¿Están cambiando los vientos políticos a favor de los inversores en bonos?

Económico

Resumen:

Jenna Barnard, codirectora de Bonos Globales, cree que los mercados están incorporando una perspectiva optimista para la economía mundial en 2025, pero la agitación política puede inclinarse a favor de los bonos.

Divergencia de la política monetaria

En los mercados de bonos en 2025, el shock inflacionario global sincrónico de 2021-22 se alejará aún más, mientras que los efectos divergentes de las amenazas arancelarias estadounidenses probablemente estarán en la mente de los inversores.

La primera (la inflación y su posterior retroceso) siempre iba a generar un mayor grado de divergencia en la política monetaria entre los bancos centrales y, de hecho, se ha reflejado en el desempeño de cada país en 2024. Vale la pena reflexionar que la experiencia de los bancos centrales recortando y subiendo las tasas casi al unísono en los años 2020-22 fue una aberración histórica y una mayor diferenciación es algo así como un regreso a la normalidad.

Este último (los aranceles estadounidenses), si es lo suficientemente grande en escala, tiene el potencial de causar un nuevo y profundo shock macroeconómico, es decir, catalizar la desinflación y un impulso negativo al crecimiento fuera de los EE. UU. en lugar de un shock inflacionario dentro de los EE. UU. Al momento de escribir este artículo, la amenaza de aranceles globales generalizados no es el caso base en ninguna de las perspectivas de los bancos de inversión ni se refleja en los precios de los mercados de bonos. Todos han asumido aranceles relativamente modestos fuera de China, es decir, que el presidente Trump está más preocupado por usar los aranceles como un palo para impulsar acuerdos transaccionales y, por lo tanto, dar como resultado aranceles moderados después de la negociación. En contraste, las declaraciones reales del presidente sobre los aranceles, que se remontan a la década de 1980, reflejan una creencia más profunda: que el sistema de comercio global ha sido perjudicial para los EE. UU. y necesita un realineamiento fundamental a través de aranceles significativos y generalizados, con un enfoque particular en un desacoplamiento estratégico de China. El enfoque que elija adoptar el presidente Trump, para qué países, será decisivo para los mercados de bonos individuales en 2025.

Los vientos fiscales están cambiando

Las elecciones estadounidenses de 2020 coincidieron con la publicación del libro de Stephanie Kelton “El mito del déficit” y con las preocupaciones de los bancos centrales sobre la falta de cumplimiento estructural de las metas de inflación durante la década anterior. Las elecciones de 2024 presentan un contexto exactamente opuesto: los precios al consumidor demasiado altos como preocupación popular dominante y una búsqueda de ahorros de costos para financiar las políticas tributarias existentes.

En la eurozona, en los presupuestos presentados a la Comisión Europea se ha propuesto otro año de impulso fiscal negativo (aproximadamente -0,4% para 2025 frente a -1,0% en 2024). En China, hay cierta esperanza de un estímulo genuino en 2025, ya que el reciente canje de 1,4 billones de dólares de deuda de los gobiernos locales por deuda del gobierno federal fue una decepción para muchos que esperaban medidas proactivas para fomentar el crecimiento.

Mientras tanto, en Estados Unidos, los planes fiscales de Trump se centran en una extensión de la política fiscal vigente, que no es un nuevo impulso fiscal para el crecimiento y la inflación, sino más bien el statu quo. La mayoría porcentual más ajustada en la Cámara de Representantes desde el Congreso de 1917-19 actúa como una severa restricción a los recortes impositivos adicionales sin compensar los recortes de costos. Sin duda, los gobiernos siguen sufriendo enormes cargas de deuda, que pueden servir para desplazar al sector privado (el Reino Unido es un gran ejemplo de esto), pero el flujo de noticias marginales es silencioso en el frente fiscal.

Puntos de referencia de los tipos de interés

Esto nos lleva a un repaso de los criterios subyacentes con los que los inversores en bonos harán sus juicios sobre los probables movimientos de las tasas de interés y los futuros rendimientos de los bonos. Estos siguen estando determinados por dos estadísticas económicas clave. La primera es la inflación básica, con especial atención a lo que los bancos centrales consideran la mejor medida de la inflación impulsada a nivel interno, es decir, la inflación básica de los servicios. Esta medida siempre irá por detrás de la disminución de la inflación general que se ha visto en todo el mundo (impulsada por los bajos precios de las materias primas y los efectos de base interanuales), pero algunos países han logrado avances mucho mejores que otros. El gráfico siguiente destaca los avances logrados en diferentes países.

