Masih dibatasi, tapi tidak dalam jangka waktu lama

Tren Kebijakan Bank Sentral

Ringkasan:

ECB memangkas suku bunga sebesar 25bp, tetapi sekarang melihat risiko inflasi lebih bersifat dua sisi. Pemangkasan suku bunga lebih lanjut masih akan terjadi, tetapi ECB tampaknya masih berada di jalur normalisasi dan tampaknya tidak terburu-buru di jalur tersebut. Kami masih melihat suku bunga terendah di 2,25%.

ECB diperkirakan memangkas suku bunga sebesar 25bp lagi dan mengubah pernyataannya sambil membatasi perubahan konkret. ECB membatalkan janji untuk mempertahankan suku bunga yang cukup ketat selama diperlukan dan sebaliknya hanya mengatakan bahwa mereka bertekad untuk memastikan inflasi stabil secara berkelanjutan pada target jangka menengah 2%. Suku bunga masih dianggap ketat, tetapi pelonggaran kondisi pembiayaan sudah membuat pinjaman baru menjadi lebih murah.

Staf ECB kini memperkirakan pemulihan yang lebih lambat, sementara proses desinflasi berjalan dengan baik. Perubahan pada prakiraan inflasi bersifat moderat, dan inflasi inti diperkirakan sebesar 2,3% pada tahun 2025 dan 1,9% pada tahun 2026 dan 2027, yaitu kurang lebih sesuai dengan target.

Fungsi reaksi tetap tidak berubah dan keputusan mendatang akan tetap didasarkan pada penilaian prospek inflasi berdasarkan data ekonomi dan keuangan yang masuk, dinamika inflasi yang mendasarinya, dan kekuatan transmisi kebijakan moneter. ECB tidak melakukan komitmen awal terhadap jalur suku bunga tertentu, sementara keputusan mendatang akan dibuat melalui pendekatan yang bergantung pada data dan setiap pertemuan.

Berdasarkan pesan hari ini, kami mempertahankan perkiraan dasar kami untuk pemangkasan suku bunga sebesar 25bp pada setiap pertemuan ECB hingga April tahun depan, saat kami melihat suku bunga deposito mencapai 2,25%. Risiko tetap condong ke arah penurunan untuk pandangan ini.

Dalam QA, Lagarde mengatakan telah ada diskusi tentang pemotongan 50bps, tetapi pada akhirnya terjadi reli kuat menuju 25bps. Ia menambahkan bahwa meskipun risiko inflasi naik belum hilang, risiko terhadap harga sekarang lebih bersifat dua sisi. Lagarde tidak memberikan estimasi baru tentang di mana tingkat netral suku bunga mungkin berada, karena topik ini tidak dibahas. Ia mengatakan arah perjalanan cukup jelas, tetapi kecepatannya tidak dan banyak hal telah dibahas.

Pasar keuangan awalnya menafsirkan pesan tersebut agak dovish, tetapi nadanya berubah, ketika Lagarde menekankan bahwa banyak hal telah dilakukan, yang ditafsirkan pasar sebagai isyarat ruang terbatas untuk pelonggaran lebih lanjut. Pasar saat ini memperkirakan sekitar 30bp pelonggaran untuk pertemuan Januari, yaitu bias yang jelas mendukung pemotongan 25bp lagi. Batas bawah suku bunga deposito diperkirakan sekitar 1,75%. Sementara pasar keuangan sudah memperkirakan pemotongan yang lebih tajam daripada yang kami miliki dalam acuan dasar kami, data yang lemah dapat dengan mudah mendorong ekspektasi suku bunga lebih jauh ke bawah.

Pemangkasan suku bunga lebih lanjut akan terjadi

Suku bunga yang lebih rendah sudah membantu meningkatkan permintaan pinjaman

Hanya ada sedikit perubahan pada proyeksi ECB

Revisi terhadap proyeksi ECB bulan September kecil, seperti yang diharapkan. Agak mengejutkan, ECB hanya memperkirakan pertumbuhan 1,1% tahun depan dibandingkan dengan 1,3% pada bulan September. Hal ini dikatakan terutama disebabkan oleh data survei (PMI) yang lemah sejak putaran perkiraan terakhir. Data PDB sebenarnya mengejutkan ECB secara positif pada Q3. Dengan demikian, ECB melihat bahwa pemulihan akan agak lemah dan akan sangat bergantung pada pendapatan riil dan konsumsi yang lebih tinggi. ECB terus melihat risiko bias ke arah penurunan dan dibandingkan dengan putaran proyeksi ECB sebelumnya, orang dapat menganggap perkiraan 1,3% untuk pertumbuhan 2027 cukup lemah.

Tampaknya secara umum, ECB mungkin telah menurunkan potensi pertumbuhan jangka panjangnya mengingat meskipun angka PDB lebih lemah, revisi pada perkiraan inflasi sangat kecil terutama untuk inflasi inti dan terutama terjadi dalam jangka pendek.

