Valoración de un forward de divisas: del beneficio latente al cierre real

Que el cambio al contado vuelva al nivel pactado no significa que un forward valga cero. Tampoco todo beneficio latente puede cobrarse hoy. El contrato se liquida en una fecha futura, y su valoración debe comparar flujos de la misma fecha antes de traerlos al presente.

Conviene llevar tres cuentas separadas: valor teórico, importe ejecutable de cancelación y resultado conjunto con la obligación cubierta. Mezclarlas puede convertir un cálculo correcto del cambio en una decisión equivocada de tesorería.

Qué se recibe y qué se paga

Supongamos un contrato ya firmado para recibir un millón de euros y pagar 1,1 millones de dólares dentro de 90 días. El cambio contractual K es 1,1000 USD por EUR. Son cifras hipotéticas de un forward con entrega de divisas y vencimiento fijo, no de un futuro con liquidación diaria ni de una posición minorista renovable.

F es el nuevo cambio a plazo para la fecha original de entrega; D, el factor de descuento en dólares del tiempo pendiente. Para quien compra euros:

V = 1.000.000 × (F − 1,1000) × D

El resultado se expresa en dólares. Para vender el mismo nominal de euros se invierte el signo. No es una rentabilidad sobre garantías. Si se invierte la cotización a EUR por USD, hay que revisar también nominales y monedas: no basta con invertir el tipo y conservar el mismo millón.

Por qué 20.000 dólares no son la valoración correcta

En un escenario sin costes, base entre divisas ni diferencias de crédito o garantías, usemos contado S = 1,1200, tipos anuales simples del 5 % para USD y del 3 % para EUR, y 90/360 = 0,25 años. Los factores son D_USD = 1/(1 + 0,05 × 0,25) y D_EUR = 1/(1 + 0,03 × 0,25). De ahí, F = S × D_EUR/D_USD = 1,12555831.

Con cifras sin redondear, el contrato vale 25.242,78 dólares. La comprobación por patas llega al mismo punto: los euros por recibir valen hoy 1.111.662,53 dólares; los dólares por pagar, 1.086.419,75. Restar contado y cambio contractual daría solo 20.000, pero confrontaría una operación inmediata con una entrega futura.

La tabla modifica los supuestos en una única fecha de valoración. No muestra cotizaciones reales ni la evolución histórica de una posición.

Con contado de 1,1000, los tipos 5 %/3 % producen un valor de +5.391,66 dólares; con 1 %/5 %, −10.837,10. Por eso una pantalla de contado no basta para conciliar el derivado. Al vencimiento, los factores pasan a uno y el forward coincide con el contado de liquidación correspondiente.

La oferta del banco debe leerse en sentido contrario

Considérese una cotización ejecutable hipotética para el mismo millón de euros y la misma fecha: compra del banco a 1,1250 y venta a 1,1260. El cliente ya compra euros mediante el contrato antiguo. Para neutralizarlo tiene que venderlos, por lo que corresponde el precio de compra del banco: 1,1250.

Las entregas en euros se compensan económicamente; en dólares quedan 1.125.000 menos 1.100.000, es decir, 25.000 a cobrar al vencimiento. Si el banco acepta extinguir las obligaciones con pago hoy y aplica el descuento supuesto del 5 %, son 24.691,36 dólares. Una comisión adicional de 150 dólares pagada hoy reduce el neto a 24.541,36.

Aplicar 1,1260 inflaría el cobro futuro en 1.000 dólares. Descontar durante los 180 días originales de un contrato, en vez de los 90 pendientes, también sería un error. Las comisiones futuras deben descontarse; no equivalen sin más a las pagaderas hoy. El dato decisivo es el importe final, su moneda y su fecha.

La cobertura no es solo el derivado

Si el forward cubre una factura de un millón de euros a la misma fecha, el valor actual de la deuda es 1.111.662,53 dólares en este modelo. Al restar el activo derivado de 25.242,78 quedan 1.086.419,75: exactamente el valor presente del pago bloqueado de 1,1 millones de dólares.

La empresa entrega esos dólares, recibe euros y paga al proveedor. Contar el beneficio del forward sin reconocer que la obligación en euros se ha encarecido mide solo media cobertura. Esta conciliación económica no sustituye las normas contables o fiscales aplicables a cada empresa.

Si la factura desaparece, disminuye o se retrasa 30 días, el derivado no se modifica por sí solo. Mantenerlo sin la deuda deja una exposición abierta; cancelarlo mientras la deuda continúa devuelve el riesgo de cambio. Una prórroga exige valorar la salida del contrato antiguo y las condiciones del nuevo.

Qué puede separar el modelo del dinero recibido

Los forwards de mercado incorporan condiciones de financiación, base entre monedas, liquidez, crédito y garantías. La fórmula con dos tipos es una referencia sin fricciones, no una oferta bancaria. Si existe una cotización firme ajustada a los flujos, hay que contrastarla; sustituir curvas por tipos oficiales y llamar arbitraje a toda diferencia no es suficiente. Al reconstruir el precio, ayuda distinguir puntos forward y tipo de cambio total.

Abrir la operación contraria con otra entidad puede reducir el riesgo económico sin extinguir legalmente ambas obligaciones. La compensación, el cierre anticipado y la devolución de garantías dependen de los acuerdos. Tampoco se añade la garantía depositada otra vez como ganancia. Los forwards sin entrega tienen reglas propias de fixing y moneda de liquidación.

Cinco comprobaciones antes de aceptar el cierre

1. Identificar monedas, importes fijos, dirección y fecha del contrato original.
2. Pedir una cotización fechada para ese nominal y vencimiento, con el lado de compra o venta correcto.
3. Calcular el neto futuro y descontar solo el plazo pendiente, separando las fechas de las comisiones.
4. Conciliar el pago ofrecido con garantías y ajustes de crédito o financiación, sin imponer una igualdad artificial con el punto medio.
5. Revisar la factura o el activo cubierto y la exposición que quedará después del cierre o renovación.

Un beneficio latente informa sobre la valoración. Para decidir sobre efectivo y cobertura hacen falta, además, el precio ejecutable de salida y el balance completo de la exposición.