Gilts con interés corrido negativo: qué fecha de liquidación conserva el cupón

Una compra de deuda pública británica puede incluir interés corrido negativo sin que el bono tenga un cupón negativo. La explicación está en el derecho al siguiente pago. Cuando la liquidación queda al otro lado del corte de registro, el comprador entrega menos dinero, pero tampoco recibe ese cupón. Leer únicamente la cifra menor del cargo hace parecer rentable algo que es un ajuste de derechos.

La frontera exacta importa: liquidar el propio día de registro todavía transmite el próximo cupón; liquidar después ya no. El ejemplo hipotético exige 100.853,26 libras el 22 de enero de 2025 y atribuye un cupón de 3.000 libras. El 23 exige 97.869,57, sin ese cupón. La reducción de 2.983,69 libras en el pago no es un beneficio gratuito.

El nombre de la fecha no sustituye a la regla de registro

La oficina británica de gestión de deuda, DMO, utiliza la fecha ex dividendo como fecha de registro en su explicación de los gilts. El titular registrado al cierre de ese día recibe el pago. Su ejemplo oficial sitúa el registro el 22 de enero de 2025 para un pago del 31 de enero, siete días hábiles más tarde. Aquí se reutiliza ese calendario histórico, no se anuncia la próxima fecha de una emisión actual.

Hay que conservar la diferencia entre «en esa fecha o antes» y «después». Una liquidación del 22 de enero sigue incluyendo el cupón, mientras que una del 23 entra en el período sin derecho a él. Interpretar la etiqueta ex dividendo como si excluyera todo el día 22 adelantaría indebidamente el corte. Tampoco conviene importar sin comprobación la práctica habitual de negociación de acciones.

Se observa la fecha acordada de liquidación, no la introducción o ejecución de la orden. Ambas compras del ejemplo se entregan normalmente y generan el registro pertinente. Un fallo de entrega o una reclamación sobre el cupón necesita comprobación operativa. La hoja de cálculo no acredita por sí sola lo que efectivamente se entregó o anotó en la cuenta.

Fijar primero el cupón y los 184 días del período

Imaginemos un gilt convencional a tipo fijo, denominado en libras, con 100.000 GBP de nominal y cupón anual del 6 % pagadero semestralmente. Cada pago es de 3.000 GBP. El precio limpio de 98 por 100 de nominal supone 98.000 GBP. El vencimiento es posterior al pago estudiado; el período es ordinario, sin indexación, primer cupón irregular, comisiones, impuestos ni financiación.

El intervalo real entre el 31 de julio de 2024 y el 31 de enero de 2025 tiene 184 días naturales. Al liquidar el 22 de enero han transcurrido 175; al hacerlo el 23, 176. El 6 % pertenece al bono inventado, no al título concreto del ejemplo oficial. También 98 es una constante didáctica, no una cotización ni una afirmación de que el precio limpio permanezca igual en el mercado.

Sea C el cupón correspondiente a todo el nominal negociado, t los días transcurridos y s los días del período. Hasta la fecha de registro inclusive se calcula C×t/s. Después se utiliza C×(t/s−1). Cambiar de fórmula resta un cupón entero. No es simplemente cambiar de 175 a 176 días manteniendo el resto de la cuenta.

Por qué el ajuste negativo reduce el cargo

Para el 22 de enero, 3.000×175/184 produce 2.853,260869… GBP. Tras calcular sobre todo el nominal y redondear al penique, el interés es +2.853,26. Sumado a 98.000 da 100.853,26 GBP. El comprador recibe después las 3.000 GBP del 31 de enero y compensa al vendedor en la liquidación por la parte del período ya transcurrida.

El 23, la cuenta es 3.000×(176/184−1)=−130,434782… GBP. Puede comprobarse como −3.000×8/184, porque faltan ocho días naturales. Redondeado, el interés es −130,43, y el cargo queda en 98.000−130,43=97.869,57 GBP. Ese comprador no recibe el cupón inmediato. El ajuste reconoce los días restantes de un período cuyo pago completo permanece con el titular que tiene derecho a cobrarlo.

Normalmente la devolución ya está compensada dentro del cargo de liquidación. No corresponde añadir otros 130,43 GBP de ingreso tras haber pagado la cifra reducida. La relación entre precio limpio y desembolso de liquidación de un bono sigue siendo válida; cambia el signo del interés, no aparece una segunda fuente de rentabilidad.

En la fórmula de devengo del DMO, el cupón publicado por 100 de nominal continúa siendo 3 GBP. No se transforma en cero porque este comprador no cobre el pago próximo. Confundir el cupón del instrumento con el flujo atribuido al comprador eliminaría también la reducción que debe figurar en la factura.

