Holdings เป็นกิจการที่สร้างผลผลิตอย่างแท้จริง บริษัทใช้ประโยชน์จากโมเดลการให้บริการผ่านระบบดิจิทัลที่มีต้นทุนต่ำ (Low cost-to-serve) เพื่อสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมและรายได้ดอกเบี้ยสุทธิจากลูกค้าธนาคารกว่า 131 ล้านรายในบราซิล เม็กซิโก และโคลอมเบีย โดยในปี 2025 ธนาคารสร้างรายได้ถึง 1.64 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีกำไรสุทธิเกือบ 2.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในทางกลับกัน Bitcoin ขึ้นอยู่กับอุปสงค์ของตลาดทั้งหมด การที่บัฟเฟตต์ปฏิเสธการซื้อ Bitcoin ทั้งหมดในโลกด้วยราคา 25 ดอลลาร์สหรัฐ อันเป็นประโยคทองยอดฮิตของเขา ตอกย้ำความไม่โปรดปรานต่อสินทรัพย์ที่นักลงทุนจะทำกำไรได้ก็ต่อเมื่อมีผู้ซื้อคนถัดไปยอมจ่ายราคาที่สูงกว่าเท่านั้น

ความแตกต่างพื้นฐานระหว่างสินทรัพย์ทั้งสองชนิดเป็นตัวกำหนดแนวคิดในการจัดสรรเงินลงทุนของ Berkshire ดังนี้:

คุณลักษณะของสินทรัพย์	Nu Holdings (Nubank)	Bitcoin (BTC)
ประเภทสินทรัพย์	หุ้นสามัญของบริษัทที่สร้างผลผลิต	สินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลแบบกระจายศูนย์
ตัวขับเคลื่อนมูลค่าหลัก	รายได้ดอกเบี้ยสุทธิและการเติบโตของสินเชื่อ	การใช้งานในเครือข่ายและความขาดแคลน
ลักษณะกระแสเงินสด	สร้างรายได้ 1.64 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2025	ไม่มีกระแสเงินสดหมุนเวียนในตัวเอง
มุมมองการประเมินมูลค่าของบัฟเฟตต์	ประเมินราคาผ่านการคิดลดกำไรในอนาคต	ไม่สามารถประเมินมูลค่าได้ (ขาดทั้งผลตอบแทนหรือเงินปันผล)

การลงทุนในธนาคารที่เกี่ยวเนื่องกับคริปโตสอดคล้องกับกลยุทธ์แบบดั้งเดิมของบัฟเฟตต์ในการเป็นเจ้าของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินอย่างสมบูรณ์แบบ Berkshire ได้ประโยชน์จากรายได้ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่เกิดขึ้นจากการที่นักลงทุนรายย่อยเข้ามาซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซี ทำให้บริษัทสามารถรับรู้ผลประโยชน์ทางการเงินจากการเติบโตของสินทรัพย์ดิจิทัลได้ โดยไม่ได้รับผลกระทบจากความผันผวนของราคาของโทเคนดิจิทัลเหล่านั้นเลย

เราควรใส่ใจกับคำเตือนเรื่องคริปโตของบัฟเฟตต์ในปี 2026 อย่างจริงจังเพียงใด?

การปฏิเสธคริปโตเคอร์เรนซีของ วอร์เรน บัฟเฟตต์ ยังคงมีความเชื่อมโยงที่น่าสนใจ หากพิจารณาตามหลักการลงทุนแบบเน้นคุณค่าอย่างเข้มงวด แต่โครงสร้างนี้อาจไม่เหมาะสมที่จะนำมาใช้เป็นกรอบคิดในการตั้งราคาประเภทสินทรัพย์ทางการเงินที่ไม่มีผลผลิต (Non-productive monetary assets) เพราะบัฟเฟตต์ประเมินมูลค่าของสินทรัพย์จากความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดในอนาคตเพียงอย่างเดียว ภายใต้แบบจำลองคิดลดกระแสเงินสด (DCF) มาตรฐาน โทเคนดิจิทัลที่ไม่มีการจ่ายเงินปันผล ดอกเบี้ย หรือค่าเช่า ย่อมมีมูลค่าที่แท้จริงเป็นศูนย์ จุดยืนของเขาไม่ใช่เพราะเขาไม่เข้าใจเทคโนโลยี แต่เป็นการยึดมั่นในหลักการประเมินมูลค่าของ เบนจามิน เกรแฮม และ เดวิด ดอดด์ (Graham-and-Dodd valuation principles) อย่างเหนียวแน่น

