Cómo se liquidan los futuros SOFR: días, capitalización y tipo pendiente de fijación

Al revisar una liquidación de futuros SOFR, la primera comprobación no es cuántos decimales conserva la hoja de cálculo. Es cuántos días representa cada dato. Si el viernes cubre también sábado y domingo, cinco observaciones contienen siete días de intereses. Calcular su media simple puede generar un error mucho mayor que la diferencia entre interés aritmético y compuesto.

Los contratos SR1, a un mes, agregan el SOFR con pesos de días naturales; los SR3, a tres meses, multiplican factores por bloques de días hábiles. Además, un tipo implícito para todo el periodo incluye el tramo que ya se ha fijado. Estas tres capas —calendario, agregación y parte pendiente— deben separarse antes de atribuir una diferencia a expectativas de mercado.

La etiqueta mensual no sustituye a las fechas del contrato

SR1 utiliza el mes natural correspondiente. En SR3, el periodo de referencia comienza un tercer miércoles incluido y termina antes del tercer miércoles situado tres meses después. El número D de días es real, no una constante de 90.

El contrato identificado como septiembre de 2026, SR3U6, comprende desde el 16 de septiembre de 2026, incluido, hasta el 16 de diciembre, sin incluir este último día: 91 días. Su última sesión de negociación prevista es el 15 de diciembre. El mes de la denominación señala el inicio; el mes de entrega utilizado en el reglamento señala el final. Tomar solo los datos de septiembre no sería una aproximación, sino otro periodo.

Este ejemplo comprueba fechas, no pronostica fijaciones ni calcula una liquidación real pendiente. Una media móvil oficial de SOFR a 90 días tampoco equivale automáticamente a esa ventana contractual. Antes de sustituir una serie por otra deben coincidir extremos, calendario, convenciones y versiones de datos.

Una observación del viernes puede pesar tres veces

Construyamos un intervalo ficticio de lunes a domingo. El tipo anual es del 4% de lunes a jueves y del 5% el viernes; el lunes siguiente es hábil. Los cuatro primeros datos cubren un día cada uno. El último cubre tres. La suma de pesos es siete, aunque solo haya cinco observaciones.

Es una ventana didáctica abreviada, no un contrato cotizado de siete días ni una operación que iguale los plazos reales de SR1 y SR3. Un festivo puede prolongar el bloque anterior. Los límites de un contrato también pueden recortarlo: si una ventana empieza un domingo, el tipo del viernes anterior solo recibe el peso de ese domingo dentro de ella, no el del viernes y sábado que quedan fuera.

La fecha valor del tipo y su publicación son campos distintos. La Reserva Federal de Nueva York publica normalmente el SOFR alrededor de las 8:00 de Nueva York del siguiente día hábil aplicable. Asignar el peso a la fecha de descarga o publicación desplaza la observación. El calendario relevante es el del mercado estadounidense de deuda pública, no el de una bolsa de acciones.

Sumar tipos ponderados no es multiplicar factores

Definamos r como tipo anual decimal: el 4% se introduce como 0,04. Cada observación cubre d días y D es su suma. La media aritmética anual, en porcentaje, es 100 × Σ(r × d) / D. En nuestro ejemplo equivale a (4 × 4 + 5 × 3) / 7 = 4,4285714286%.

El cálculo compuesto es 100 × [Π(1 + r × d / 360) − 1] × 360 / D. Se multiplican cuatro factores (1 + 0,04 / 360) y uno (1 + 0,05 × 3 / 360). El producto es aproximadamente 1,000861370406724. Al restar uno y anualizar sobre siete días se obtiene 4,4299049489%.

Dentro del bloque de viernes a domingo hay devengo simple a tres días. La capitalización ocurre entre bloques hábiles. Sustituir el último factor por (1 + 0,05 / 360)³ incorpora reinicios ficticios el sábado y domingo. Mantener un tipo durante varios días no significa capitalizarlo de nuevo en cada uno.

El tamaño del error permite distinguir su causa

La media sin ponderar da (4 + 4 + 4 + 4 + 5) / 5 = 4,2%. Queda 0,2285714286 puntos porcentuales por debajo de la aritmética correcta, unos 22,85714286 puntos básicos. El tipo más alto del viernes recibe un quinto del peso cuando debería representar tres séptimos.

En cambio, capitalizar correctamente añade unos 0,13335203 puntos básicos a la media aritmética. Capitalizar mal cada día del fin de semana añade otros 0,02977651 puntos básicos frente al compuesto correcto. Las tres comparaciones tienen bases diferentes: peso de los días, método de agregación y ubicación de los reinicios. No deben agruparse bajo una supuesta prima de mercado.