Restar el cupón correcto, sin llamar rentabilidad al resultado

La primera tabla resta únicamente el cupón inmediato de cada pago de compra. No estima el valor restante del bono ni incluye una venta posterior. Los dos compradores siguen teniendo el título después de enero; el desembolso neto no es una ganancia o pérdida de inversión.

La vía del 22 deja 100.853,26−3.000=97.853,26 GBP. La del 23 deja 97.869,57−0=97.869,57 GBP. La diferencia de esos registros, ya redondeados, es 16,31 GBP. Mirar solo el cargo oculta la pérdida del derecho a 3.000; añadir el cupón a la segunda vía inventaría un cobro inexistente.

El redondeo explica una aparente discrepancia frecuente. Antes de redondear los pagos, la diferencia exacta es 3.000/184=16,304347826… GBP, que aisladamente se redondea a 16,30. Pero 97.869,57 menos 97.853,26 es 16,31. Redondear una diferencia exacta y restar dos importes previamente redondeados no son la misma operación. El resultado de la tabla tiene que respetar los movimientos que muestra.

Además, son flujos sin descontar en fechas diferentes. La primera compra requiere más efectivo un día antes y devuelve luego el cupón. Para comparar valor económico harían falta financiación, descuento, precios limpios observados y costes. Mantener 98 constante permite estudiar la atribución, pero no demuestra una estrategia de captura de cupón ni predice el rendimiento de una jornada.

Un error de 3.000 libras no es un día extra de intereses

Si un sistema conserva la fórmula positiva el 23 de enero, calcula 3.000×176/184=2.869,565217… GBP y exige 100.869,57 GBP. Frente a 97.869,57, el exceso es exactamente 3.000 GBP. La primera revisión debe dirigirse al derecho al cupón y a la selección de fórmula, no a justificar el cargo como un día de devengo adicional.

Hay otro error menor: redondear el interés por 100 de nominal antes de multiplicar. La indicación del DMO es redondear al penique sobre el nominal de la operación. No autoriza sustituir primero la fracción por un importe de dos decimales y después ampliarlo mil veces.

El 22, tomar 2,85 por cada 100 genera solo 2.850 GBP de interés y un pago erróneo de 100.850,00: faltan 3,26 GBP. El 23, tomar −0,13 produce −130 y un cargo de 97.870,00: sobran 0,43. Conservar la precisión durante la multiplicación y redondear al final permite reproducir la factura correctamente.

En una cuenta real puede haber comisiones u otros cargos separados. Una diferencia no prueba por sí sola un fallo del sistema; hay que identificar primero cada concepto. La tabla fija esos costes a cero precisamente para distinguir el error de un cupón completo del defecto de redondeo intermedio.

La fecha de contratación y el último período requieren otra comprobación

El glosario del DMO describe la liquidación habitual en T+1 y permite fechas distintas negociadas bilateralmente. Por eso una operación ejecutada el 22 de enero que se liquide el 23 no incluye el cupón, aunque una operación realmente liquidada el 22 sí lo incluya. No existe contradicción: son campos de fecha diferentes.

La fecha de registro de cada pago debe verificarse con la información publicada por el encargado del registro. Un calendario que únicamente elimina fines de semana no cubre festivos, instrucciones especiales o cambios de liquidación. El ejemplo histórico oficial no sirve como agenda automática de otro título o período.

Hay una excepción importante antes del vencimiento: el DMO no permite liquidaciones durante el último período ex dividendo. Deben completarse en la última fecha de registro o antes. Este caso no puede extenderse a compras justo antes del reembolso final. Los gilts ligados a inflación y los primeros cupones irregulares también usan fórmulas distintas; la convención británica no es una norma universal de deuda pública.

Cinco controles para reconciliar el interés negativo

1. Identificar instrumento y pago. Confirme nominal, cupón anual, período ordinario y vencimiento posterior. Excluya el último período ex dividendo y los casos especiales.
2. Leer la instrucción de liquidación. Compare su fecha con el registro, mantenga separada la ejecución y compruebe la entrega si hay incidencias o derechos pendientes.
3. Reconstruir el devengo con signo. Cuente días naturales y elija la fórmula correcta. Que el comprador no reciba el cupón inmediato no significa que el cupón publicado sea cero.
4. Aplicar el nominal antes del redondeo. Llegue al importe total, redondee al penique y concilie precio, interés, costes separados y derecho al cobro, sin duplicar el ajuste.
5. Definir la comparación. Separe registro sin descontar, valor en una fecha común y rentabilidad. Si pretende elegir una liquidación, incorpore financiación, impuestos, precios y fechas reales.

Un número negativo no basta para descubrir una oportunidad ni para denunciar un error. Lo verificable es la correspondencia entre el cargo y el cupón, incluida la frontera del registro y cada penique de redondeo.