อย่างไรก็ตาม ทั้งนักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนสถาบันจำเป็นต้องแยกแยะระหว่างคำเตือนทางปรัชญาของเขา กับการวางตำแหน่งทางการตลาดในทางปฏิบัติของกลุ่มบริษัท สำหรับผู้ที่ถามว่า "วอร์เรน บัฟเฟตต์ เป็นเจ้าของคริปโตเคอร์เรนซีหรือไม่?" คำตอบในทางกฎหมายคือ "ไม่" แต่ในทางปฏิบัตินั้นมีความซับซ้อนและมีมิติมากกว่านั้น Berkshire Hathaway เคยได้รับผลประโยชน์ทางอ้อมในคริปโตเคอร์เรนซีผ่านการลงทุนมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐใน Nu Holdings โดย Nubank ซึ่งเป็นบริษัทที่ดำเนินงานของกลุ่มบริษัทนี้ คอยให้บริการซื้อขายคริปโตอย่างจริงจัง รวมถึงใช้งานโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนทั่วละตินอเมริกา บัฟเฟตต์ดำเนินงานอย่างมีกลยุทธ์และอยู่บนฐานความเป็นจริง: แม้เขาจะปฏิเสธที่จะถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลแบบกระจายศูนย์ในงบดุลของ Berkshire แต่เขาก็ยินดีที่จะสร้างกำไรจากค่าธรรมเนียมธุรกรรมและการใช้งานคริปโตของรายย่อย ผ่านสถาบันการเงินที่อยู่ภายใต้การควบคุมดูแลของรัฐและสามารถสร้างกระแสเงินสดได้อย่างชัดเจน

กลุ่มผู้สนับสนุนคริปโตตอบโต้อะไรต่อข้อวิจารณ์ของบัฟเฟตต์บ้าง?

ฝั่งผู้สนับสนุนคริปโตแย้งว่าบัฟเฟตต์จัดหมวดหมู่สินทรัพย์ดิจิทัลผิดโครงสร้างตั้งแต่ต้น เพราะเขาประเมินพวกมันเหมือนเป็นหุ้นของบริษัท แทนที่จะมองในฐานะเงินตราโภคภัณฑ์แบบกระจายศูนย์ (Decentralized commodity money) เมื่อนักลงทุนสืบค้นหาเหตุผลที่ว่า "ทำไม วอร์เรน บัฟเฟตต์ ถึงไม่ชอบคริปโต" พวกเขาจะได้พบกับความขัดแย้งของกรอบแนวคิดทางเศรษฐศาสตร์ ไม่ใช่เพียงแค่ความเห็นต่างเกี่ยวกับเรื่องความเสี่ยงเท่านั้น

โดยกลุ่มผู้สนับสนุนได้ชี้ให้เห็นถึงข้อผิดพลาด 3 ประการในคำวิจารณ์ของเขา:

ข้อโต้แย้งเรื่อง "ไม่มีวันสร้างอะไรขึ้นมาได้" มองข้ามส่วนเกินมูลค่าของเงินตรา (Monetary Premium): เมื่อย้อนไปพิจารณาคำยืนยันอันโด่งดังของเขาว่าเขาจะไม่ยอมซื้อ Bitcoin ทั้งหมดในโลกในราคา 25 ดอลลาร์สหรัฐ กลุ่มผู้สนับสนุนชี้ให้เห็นว่า สกุลเงินตราปกติ (Fiat) และทองคำทางกายภาพก็ไม่ได้สร้างกระแสเงินสดในตัวเองเช่นกัน มูลค่าของ Bitcoin ขึ้นอยู่กับส่วนเกินมูลค่าของเงินตรา (Monetary premium) ซึ่งเป็นประโยชน์จากการใช้งานในฐานะโครงสร้างการชำระดุล (Settlement layer) ที่กระจายศูนย์ มีจำนวนจำกัด ไม่สามารถแก้ไขได้ และไม่สามารถถูกลดมูลค่าโดยธนาคารกลางได้
การไม่เข้าใจเอฟเฟกต์เครือข่าย (Network Effects): บัฟเฟตต์ละเลยคริปโตและมองว่าเป็นเพียงภาพลวงตา แต่ผู้สนับสนุนโต้แย้งว่าการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัลถูกขับเคลื่อนโดยกฎของเมทคาล์ฟ (Metcalfe’s Law) ซึ่งประโยชน์ใช้สอยของเครือข่ายจะขยายตัวแบบทวีคูณตามจำนวนผู้ใช้ มูลค่าของมันจึงไม่ใช่เงินปันผล แต่เป็นเทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทที่เป็นกรรมสิทธิ์ (เช่น สัญญาอัจฉริยะ หรือ Smart Contracts ของ Ethereum) ซึ่งช่วยอำนวยความสะดวกให้เกิดธุรกรรมการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ในแต่ละวัน
แนวคิด "ทฤษฎีคนโง่กว่า" ที่ล้าสมัยไปแล้ว: คำวิจารณ์ในยุคแรกๆ ของบัฟเฟตต์ตั้งสมมติฐานว่าคริปโตเป็นเพียงการเก็งกำไรของรายย่อยเท่านั้น ทว่าหลังจากการอนุมัติของหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ สำหรับกองทุน Spot Bitcoin ETF ในปี 2024 สินทรัพย์ดิจิทัลได้รับการรวมเข้ากับกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ งบการเงินของบริษัทต่างๆ และพอร์ตสินทรัพย์เพื่อการเกษียณอายุอย่างแพร่หลาย ผู้สนับสนุนจึงมองว่าการเข้าสู่ระบบสถาบัน (Institutionalization) ของสินทรัพย์ประเภทนี้ได้ช่วยเปลี่ยนโฉมมันจากการเดิมพันเพื่อเก็งกำไร ไปสู่เครื่องมือกระจายความเสี่ยงในพอร์ตการลงทุนที่ได้มาตรฐาน

จุดไหนที่บัฟเฟตต์เคยผิดพลาดมาก่อน และเรื่องนี้สามารถนำมาปรับใช้ได้หรือไม่?

บัฟเฟตต์มีประวัติในอดีตที่ชัดเจนว่าเขามักละเลยการเปลี่ยนผ่านทางเทคโนโลยีครั้งใหญ่ โดยเขาเคยยอมรับอย่างตรงไปตรงมาว่าพลาดโอกาสลงทุนในยุคแรกเริ่มของ Amazon และ Google ไปเนื่องจากอยู่นอก "ขอบเขตความเชี่ยวชาญ" (Circle of competence) ของเขา นักวิจารณ์มักหยิบยกความผิดพลาดเหล่านี้มาเพื่อลดทอนความน่าเชื่อถือในคำทำนายเรื่องคริปโตเคอร์เรนซีของเขา แต่ในความเป็นจริงแล้ว กลไกเบื้องหลังของทั้งสองกรณีนี้แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง