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La segunda estadística a la que los mercados de bonos siempre están muy atentos es el desempleo. Una vez más, los días embriagadores de la ola de contratación posterior a la pandemia (2021-22) han quedado atrás y un cierto grado de holgura o suavización (que raya en lo preocupante) es una característica común en todo el mundo desarrollado. En Canadá, el aumento del desempleo del 4,8% al 6,8% ya ha impulsado uno de los ciclos de recorte de tipos de interés más agresivos en 2024, con 175 puntos básicos (pb) de recortes de tipos en poco más de seis meses. En cambio, Estados Unidos y la eurozona han recortado 100 pb frente a los 50 pb del Reino Unido.

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En resumen, los mercados de bonos prevén recortes moderados de las tasas de interés, ya que los bancos centrales se toman su tiempo para volver a poner las tasas en lo que consideran territorio neutral en medio de los esperados aterrizajes suaves en todo el mundo desarrollado. En contraste, el mundo político se prepara para la agitación y el caos del segundo mandato de Trump. Si esto último se concreta, los rendimientos de los bonos en varios países podrían terminar siendo positivamente atractivos para los inversores.

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Los inversores se benefician: el oro y la plata registran ganancias a fin de año

SAXO

Económico

Materias Primas

Los inversores en oro y plata adoptan cada vez más una actitud defensiva antes de fin de año, ya que buscan proteger y asegurar las ganancias después de un año muy sólido. Este año, el repunte récord del oro ha generado el mejor rendimiento anual desde 2010, mientras que la plata ha logrado seguirle el ritmo al oro, alcanzando un máximo de 12 años durante el período previo a las elecciones presidenciales de Estados Unidos en octubre.

Ambos metales cotizan actualmente con un alza de más del 27% en el año, un desempeño muy impresionante considerando el viento en contra que representa un dólar más fuerte, que ha subido más del 6% frente a una canasta de monedas importantes y que actualmente va camino de registrar su mejor año en una década. Además, los rendimientos de los bonos estadounidenses han estado aumentando a pesar del inicio de un ciclo de alzas de tasas, en medio de preocupaciones sobre la inestabilidad fiscal a medida que los gobiernos, particularmente en los EE. UU., continúan gastando dinero que no tienen, lo que lleva a una mayor carga de deuda.

Cabe señalar a continuación la fuerte correlación entre la creciente brecha de rendimiento entre Estados Unidos y Europa y el debilitamiento del euro frente al dólar. En el corto plazo, la fortaleza relativa del rendimiento estadounidense y la demanda de acciones estadounidenses por parte de los inversores pueden seguir limitando el potencial alcista del oro y la plata, a medida que impulsan al dólar al alza.

Los inversores se benefician: el oro y la plata registran ganancias a fin de año_1

Si bien el ciclo de recortes de tasas de Estados Unidos comenzó en 2024, la perspectiva de recortes agresivos comenzó a desinflarse casi tan pronto como se implementó el primer recorte en septiembre. Desde un mínimo esperado en diciembre de 2025 en torno al 2,75%, el mercado de futuros de fondos federales ahora está descontando menos de tres recortes adicionales, incluido el que se espera que implemente el FOMC este jueves, hasta alrededor del 3,9% para esta misma época el próximo año.

Entonces, ¿por qué los metales preciosos, a pesar de estos aparentes vientos en contra, han tenido tan buen desempeño en un año en el que los mercados de valores también han tenido un muy buen desempeño, si bien concentrado en unas pocas acciones de megacapitalización (estadounidenses) ?

Hace un año, cuando redactamos nuestras previsiones para el Año de los Metales 2024, previmos que los precios del oro y la plata cotizarían al alza debido a una combinación de riesgos de recesión en Estados Unidos y una inflación en descenso, lo que dejaba la puerta abierta a recortes de tipos. Además, estos metales ya contaban con el respaldo de las ofertas de refugio seguro tras el ataque de Hamás a Israel en octubre de 2023 y los ataques de los rebeldes hutíes a los barcos en el estrecho de Bab el-Mandeb, lo que redujo el tráfico marítimo a través del Mar Rojo. Además de estos factores, se esperaba que las compras de los bancos centrales continuaran debido a un enfoque de diversificación que se alejara del dólar y los bonos del Tesoro estadounidense.