Inflasi diperkirakan akan kembali ke target 2% pada tahun 2025 dan risiko seputar inflasi ada di kedua arah. Inflasi dapat berubah menjadi sulit diatasi jika upah terus meningkat dengan cepat dan juga pembatasan perdagangan dapat menyebabkan tekanan biaya di beberapa bagian rantai pasokan.

Staf ECB melihat inflasi kembali ke target pada tahun 2025

Sumber:ECB Watch

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Anda memahami dan mengakui bahwa ada risiko tingkat tinggi yang terlibat dalam strategi trading. Mengikuti strategi atau metodologi investasi apa pun berpotensi mengalami kerugian. Konten di situs ini disediakan oleh kontributor dan analis kami untuk tujuan informasi saja. Anda sendiri yang bertanggung jawab untuk menentukan apakah aset, sekuritas, strategi, atau produk lainnya cocok untuk Anda berdasarkan tujuan investasi dan situasi keuangan Anda.

Favorit Saya

Pratinjau Fed: Mengukur Netral

Danske Bank

Tren Kebijakan Bank Sentral

Sejak peserta FOMC mengajukan proyeksi ekonomi terbaru mereka pada pertengahan September, harga pasar untuk suku bunga kebijakan terminal riil telah bergeser sekitar 60bp lebih tinggi. Kurva OIS forward riil 1 tahun stabil di sekitar level 1,7-1,8%, yang 0,8-0,9% di atas titik riil jangka panjang median September. Sementara pemotongan 25bp minggu depan sebagian besar sudah menjadi kesepakatan, fokus sebenarnya adalah pada bagaimana pandangan suku bunga terminal FOMC telah bergeser seiring dengan pasar.

Sementara sebagian peningkatan dalam harga pasar dapat dikaitkan dengan premi jangka (perkiraan model ACM NY Fed untuk premi jangka 10 tahun kira-kira 30bp lebih tinggi dari 3 juta yang lalu), pasar mengabaikan ekspektasi ekonomi yang lebih tangguh dan kebijakan fiskal yang mendukung.

Namun, sementara kita menunggu rinciannya, kita kesulitan memahami mengapa Fed tiba-tiba lebih khawatir dengan ekonomi yang kembali memanas. Data CPI minggu ini menunjukkan penurunan inflasi perumahan dan layanan nonperumahan yang terus berlanjut, yang menunjukkan bahwa tren disinflasi yang mendasarinya tetap pada jalurnya. Rasio lowongan pekerjaan terhadap pengangguran telah stabil di sekitar 1,1, yang menunjukkan keseimbangan pasar tenaga kerja sedikit lebih dingin daripada sebelum pandemi. Baik ukuran ekspektasi inflasi berbasis pasar maupun survei tetap selaras dengan target 2%.

Masih rendahnya tingkat aplikasi hipotek dan sinyal permintaan pinjaman komersial yang lemah dari data SLOOS terbaru Fed juga menunjukkan bahwa sikap kebijakan saat ini masih terbatas. Dengan demikian, kami pikir Fed dapat terus menurunkan suku bunga ke arah netral tidak hanya minggu depan, tetapi juga hingga tahun 2025. Dan ketika harus memperkirakan tingkat netral, kami tidak berpikir besarnya pergeseran harga pasar cukup dapat dibenarkan. Pergeseran ke atas yang lebih sederhana dalam dot jangka panjang dapat menjadi kejutan yang dovish bagi pasar.

Kami mengharapkan revisi positif kecil pada perkiraan PDB dan inflasi untuk tahun 2024 2025 tetapi menganggap perkiraan tahun 2026 akan tetap stabil. Kami pikir Powell akan berusaha untuk bersikap netral dalam pernyataannya, tetapi ia kemungkinan masih akan secara lisan membuka pintu untuk memperlambat laju pemotongan, sejalan dengan apa yang telah kami dengar dari komentator Fed lainnya akhir-akhir ini. Pasar saat ini memperkirakan hanya 6bp untuk pertemuan Januari, dan kami tidak mengharapkan penetapan harga ulang yang dramatis setelah minggu depan, karena keputusan akhirnya bergantung pada data yang dirilis nanti. 10-12bp (atau mendekati 50/50) akan menjadi level yang wajar pada tahap ini menurut pandangan kami. Skenario pasar yang paling mungkin termasuk pemotongan suku bunga 25bp di setiap pertemuan lainnya selama H1 2025, tetapi kami masih percaya Fed akan berakhir dengan pemotongan suku bunga di setiap pertemuan hingga Juni.

Pemotongan RRP ON tidak akan memprediksi berakhirnya QT dalam waktu dekat

The Fed juga dapat memberikan pengurangan teknis tambahan sebesar 5bp pada suku bunga ON RRP sebagaimana dibahas dalam notulen rapat November, yang akan menyelaraskannya dengan batas bawah kisaran target FedFunds. Kami tidak berpikir hal itu akan berdampak signifikan pada keseluruhan kebijakan, tetapi sebaliknya, langkah tersebut harus dilihat sebagai tanda bahwa The Fed ingin bersikap hati-hati di tengah risiko terulangnya gejolak pasar repo pada September 2019. Jika semua hal lain sama, pengurangan tersebut akan membuat dana pasar uang kurang menarik untuk menyimpan uang tunai ke dalam fasilitas tersebut, yang kemudian dapat memberikan dorongan positif pada kondisi likuiditas pasar. Penggunaan ON RRP mencapai puncaknya di atas USD2300 miliar sekitar dua tahun lalu, tetapi level tersebut telah menurun menjadi sekitar USD150 miliar, yang berarti dampaknya akan tetap moderat.

