Rencana China untuk Membuka Potensi Kekuatan Konsumen Domestik

Donald Trump mengumumkan kesepakatan perdagangan penting antara Amerika Serikat dan India pada hari Senin, yang menguraikan ketentuan-ketentuan yang dapat secara signifikan membentuk kembali keselarasan ekonomi dan geopolitik. Meskipun Perdana Menteri India Narendra Modi mengkonfirmasi bahwa kesepakatan telah tercapai, ia tidak secara spesifik memvalidasi rincian yang dibagikan Trump.

Menurut pernyataan Trump, kesepakatan itu melibatkan AS menurunkan tarif impor India menjadi 18%, sementara India akan menghapus tarif impornya terhadap barang-barang AS sepenuhnya. Ia juga mengklaim Modi setuju untuk berhenti membeli minyak Rusia, menggantinya dengan pasokan dari AS dan berpotensi dari Venezuela. Lebih lanjut, Trump mengatakan India berkomitmen untuk membeli energi, teknologi, barang pertanian, dan produk-produk Amerika senilai $500 miliar.

Namun, pengumuman ini perlu diwaspadai, karena Trump secara keliru mengklaim akhir tahun lalu bahwa India telah menghentikan pembelian minyak Rusia. Jika penjelasannya tentang kesepakatan baru ini akurat kali ini, perjanjian tersebut akan benar-benar bersejarah.

Guncangan Ekonomi bagi Sektor Pertanian India

Dampak domestik potensial bagi India bisa sangat besar. Dengan 42% penduduk India bekerja di sektor pertanian, kedatangan produk pertanian AS yang bebas tarif dapat mengancam mata pencaharian jutaan orang. Gangguan semacam itu dapat memicu migrasi massal dari daerah pedesaan ke kota, yang berpotensi menyebabkan gejolak sosial-ekonomi dan keresahan politik yang signifikan jika tidak dikelola dengan hati-hati.

Perdana Menteri Modi mungkin memperhitungkan bahwa risiko ini layak diambil. Peningkatan investasi dari AS dan Uni Eropa—yang mengamankan kesepakatan perdagangan mereka sendiri dengan India bulan lalu—dapat menciptakan peluang kerja baru untuk mengimbangi penggusuran sektor pertanian. Perjudian berisiko tinggi ini tampaknya didorong oleh kombinasi ambisi makroekonomi dan kekhawatiran keamanan yang mendesak.

Mengapa Modi Mungkin Menerima Taruhan Berisiko Tinggi

Motivasi di balik potensi konsesi India tampaknya ada tiga: mempercepat pertumbuhan ekonomi, menegaskan kembali dominasi regional, dan menanggapi tekanan geo-ekonomi.

Dari perspektif makroekonomi, kesepakatan ini bertujuan untuk meningkatkan PDB India secara signifikan, yang sebelumnya diproyeksikan tumbuh sebesar 7,4% tahun ini meskipun ada tarif AS sebesar 50%. Hal ini dapat membantu India mencapai tujuannya untuk menjadi ekonomi terbesar ketiga di dunia pada tahun 2030 atau bahkan lebih cepat.

Di bidang keamanan regional, perjanjian ini akan mengembalikan status India sebagai mitra utama AS di Asia Selatan, posisi yang baru-baru ini ditantang oleh saingannya, Pakistan. Langkah ini dapat mencegah skenario di mana AS mungkin menggunakan Pakistan dan mitranya, Bangladesh, untuk melemahkan kebangkitan India.

Secara geoekonomi, India telah menavigasi lanskap yang kompleks. Tarif AS sebesar 25% yang memberatkan untuk impor minyak Rusia dengan harga diskon semakin mahal. Dengan AS sekarang menawarkan minyak Venezuela dengan harga serupa sebagai alternatif, perhitungan mungkin telah bergeser. Secara bersamaan, ancaman sanksi AS terkait bisnis dengan Iran, ditambah dengan kekhawatiran atas stabilitas negara tersebut, telah membuat Koridor Transportasi Utara-Selatan melalui Iran ke Rusia menjadi pilihan yang tidak layak untuk saat ini. Tekanan ekonomi ini kemungkinan mendorong India untuk memprioritaskan kesepakatan dengan AS.