ประเภทสินทรัพย์	เหตุผลหลักที่บัฟเฟตต์ปฏิเสธ	ผลลัพธ์สุดท้าย	ความเกี่ยวข้องกับคริปโตเคอร์เรนซี
หุ้นเทคโนโลยีในยุคแรก (Google, Amazon)	การขาดแคลนกระแสเงินสดที่ชัดเจนในระยะเริ่มต้น และอยู่นอกเหนือขอบเขตความเชี่ยวชาญของเขาในการประเมินแนวโน้มกำไรระยะยาว	ในที่สุด Berkshire ก็ทำกำไรจากหุ้นเทคโนโลยีได้มหาศาล โดยหันมาถือหุ้น Apple เป็นสัดส่วนที่ใหญ่ที่สุดในพอร์ต เมื่อบริษัทเหล่านี้แสดงกระแสเงินสดที่ชัดเจนและยากที่จะปฏิเสธ	ต่ำ (Low): เนื่องจากในท้ายที่สุดบริษัทเทคโนโลยีก็เติบโตเป็นธุรกิจผูกขาดที่มีอัตรากำไรสูงและมีการจ่ายเงินปันผล ซึ่งตรงกับแบบจำลองประเมินราคาแบบดั้งเดิมของเขา
คริปโตเคอร์เรนซี (Bitcoin และอื่น ๆ)	โครงสร้างของสินทรัพย์ถูกออกแบบมาเพื่อไม่ให้สามารถสร้างผลกำไรของบริษัทหรือผลตอบแทนในตัวเองได้	Berkshire มุ่งเป้าไปที่หุ้นที่เกี่ยวเนื่องกับคริปโต (เช่น Nu Holdings) แต่หลีกเลี่ยงการถือครองเหรียญหรือโทเคนเหล่านั้นโดยตรง	สูง (High): ต่างจากบริษัทเทคโนโลยีในยุคแรกตรงที่ Bitcoin จะไม่มีวันสร้างเงินปันผลขึ้นมาได้ ทำให้มันตกอยู่นอกกรอบการประเมินมูลค่าตามแบบจำลอง DCF ของเขาอย่างถาวร

นักลงทุนที่คอยค้นหาว่า "วอร์เรน บัฟเฟตต์ กำลังซื้อคริปโตเคอร์เรนซีตัวไหนอยู่" อาจจะกำลังมองข้ามกลไกที่เป็นรากฐานของกลยุทธ์การลงทุนของเขา การที่เขาปฏิเสธที่จะซื้อสินทรัพย์ดิจิทัลนั้นไม่เหมือนกับกรณีความล้มเหลวในยุคแรกๆ ในการทำความเข้าใจกลไกของเสิร์ชเอนจินหรืออีคอมเมิร์ซ เพราะในที่สุดแล้ว บริษัทเทคโนโลยีก็สามารถเปลี่ยนผ่านตัวเองไปสู่ธุรกิจที่ผลิตเงินสดได้อย่างล้นหลาม ทำให้แบบจำลองการประเมินค่าแบบดั้งเดิมสามารถตรวจจับและวิเคราะห์ได้ทัน ขณะที่คริปโตเคอร์เรนซีได้รับการออกแบบทางคณิตศาสตร์ให้ทำหน้าที่เป็นตราสารเปลี่ยนมือที่ไม่ระบุชื่อผู้ถือ (Bearer instruments) โดยปราศจากการจ่ายเงินปันผลหรือผลกำไรของบริษัท ด้วยเหตุนี้ กรอบการวิเคราะห์ของบัฟเฟตต์จึงประเมินมูลค่าสินทรัพย์เหล่านั้นให้เป็น "ศูนย์" ตลอดไป ไม่ว่ามูลค่าตลาดหรือสัดส่วนการใช้งานทั่วโลกจะขยายใหญ่ขึ้นเพียงใดก็ตาม

คำถามที่พบบ่อย (FAQs) เกี่ยวกับ วอร์เรน บัฟเฟตต์ และคริปโตเคอร์เรนซี

วอร์เรน บัฟเฟตต์ เป็นเจ้าของคริปโตเคอร์เรนซีหรือไม่?

วอร์เรน บัฟเฟตต์ ไม่ได้เป็นเจ้าของคริปโตเคอร์เรนซีใดๆ โดยตรง เขาเคยกล่าวย้ำหลายครั้งว่า ทั้งตัวเขาและบริษัท Berkshire Hathaway ไม่ได้ถือครอง Bitcoin หรือสกุลเงินดิจิทัลอื่นใด โดยเขามองว่าเหรียญเหล่านี้เป็นเพียงเครื่องมือการเก็งกำไร ไม่ใช่สินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดผลผลิตและมีมูลค่าที่แท้จริง

วอร์เรน บัฟเฟตต์ เคยพูดอะไรเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซีบ้าง?