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Si bien no se materializó una recesión en Estados Unidos y las expectativas de un recorte de las tasas de interés se desvanecieron, es poco probable que la mayoría de los acontecimientos que respaldaron estas fuertes ganancias se desvanezcan pronto y, por lo tanto, seguirán apoyando los precios de ambos metales hasta 2025. Son varios y, si bien ya hemos mencionado la mayoría, aquí hay un resumen rápido:

Los bancos centrales compran para diversificar sus tenencias más allá del dólar estadounidense y los bonos gubernamentales. Los recortes de las tasas de interés reducen el "costo" de mantener oro en comparación con la inversión en bonos gubernamentales seguros a corto plazo. La inflación rígida surge como un tema, lo que ayuda a compensar el posible impacto negativo de las expectativas de reducción de las tasas. La demanda de refugio seguro en medio de un mundo fracturado con conflictos sin resolver en el Medio Oriente y Rusia-Ucrania, junto con los riesgos de que las guerras comerciales y los aranceles eleven la inflación en 2025. Los inversores chinos recurren al oro en medio de tasas de ahorro históricamente bajas y preocupaciones sobre el mercado inmobiliario. Preocupaciones por la inestabilidad fiscal a medida que los gobiernos de todo el mundo aumentan las cargas de la deuda, especialmente en los EE. UU., mientras el presidente electo Trump implementa sus políticas radicales y de alto costo.

En general, estos acontecimientos pueden seguir desempeñando un papel importante en 2025 y más allá, proporcionando así a los metales preciosos el apoyo suficiente para alcanzar nuevos máximos en los próximos años. Teniendo esto en cuenta, creemos que el oro alcanzará los 3.000 dólares el próximo año, lo que representa un aumento del 10% con respecto a los niveles actuales, mientras que la plata, respaldada por la reducción de la oferta y el impulso de los metales industriales, puede hacerlo incluso mejor. Si la relación XAU/XAG vuelve a 75 (onzas de plata por una onza de oro) desde el nivel actual de alrededor de 85, podríamos ver que la plata apunta a los 40 dólares, lo que representa un aumento del 25%.

¿El oro y la plata volverán a experimentar un repunte por parte de Santa Claus?

Este titular se le dio a un artículo que escribí hace un año en respuesta a los datos que mostraban que tanto el oro como la plata habían experimentado fuertes repuntes en diciembre en los seis años anteriores. Al final, la plata fracasó, mientras que el oro registró una pequeña ganancia del 1,3% para cerrar 2023 en USD 2062. A mitad de mes, las posibilidades de que se repita la tendencia han disminuido y, si bien las perspectivas de apoyo fundamental para 2025 en nuestra opinión no han cambiado significativamente, otro mes positivo de diciembre se ve actualmente desafiado por la fortaleza del dólar y los rendimientos y la tentación de reducir las posiciones después de un año récord. Los inversores se benefician: el oro y la plata registran ganancias a fin de año_3

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Perspectivas del mercado chino para 2025: aumento del consumo y progreso constante

piedra de pimienta

Económico

Durante el último año, las autoridades chinas han realizado esfuerzos tangibles para estabilizar el mercado inmobiliario, mantener la estabilidad del sistema financiero y abordar la deuda de los gobiernos locales, aunque siguen existiendo desafíos estructurales como el envejecimiento demográfico y el desempleo.

Si bien los activos de riesgo como el índice Hang Seng y el CN50 se beneficiaron inicialmente del apoyo de las políticas, la falta de medidas detalladas ha llevado a expectativas moderadas, lo que limita la sostenibilidad del impulso alcista.

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A medida que se acerca el año 2025, los mercados se están posicionando para lo que se avecina. Entre las preguntas clave se encuentran: ¿Habrá un cambio en el enfoque de las políticas? ¿Qué desafíos económicos enfrentará China? ¿Qué posibles medidas podrían adoptar las autoridades? ¿Podrían las acciones de China continental y de Hong Kong experimentar una recuperación más sólida?

Flexibilización moderada, estímulo proactivo, fomento del consumo, déficit creciente

Las reuniones de fin de año del Politburó y del CEWC tradicionalmente marcan el tono de las políticas del año siguiente. El énfasis en "mejorar los ajustes anticíclicos extraordinarios, implementar una política monetaria moderadamente acomodaticia y medidas fiscales más proactivas" indica un estímulo más fuerte de lo esperado.