Dampak Berantai bagi Rusia, China, dan BRICS

Jika rincian yang diumumkan oleh Trump benar, ini menandakan bahwa India sedang menyesuaikan kembali strategi besarnya terhadap Barat, sebagian besar sebagai akibat dari tekanan ekonomi. Pergeseran ini dapat memiliki beberapa implikasi internasional yang besar:

• Pengurangan fokus strategis pada aliansi BRICS .

• Perlambatan upaya diversifikasi dari dolar AS .

• Peningkatan kesepakatan pertahanan dengan Amerika Serikat .

• Tantangan baru dalam mempertahankan pendekatan yang baru-baru ini terjalin dengan Tiongkok .

Dilema strategis yang paling mendesak akan menimpa Rusia. Jika India, pelanggan utama, berhenti mengimpor minyaknya yang didiskon, Moskow akan menghadapi pilihan kritis. Untuk menstabilkan anggaran dan rubelnya, Rusia dapat memilih untuk lebih bergantung pada China untuk menyerap ekspor minyaknya atau menyetujui kompromi yang sulit dengan AS terkait Ukraina sebagai imbalan atas pencabutan sanksi secara bertahap.

Keputusan ini berpotensi mengubah keseimbangan global secara dramatis, semakin menguntungkan China atau Amerika Serikat. Jika kesepakatan perdagangan India-AS ini memaksa Rusia untuk bertindak, maka hal itu akan dikenang sebagai titik balik bersejarah.

Bank of America telah meningkatkan perkiraan nilai tukar yuan Tiongkok, bergabung dengan konsensus yang berkembang di antara perusahaan-perusahaan Wall Street bahwa Beijing akan membiarkan mata uangnya menguat lebih lanjut. Langkah ini menandakan meningkatnya kepercayaan pada penguatan yuan, yang telah mendapatkan momentum dalam beberapa pekan terakhir.

Lembaga-lembaga besar lainnya, termasuk Goldman Sachs, Morgan Stanley, dan Australia New Zealand Banking Group, juga baru-baru ini merevisi perkiraan yuan mereka ke atas seiring dengan percepatan penguatan mata uang tersebut.

Bank-Bank Besar Merevisi Target Yuan ke Atas

Bank of America kini memproyeksikan yuan onshore akan mencapai 6,7 per dolar AS pada akhir kuartal ketiga, sebuah revisi signifikan dari perkiraan sebelumnya sebesar 6,8.

Claudio Piron, kepala strategi suku bunga dan mata uang Asia di BofA Global Research, menyebutkan "ekspor yang kuat dan sinyal kebijakan yang lebih tegas" sebagai faktor kunci di balik perkiraan baru tersebut. "Kekuatan yuan berdampak pada penguatan nilai tukar pasar negara berkembang secara lebih luas," catatnya.

Goldman Sachs juga melihat penguatan yang berkelanjutan, memperkirakan yuan akan mencapai 6,80 dalam enam bulan dan 6,70 dalam dua belas bulan. Bank tersebut mengaitkan prospek ini dengan toleransi yang lebih besar dari para pembuat kebijakan Tiongkok dan arus masuk modal yang mencapai rekor.

Faktor-Faktor Utama yang Mendorong Kenaikan Nilai Mata Uang

Apresiasi yuan tidak terjadi begitu saja. Beberapa kekuatan besar mendorong kinerja yuan baru-baru ini:

• Arus Masuk Modal yang Berkelanjutan: Lonjakan signifikan dalam aliran modal ke China sejak tahun lalu telah memberikan fondasi yang kuat bagi mata uang tersebut.

