Entrega de oro en COMEX: por qué la factura no es 100 onzas por el precio de entrada

El contrato de oro ha ganado 10.000 dólares, pero la factura del metal asciende a 258.700. ¿Falta descontar el beneficio? No necesariamente. El futuro y la entrega originan flujos diferentes. Su conciliación permite calcular el coste económico acumulado; la factura, en cambio, debe financiarse conforme a las instrucciones de pago, aunque parte del beneficio anterior ya haya salido de la cuenta.

En este ejemplo, el desembolso neto es 248.700 dólares. Tampoco coincide con los 250.000 que resultarían de multiplicar 100 onzas por un precio de entrada de 2.500 dólares. La explicación no está en una bonificación: el lingote contiene 99,500 onzas de oro fino. Para comprobar la operación hacen falta cantidades, precios, signos y fechas, no una sola multiplicación.

Identificar qué representan las cien onzas

El contrato estándar COMEX Gold Futures, código GC, tiene una unidad de negociación de 100 onzas troy. La entrega admite una tolerancia de peso del 5 % por encima o por debajo, con ley mínima de 995 milésimas. También deben cumplirse las condiciones sobre marcas autorizadas, depositarios, documentación y cadena de custodia. No basta con pesar y analizar cualquier lingote para convertirlo en material entregable.

Una onza troy tampoco es la onza ordinaria de otros sistemas de medida. Y el peso bruto del lingote no equivale automáticamente a su contenido de oro fino. Si G es el peso registrado y f la ley en forma decimal, la cantidad fina W es G × f. Un lingote de 100,000 onzas troy con ley 0,995 contiene 99,500 onzas finas.

El ejemplo oficial de entrega de CME utiliza precisamente el peso fino como base de facturación. El 0,995 de nuestro cálculo no describe todos los lingotes del mercado: es el mínimo reglamentario elegido como supuesto. La ley efectiva debe obtenerse del resguardo de depósito y sus documentos. Estas reglas corresponden al GC estándar, no a cualquier producto de oro ni a otro tamaño de contrato.

Además, las entradas del modelo producen pesos finos exactos a tres decimales e importes exactos en céntimos. No se está proponiendo un algoritmo universal de redondeo para todas las facturas. Si un documento real presenta más decimales o una unidad diferente, hay que investigar su tratamiento, no recortarlos hasta hacer cuadrar el total.

Localizar la fecha que determina el precio de la factura

La regla 706.D utiliza normalmente el precio de liquidación al cierre del día en que se presenta la intención de entrega. Existe una excepción: si se presenta el penúltimo día hábil del mes de entrega, se utiliza el precio de liquidación del antepenúltimo día hábil. Por eso no deben intercambiarse la fecha de apertura de la posición, la de emisión de la factura y la fecha de referencia reglamentaria.

La explicación de cómo se forman los precios de liquidación de los futuros de vencimiento lejano ayuda a distinguir una referencia oficial del último negocio. Es un ejemplo de formación de precios diferente: no sustituye las reglas de entrega del GC ni la comprobación del contrato y la fecha de esta factura.

Llamemos F0 al precio de entrada y P a la referencia aplicable. Para un único contrato comprado y mantenido sin cambios, el resultado acumulado es 100 × (P − F0), siempre que el registro del futuro esté conciliado hasta ese mismo P, incluidos los ajustes de precio de compensación que correspondan. El beneficio no nace otra vez al entregar: resume los flujos de liquidación ya contabilizados.

Si el extracto solo llega a otro precio de liquidación, primero hay que localizar el ajuste pendiente. Si hubo cierres, cambios de número de contratos o renovación de vencimientos, hay que reconstruir las operaciones. Aplicar la fórmula simplificada a una posición que ya no es la original generaría una diferencia artificial.

Comparar tres entregas posibles, no sumar tres lingotes

Supongamos una compra de un GC a 2.500 dólares por onza cotizada y una referencia de entrega de 2.600. Los tres escenarios consideran lingotes de 99,000, 100,000 y 101,000 onzas troy brutas, todos con ley del 99,5 % y con los demás requisitos satisfechos. Son alternativas para la misma posición: no se entregan tres lingotes de formato 100 onzas contra un único contrato. Precios y cantidades son hipotéticos; inicialmente no incluimos gastos, financiación, impuestos ni almacenaje.

El futuro gana lo mismo en los tres casos: 100 × (2.600 − 2.500) = 10.000 dólares. La factura varía porque cambia el oro fino. En la fila central, 100,000 × 0,995 = 99,500 onzas; su importe es 99,500 × 2.600 = 258.700 dólares. Restar el resultado acumulado positivo deja 248.700 dólares de desembolso neto.

La primera fila requiere menos dinero, pero también entrega menos oro fino. No son tres precios de un activo idéntico. Para calcular el coste unitario central se divide 248.700 entre 99,500: aproximadamente 2.499,497487 dólares por onza fina. Usar las 100 onzas nominales como denominador ocultaría la diferencia física.