El término "flexibilización moderada" en la política monetaria, utilizado por segunda vez en 14 años, recuerda el período 2008-2010, cuando China respondió a la crisis financiera mundial con medidas como la expansión monetaria y un plan de inversión de 4 billones de yenes. Estas políticas impulsaron un repunte económico de corto plazo, impulsando el Índice Compuesto de Shanghái un 80% durante el período de estímulo. Sin embargo, a medida que el impacto de la crisis se desvanecía y surgían los efectos secundarios, la política pasó a ser "prudente" en 2011.

Esta vez, la "flexibilización moderada" se combina con una "política fiscal proactiva", una postura de flexibilización doble sin precedentes por parte del Politburó. Las expectativas de estabilizar los mercados bursátiles e inmobiliarios y de impulsar reformas estructurales también se han comunicado de manera eficaz.

En la CEWC se observaron cambios notables en áreas clave. En primer lugar, se hizo hincapié en el "impulso del consumo", solo por segunda vez en la última década (la primera fue en 2022). Cabe destacar que ahora el consumo tiene prioridad sobre los "retornos de la inversión" y la "demanda interna", con medidas como programas de intercambio, tasas de endeudamiento más bajas y creación de demanda en los sectores de infraestructura y energías renovables.

En segundo lugar, se volvió a abordar el tema de “elevar el coeficiente de déficit fiscal” por primera vez desde 2015, y se eliminó el término “temporal”, lo que indica un compromiso firme.

En general, las reuniones sugieren que las autoridades adoptarán un enfoque de doble flexibilización en la política monetaria y fiscal, abordando los principales puntos débiles de la economía en materia de consumo y bienes raíces y al mismo tiempo gestionando las expectativas del mercado.

Las relaciones comerciales entre China y Estados Unidos: el elefante en la habitación

A pesar de las señales de flexibilización, la reacción del mercado chino (similar a la de los períodos posteriores a la Semana Dorada y a las elecciones de Trump) fue breve. La falta de presupuestos de ejecución aprobados antes del Congreso Nacional Popular de marzo ofrece una explicación parcial, pero los problemas arancelarios no resueltos siguen siendo un problema importante, lo que aumenta la incertidumbre sobre los activos de riesgo chinos.

Las expectativas de aumento de aranceles podrían impulsar las exportaciones, lo que podría impulsar el PIB del primer trimestre. Sin embargo, las barreras comerciales prolongadas afectarían directamente a las exportaciones e indirectamente al consumo y las inversiones vinculadas a los sectores relacionados con las exportaciones.

Las tensiones persistentes entre los dos gigantes económicos son un factor fundamental que configura la dinámica del mercado en 2025. Las previsiones de crecimiento para China dependen en gran medida de los escenarios arancelarios y de la respuesta política del gobierno.

La propuesta de Trump de un arancel del 10% —menos extrema que el 60% planteado durante su campaña— ha hecho que los comerciantes vean las diferencias en el momento, la magnitud y las contramedidas de China como palancas clave de negociación.

En lugar de anticiparse a las medidas estadounidenses, China tiende a responder después de la implementación. Para estabilizar el crecimiento interno, las posibles medidas incluyen devaluar el yuan para apoyar las exportaciones, reducir los coeficientes de reservas y las tasas de interés, aumentar la oferta monetaria y aumentar los déficits fiscales para impulsar la demanda interna. Además, China puede tomar represalias imponiendo aranceles a las importaciones estadounidenses.

Si los aranceles alimentan la inflación estadounidense, combinados con las políticas migratorias restrictivas de Trump que desafían los mercados laborales y el crecimiento, la resiliencia política de China podría volverse relativamente más atractiva.

Acto de equilibrio por delante

De cara a 2025, China se enfrenta a dos cuestiones clave: las dos cuestiones clave para la economía china son la dirección de la política y los riesgos arancelarios de Estados Unidos. La cuestión central es si las autoridades han llegado a un momento en el que deben hacer lo que sea necesario.

En mi opinión, la respuesta es no. Si bien desde fines de septiembre se han introducido una serie de medidas de estímulo, el énfasis puesto en “promover la estabilidad a través del progreso” en las reuniones de fin de año indica que mantener la estabilidad del mercado sigue siendo la máxima prioridad. En lugar de estimular excesivamente, la tarea de China el año próximo será lograr un delicado equilibrio.