Suku bunga repo berbasis pasar (SOFR) sebagian besar diperdagangkan bersamaan dengan suku bunga Fed Funds selama beberapa tahun terakhir, tetapi karena kondisi likuiditas secara bertahap mengencang karena QT, SOFR telah mengalami lonjakan sesekali di sekitar tanggal pergantian bulan dan kuartal. Penetapan terbaru telah berada di sisi yang lebih tinggi lagi, yang dapat meningkatkan kemungkinan pemotongan. Jika Fed memutuskan untuk memangkas suku bunga ON RRP, Powell tentu akan menghadapi pertanyaan tentang masa depan QT, yang masih menguras likuiditas dengan kecepatan kasar USD40 miliar/bulan.

Namun, prospek likuiditas jangka pendek tampaknya tidak terlalu mengkhawatirkan menurut pandangan kami. Penangguhan pagu utang AS berakhir pada awal tahun 2025, yang berarti bahwa pemerintah akan mulai menggunakan saldo kasnya untuk mendanai defisit yang sedang berlangsung hingga pagu tersebut dicabut atau ditangguhkan lagi. Secara teoritis, hal ini dapat meningkatkan likuiditas sebanyak USD775 miliar selama H1 2025. Jika sisa dana dari fasilitas ON RRP juga akan terkuras kembali ke pasar, tingkat cadangan bank bahkan dapat mulai meningkat lagi meskipun ada QT. Karena itu, kami tidak memperkirakan Fed akan menghentikan QT paling cepat sebelum H2 2025. Baca selengkapnya dari bagian STIR dari RtM USD – pemotongan cakrawala Desember , 10 Desember).

Sumber: Danske Bank

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Ekonomi Inggris Menyusut untuk Bulan Kedua, Berkontraksi 0,1% pada Oktober

Justin

Tren Ekonomi

Perekonomian Inggris mengalami kontraksi yang tidak terduga pada bulan Oktober di tengah ketidakpastian dari bisnis dan konsumen menjelang pengumuman anggaran pemerintah yang baru terpilih.

Produk Domestik Bruto diperkirakan turun 0,1% per bulan, kata ONS pada hari Jumat, dengan para pejabat mengaitkan penurunan tersebut dengan penurunan hasil produksi. Para ekonom yang disurvei oleh kantor berita Reuters telah memproyeksikan kenaikan PDB sebesar 0,1% pada bulan Oktober.

Hal ini menandai kemerosotan ekonomi kedua berturut-turut yang dialami negara tersebut, menyusul penurunan PDB sebesar 0,1% pada bulan September.

PDB riil diperkirakan tumbuh 0,1% dalam tiga bulan hingga Oktober, kata ONS, dibandingkan dengan tiga bulan sebelumnya yang berakhir pada Juli.

Nilai pound sterling melemah akibat data yang mengecewakan, diperdagangkan 0,3% lebih rendah terhadap dolar AS pada $1,2627 pada pukul 7:45 pagi waktu London.

Dalam sebuah pernyataan pada hari Jumat, Menteri Keuangan Inggris Rachel Reeves mengakui bahwa angka-angka bulan Oktober “mengecewakan,” tetapi membela strategi ekonomi pemerintah yang memecah belah.

“Kami telah menerapkan kebijakan untuk menghasilkan pertumbuhan ekonomi jangka panjang,” katanya, seraya menyebutkan perubahan seperti pembatasan pajak perusahaan dan peluncuran strategi infrastruktur 10 tahun.

Pada akhir Oktober, Reeves meluncurkan anggaran pertama pemerintah sejak mengganti pemerintahan Konservatif yang lama pada bulan Juli.

Anggaran tersebut mencakup rencana dari pemerintahan Perdana Menteri Keir Starmer untuk menaikkan pajak sebesar £40 miliar ($50,5 miliar). Reeves mengatakan pada saat itu bahwa hal ini akan dicapai melalui serangkaian kebijakan baru, termasuk kenaikan pembayaran Asuransi Nasional bagi pemberi kerja — pajak atas penghasilan — serta kenaikan pajak keuntungan modal dan penghapusan pembayaran bahan bakar musim dingin kepada para pensiunan.

Beberapa kebijakan tersebut menuai kritik luas. Kenaikan pajak gaji asuransi nasional, misalnya, telah memicu peringatan dari berbagai bisnis bahwa mereka cenderung tidak akan menerima pekerja baru, dengan laporan dari situs perekrutan Indeed minggu ini yang menunjukkan bahwa kebijakan tersebut telah berdampak pada lowongan pekerjaan di Inggris.