• Dolar AS yang Lebih Lemah: Ekspektasi bahwa Amerika Serikat mungkin akan mendukung dolar yang lebih lemah telah menciptakan lingkungan yang menguntungkan bagi kenaikan yuan.

• Dukungan dari Beijing: Komentar terbaru dari Presiden Xi Jinping, yang dirinci dalam media pemerintah, yang menyatakan ambisi untuk "mata uang yang kuat" telah meningkatkan kepercayaan investor.

PBOC Memberi Sinyal Toleransi untuk Apresiasi

Tindakan dari Bank Rakyat China (PBOC) telah memperkuat sentimen bullish. Pada hari Rabu, bank sentral menetapkan nilai tukar acuan harian untuk yuan pada level terkuat sejak Mei 2023. Ini menyusul langkah bulan lalu di mana PBOC menaikkan "penetapan" dengan margin terbesar dalam lebih dari setahun.

Sinyal kebijakan tersebut telah berdampak langsung pada kinerja pasar. Pekan ini, yuan mencapai titik terkuatnya dalam hampir tiga tahun terakhir baik dalam perdagangan domestik maupun internasional.

Mengelola Risiko dari Peningkatan yang Cepat

Terlepas dari optimisme yang meluas, para analis percaya bahwa PBOC akan mengupayakan apresiasi yang terkendali dan teratur. Mata uang yang menguat terlalu cepat dapat menimbulkan risiko bagi mesin ekspor China yang tangguh dan menarik masuknya "uang panas" spekulatif.

Menurut para ahli strategi di TD Securities, bank sentral dapat menyesuaikan "parameter valuta asing struktural" jika apresiasi yuan menjadi terlalu mendadak. Instrumen kebijakan potensial meliputi:

• Menghapus cadangan risiko pada penjualan valuta asing berjangka.

• Meningkatkan persyaratan cadangan devisa.

Langkah-langkah ini akan memungkinkan PBOC untuk memoderasi kenaikan mata uang tanpa mengganggu arah perkembangannya secara keseluruhan.

Biaya menjalankan bisnis di Pakistan sekitar sepertiga lebih tinggi daripada di negara-negara tetangga di kawasan itu, dan kesenjangan ini tampaknya menghambat kewirausahaan dan secara diam-diam mendorong lebih banyak orang untuk bekerja sebagai karyawan daripada mengejar usaha rintisan mereka sendiri, menurut penelitian swasta baru-baru ini.

Bulan lalu, Pakistan Business Forum (PBF), sebuah organisasi nasional yang mewakili perdagangan dan industri, menemukan bahwa menjalankan bisnis di negara tersebut 34% lebih mahal daripada di negara-negara Asia Selatan tetangga. Ahmed Jawad, ketua penyelenggara PBF, membagikan temuan tersebut kepada Nikkei Asia dalam sebuah wawancara pada hari Jumat.

Jawad mengatakan analisis tersebut didasarkan pada data industri yang tersedia hingga Desember 2025 dan bahwa campuran faktor struktural mendorong biaya tersebut. "Pajak bahan bakar tetap tinggi, dengan tambahan pungutan pengembangan minyak bumi sekitar 80 rupee ($0,28) per liter, sementara suku bunga sekitar 12,5%, hampir dua kali lipat dari 6 hingga 7% yang terlihat di wilayah tersebut," katanya.

Ia menambahkan bahwa biaya listrik rata-rata sekitar 34 rupee per unit, dibandingkan dengan rata-rata regional sebesar 17 rupee. Depresiasi tajam mata uang Pakistan—yang anjlok dari 110,7 rupee per dolar pada Januari 2018 menjadi 280 rupee per dolar pada Desember 2025—telah membuat impor jauh lebih mahal. "Selain itu, beban pajak secara keseluruhan dapat mencapai hingga 55%, jauh lebih tinggi daripada di negara-negara dengan perekonomian regional," katanya kepada Nikkei Asia, merujuk pada tarif pajak efektif untuk perusahaan.