El crecimiento actual de China depende en gran medida de las exportaciones y la producción industrial, mientras que el sector inmobiliario y el consumo siguen siendo débiles. Las autoridades deben consolidar las fortalezas existentes y estimular la demanda interna y otros sectores. El Banco Popular de China puede ampliar su balance, comprar bonos gubernamentales y dirigir fondos hacia el consumo, el sector inmobiliario, la industria avanzada y el bienestar público.

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En segundo lugar, es necesario equilibrar las relaciones comerciales entre Estados Unidos y China y el tipo de cambio del yuan. Si bien la devaluación del yuan podría respaldar las exportaciones, conlleva el riesgo de que aumenten los costos de importación, la inflación importada y las salidas de capital, lo que pondría en peligro el crecimiento sostenible. Se necesita una combinación integral de políticas que incluya impulsar el consumo, apoyar los servicios y la manufactura avanzada, fomentar nuevos motores de crecimiento como las energías renovables y diversificar las alianzas comerciales para mitigar los riesgos externos.

El estímulo del consumo sigue siendo fundamental para lograr el equilibrio y el crecimiento. Sin embargo, más allá de los programas de canje de bienes, un mayor consumo de artículos discrecionales depende de la confianza en los ingresos futuros y las perspectivas económicas. Los desafíos estructurales (como la deflación, las deudas locales ocultas, los elevados inventarios de propiedades y el envejecimiento de la población) significan que la confianza del mercado no se puede reconstruir de la noche a la mañana.

Si el déficit fiscal aumenta del 3% al 4% del PIB en 2025, se necesitarán aproximadamente ¥1,32 billones en nuevas emisiones de bonos gubernamentales. Esto podría impulsar al Ministerio de Finanzas a emitir bonos especiales a ultralargo plazo y bonos especiales de gobiernos locales para abordar estos desafíos. Los operadores necesitarán ver mejoras económicas tangibles en los datos para impulsar un impulso alcista sostenido en las acciones tipo A y las acciones de Hong Kong.

Manténgase alerta y sea flexible

En conclusión, la economía china se encuentra en un momento crítico, en el que se enfrentan desafíos estructurales internos y presiones arancelarias externas. La eficacia de las medidas de política económica será clave, aunque sus resultados siguen siendo inciertos.

El año 2025 será un año de gran volatilidad para China. Para los operadores, mantenerse alertas, ser flexibles y estar preparados para adaptarse a los cambios del mercado será crucial para identificar oportunidades y gestionar riesgos.

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Cómo se adaptan los inversores a una transición verde más lenta

Goldman Sachs

Energía

Económico

A medida que la transición hacia una economía baja en carbono muestra signos de desaceleración, los inversores están haciendo ajustes. Si bien siguen centrándose en las tecnologías que pueden surgir como ganadoras en un futuro más ecológico, su atención se ha centrado más en las grandes empresas existentes y en cómo están gestionando su propia transición ecológica, dice Michele Della Vigna de Goldman Sachs Research.

Della Vigna y su equipo analizaron recientemente la inversión de aproximadamente 75 billones de dólares que se estima que se necesitará para reducir a cero las emisiones netas de carbono globales en 2070. Las emisiones globales de carbono han aumentado más de lo previsto y es poco probable que se alcancen los objetivos establecidos en el Acuerdo de París. Pero todavía es posible alcanzar un ambicioso objetivo de contener el aumento de la temperatura a 2 grados centígrados respecto de los niveles preindustriales, según Goldman Sachs Research.

Cómo se están adaptando los inversores a una transición verde más lenta_1

En la quinta conferencia anual Carbonomics convocada por Goldman Sachs en Londres en noviembre, las empresas y los inversores mostraron una creciente comprensión de que el camino hacia el cero neto llevará más tiempo del que se creía.

“Cuando celebramos la primera conferencia Carbonomics, hubo mucho debate desde arriba hacia abajo sobre cómo alcanzar un escenario alineado con el Acuerdo de París”, afirma Della Vigna, responsable de Investigación de Recursos Naturales en EMEA en Goldman Sachs Research. “Ahora, los inversores y las empresas se están centrando en una visión de abajo hacia arriba para encontrar inversiones específicas en tecnología limpia que puedan generar rendimientos superiores al coste del capital y que puedan financiarse”.