Dampak suku bunga

Cetakan PDB bulan Oktober menandai pukulan baru bagi perekonomian Inggris, yang masih berjuang untuk menjaga inflasi tetap terkendali dan juga melihat data keyakinan konsumen yang lemah dalam pembacaan baru yang diterbitkan hari Jumat.

Namun, pengamat pasar tidak yakin data terbaru akan mengubah komitmen Bank of England untuk menurunkan suku bunga secara “bertahap”.

Bank sentral memangkas suku bunga sebesar 25 basis poin pada pertemuan terakhirnya di bulan November, dan diperkirakan akan mempertahankan suku bunga tetap pada 4,75% pada pertemuan berikutnya minggu depan, menurut data swap indeks semalam.

Thomas Pugh, ekonom Inggris di RSM, mengatakan bahwa data terbaru — ditambah dengan inflasi di Inggris yang merangkak naik mendekati 3% — mengindikasikan risiko bahwa Inggris “kembali terperosok ke wilayah stagflasi.”

"Kami masih memperkirakan ekonomi akan kembali melaju pada tahun 2025 — meski begitu, perkiraan kami tentang pertumbuhan kuartal ke kuartal sebesar 0,3% pada kuartal keempat kini terlihat terlalu ambisius," katanya.

"Bagaimanapun, kami meragukan bahwa data hari ini cukup buruk untuk mendorong Bank of England mengejutkan pasar dengan hadiah Natal lebih awal berupa pemotongan suku bunga pada pertemuannya tanggal 19 Desember."

Sementara itu, Suren Thiru, direktur ekonomi di Institut Akuntan Publik Inggris dan Wales, setuju bahwa pemotongan suku bunga Natal adalah hal yang “diragukan.”

"Meskipun angka-angka ini suram, kemungkinan penurunan suku bunga bulan ini tetap rendah dan beberapa pembuat kebijakan kemungkinan cukup khawatir dengan kenaikan inflasi baru-baru ini sehingga menunda pelonggaran kebijakan lagi hingga Februari," kata Thiru dalam sebuah catatan.

Sumber:CNBC

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

Yen Siap Alami Penurunan Terpanjang Sejak Juni Terkait Taruhan BOJ Akan Menahan Suku Bunga

Owen Li

Tren Kebijakan Bank Sentral

Yen Siap Alami Penurunan Terpanjang Sejak Juni Terkait Taruhan BOJ Akan Menahan_1

Mata uang Jepang memperpanjang kerugiannya pada hari Jumat, turun 0,6% menjadi 153,48 per dolar, level terendah sejak 26 November. Mata uang ini turun untuk hari kelima dan juga menuju minggu terburuknya dalam lebih dari dua bulan.

Bloomberg melaporkan awal minggu ini bahwa para pembuat kebijakan BOJ melihat sedikit biaya untuk menunggu hingga Januari atau lebih lama untuk menaikkan suku bunga karena ada risiko terbatas bahwa inflasi mungkin melampaui batas. Mereka terbuka untuk kenaikan minggu depan tergantung pada data ekonomi dan perkembangan pasar, kata laporan itu.

Pasar uang memangkas taruhan pada kenaikan suku bunga bulan ini menyusul laporan tersebut, dan sekarang menetapkan probabilitas 16% untuk hasil tersebut. Seminggu yang lalu, peluang kenaikan adalah 64%.

Laporan Tankan triwulanan BOJ yang dirilis pada hari Jumat menunjukkan keyakinan di antara perusahaan-perusahaan besar Jepang tetap tinggi, tetapi data tersebut tidak menggerakkan ekspektasi suku bunga.

"Kami pikir risikonya condong ke yen yang lebih lemah," kata Adarsh Sinha, ahli strategi valuta asing dan suku bunga di Bank of America. "BOJ berada dalam mode menunggu dan melihat saat mereka menilai kebijakan ekonomi AS di masa mendatang."

Sumber: Vassilis Karamanis

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

The Fed bersiap memangkas suku bunga 25bps namun mengisyaratkan langkah yang lebih lambat dan dangkal ke depannya

ING

Tren Kebijakan Bank Sentral

Tren Ekonomi

Pemangkasan suku bunga sebesar 25bps, namun pemangkasan yang lebih sedikit ditunjukkan pada tahun 2025

Federal Reserve telah memangkas suku bunga sebesar 75bp selama dua pertemuan FOMC terakhir dan kami memperkirakan akan memangkas lagi sebesar 25bp pada tanggal 18 Desember. Mereka menyatakan bahwa ekspektasi jangka panjang untuk dana Fed adalah sekitar 3%, dan dengan suku bunga tertinggi saat ini di 4,75%, mereka memiliki ruang untuk bermain saat mereka mengubah kebijakan dari wilayah restriktif menjadi lebih dekat ke netral.

Namun, perhatikan ramalan ekonomi baru mereka dengan kebijakan Presiden Terpilih Trump yang berupa kontrol imigrasi, tarif, dan pemotongan pajak pribadi dan korporat yang kemungkinan berarti Fed mengisyaratkan jalur pelonggaran yang lebih dangkal dan lambat hingga tahun 2025.