Bilal Ghani, direktur eksekutif perusahaan riset dan konsultasi Gallup Pakistan, mengatakan bahwa biaya input telah meningkat sebagian besar karena pilihan kebijakan yang membatasi persaingan. "Kebijakan perdagangan dan industri sering kali melindungi produsen domestik dengan membatasi impor input asing yang lebih murah," katanya kepada Nikkei. "Alih-alih memungkinkan perusahaan untuk mengakses input yang kompetitif secara global, bisnis dipaksa untuk bergantung pada alternatif lokal yang lebih mahal."

Ia menambahkan bahwa Pakistan dipandang sebagai yurisdiksi berisiko tinggi karena terorisme, kekhawatiran pencucian uang, dan ketegangan geopolitik. Oleh karena itu, perusahaan-perusahaan di Pakistan menghadapi persyaratan perizinan, sertifikasi, dan uji tuntas yang jauh lebih banyak daripada perusahaan di sebagian besar negara berkembang lainnya. "[Persyaratan] tersebut meningkatkan biaya tetap untuk menjalankan bisnis, khususnya bagi eksportir dan perusahaan teknologi," katanya.

Lingkungan yang mahal tampaknya merugikan perekonomian Pakistan, khususnya ekspor, yang kesulitan mencapai pertumbuhan berkelanjutan sejak 2021. Jawad memberikan contoh "ratusan usaha menengah di sektor tekstil" yang telah tutup dalam beberapa tahun terakhir. "Perjanjian perdagangan antara Uni Eropa dan India, yang menguntungkan India, dapat semakin merugikan sektor tekstil Pakistan," tambahnya.

Sektor ini merupakan industri ekspor terbesar Pakistan, yang menyumbang sekitar 60% dari total pengiriman ke luar negeri pada tahun fiskal 2024. Pada bulan Desember tahun lalu, PBF (Bank Pembangunan Pakistan) menulis surat kepada Perdana Menteri Shehbaz Sharif, meminta pemerintah untuk mengatasi biaya berbisnis dengan langkah-langkah konkret, termasuk tarif listrik yang kompetitif di kawasan dan tarif pajak perusahaan yang lebih kompetitif.

Selain analisis PBF, Gallup Pakistan juga merilis analisis yang mencakup pendapatan dan pengeluaran rumah tangga bulan lalu. Analisis tersebut menunjukkan bahwa karyawan bergaji kini mencapai 60,1% dari angkatan kerja, naik dari 53,4% pada tahun fiskal 2010-2011, sementara wiraswasta tetap rendah di angka 21,8%, turun dari 24,4% pada tahun 2010-2011.

Ali, seorang lulusan bisnis yang berbasis di Islamabad dan meminta agar nama lengkapnya tidak disebutkan, mengatakan bahwa ia mencoba membuka restoran setelah menyelesaikan studinya tetapi kemudian membatalkan rencana tersebut karena frustrasi. "Saya terus-menerus diganggu oleh begitu banyak departemen pemerintah sehingga akhirnya saya memutuskan untuk menyerah dan mulai mencari pekerjaan," katanya kepada Nikkei.

"Biaya menjalankan bisnis sangat tinggi, yang mendorong lebih banyak orang beralih ke pekerjaan bergaji tetap, sementara hambatan birokrasi, akses terbatas ke pendanaan, dan ketidakpastian politik dan ekonomi yang berkelanjutan terus membatasi usaha kecil," kata Niaz Murtaza, seorang ekonom independen yang berbasis di Islamabad, kepada Nikkei.

Ghani, dari Gallup, menunjuk pada dimensi pendidikan di mana jumlah pekerja bergaji di Pakistan meningkat. "Kewirausahaan, pengambilan risiko, dan pengenalan peluang tidak pernah terintegrasi secara bermakna ke dalam kurikulum pendidikan tinggi di Pakistan. Sebaliknya, siswa disosialisasikan untuk menjadi pekerja yang efisien bagi perusahaan besar dan multinasional," tambahnya.

