POSISI KAMI – CPI untuk pertunjukan, klaim untuk uang.

Pasar tentu saja memandang hal yang sama kemarin, setelah laporan IHK AS bulan Agustus yang secara umum sejalan dengan ekspektasi, kontras dengan kenaikan klaim pengangguran awal yang signifikan dan mengejutkan. Tentu saja, hal ini juga mencerminkan pandangan FOMC, setelah sikap dovish Ketua Powell di Jackson Hole. Secara spesifik, IHK utama naik 0,4% MoM/2,9% YoY bulan lalu, sementara IHK inti naik 0,3% MoM/3,1% YoY. Meskipun angka ini jelas jauh di atas target harga The Fed, dan metrik utama terus bergerak ke arah yang salah, Ketua Powell telah mengindikasikan bahwa FOMC sebagian besar akan menganggap remeh tekanan harga yang disebabkan oleh tarif sebagai 'pergeseran harga yang hanya terjadi sekali'. Oleh karena itu, baik metrik di atas, maupun tingkat inflasi barang inti sebesar 1,5% YoY (laju tercepat sejak Mei 2023), tidak akan menghalangi Komite untuk melakukan pemangkasan suku bunga sebesar 25bps pada Rabu mendatang.

Di pasar tenaga kerja, klaim pengangguran awal naik menjadi 263 ribu pada pekan yang berakhir 6 September, level tertinggi sejak akhir 2021, meskipun klaim berkelanjutan secara tak terduga turun menjadi 1,939 juta dalam tujuh hari sebelumnya. Namun, angka klaim awal ini jelas mengkhawatirkan, terutama mengingat laporan ketenagakerjaan Juli dan Agustus yang suram, yang juga menunjukkan pasar tenaga kerja secara umum kehilangan momentum. Namun, perlu saya tegaskan bahwa angka klaim awal bertepatan dengan Hari Buruh, yang mungkin sedikit mendistorsi angka tersebut.

Meskipun demikian, angka klaim pengangguran, ditambah dengan tekanan inflasi yang mendasarinya yang tidak semakin intensif bulan lalu, serta data penggajian yang buruk baru-baru ini, semakin meningkatkan risiko bahwa FOMC kini memutuskan untuk melakukan pemangkasan suku bunga berturut-turut hingga akhir tahun, berbeda dengan langkah 2x 25bps (pada September-Desember) yang tetap menjadi asumsi dasar saya. Pasar juga semakin berpandangan demikian, dengan kurva OIS USD yang kini sepenuhnya mendiskontokan pelonggaran sebesar 75bps pada akhir tahun.

Berbeda dengan arah yang lebih dovish, arah kebijakan ECB ke depannya kini datar, dengan keputusan kemarin yang hampir menegaskan bahwa siklus pelonggaran telah berakhir. Sesuai perkiraan, Dewan Gubernur mempertahankan suku bunga deposito di 2,00%, sambil mempertahankan sikap "bergantung pada data". Meskipun terus memperkirakan inflasi akan berada di bawah target tahun depan, dan kini juga memperkirakan inflasi akan berada di bawah target pada tahun 2027, Presiden Lagarde menegaskan kembali bahwa kebijakan berada di "posisi yang baik", dengan tegas mendukung gagasan bahwa tidak akan ada pemangkasan lebih lanjut.

Selisih suku bunga AS-E/Z yang menyempit ini, dan bahkan penyempitan spread suku bunga AS-RoW, semakin memperkuat argumen bearish untuk dolar AS, yang sebagian besar masih didorong oleh arus keluar modal yang berkelanjutan seiring dengan semakin terkikisnya independensi kebijakan The Fed oleh Pemerintahan Trump. Dolar AS melemah terhadap sebagian besar mata uang utama lainnya kemarin, dan saya tetap tidak hanya pesimis terhadap dolar AS dalam jangka panjang, tetapi juga penjual reli, jika terjadi rebound.

Di tempat lain, kemarin sebagian besar membawa "lebih banyak hal yang sama" secara keseluruhan. Saham kembali menguat, kali ini diuntungkan bukan dari optimisme makro yang signifikan, melainkan dari penyesuaian harga dovish ekspektasi kebijakan The Fed yang telah disebutkan sebelumnya, dalam reli klasik "kabar buruk adalah kabar baik". Biasanya, pergerakan seperti itu membuat saya sedikit gugup, meskipun untuk saat ini saya akan mengesampingkan rasa gugup itu karena, pertama, saya pikir pelemahan pasar tenaga kerja saat ini merupakan penyesuaian tarif, bukan sesuatu yang lebih struktural; dan, kedua, karena pertumbuhan pendapatan tetap solid, dan pertumbuhan ekonomi yang mendasarinya juga tampak tangguh.

Terakhir, akan kurang tepat jika tidak membahas keuntungan yang terlihat di seluruh kurva Treasury, dengan imbal hasil acuan 30 tahun merosot lebih jauh di bawah 4,70%, dan imbal hasil acuan 10 tahun diperdagangkan di bawah 4,00% untuk pertama kalinya sejak April. Sejujurnya, dengan The Fed yang hampir menyerah pada target inflasi 2%, dan Departemen Keuangan tidak menunjukkan tanda-tanda akan mengendalikan pengeluaran fiskal yang tak terkendali, saya melihat sedikit alasan untuk menyukai durasi, dan sedikit alasan untuk tidak mengharapkan kurva yang lebih curam. Namun, Mr Market tampaknya punya ide lain saat ini.

LIHAT KE DEPAN – Acara ringan akan hadir hari ini, untuk menutup minggu ini.

Angka PDB Inggris akan dirilis pagi ini, meskipun ini merupakan seri bulanan yang sangat berisik untuk bulan Juli. Meskipun diperkirakan akan menunjukkan stagnasi ekonomi bulan lalu, angka ini masih terlalu fluktuatif untuk memberikan manfaat apa pun. Bahkan, ONS sebaiknya membatalkan publikasinya sepenuhnya, dan memfokuskan upayanya untuk memperbaiki seri yang jauh lebih penting seperti laporan inflasi dan pasar tenaga kerja yang cacat.

Terkait volatilitas, indeks sentimen UMich telah berfluktuasi sepanjang siklus ini, sebagian besar disebabkan oleh bias politik dan ukuran sampel yang sangat kecil. Bagaimanapun, pembacaan awal bulan September diperkirakan mencapai 58,0 sore ini, turun dari 58,2 yang tercatat di bulan Agustus.

Selain itu, yang harus dicerna oleh semua peserta adalah banjir pembicara ECB yang biasa kita saksikan sehari setelah pengumuman kebijakan. Jika akhir pekan yang panjang belum cukup menjadi alasan untuk minum-minum nanti, banyaknya pembicara itu hampir pasti akan membuat kita minum bir!

Sumber: Pepperstone