Dana Fed menargetkan suku bunga tertinggi (%) dengan durasi antara kenaikan suku bunga terakhir dan pemotongan suku bunga pertama 1971-2024

Fed bersiap memangkas suku bunga 25bps namun mengisyaratkan jalur yang lebih lambat dan dangkal ke depannya_1

Tiga kali pemotongan suku bunga sebesar 25bps pada tahun 2025

Hingga baru-baru ini, pasar cukup terpecah mengenai apakah kita benar-benar akan mendapatkan penurunan suku bunga pada bulan Desember. Data inflasi belum menunjukkan kemajuan nyata menuju target 2% pada metodologi CPI. Empat angka 0,3% bulan ke bulan berturut-turut terlalu panas untuk membuat kita merasa nyaman. Namun, ada berita yang lebih baik tentang ukuran yang disukai Fed, deflator pengeluaran konsumen pribadi inti. Komponen utama dari laporan CPI dan PPI yang masuk ke dalam ukuran tekanan inflasi yang lebih luas ini memberikan dorongan untuk angka 0,2% MoM yang menguntungkan ketika dirilis pada tanggal 20 Desember.

Mandat ganda The Fed berarti bahwa Fed juga perlu memperhatikan dengan seksama apa yang terjadi di pasar kerja. Tanda-tanda yang jelas dari pendinginan dengan pertumbuhan gaji yang melambat, pekerjaan penuh waktu yang sebenarnya menurun dan pengangguran yang meningkat membenarkan The Fed untuk mengubah kebijakan lebih dekat ke arah netral. Dengan pemotongan 23-24bp dari 25bp yang diperhitungkan dalam kontrak berjangka, tampaknya kesepakatan sudah selesai.

Harapan ING terhadap perkiraan terbaru Federal Reserve

Fed bersiap memangkas suku bunga 25bps namun mengisyaratkan jalur yang lebih lambat dan dangkal ke depannya_2

Pasar juga akan fokus pada apa yang dikatakan Federal Reserve tentang tahun 2025. Tabel di atas menunjukkan apa yang kami harapkan akan disarankan oleh Fed dibandingkan dengan apa yang mereka proyeksikan pada bulan September. Pertumbuhan dan inflasi akan direvisi sedikit lebih tinggi pada akhir tahun 2024 sementara pengangguran akan didorong lebih rendah, tetapi kami tidak memperkirakan mereka akan mengubah perkiraan mereka untuk tahun 2025 secara drastis. Kisah pertumbuhan jangka pendek sedang diangkat oleh kejelasan pemilu dan perasaan bahwa sikap regulasi pro-bisnis Trump yang ditambah dengan lingkungan pajak yang rendah seharusnya mendukung, tetapi ada beberapa kekhawatiran mengenai dampak potensial dari proteksionisme perdagangan dan kontrol imigrasi.

Menjelang pertemuan FOMC bulan Maret, Fed akan memiliki pemahaman yang lebih jelas tentang tarif, pajak, dan rencana pengeluaran Presiden Trump dan dengan demikian kami berharap mereka menunda revisi perkiraan utama hingga saat itu. Meskipun demikian, risiko pertumbuhan jangka pendek yang sedikit lebih kuat dengan ancaman inflasi yang lebih tinggi – tarif menaikkan harga barang dan kontrol imigrasi yang berpotensi menaikkan upah dan biaya di sektor pertanian, konstruksi, dan perhotelan – berarti bahwa kami berharap mereka hanya akan mengisyaratkan tiga kali pemotongan suku bunga pada tahun 2025. Sebelumnya mereka telah menyarankan empat kali. Kami mencari pemotongan sebesar 25bp per kuartal pada tahun 2025 dengan suku bunga terminal sekitar 3,75% pada kuartal ketiga.

Penyesuaian teknis sedang dilakukan untuk suku bunga reverse repo Fed

Risalah rapat FOMC terakhir merujuk pada kemungkinan penyesuaian teknis terhadap suku bunga reverse repo Fed. Saat ini berada di 4,55%, dan 5bp di atas batas bawah dana Fed di 4,5% (dengan batas atas di 4,75%). Sarannya adalah agar suku bunga reverse repo dipotong 5bp, sehingga tetap pada batas bawah suku bunga dana. Secara teknis yang akan terjadi adalah suku bunga dasar dan batas atas dana Fed akan dipotong 25bp, dan suku bunga reverse repo dipotong 30bp, sehingga membuat batas bawah dana Fed dan suku bunga reverse repo tetap pada 4,25%. Suku bunga utama lainnya, bunga cadangan, saat ini berada di 4,65%, dan 15bp di atas batas bawah. Ini diproyeksikan juga akan dipotong 25bp, sehingga spread versus suku bunga dasar dan batas atas tidak berubah.