Sumber: Asia_Nikkei

Harga emas melonjak lebih dari 2% pada 4 Februari, memperpanjang reli kuat yang dimulai sehari sebelumnya dengan kinerja terbaik logam mulia ini sejak 2008. Pergerakan ini didorong oleh kombinasi aksi beli pada harga murah dan melemahnya dolar AS, yang membuat emas batangan lebih menarik bagi pembeli internasional.

Pada pukul 09.12 waktu Singapura, harga emas spot diperdagangkan 2,2% lebih tinggi pada US$5.044,74 per ons. Ini menyusul kenaikan besar 5,9% pada 3 Februari, lonjakan satu hari terbesar sejak November 2008. Logam mulia ini sebelumnya mencapai rekor tertinggi US$5.594,82 pada 29 Februari.

Pelemahan Dolar Memberikan Dukungan Utama

Faktor kunci yang mendorong pemulihan harga emas adalah dolar AS, yang melemah terhadap sebagian besar mata uang utama pada tanggal 3 Februari. Para pedagang tampaknya sedang mengkonsolidasikan keuntungan baru-baru ini pada dolar AS, yang didorong oleh data ekonomi AS yang kuat dan ekspektasi Federal Reserve yang kurang lunak setelah Presiden Donald Trump menunjuk Kevin Warsh sebagai ketua berikutnya. Dolar yang lebih lemah membuat emas, yang harganya ditentukan dalam dolar, lebih terjangkau bagi investor yang memegang mata uang lain.

Menurut Daniel Ghali, seorang ahli strategi komoditas senior di TD Securities, gelombang penjualan paksa logam mulia baru-baru ini kemungkinan telah berakhir. Namun, ia memperingatkan bahwa gejolak pasar baru-baru ini dapat menghalangi investor ritel.

"Volatilitas yang intens selama minggu terakhir tentu dapat membuat pelaku ritel tetap berada di luar pasar, sehingga menghilangkan kelompok pembeli yang semakin penting," kata Ghali.

Volatilitas Berlanjut Setelah Guncangan Pasar

Pergerakan harga terbaru ini terjadi setelah periode volatilitas ekstrem. Pada bulan Januari, logam mulia melonjak karena momentum spekulatif, ketegangan geopolitik, dan kekhawatiran atas independensi Federal Reserve.

Namun, banyak pengamat pasar memperingatkan bahwa reli tersebut terlalu besar dan terlalu cepat. Sentimen ini terbukti benar ketika lonjakan tersebut tiba-tiba berakhir akhir pekan lalu. Emas mengalami penurunan paling signifikan sejak 2013, sementara perak mengalami penurunan harian terbesar dalam sejarah.

Analis di Bank of America memperkirakan volatilitas tinggi pada logam mulia ini akan berlanjut. Niklas Westermark, kepala perdagangan komoditas EMEA bank tersebut, menyatakan bahwa emas memiliki prospek investasi jangka panjang yang lebih kuat daripada perak. Ia menambahkan bahwa meskipun gejolak pasar dapat memengaruhi ukuran posisi, hal itu kemungkinan tidak akan mengurangi minat investor secara keseluruhan terhadap emas.

Bank-bank Mempertahankan Prospek Jangka Panjang yang Optimis

Terlepas dari gejolak baru-baru ini, banyak lembaga keuangan besar tetap yakin dengan prospek jangka panjang emas. Pada tanggal 2 Februari, Deutsche Bank menegaskan kembali perkiraannya bahwa emas batangan pada akhirnya akan naik ke US$6.000 per ons, menandakan bahwa pendorong fundamental untuk logam mulia tersebut tetap utuh.

Bank Sentral India (RBI) secara luas diperkirakan akan mempertahankan suku bunga acuannya tetap stabil pada hari Jumat, mengalihkan fokusnya dari pemangkasan lebih lanjut ke memastikan pelonggaran moneter sebelumnya secara efektif berdampak pada perekonomian. Kesepakatan perdagangan baru antara AS dan India telah mengurangi tekanan langsung pada bank sentral untuk memberikan stimulus lebih lanjut.

