Tarif yang lebih tinggi sejauh ini hanya memberikan dampak moderat terhadap inflasi secara keseluruhan. Indeks Harga Konsumen naik 2,7% dibandingkan tahun sebelumnya di bulan Juni—laju yang lebih lambat dibandingkan awal tahun. Perubahan terbatas dalam gambaran inflasi ini terjadi meskipun pemerintahan Trump telah mulai menerapkan tarif yang lebih tinggi pada bulan Februari. Setelah beberapa eskalasi, penundaan, dan negosiasi, kami memperkirakan tarif efektif saat ini sekitar 16%, naik dari 2% pada tahun 2024 (Gambar 1). Sebagai pengingat, tarif adalah pajak atas barang yang dibayarkan oleh importir AS. Ada beberapa cara untuk mendistribusikan biaya, seperti yang telah kami bahas dalam laporan awal tahun ini. Perusahaan domestik dapat meneruskannya melalui harga jual yang lebih tinggi, menyerapnya melalui kompresi margin keuntungan, atau kombinasi keduanya. Namun, bahkan sebelum produk tiba di dermaga AS, pemasok asing juga dapat secara tidak langsung menanggung tarif yang lebih tinggi dengan menurunkan harga jual mereka untuk mengurangi beban biaya total yang dihadapi oleh perusahaan domestik. Eksportir dapat memberikan keringanan tersebut untuk mempertahankan pangsa pasar.

Pada bulan Juni, harga impor di luar bahan bakar naik 1,2% year-on-year dan berjalan pada tingkat tahunan sebesar 1,9% selama tiga bulan terakhir (Gambar 2). Kenaikan ini tidak didorong oleh tarif itu sendiri. Karena Indeks Harga Impor terutama digunakan untuk menghitung nilai impor yang disesuaikan dengan inflasi dalam PDB, indeks ini tidak memasukkan tarif dari harga yang dibayarkan oleh importir karena pendapatan yang dihasilkan dari tarif ditransfer ke pemerintah federal, bukan perusahaan pengimpor. Jika eksportir asing menanggung biaya tarif, harga impor akan menurun sebanding dengan kenaikan tarif. Namun, jika melihat harga impor hingga bulan Juni, harga di luar bahan bakar sedikit lebih tinggi, alih-alih lebih rendah, dibandingkan dengan harga yang seharusnya jika terus naik sejalan dengan tren terkini (Gambar 3). Dengan demikian, kenaikan harga impor baru-baru ini menunjukkan bahwa pemasok asing umumnya menolak pemotongan harga. 

Di balik permukaan, sebagian penguatan harga impor baru-baru ini didorong oleh melonjaknya harga logam mulia, terutama emas dan perak, karena ketidakpastian yang tinggi telah mendorong permintaan aset safe haven. Selain logam, harga impor untuk makanan, bahan baku non-tahan lama, dan pilihan barang konsumsi juga melampaui tren terbarunya, menunjukkan bahwa eksportir asing tidak menanggung biaya tarif yang lebih tinggi untuk produk-produk ini (Gambar 4). Di sisi lain, harga otomatis yang lebih lemah relatif terhadap tren kemungkinan mencerminkan beberapa eksportir asing yang mendiskon harga dalam upaya untuk memindahkan inventaris di tengah lesunya penjualan domestik akhir-akhir ini. Di seluruh kategori harga impor, sekitar setengahnya berada di bawah tren sebelum tarif, sementara setengahnya lagi sejalan dengan atau di atas level tersebut. Perpaduan ini mencerminkan variasi faktor-faktor spesifik produk dan tingkat negara, dengan setengah dari semua kategori harga impor mengalami kenaikan harga sejak awal tahun.

Jadi mengapa inflasi harga impor secara keseluruhan tetap tinggi? Salah satunya, perebutan impor menjelang tarif baru membebani rantai pasokan global dan menyebabkan kenaikan biaya pengiriman yang seharusnya dimasukkan oleh eksportir asing ke dalam harga mereka, tergantung pada sifat kontrak dagang mereka. Penurunan nilai tukar dolar juga memainkan peran utama. Sekitar 95% impor negara ini berdenominasi dolar AS, dan indeks dolar tertimbang perdagangan Federal Reserve turun 6,3% sejak awal tahun dan 2,5% dari tahun lalu (Gambar 5). Depresiasi yang luas kemungkinan telah mendorong pemasok asing untuk menaikkan harga faktur mereka, karena pendapatan dalam denominasi dolar tidak cukup jika dikonversi ke mata uang domestik mereka. Dengan sedikit keringanan dari harga impor, perusahaan domestik mulai menanggung biaya tarif yang lebih tinggi dan mulai membebankannya kepada konsumen. Tidak termasuk kendaraan, IHK barang inti mencatat kenaikan bulanan terkuatnya sejak Februari 2022 pada bulan Juni, dengan kenaikan yang meluas di seluruh furnitur, pakaian jadi, suku cadang kendaraan bermotor, dan barang rekreasi. Perusahaan-perusahaan AS juga tampaknya menyerap sebagian biaya produk tambahan yang disebabkan oleh tarif. Komponen jasa perdagangan dari Indeks Harga Produsen, yang merupakan ukuran margin produk untuk pedagang grosir dan pengecer, telah melambat tajam dalam beberapa bulan terakhir, yang menggambarkan kompresi margin (Gambar 6). Ke depannya, pertumbuhan harga impor memiliki ruang untuk melemah tetapi kemungkinan tidak akan anjlok. Survei manajer pembelian asing menunjukkan aktivitas manufaktur yang lebih lemah di Kanada dan Tiongkok sejak awal tahun, tetapi aktivitas yang lebih kuat di seluruh Zona Euro dan Meksiko. Campuran tersebut menunjukkan beberapa eksportir mungkin setuju untuk menurunkan harga sementara yang lain mungkin cenderung bertahan. Meskipun pengeluaran konsumen yang lebih rendah di Amerika Serikat dapat membebani produksi asing dan mendorong lebih banyak eksportir untuk menurunkan harga mereka pada paruh kedua tahun ini, ekspektasi kami bahwa dolar akan terus melemah dalam jangka waktu yang sama kemungkinan akan menangkal dorongan deflasi dari melemahnya permintaan. Singkatnya, harga impor tidak mungkin menjadi katup penolong bagi inflasi harga konsumen dalam beberapa bulan mendatang.