Jadi apa implikasi dari semua ini? Ada beberapa bagian yang bergerak di sini. Pertama dan terutama, tugas utama Fed di sini adalah mengelola suku bunga dana Fed yang efektif. Saat ini suku bunga berada di 4,58%. Suku bunga ini umumnya berada di antara suku bunga reverse repo dan suku bunga cadangan. Bunga cadangan merupakan faktor yang paling berdampak dalam mendorong suku bunga dana efektif, yang pada gilirannya didorong oleh aktivitas kas semalam dari Federal Home Loan Banks. Selisih ini stabil di 7bp, dan kemungkinan akan tetap demikian, meskipun jika ada, efeknya bisa jadi akan menggoda suku bunga dana efektif lebih rendah. Namun secara keseluruhan, kami memperkirakan selisih suku bunga cadangan akan bertahan. Itu akan membuat suku bunga dana efektif turun 25bp di 4,33% melalui

Hasil utama di sini adalah pengurangan kompensasi untuk uang tunai yang dikembalikan ke Fed melalui fasilitas reverse repo, yang membuat fasilitas tersebut kurang menarik di sisi margin. Pada gilirannya, hal ini terus mendorong penurunan penggunaan fasilitas tersebut. Itulah arah perjalanannya dalam hal apa pun. Manfaat tambahannya adalah saldo reverse repo mendekati nol sebelum menggerogoti cadangan bank. Pada akhirnya, saat cadangan bank turun, program pengetatan kuantitatif Fed akan terhenti. Namun, menurut kami, hal itu bukan sesuatu yang perlu dikhawatirkan hingga kuartal kedua tahun 2025 paling cepat.

Tren penguatan dolar AS mampu bertahan terhadap ujian FOMC

Perbedaan suku bunga telah menjadi pendorong utama tren dolar yang kuat sejak awal Oktober dan kami meragukan pertemuan FOMC akan memberikan dampak signifikan pada tren kenaikan dolar yang mendasarinya. Di sini kami tidak melihat adanya perubahan substansial dalam harga untuk siklus pelonggaran Fed dan ini akan membuat perbedaan suku bunga dolar relatif lebar.

Sebaliknya, pasar valas tetap dalam mode menunggu menjelang pelantikan Donald Trump pada bulan Januari. Ketakutan/harapan adalah bahwa ia dapat bergerak lebih cepat kali ini dalam hal tarif – dan bahwa tarif atau devaluasi valas yang kompetitif sebagai respons terhadap tarif keduanya berdampak positif terhadap dolar.

Dolar saat ini menentang tren musiman untuk pelemahan Desember dan kami ragu bahwa FOMC perlu membuktikan dirinya sebagai risiko peristiwa negatif. Sebaliknya, arah pergerakan EUR/USD jelas lebih rendah dan mungkin pada akhir tahun atau awal Januari, EUR/USD akan mencapai titik terendah baru di dekat 1,02/03.

Sumber:ING

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

USD/CHF: Risiko Kenaikan yang Mungkin Terjadi

Justin

Tren Ekonomi

Pasar Valas

SNB mengejutkan dengan pemangkasan suku bunga sebesar 50bps sehingga suku bunga acuan menjadi 0,5%. Pasar terbagi antara pemangkasan sebesar 25 dan 50bps. USD/CHF terakhir terlihat pada level 0,8938, catat analis valas UOB Group Quek Ser Leang dan Lee Sue Ann.

Karakteristik safe haven dari CHF mungkin berperan

“Ada sedikit perubahan dalam pernyataan tersebut yang menyatakan bahwa para pembuat kebijakan akan 'menyesuaikan kebijakan moneternya jika perlu untuk memastikan inflasi tetap dalam kisaran yang konsisten dengan stabilitas harga dalam jangka menengah.' Berbeda dengan pernyataan bulan September, yang mengindikasikan bahwa 'Pemotongan lebih lanjut dalam suku bunga kebijakan SNB mungkin diperlukan dalam beberapa kuartal mendatang untuk memastikan stabilitas harga dalam jangka menengah.' Frasa 'pemotongan lebih lanjut' dihilangkan dalam pernyataan saat ini. Ketua SNB Schlegel mengatakan bahwa 'jika diperlukan, kami akan menyesuaikan suku bunga pada pertemuan bulan Maret.. akan menoleransi inflasi di luar kisaran 0 - 2%'.”

"Hal itu memberi kesan bahwa para pembuat kebijakan akan lebih toleran terhadap setiap penurunan inflasi dalam jangka pendek, tetapi para pembuat kebijakan akan tetap waspada terhadap apresiasi CHF. Pernyataan tersebut menyebutkan bahwa SNB siap untuk melakukan intervensi di pasar valas jika diperlukan dan bahwa Schlegel menegaskan kembali kesediaan mereka untuk menerapkan suku bunga negatif jika diperlukan. Secara keseluruhan, kami mempertahankan bias bearish ringan pada CHF karena SNB yang dovish mewaspadai CHF yang kuat, di tengah tekanan deflasi yang sedang berlangsung."