Jajak pendapat Reuters yang dilakukan sebelum kesepakatan perdagangan diumumkan menunjukkan konsensus yang kuat, dengan 59 dari 70 ekonom memperkirakan tidak akan ada perubahan suku bunga. Meskipun sebagian kecil menyerukan penurunan suku bunga lagi karena inflasi yang rendah dan risiko tarif AS, perjanjian perdagangan tersebut telah memperkuat alasan untuk menunda kebijakan suku bunga.

Dhiraj Nim, seorang ekonom di ANZ Bank, mencatat, "Kesepakatan perdagangan AS-India semakin memperkuat alasan bagi RBI untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah minggu ini."

Sejak Februari lalu, RBI telah memangkas suku bunga repo kebijakannya sebesar total 125 basis poin, sehingga turun menjadi 5,25%.

Ekonomi "Goldilocks" Mendukung Stabilitas

Keputusan untuk mempertahankan suku bunga didukung oleh kinerja ekonomi India yang kuat. Gubernur RBI Sanjay Malhotra menggambarkan perekonomian berada dalam "fase Goldilocks" pada pertemuan kebijakan terakhir di bulan Desember.

Prakiraan resmi mencerminkan optimisme ini:

• Pertumbuhan PDB diproyeksikan mencapai 7,4% pada tahun fiskal berjalan.

• Penasihat ekonomi pemerintah memperkirakan pertumbuhan antara 6,8% dan 7,2% untuk tahun fiskal berikutnya.

• Perkiraan RBI sendiri untuk tahun fiskal yang berakhir pada 31 Maret adalah pertumbuhan sebesar 7,3% dengan inflasi CPI sebesar 2%.

Gambar 1: Proyeksi indikator ekonomi utama India menunjukkan penurunan suku bunga repo seiring dengan stabilnya inflasi dan pertumbuhan PDB yang kuat hingga tahun 2025.

Kondisi pertumbuhan yang stabil dan inflasi yang terkendali ini memberi ruang bagi bank sentral untuk mengamati dampak dari tindakan-tindakannya di masa lalu.

Tantangan Transmisi Kebijakan

Terlepas dari penurunan suku bunga yang agresif selama setahun terakhir, manfaatnya belum sepenuhnya dirasakan oleh para peminjam. Tantangan utama bagi RBI sekarang adalah "transmisi kebijakan"—memastikan penurunan suku bunga tersebut diterjemahkan menjadi penurunan biaya pendanaan di seluruh sistem keuangan.

Indikator utama dari kesenjangan ini adalah imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun acuan, yang hampir tidak turun. Imbal hasil ini berfungsi sebagai acuan untuk menentukan harga pinjaman korporasi dan bank, dan kekakuannya telah membuat biaya pinjaman tetap tinggi, membatasi dorongan ekonomi dari pelonggaran kebijakan moneter RBI.

"Tantangan sekarang adalah memastikan bahwa transmisi penurunan suku bunga sebelumnya tidak terhambat, sementara bank sentral tetap dalam jeda yang berkepanjangan," kata Kaushik Das, kepala ekonom untuk India, Malaysia, dan Asia Selatan di Deutsche Bank.

Gambar 2: Selisih antara imbal hasil obligasi 10 tahun India dan suku bunga repo RBI telah melebar secara signifikan, menunjukkan bahwa pemotongan suku bunga bank sentral tidak sepenuhnya diteruskan ke pasar yang lebih luas.

Tekanan Pasar dan Langkah Selanjutnya dari RBI

Pasar obligasi telah berada di bawah tekanan signifikan dari berbagai sisi. Untuk mengelola arus keluar modal asing dari pasar ekuitas sebelum kesepakatan perdagangan, RBI menjual $30 miliar dari cadangan devisa antara September dan November. Intervensi ini menguras likuiditas rupee dari sistem, menambah tekanan pada pasar obligasi yang sudah bergulat dengan pinjaman pemerintah yang mencapai rekor tertinggi.