Los diez decimales del cuadro sirven para rastrear esos mecanismos. No representan la precisión final de liquidación de un contrato ni precios ejecutables. Tampoco demuestran arbitraje entre SR1 y SR3: los productos cotizados tienen ventanas y sensibilidad monetaria distintas. Restar sus índices sin reconciliar esos elementos no prueba una ganancia libre de riesgo.

El tipo del periodo completo no es el del tramo restante

Ahora cambiamos a un periodo sintético independiente de 90 días. No es el trimestre real de 91 días citado antes. El factor acumulado de los primeros 45 días se supone conocido e igual a A = 1,00625. El objetivo implícito para todo el intervalo se fija en el 4,8%, equivalente a un índice ilustrativo de 95,2. No se atribuye A a una trayectoria histórica concreta.

El factor total objetivo es T = 1 + 0,048 × 90 / 360 = 1,012. Para los 45 días pendientes se necesita T/A = 176/175 exactamente, aproximadamente 1,005714285714286. La separación se hace dividiendo factores, porque luego se multiplican; no restando tipos anuales ni repartiendo el 4,8% en dos mitades.

Fijamos también los pesos futuros: [1, 1, 1, 1, 3] seis veces y después [1, 1, 1]. Son 33 bloques que suman 45 días. La ecuación Π(1 + r × d / 360) = 176/175, resuelta para un único r constante, da aproximadamente 4,5589363869% anual. Su comprobación consiste en reconstruir el producto, multiplicarlo por A y recuperar 1,012.

A medida que quedan menos días por fijar, un cambio pequeño del objetivo de todo el contrato puede exigir un cambio mayor del tipo equivalente restante, si el factor conocido permanece igual. Una cotización completa apenas alterada no garantiza que el ajuste del tramo pendiente sea igualmente pequeño.

La solución responde a esas hipótesis, no predice cada observación futura. Muchas trayectorias variables pueden producir el mismo factor. Tampoco es una esperanza bajo probabilidades reales ni una probabilidad de decisión en una reunión. El SOFR mide financiación garantizada a un día con deuda del Tesoro; no es el rango objetivo del banco central. Pasar de un factor a una probabilidad de política exige supuestos adicionales.

Tipo, índice y liquidación de efectivo son controles separados

En la expresión 100 − R, R es el número porcentual. Para un 4,8% se resta 4,8 y sale 95,2, no 99,952. Una subida de un punto básico del tipo de referencia completo reduce el índice en 0,01 puntos. Por contrato corresponde a 41,67 dólares en SR1 y 25 dólares en SR3. No es la sensibilidad íntegra a un punto básico de cualquier fijación aislada: su efecto depende del peso temporal y, en SR3, de los demás factores.

Liquidar en efectivo no equivale a depositar un principal y cobrar todos los intereses de referencia. El resultado del futuro responde a cambios del índice y a liquidaciones de variación. Por ello, reconstruir el tipo final es distinto de entender cómo determina una bolsa el precio de liquidación diario.

Conserve precisión durante el cálculo y aplique al final la regla de redondeo que corresponda al contrato. El salto mínimo negociable no sustituye esa regla. Si se anuncia una revisión, deben verificarse contratos afectados y transición, no deducir vigencia de una fecha en el titular. Aquí se muestran resultados previos al redondeo contractual, no liquidaciones reales ya publicadas.

CME utiliza el primer valor publicado para la observación SOFR terminal. Sustituir todos los datos por una descarga histórica posterior puede romper la conciliación; esta condición final tampoco autoriza a imponer la primera publicación a todas las observaciones anteriores sin revisar su tratamiento.

Cinco pasos para localizar la diferencia en los datos

1. Identificar producto, inicio incluido, final excluido y D. Separar el mes del nombre del mes final utilizado por el reglamento.
2. Guardar fecha valor, publicación, tipo y versión. Asignar cada día dentro de la ventana a una sola fijación.
3. Aplicar la suma aritmética por días en SR1 y el producto por bloques en SR3, comprobando decimales, porcentajes y base 360.
4. Dividir el factor completo objetivo por el ya conocido. Etiquetar el tipo constante restante como solución condicionada, no previsión.
5. Aplicar el redondeo válido, calcular el índice y verificar por separado dólares por punto básico y movimientos diarios de efectivo.

Antes de buscar una explicación macroeconómica, descarte fines de semana omitidos, fechas desplazadas y trimestres equivocados. Un error reproducible en una fila no es una sorpresa monetaria ni una prueba de arbitraje.