“Yang dimaksud, karakteristik safe haven dari CHF mungkin berperan jika terjadi risiko geopolitik atau selama episode ketidakpastian politik di Jerman dan Prancis. USD/CHF naik. Momentum bearish pada grafik harian memudar sementara RSI naik. Risiko condong ke atas. Resistance di 0,8955, 0,9020 (retracement fibo 76,4% dari tertinggi ke terendah 2024). Support di 0,8850 (DMA 21), level 0,88 (fibo 50%).”

Sumber: FXSTREET

Untuk terus mendapat informasi terkini tentang semua peristiwa ekonomi hari ini, silakan lihat kami kalender ekonomi

Peringatan Resiko Dan Penafian Investasi

Favorit Saya

The Fed Sebaiknya Tidak Ikut Bersaing untuk Memperoleh T-bills

Saif

Tren Ekonomi

Federal Reserve telah memulai siklus pemangkasan suku bunga, dan konsensus Wall Street adalah bahwa pengetatan kuantitatif akan berakhir pada Maret 2025. Fed kemudian harus membuat keputusan penting, meskipun tampaknya tidak tergesa-gesa, tentang struktur jatuh tempo portofolionya.

Sebelum krisis keuangan 2008, surat utang mencakup lebih dari setengah portofolio Treasury, sementara hampir tiga perempatnya jatuh tempo dalam waktu tiga tahun. Chris Waller – anggota dewan gubernur Fed dan kandidat terpilih untuk menjadi ketua Fed berikutnya – baru-baru ini memberikan pidato nostalgia mengenai hal ini, dengan mengatakan: 'Saya ingin melihat pergeseran kepemilikan Treasury ke arah porsi yang lebih besar dari sekuritas Treasury dengan jangka waktu yang lebih pendek.'

Memang benar, ketika Fed pada tahun 2019 mulai memperluas neracanya – bukan karena alasan pelonggaran kuantitatif, tetapi hanya untuk mengakomodasi pertumbuhan ekonomi – pertumbuhan neracanya hanya berasal dari pembelian T-bills.

Meskipun ini mungkin tampak sepele, pilihan ini lebih dari sekadar latihan dalam mendefinisikan portofolio bank sentral yang 'netral'. Risalah rapat Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) pada bulan November mengungkapkan: 'Beberapa peserta mencatat bahwa leverage di pasar untuk surat berharga Treasury tetap menjadi risiko dan berkomentar bahwa penting untuk memantau perkembangan mengenai ketahanan pasar.'

Namun, The Fed memiliki tanggung jawab yang lebih besar daripada sekadar memantau risiko ini. Setiap perubahan ke portofolio yang hanya berupa surat utang akan membuat investor tunai institusional kekurangan surat utang ini dan memaksa mereka untuk menyediakan pembiayaan jangka pendek atas surat berharga Treasury jangka panjang kepada investor yang memiliki utang.

Dari neraca Fed hingga dana lindung nilai

Risalah FOMC juga mengatakan: 'Leverage di dana lindung nilai tetap tinggi, sebagian karena dominannya perdagangan berbasis tunai-berjangka Treasury.'

Perdagangan basis memanfaatkan selisih arbitrase antara obligasi Treasury berjangka dan obligasi Treasury tunai yang 'dapat diserahkan' ke dalam kontrak berjangka tersebut. Dana lindung nilai mengambil posisi long pada obligasi Treasury dan short pada kontrak berjangka terkait yang diperdagangkan relatif menguntungkan – dengan manajer aset di sisi lain dari kontrak berjangka – dan mengumpulkan 'basis', atau selisih. Secara konservatif , basis tersebut menangkap 45 basis poin tahunan, yang mana dana lindung nilai memanfaatkan setidaknya 20x dalam perjanjian pembelian kembali atau perantara utama untuk pengembalian tahunan lebih dari 9%.

Komite Penasihat Peminjaman Treasury – sekelompok pelaku pasar yang memberi nasihat kepada Treasury – mengatakan bahwa 20x secara anekdotal merupakan perkiraan yang baik untuk leverage perdagangan. Sebuah artikel dari peneliti Fed Ayelen Banegas dan Phillip Monin melaporkan bahwa dana lindung nilai memiliki leverage rata-rata 56x pada pinjaman repo Treasury.

Perdagangan ini sebenarnya tidak bebas risiko ; perdagangan ini sangat berisiko ketika ada 'perburuan uang tunai' dan basisnya berbeda. Yang paling terkenal , ketika pandemi melanda ekonomi, suku bunga cenderung turun lebih lama, sehingga harga berjangka naik, tetapi obligasi pemerintah AS tetap dijual karena investor mencari uang tunai.

Ukuran sebenarnya dari perdagangan tersebut juga tidak diketahui , tetapi indikator saat ini menunjukkan bahwa perdagangan tersebut lebih besar daripada puncaknya sebelum pandemi. Awal bulan ini, Dewan Pengawas Stabilitas Keuangan melaporkan : 'Pada September 2024, kontrak berjangka Treasury jangka pendek bersih dari dana dengan leverage memiliki nilai nominal sebesar $1,1 triliun, hampir dua kali lipat dari puncak yang diamati menjelang pandemi COVID-19.'