Untuk mengatasi tekanan ini dan meningkatkan transmisi kebijakan, analis memperkirakan RBI akan meningkatkan pembelian obligasi di pasar terbuka setidaknya sebesar 1 triliun rupee (10,92 miliar dolar AS). Langkah ini akan menyuntikkan likuiditas ke pasar, mengurangi tekanan, dan membantu menurunkan imbal hasil.

Kebutuhan akan dukungan RBI menjadi semakin mendesak menyusul pengumuman program pinjaman pemerintah yang lebih tinggi dari perkiraan untuk tahun fiskal mendatang. Seperti yang dinyatakan oleh para ekonom di Nomura, "Angka pinjaman pasar yang lebih tinggi berarti kekhawatiran seputar pasokan obligasi akan tetap menjadi tantangan bagi transmisi kebijakan."

Perekonomian Thailand yang lesu telah mendorong saham dan obligasinya ke posisi yang genting: murah, diabaikan, dan semakin tidak menarik perhatian modal global. Dengan pemilihan umum yang akan diadakan akhir pekan ini, para pengelola dana utama memberikan sinyal kehati-hatian, memandang pemilu tersebut lebih cenderung memperburuk tantangan yang ada daripada menyelesaikannya.

Masalah-masalah yang terus berlanjut seperti tingginya utang rumah tangga dan pertumbuhan yang lemah telah memberikan dampak buruk. Dalam setahun terakhir, saham-saham Thailand termasuk yang berkinerja terburuk di dunia, sementara obligasinya tertinggal dari sebagian besar negara berkembang lainnya pada tahun 2026. Investor melihat sedikit alasan untuk percaya bahwa pemimpin keempat negara itu dalam tiga tahun terakhir dapat mewujudkan reformasi yang dibutuhkan untuk memperbaiki tata kelola yang buruk dan kebijakan yang tidak menentu.

Konsensus pasar menunjukkan kurva imbal hasil yang lebih curam, didorong oleh potensi penurunan suku bunga dan pengeluaran pemerintah, sementara ekuitas tetap tertekan karena modal mencari peluang di tempat lain.

"Thailand memang terlihat murah dari segi valuasi," kata Christopher Leow, kepala investasi di Principal Asset Management di Singapura. "Namun, terlihat murah saja mungkin tidak cukup."

Para Manajer Dana Global Menjaga Jarak

Sentimen tersebut jelas terlihat di kalangan investor institusional, yang membatasi eksposur mereka menjelang pemilihan.

• T Rowe Price Group Inc. telah mengurangi kepemilikan obligasinya dan tetap berhati-hati terhadap utang mata uang lokal, menunggu arahan kebijakan yang jelas sebelum menginvestasikan lebih banyak modal.

• Allianz Global Investors memegang alokasi yang secara umum lebih rendah dari seharusnya, tetapi sedang mempertimbangkan untuk beralih ke obligasi dengan durasi lebih panjang.

• Aberdeen lebih menyukai saham-saham defensif dan eksportir untuk meminimalkan paparan terhadap perekonomian domestik Thailand, dan memperingatkan bahwa pemerintahan koalisi yang rapuh dapat menyebabkan pelaksanaan kebijakan yang tidak merata.

"Untuk kepercayaan investor yang berkelanjutan, pemilu hanyalah titik awal," kata Nattanont Arunyakananda, seorang manajer investasi di Aberdeen di Bangkok. Ia menekankan bahwa prospeknya bergantung pada reformasi yang kredibel dan dukungan fiskal serta moneter yang berkelanjutan. "Tanpa reformasi yang meningkatkan produktivitas dan memperbaiki iklim investasi, setiap peningkatan pasca-pemilu kemungkinan besar akan tetap bersifat taktis dan bukan struktural."

