¿Cómo se calculan los puntos de los contratos a plazo de divisas? Entendiendo los diferenciales de tipos de interés, los puntos de swap y los costes reales de renovación.

Los tipos de cambio a plazo no son meras predicciones de los tipos de cambio futuros, sino un precio relativo determinado por el precio al contado, los tipos de financiación de ambas divisas, el plazo restante y la prima de financiación del mercado. Comprender esto es fundamental para diferenciar el «rendimiento de las divisas con altos tipos de interés» de los costes reales y aplicables de la renovación.

En primer lugar, unifique la estrategia de precios.

Tomando como ejemplo el par EUR/USD, el euro es la divisa base y el dólar estadounidense la divisa cotizada. Si el tipo de cambio a plazo es inferior al tipo de cambio al contado, el pip a plazo es negativo; en caso contrario, es positivo. El par USD/JPY tiene una dirección de cotización diferente, por lo que no se puede aplicar automáticamente el mismo sistema de signos. Un pip suele ser la cifra decimal más pequeña que se utiliza habitualmente para la cotización; por ejemplo, 1 pip para el par EUR/USD suele equivaler a 0,0001, y para el par de divisas con el yen japonés, a 0,01.

La paridad de tipos de interés proporciona un valor de referencia.

Para EUR/USD expresado en dólares por euro, la referencia simplificada es F = S × (1 + rUSD × T)/(1 + rEUR × T). Supongamos un contado de 1,1000, tipos anuales de financiación del 5% en dólares y del 3% en euros, y T = 90/360 = 0,25. Con interés simple, mismas fechas y condiciones comparables, el plazo teórico es aproximadamente 1,10545906. Los puntos son (F − S)/0,0001, es decir, unos +54,59. El signo positivo refleja el mayor tipo de interés del dólar bajo estas hipótesis, no una predicción de que el euro vaya a apreciarse. Son cifras didácticas, no cotizaciones actuales.

Sobre un nominal de un millón de euros, la diferencia entre los importes al contado y a plazo, calculada sin redondear el tipo teórico, es de unos 5.459,06 dólares. Esa diferencia de cotización no equivale al beneficio o pérdida total: también cuentan la ejecución, el diferencial comprador-vendedor, la financiación, las garantías y la posición al vencimiento. Los 54,59 puntos forward no son 54,59 puntos básicos de tipo de interés.

No se pueden confundir los meses de la noche a la mañana, los meses de un mes y los meses de tres meses.

Los vencimientos a corto plazo se ven más afectados por los cierres de mes y trimestre, los días festivos y las restricciones de balance; los vencimientos a largo plazo dependen más de las expectativas promedio del mercado sobre las futuras trayectorias de la política monetaria. Incluso si el diferencial de tipos de interés entre los dos bancos centrales se mantiene sin cambios hoy, siempre que la curva de swaps comience a reflejar recortes de tipos más rápidos en los próximos seis meses, los precios a plazo a tres o seis meses cambiarán con antelación.

¿Por qué el precio se desvía de la fórmula simplificada?

El mercado real también incluye la base de divisas cruzadas, las líneas de crédito, las garantías, los horarios de negociación y la liquidez. Las divisas restringidas en el extranjero suelen utilizar contratos a plazo no entregables (NDF, por sus siglas en inglés) que finalmente se liquidan en efectivo y no deben compararse directamente con los contratos a plazo entregables. Los cambios bruscos en las fechas de devengo de intereses antes y después de los días festivos también pueden hacer que los vencimientos adyacentes parezcan inusuales.

¿Cómo determinar si se trata de un diferencial de tipos de interés o de presión financiera?

El primer paso consiste en comparar swaps de índices a un día o diferenciales de bonos a corto plazo con el mismo vencimiento; el segundo paso es comprobar si los precios a plazo de los diferentes vencimientos se mueven con fluidez; el tercer paso es observar la base de divisas cruzadas y los indicadores de financiación a corto plazo en USD; el cuarto paso es verificar el spot, la volatilidad implícita y la reversión del riesgo. Si solo cambian los precios a plazo mientras la curva de rendimiento se mantiene estable, se debe priorizar la verificación de los factores de financiación y liquidación.

Condiciones de fallo y errores comunes

La explicación basada únicamente en la paridad de tipos de interés resulta ineficaz cuando predominan los controles de capital, la capacidad de entrega, el riesgo crediticio o las primas de liquidez. Algunos errores comunes incluyen invertir el dinero base y el dinero cotizado, considerar los puntos negativos como una depreciación inevitable, estimar directamente las ganancias y pérdidas a corto plazo basándose en puntos anualizados e ignorar los swaps triples a un día o los diferenciales de los intermediarios del miércoles.

Proceso de inspección ejecutable

1. Registre la fecha al contado, la fecha de devengo de intereses, la fecha de vencimiento y el número de dígitos de la cotización.
2. En lugar de simplemente copiar el tipo de interés oficial, este índice iguala los tipos de interés negociables de las dos divisas con el mismo vencimiento.
3. Calcula el futuro teórico y conviértelo a puntos.
4. La desviación cuantitativa se compara con los precios de compra y venta del mercado.
5. Examine la base, el efecto de fin de mes y el calendario de eventos.
6. Especifique qué cambios en las tasas de interés o en la liquidez anularían la sentencia.

¿Cómo influyen los cambios de escenario en las ganancias y las pérdidas?

Si el tipo anual de financiación en dólares baja del 5% al 4%, mientras el del euro sigue en el 3% y se mantienen las demás hipótesis del ejemplo a 90 días, el plazo teórico disminuye de aproximadamente 1,10545906 a 1,10272953. Los puntos positivos se reducen de unos +54,59 a +27,30. La ventaja de tipos del dólar se estrecha, pero el dólar al contado aún podría subir por otros motivos; un contrato a plazo ya fijado tampoco cambia de precio automáticamente. Para interpretar cualquier variación adicional hay que comprobar la pata que incorpora la base, las condiciones crediticias y de liquidez y las fechas de liquidación. Una ampliación de 20 puntos básicos de la base, sin definir esa convención, no prueba escasez de dólares.

Los resultados del análisis deben desglosarse en tres columnas: contribución de los diferenciales de tipos de interés, contribución de la base y la liquidez, y contribución de la dirección del mercado spot. Solo cuando las tres coinciden se puede considerar una confirmación sólida entre mercados; si se contrarrestan entre sí, se debe informar el coste neto en lugar de elegir el indicador individual más destacado.