La identidad que explica qué parte queda sin compensar

Con Q = 100, el desembolso antes de gastos es C = WP − Q(P − F0) = QF0 + (W − Q)P. La primera parte asciende a 250.000 dólares. La segunda valora al precio de entrega la diferencia entre el contenido fino recibido y la cantidad nominal del futuro. Si W = Q, esa diferencia desaparece; un peso bruto de 100 no garantiza que se cumpla la igualdad.

En el lingote central faltan 0,500 onzas finas respecto de Q, por lo que el ajuste es −0,500 × 2.600 = −1.300 dólares. En el lingote más pesado sobran 0,495 onzas y el ajuste es +1.287 dólares. Ninguno de los dos resultados constituye arbitraje: cambia la cantidad de metal, sigue siendo necesaria la financiación y faltan gastos por incorporar.

Si el objetivo fuera cubrir una compra física de cantidad predeterminada, habría que dimensionar esa cobertura por separado. La existencia de un contrato nominal de 100 onzas no demuestra que cualquier lingote asignado quede adquirido exactamente al precio inicial por cada onza fina.

El caso de pérdidas evita equivocarse con el signo

Ahora mantenemos el lingote de 99,500 onzas finas y la entrada a 2.500 dólares. Solo cambia P. Cada fila es un desenlace independiente, no un recorrido temporal. A 2.400 dólares, el metal cuesta 238.800, pero el futuro ha perdido 10.000. El desembolso acumulado es 238.800 − (−10.000) = 248.800 dólares.

Al pasar del desenlace a 2.400 al de 2.600, el precio aumenta 200 dólares y el desembolso neto baja 100. La sensibilidad es W − Q = −0,500 onzas: la exposición nominal del futuro supera ligeramente la cantidad fina. Si W fuera mayor que 100, el efecto sería contrario; con cantidades iguales se anularía antes de gastos.

No es una afirmación general de que comprar oro resulte más caro cuando baja su precio. Es una prueba de que dos cantidades distintas no se compensan exactamente. En una hoja de cálculo, puede restarse un resultado con su signo o sumarse la pérdida en valor absoluto. Restar otra vez esa pérdida como si fuera un cobro sería un error.

Separar los gastos de entrega de la financiación necesaria

La regla 706.F exige que almacenaje y manipulación estén pagados hasta el día de entrega inclusive. El almacenaje admisible prepagado más allá de esa fecha, por un período no superior a 30 días, se reembolsa proporcionalmente por la parte no consumida: el miembro compensador comprador paga al vendedor mediante ajuste de factura.

Tomemos una tarifa puramente hipotética de 30 dólares por un mes de 30 días, con 12 días prepagados aún pendientes después de la entrega. El reembolso es 12 dólares. Para la fila central a 2.600, la factura total sería 258.712 y el desembolso acumulado, una vez reconocido el beneficio del futuro, 248.712 dólares. No es una tarifa vigente ni una relación completa de gastos.

Almacenaje posterior, retirada, transporte, seguro, intermediación, impuestos y financiación requieren sus propias comprobaciones. No deben omitirse por no aparecer en el ejemplo ni contarse dos veces los mismos días prepagados. El margen inicial es una garantía, no un anticipo de compra ni un gasto definitivo por el oro.

También importa el momento. Si al vencimiento del pago hay 10.000 dólares libres, sin otras obligaciones ni liberación adicional de garantías, faltan 248.712 para pagar la factura de 258.712. Si el efectivo disponible es cero, el nuevo ingreso debe ser 258.712. El coste acumulado de la adquisición es el mismo; la necesidad de financiación no. Una liberación de margen prevista no puede usarse antes de estar disponible ni descontarse dos veces.

Por último, la entrega se instrumenta mediante el resguardo que representa la propiedad del metal. Revisar cómo funcionan los warrants de almacén y la entrega física ayuda a distinguir ese traspaso de la retirada del lingote. Tener la factura pagada no significa que el transporte hasta otro destino esté resuelto.

Cinco comprobaciones para aceptar la conciliación

1. Identificar GC estándar, vencimiento, cantidad y aviso de entrega; registrar cualquier cambio de posición que invalide el cálculo de un solo contrato continuo.
2. Comprobar número de warrant, marca y depositario, separando peso bruto, ley y peso fino facturado. Resolver unidades y redondeos con los documentos originales.
3. Vincular el precio a la fecha de intención y a la excepción de fin de mes; llevar el registro del futuro a esa misma referencia, con sus ajustes.
4. Recalcular metal, resultado con signo y desembolso neto; incorporar una sola vez cada gasto acreditado y usar las onzas finas para el coste unitario.
5. Preparar un calendario de factura, saldos disponibles, pagos de margen, liberación de garantías y gastos posteriores. Verificar que el dinero llega antes de cada obligación.

Si la factura no cuadra con peso fino por precio más gastos, busque primero esos campos. Si cuadra, pero no coincide el saldo acumulado, revise flujos omitidos o duplicados. Un ajuste genérico de «otros» no sustituye esa investigación.