Sejarah Menunjukkan Reli yang Berumur Pendek

Secara historis, pasar saham Thailand mengalami kenaikan singkat setelah pemilihan umum. Selama tiga pemilihan terakhir, Indeks Bursa Efek Thailand (SET) rata-rata naik 3,3% pada bulan setelah pemilu. Namun, kenaikan ini seringkali mereda seiring dengan realita politik yang terjadi.

Grafik yang menunjukkan hasil beragam untuk indeks SET Thailand satu dan enam bulan setelah pemilihan umum dari tahun 2001 hingga 2023.

Kekhawatiran yang terus berlanjut memaksa peninjauan ulang aset Thailand dalam portofolio internasional. Dulunya dihargai karena eksposurnya terhadap pertumbuhan global, aset-aset tersebut telah kehilangan daya tariknya karena ekonomi yang stagnan, pariwisata yang lemah, dan ketidakstabilan politik yang berulang.

Utang dan Janji Pengeluaran Memberatkan Pasar

Salah satu kekhawatiran utama adalah perkiraan peningkatan penerbitan utang yang dibutuhkan untuk mendanai janji-janji kampanye dari partai-partai politik terkemuka. Dengan perkiraan bank sentral bahwa pertumbuhan ekonomi hanya akan mencapai 2,2% pada tahun 2025—tertinggal dari negara-negara tetangga di kawasan—pemerintah telah menyetujui program subsidi pangan dan jasa senilai US$1,4 miliar.

Janji pengeluaran tambahan ini telah membantu mendorong selisih antara imbal hasil obligasi Thailand jangka dua dan sepuluh tahun ke titik terlebar sejak Oktober 2023.

Grafik garis yang menunjukkan selisih antara obligasi pemerintah Thailand jangka waktu 2 tahun dan 10 tahun semakin tajam ke level tertinggi sejak Oktober 2023.

"Kami berharap mereka berinvestasi untuk melepaskan potensi ekonomi," kata Leonard Kwan, seorang manajer portofolio di T Rowe Price di Hong Kong. Meskipun Thailand memiliki beberapa kapasitas fiskal, tambahnya, "pertanyaan kuncinya adalah efektivitas dalam bagaimana mereka memanfaatkannya."

Menemukan Nilai di Tengah Kesuraman

Terlepas dari prospek yang suram, beberapa tanda nilai mulai muncul. Saham Thailand diperdagangkan sekitar 14 kali lipat dari laba per saham (P/E), yang berada di bawah rata-rata lima tahun dan tolok ukur negara-negara tetangga di kawasan tersebut. Kurva imbal hasil yang semakin curam, dengan ekspektasi pengeluaran fiskal yang lebih tinggi yang sudah diperhitungkan, juga dapat menghadirkan peluang di jangka panjang.

Menurut Navin Saigal, kepala pendapatan tetap fundamental Asia Pasifik di Singapura, BlackRock Inc., meskipun memiliki eksposur yang lebih rendah daripada setahun yang lalu, baru-baru ini mulai membeli lebih banyak obligasi dengan jatuh tempo yang lebih panjang.

Kesimpulan: Skenario 'Menyelesaikan Masalah dengan Cara yang Tidak Teratur'

Pada akhirnya, investor mengamati apakah pemilihan umum akan diikuti oleh reformasi yang berarti atau apakah kebijakan akan dilemahkan oleh kompromi yang diperlukan untuk membentuk pemerintahan. Pergantian kepemimpinan politik yang sering terjadi juga meredupkan harapan akan perubahan yang langgeng.

"Dengan tidak adanya mayoritas yang jelas bagi partai mana pun, sulit untuk membayangkan perubahan tajam dalam kepercayaan investor," kata Wai Kiat Soh, seorang manajer portofolio di Ninety One di Singapura. "Skenario 'bertahan dengan keadaan yang tidak menentu' kemungkinan akan terulang kembali."