วอร์เรน บัฟเฟตต์ มักวิพากษ์วิจารณ์คริปโตเคอร์เรนซีอย่างรุนแรง โดยเคยเรียก Bitcoin ด้วยวลีอันโด่งดังว่าเป็น "ยาเบื่อหนูยกกำลังสอง" ทั้งยังทำนายว่าสกุลเงินดิจิทัลจะพบกับ "จุดจบที่เลวร้าย" ในท้ายที่สุด ยิ่งไปกว่านั้น เขาเคยบอกกับกลุ่มผู้ถือหุ้นว่าเขาจะไม่ยอมจ่ายแม้แต่ 25 ดอลลาร์สหรัฐเพื่อซื้อ Bitcoin ทั้งหมดที่มีในโลก

ทำไม วอร์เรน บัฟเฟตต์ ถึงเชื่อว่าคริปโตเคอร์เรนซีไม่มีมูลค่า?

วอร์เรน บัฟเฟตต์ เชื่อว่าคริปโตเคอร์เรนซีไม่มีมูลค่าที่แท้จริง เนื่องจากมันไม่ได้ผลิตอะไรเลยและไม่มีการสร้างกระแสเงินสดในตัวเอง เขาชอบลงทุนในสินทรัพย์ที่สร้างผลผลิต เช่น อสังหาริมทรัพย์ ที่ดินเกษตรกรรม หรือธุรกิจที่สร้างประโยชน์จับต้องได้และให้ผลกำไรในระยะยาว ในมุมมองของเขา ผลตอบแทนของคริปโตจึงมาจากการคาดเดาและหวังว่าจะพบผู้ซื้อคนถัดไปในอนาคตเท่านั้น

Berkshire Hathaway ลงทุนในคริปโตเคอร์เรนซีหรือไม่?

Berkshire Hathaway ไม่มีสัดส่วนการลงทุนโดยตรงใน Bitcoin หรือคริปโตเคอร์เรนซีอื่นๆ อย่างไรก็ตาม บริษัทเคยได้รับประโยชน์ทางอ้อมจากตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลผ่านการถือครองหุ้นในกลุ่มบริษัทที่ดำเนินธุรกิจเกี่ยวเนื่องกับคริปโต เช่น Nu Holdings ซึ่งเป็นธนาคารดิจิทัลสัญชาติบราซิลที่ให้บริการด้านคริปโต และ Jefferies Financial Group

บทสรุป

การปฏิเสธคริปโตเคอร์เรนซีอย่างแน่วแน่ของ วอร์เรน บัฟเฟตต์ ไม่ใช่ความล้มเหลวในการทำความเข้าใจเทคโนโลยีใหม่ แต่เป็นความซื่อสัตย์และยึดมั่นอย่างเคร่งครัดต่อหลักการประเมินมูลค่าจากกระแสเงินสดที่สร้างความมั่งคั่งมหาศาลให้กับเขา การกำหนดคุณค่าของสินทรัพย์จากความสามารถในการสร้างผลกำไร ค่าเช่า หรือเงินปันผลในตัว ทำให้โทเคนดิจิทัลแบบกระจายศูนย์อยู่นอกจักรวาลการลงทุนของเขาอย่างถาวร สำหรับผู้มีส่วนร่วมในตลาด ข้อคิดสำคัญสูงสุดที่ได้รับคือการมองเห็นความแตกต่างในทางปฏิบัติอย่างชัดเจนระหว่างการถือครองโทเคนดิจิทัลที่ไม่ก่อให้เกิดผลผลิตและต้องพึ่งพาแรงขับเคลื่อนจากสภาวะตลาด กับการเป็นเจ้าของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่มีตัวตนและจับต้องได้ ซึ่งสามารถสร้างรายได้อย่างมั่นคงโดยไม่ขึ้นอยู่กับความผันผวนของราคาสินทรัพย์

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

ตลาดมีความเสี่ยง การลงทุนจำเป็นต้องระมัดระวัง เนื้อหาของบทความนี้มีไว้สำหรับอ้างอิงเท่านั้น และไม่ได้ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนส่วนบุคคล และไม่ได้คำนึงถึงเป้าหมายการลงทุนพิเศษ สถานะทางการเงินหรืออื่นๆของบุคคล ลงทุนตามนั้น ต้องรับผิดชอบความเสี่ยงของคุณเอง