Kanada – Menutup Tahun dengan Gembira

Minggu lalu adalah tahun yang luar biasa! Yang paling mencuri perhatian adalah pengunduran diri Menteri Freeland yang mengejutkan pada hari ia akan menyampaikan Pernyataan Ekonomi Musim Gugur (FES). Terlebih lagi, dolar Kanada jatuh di bawah batas psikologis 70 sen AS (saat tulisan ini dibuat), terbebani oleh prospek penurunan suku bunga AS yang lebih lambat.

Di tengah kekacauan pemerintah federal, FES ditunda ( lihat di sini ). Seperti yang diharapkan, Partai Liberal mengabaikan salah satu pedoman fiskal yang mereka tetapkan sendiri (defisit tahun fiskal 2023/24 sebesar $60 miliar, meleset 50% dari pedoman tersebut), tetapi masih dapat mencapai dua lainnya (penurunan utang bersih terhadap PDB dan rasio defisit terhadap PDB di bawah 1%). Bahkan dengan salah satu pedoman ini yang terlewat, kenyataannya adalah bahwa posisi fiskal Kanada kuat dibandingkan dengan negara-negara lain dan pemerintah federal mempertahankan peringkat AAA untuk utangnya.

Sekitar $20 miliar dalam langkah-langkah baru bersih diumumkan dalam pembaruan tersebut, termasuk $18,4 miliar untuk memperpanjang insentif investasi yang dipercepat dan langkah-langkah pengeluaran langsung (berdasarkan aturan tunjangan biaya modal) yang akan dihapuskan secara bertahap. Langkah-langkah ini telah menurunkan tarif pajak efektif marjinal atas investasi sebesar 3,1%, secara rata-rata. Pemerintah juga akan menghabiskan $1,3 miliar untuk keamanan perbatasan untuk meredakan kekhawatiran Presiden terpilih Trump. Liburan GST dijadwalkan menelan biaya $1,6 miliar, dan kami membayangkannya menawarkan peningkatan marjinal untuk pertumbuhan ekonomi pada awal 2025, tetapi tidak cukup untuk menggerakkan tombol secara signifikan. Bagi Bank Kanada, mungkin tidak banyak dalam FES yang secara signifikan mengubah pemikiran mereka tentang kebijakan moneter. Namun, situasi fiskal Kanada lebih buruk daripada yang diharapkan pada musim semi (Grafik 1), menawarkan lebih sedikit ruang untuk mengimbangi perkembangan ekonomi yang negatif.

Terkait data, penjualan rumah membukukan kenaikan yang kuat pada bulan November, dan harga rumah acuan melonjak 0,6% pada bulan tersebut. Hal itu kemungkinan akan menarik perhatian Bank Kanada mengingat potensi kenaikan inflasi biaya tempat tinggal. Pembangunan rumah juga solid bulan lalu, dengan kenaikan 8%. Namun, pembangunan terus menyusut di Ontario, yang merupakan pasar yang paling tidak mampu menanggung perlambatan mengingat tantangan keterjangkauan. Di sisi yang lebih lemah, volume penjualan ritel datar pada bulan Oktober (dan dapat terjadi lagi pada bulan November), meskipun hal ini mengikuti kenaikan bulanan yang besar dalam tiga bulan sebelumnya.

Laporan inflasi bulan November menjadi rilis utama minggu ini. Inflasi keseluruhan turun menjadi 1,9% pada bulan November. Namun, ukuran inflasi inti Bank Kanada terhenti di 2,7%. Yang juga mengkhawatirkan adalah cadangan dalam metrik jangka pendek. Perubahan tahunan 3 bulan dalam inflasi inti mendorong di atas 3%, dan tren 6 bulan yang kurang bergejolak menunjukkan tekanan lebih lanjut ke atas dalam inflasi inti 12 bulan ke depan (Grafik 2). Tren ini pasti akan meresahkan para pembuat kebijakan dan mendukung posisi Bank Kanada bahwa mereka akan lebih sabar dalam pemotongan suku bunga di masa mendatang. Kami pikir Bank akan melanjutkan lebih lambat pada tahun 2025, dengan satu pemotongan 25 bps per kuartal (lihat Prakiraan Ekonomi Triwulanan kami yang diperbarui). Namun, ancaman tarif AS membuat prospek ekonomi, dan kebijakan moneter, sangat tidak pasti.

