Penjualan Obligasi Ekuador: Cetak Biru untuk Kembalinya Argentina?

Ekuador baru saja kembali secara mengejutkan ke pasar kredit global, dan investor bertaruh Argentina bisa menjadi yang berikutnya. Dalam penjualan obligasi besar pertamanya sejak restrukturisasi utang tahun 2020, Ekuador berhasil menjual obligasi senilai $4 miliar—penawaran global terbesar yang pernah ada.

Kesepakatan itu menarik begitu banyak permintaan sehingga negara Amerika Selatan tersebut berhasil mendapatkan biaya pinjaman terendah dalam beberapa tahun terakhir. Momentum positif tersebut semakin diperkuat ketika Moody's Ratings menaikkan peringkat kredit negara tersebut, menyebabkan imbal hasil semakin tertekan.

Penerbitan yang sukses ini bukan hanya kemenangan bagi Ekuador, yang berencana menggunakan dana tersebut untuk melunasi utang yang ada. Ini merupakan sinyal jelas akan kuatnya minat investor terhadap kredit pasar negara berkembang dengan imbal hasil tinggi dan meningkatkan harapan bagi Argentina, yang juga telah terisolasi dari pasar global sejak restrukturisasi tahun 2020.

"Penerbitan utang Ekuador minggu ini menunjukkan bahwa bahkan negara-negara dengan sejarah panjang gagal bayar, risiko politik tinggi, dan cadangan yang langka dapat mengakses pasar internasional dengan imbal hasil satu digit," kata Diego Chameides, kepala ekonom di Banco Galicia, salah satu pemberi pinjaman terbesar Argentina. "Tampaknya peluang akses pasar Argentina dapat terbuka, yang merupakan kunci untuk mengatasi jatuh tempo utang besar di tahun-tahun mendatang."

Mencerminkan optimisme ini, obligasi Argentina menguat bersamaan dengan utang Ekuador, dan ukuran utama risiko negara tersebut telah turun di bawah 500 basis poin—tingkat yang sebelumnya diidentifikasi oleh para pejabat sebagai sesuai dengan pengembalian pasar.

Persamaan Antara Dua Ekonomi

Meskipun perekonomian Argentina kira-kira empat kali lebih besar daripada Ekuador, kedua negara tersebut memiliki beberapa karakteristik keuangan utama yang sama.

• Riwayat Gagal Bayar: Kedua negara telah merestrukturisasi utang mereka beberapa kali. Sejak awal tahun 1800-an, Argentina telah gagal bayar sembilan kali dan Ekuador sepuluh kali.

• Program IMF: Kedua negara tersebut tetap berada di bawah program Dana Moneter Internasional.

• Cadangan yang Lemah: Keduanya menghadapi posisi cadangan devisa yang lemah secara kronis, yang merupakan kekhawatiran utama bagi investor obligasi.

Namun, prospek mereka membaik di bawah pemerintahan baru yang berfokus pada konsolidasi fiskal. Di Ekuador, Presiden Daniel Noboa memangkas subsidi diesel sambil meredam keresahan sosial yang terjadi. Di Argentina, Presiden Javier Milei telah meredakan kekhawatiran investor dengan melonggarkan pembatasan mata uang dan membangun kembali cadangan devisa sejak kemenangannya dalam pemilihan paruh waktu Oktober lalu.

Sebuah Panduan Potensial untuk Argentina

Bagi banyak analis, strategi Ekuador yang menggunakan penerbitan obligasi baru untuk membeli kembali utang dan mengurangi jatuh tempo jangka pendek dapat menjadi contoh langsung bagi Argentina.

"Transaksi terbaru Ekuador merupakan gambaran jelas tentang bagaimana kurva imbal hasil Argentina dapat bereaksi terhadap kesepakatan pengelolaan kewajiban yang dirancang dengan baik," kata Mauro Favini, manajer portofolio senior di Vanguard. "Argentina jelas membaik, tetapi sampai mereka memperluas tumpukan utang mereka melalui transaksi yang mirip dengan Ekuador, pasar akan kesulitan untuk menerima kurva imbal hasil yang lebih ketat secara signifikan."

Argentina telah mempertimbangkan untuk kembali ke pasar saham sejak kemenangan pemilu Milei mendorong selisih imbal hasil mendekati kisaran 550 basis poin. Meskipun entitas korporasi dan provinsi telah berhasil menerbitkan utang, pemerintah pusat masih menahan diri, menggunakan perjanjian pembelian kembali dengan bank untuk menangani pembayaran bulan Januari.

Membangun Kembali Cadangan Sebelum Kembali

Prioritas utama Argentina adalah membangun kembali cadangan devisa yang telah menipis. Bank sentral telah aktif membeli dolar AS, tetapi mungkin perlu menunjukkan kemajuan yang lebih substansial sebelum memanfaatkan pasar.

"Kesan kami adalah mereka ingin menunjukkan pembelian valuta asing senilai beberapa miliar sebelum memasuki pasar, karena mereka sangat fokus untuk menurunkan risiko negara sebelum meluncurkan kesepakatan," jelas Walter Stoeppelwerth, kepala investasi di Grit Capital Group. "Tetapi ini tidak sesederhana Ekuador. Swap Argentina bisa jadi sangat besar jika dibandingkan."

Para pejabat Argentina telah berupaya untuk mengelola ekspektasi. Menteri Ekonomi Luis Caputo telah menyatakan keinginan untuk mengurangi ketergantungan negara pada Wall Street, dan Presiden Milei baru-baru ini mengatakan, "satu-satunya hal yang akan kami lakukan di pasar internasional adalah untuk perpanjangan obligasi." Ini menandai kontras yang tajam dengan periode 2016-2018 di bawah mantan Presiden Mauricio Macri, ketika akses pasar yang luas memicu ledakan utang yang akhirnya runtuh.

Pentingnya Jatuh Tempo yang Akan Datang

Terlepas dari retorika yang hati-hati, Argentina memiliki waktu terbatas untuk menunggu. Menurut perhitungan Galicia, pembayaran utang mata uang asing untuk tahun 2026 dan 2027 berjumlah hampir $43 miliar, sehingga kembalinya ke pembiayaan pasar menjadi sangat penting.

Dengan imbal hasil obligasi globalnya tahun 2035 mendekati 9,1%, Argentina tetap menjadi salah satu dari sedikit negara berkembang dengan imbal hasil tinggi yang menawarkan keuntungan yang begitu menarik. Seiring dengan risiko obligasi pemerintah di negara berkembang yang mencapai titik terendah dalam 13 tahun terakhir, kumpulan aset dengan imbal hasil tinggi semakin menyusut, mendorong peningkatan permintaan terhadap utang yang lebih berisiko.

Para investor berpendapat bahwa kombinasi faktor-faktor ini seharusnya mendorong Argentina untuk bertindak lebih cepat.

"Untuk mendorong kurva menuju normalisasi sejati dan menurunkan biaya pendanaan jangka panjang, Argentina akan membutuhkan strategi manajemen kewajiban proaktif ala Ekuador," simpul Favini. "Bahkan setelah menutupi kebutuhan likuiditasnya pada tahun 2026 melalui repo, Argentina masih perlu menggunakan jendela pasar yang ada saat ini."