Apa hubungan perdagangan basis dengan pilihan portofolio Fed? Nah, dalam sejarah QT yang terbatas, tampaknya mesin perdagangan basis bekerja berlebihan saat Fed mengembalikan durasi ke pasar.

QT dan perdagangan berbasis dana lindung nilai: hubungan simbiosis

Departemen Keuangan AS memperluas durasi penerbitannya secara signifikan di kedua era QE. Departemen Keuangan AS meningkatkan jatuh tempo rata-rata tertimbang utang Departemen Keuangan AS yang beredar menjadi 70 bulan selama QE pasca-krisis keuangan 2008, dari 55 bulan sebelumnya; WAM meningkat menjadi 75 bulan di tengah QE era pandemi (Gambar 1).

Gambar 1. Rata-rata tertimbang jatuh tempo utang yang dapat dipasarkan

The Fed Sebaiknya Tidak Ikut Bersaing untuk Memperoleh T-bills_1

Sumber: Departemen Keuangan AS

Peningkatan ini mereda atau turun setelah Fed menghentikan pembelian obligasi dan memulai QT. Selama episode QT ini, ketika Fed mendorong durasi baru Departemen Keuangan ke pasar swasta, perdagangan basis dana lindung nilai tampaknya telah melakukan banyak hal yang berat. Setelah krisis keuangan 2008, Fed mulai melepaskan obligasi pada Oktober 2017; setelah pandemi, QT dimulai pada Juni 2022. Kedua tanggal tersebut tampak seperti titik balik pada berbagai proksi ukuran perdagangan basis dana lindung nilai (Gambar 2 dan 3).

Gambar 2. Posisi net short hedge fund dalam obligasi Treasury terus meningkat seiring dengan terus meningkatnya posisi net long manajer aset.

Agregat posisi bersih di seluruh obligasi Treasury AS, $miliar

The Fed Sebaiknya Tidak Ikut Bersaing untuk Memperoleh T-bills_2

Sumber: Dewan Pengawas Stabilitas Keuangan

Gambar 3. Posisi net repo dana lindung nilai

Sumber: Jonathan Glicoes, Benjamin Iorio, Phillip Monin, dan Lubomir Petrasek (Dewan Federal Reserve)Catatan: Repo bersih didefinisikan sebagai total posisi repo dikurangi posisi repo terbalik yang dimiliki oleh dana lindung nilai yang memenuhi syarat yang melaporkan pada Formulir PF SEC.

Lantai manufaktur dana lindung nilai

Tentu saja, tidak ada yang salah dengan dana lindung nilai yang mengambil risiko transformasi jatuh tempo dan dibayar untuk menanggungnya. Namun, ada baiknya kita melihat lebih dekat untuk memeriksa jenis transformasi jatuh tempo yang kita minta dari mereka di sini – dan apakah layak menanggung risiko ledakan perdagangan dasar, atau apakah ada cara yang lebih baik.

Dalam perdagangan dasar, dana lindung nilai mengambil obligasi pemerintah jangka panjang dan menggunakannya untuk membuat berbagai instrumen obligasi pemerintah: repo jangka pendek yang didukung oleh obligasi pemerintah yang kemudian dapat dipegang oleh sumber dana utama – tumpukan uang tunai institusional. Dari perspektif pengelolaan uang tunai institusional, repo yang didukung obligasi pemerintah sepenuhnya didominasi oleh surat utang pemerintah. Tidak ada risiko rekanan, tidak ada risiko durasi dalam agunan, tidak ada risiko perlu memiliki aset yang tidak boleh dimiliki oleh kumpulan likuiditas.

Dengan demikian, Departemen Keuangan kehilangan kesempatan untuk menerbitkan lebih banyak surat utang, yang jumlahnya setidaknya dapat diproksikan oleh perdagangan dasar. Memang, penerbitan semacam itu akan menyingkirkan perdagangan. Namun, calon menteri keuangan Scott Bessent menulis di Wall Street Journal bahwa langkah Departemen Keuangan baru-baru ini yang mengarah ke penerbitan jangka pendek "telah mendistorsi pasar Departemen Keuangan", yang menunjukkan bahwa ia akan berusaha untuk mengakhiri penerbitan Departemen Keuangan.

Oleh karena itu, Fed khususnya berkewajiban untuk menghindari memperburuk masalah dengan mengalokasikan kembali ke tagihan atau berfokus secara eksklusif pada tagihan ketika pertumbuhan neraca organik berlanjut. Itu tidak berarti Fed akan tepat untuk membeli durasi secara eksklusif, karena itu akan terlihat dan terasa seperti pembiayaan moneter.

Namun, portofolio The Fed harus menggunakan strategi yang telah digunakannya dalam dosis kecil di masa lalu: ia harus bertujuan untuk menyamakan jatuh tempo portofolionya dengan jatuh tempo utang Treasury yang beredar. Hal ini menghindari pemberian insentif untuk penerbitan jangka waktu tertentu, dan menghindari hasil negatif bersih bagi stabilitas keuangan yang memperburuk kekurangan tagihan.