AS – The Fed Beri Sinyal Sikap Lebih Hati-hati Terkait Pemangkasan Suku Bunga Tahun Depan

Federal Reserve memberikan beberapa permen asam untuk menutup tahun 2024, memangkas suku bunga kebijakannya sebesar 25 basis poin, tetapi mengisyaratkan laju pemotongan yang lebih moderat tahun depan. Kecenderungan hawkish ini membuat imbal hasil Treasury lebih tinggi, dengan 10-tahun naik dari sedikit di bawah 4,4% menjadi lebih dari 4,6% secara singkat. Pasar ekuitas menerima berita itu dengan keras, dengan SP 500 turun sekitar 3,5% dari level pra-pertemuan pada saat penulisan. Bagian dari kinerja pasar ekuitas yang lemah mungkin juga ada hubungannya dengan penutupan pemerintah yang membayangi. Washington hanya memiliki beberapa jam untuk meloloskan RUU pendanaan menjadi undang-undang. Kegagalan untuk melakukannya akan menyebabkan penutupan sebagian pemerintah. Layanan penting akan terus berlanjut, tetapi sebagian besar pekerja federal tidak akan menerima gaji. Selain itu, beberapa pekerja akan dirumahkan sampai Kongres meloloskan pendanaan baru. Pusat Kebijakan Bipartisan memperkirakan bahwa sekitar 875 ribu pekerja federal akan dirumahkan.

Pemangkasan suku bunga seperempat poin oleh The Fed sesuai dengan yang diharapkan, tetapi Ringkasan Proyeksi Ekonomi (SEP) yang menyertainya menimbulkan beberapa tanda tanya. Sementara perkiraan median untuk pertumbuhan ekonomi dan tingkat pengangguran sedikit berubah, prospek inflasi dan suku bunga kebijakan dinaikkan secara nyata (Grafik 1). Berfokus pada tahun mendatang, proyeksi median sekarang memiliki Suku Bunga Dana Fed yang berakhir tahun depan 50 basis poin lebih tinggi dari yang diharapkan pada bulan September. Ini sejalan dengan prospek yang lebih kuat untuk inflasi inti. Ditanya tentang sikap yang lebih hati-hati terhadap pemangkasan suku bunga, Ketua Fed Powell menyebutkan beberapa alasan. Ini termasuk ekonomi yang tumbuh pada kecepatan yang lebih baik dan inflasi yang datang sedikit lebih panas dari yang diharapkan baru-baru ini. Powell juga menyoroti ketidakpastian yang meningkat di sekitar proyeksi inflasi - tema yang terlihat dalam dokumen SEP, dengan ketidakpastian dan risiko kenaikan inflasi PCE inti keduanya meningkat secara nyata sejak September. Ketika ditanya tentang seberapa besar perbedaan tersebut dapat dijelaskan oleh data yang terus berkembang dibandingkan dengan potensi perubahan kebijakan dari pemerintahan Trump yang baru, Ketua Fed mengakui bahwa beberapa pembuat kebijakan memang mengambil langkah awal untuk memasukkan "perkiraan yang sangat bersyarat tentang dampak ekonomi dari suatu kebijakan ke dalam perkiraan mereka pada pertemuan ini".

Data ekonomi minggu lalu mendukung beberapa komentar Powell. Estimasi ketiga PDB Q3 mengindikasikan bahwa ekonomi tumbuh pada kecepatan yang lebih baik sebesar 3,1% per tahun, naik dari 2,8% sebelumnya. Pada saat yang sama, laporan pendapatan dan pengeluaran pribadi November mengindikasikan bahwa belanja konsumen akan mengakhiri tahun dengan pijakan yang kokoh. Belanja konsumen berada di jalur untuk kecepatan 3% yang solid pada kuartal keempat tahun 2024. Itu hanya sedikit penurunan dari kecepatan 3,5% pada kuartal ketiga. Laporan November juga membawa beberapa berita yang lebih baik tentang inflasi, dengan pengukur inflasi pilihan Fed – PCE inti – mendingin secara nyata pada bulan November, naik 0,1% dari bulan ke bulan. Sementara kecepatan tahunan tetap di 2,8%, pendinginan terbaru ini membantu membalikkan tren jangka pendek yang lebih rendah (Grafik 2).

Secara keseluruhan, dengan ekonomi yang tetap stabil dan inflasi yang tampaknya telah kembali menurun, masih ada ruang untuk normalisasi kebijakan lebih lanjut tahun depan. Namun, potensi perubahan kebijakan besar dari pemerintahan baru AS masih belum pasti.