Della Vigna afirma que el interés por invertir en tecnologías limpias no ha disminuido. La gran asistencia al evento Carbonomics, que atrajo a 30 directores ejecutivos, responsables políticos clave y más de 1.000 inversores, es un indicio de ello, afirma. Hablamos con Della Vigna después de la conferencia sobre el pronóstico del pico de consumo de petróleo, las perspectivas para las empresas energéticas actuales y cómo se está desarrollando la transición energética en todo el mundo.

¿Cómo están cambiando los inversores su visión de los grandes productores de hidrocarburos?

Los inversores se están dando cuenta de que es probable que la demanda de hidrocarburos siga creciendo durante las próximas décadas. En nuestro último informe sobre el camino hacia las emisiones netas de carbono cero, hemos retrasado el pico de demanda de petróleo hasta mediados de la próxima década. También hemos retrasado el pico de demanda de gas hasta 2050. Eso significa que necesitamos un desarrollo de petróleo y gas en nuevos yacimientos más allá de 2040, lo que es muy diferente de lo que algunos inversores han estado pensando.

Los productores de petróleo y gas tendrán que innovar para descubrir nuevos yacimientos y reducir las tasas de declive. Para ello, necesitarán utilizar tecnologías como la digitalización y la inteligencia artificial generativa para mejorar su capacidad de hacer estas cosas.

También creo que es cada vez más importante seguir reduciendo las emisiones directas de la industria, limitando las emisiones de metano y la quema de gas, por ejemplo. Se trata de un objetivo fundamental para la industria y un gran factor diferenciador en la mente de los inversores.

¿Han cambiado las expectativas sobre qué activos de petróleo y gas podrían quedar varados?

Creo que algunos análisis sobre los activos varados se basaban en supuestos extremadamente poco realistas. El debate está pasando de la preocupación por los activos varados a las preocupaciones por la disponibilidad insuficiente de activos para proporcionar al mundo un suministro estable de hidrocarburos.

Cuando analizamos nuestra base de datos de los mayores proyectos de petróleo y gas del mundo en nuestro informe anual Top Projects, llegamos a una conclusión preocupante: la vida útil de las reservas de petróleo de la industria se ha reducido a la mitad en la última década. Además, la producción de los países no pertenecientes a la OPEP alcanzará su pico máximo en 2027. A menos que la innovación tecnológica y el aumento de la inversión liberen más recursos que entren en funcionamiento antes de que finalice esta década, vamos a tener un mercado muy ajustado. Vamos a consumir la capacidad sobrante de la OPEP muy rápidamente.

¿Cuál es el mayor motivador para los inversores en tecnología limpia en estos momentos?

La inversión en este ámbito siempre está impulsada tanto por la dinámica del mercado como por la regulación. Hace dos años, con la introducción de la Ley de Reducción de la Inflación (IRA, por sus siglas en inglés) en los EE. UU., tuvimos el apoyo político más sustancial de la historia para la tecnología limpia. Los inversores se entusiasmaron muchísimo con el apoyo regulatorio.

Las recientes elecciones estadounidenses echaron un jarro de agua fría a esa idea. Ahora se presta más atención a qué tecnologías evolucionan con la suficiente rapidez y se mueven lo suficientemente abajo en la curva de costos como para que se mantengan por sus propios méritos financieros, incluso si algunos incentivos terminan cambiando en los próximos años.

¿Qué es lo que surge a la vista cuando pensamos en inversiones de esta manera?

Sin duda, la energía solar. Probablemente, la eólica terrestre, pero no la marina. Las baterías y todo lo que tenga que ver con la electrificación y las redes. Esto se debe a que existe un enorme crecimiento de la demanda en ese ámbito, impulsado por los centros de datos y un crecimiento económico y demográfico más amplio. Esas son áreas que claramente están funcionando.

Hay otros dos lugares en los que estamos viendo un buen desarrollo. La captura de carbono se está utilizando cada vez más en ambos lados del Atlántico. Los biocombustibles, tras haber sufrido un año realmente difícil, están empezando a recuperarse y a ver una mejor demanda en América del Norte y en Europa.

¿Qué está impulsando la captura de carbono y los biocombustibles?

Estas tecnologías son necesarias en una transición energética en la que las emisiones se mantendrán durante más tiempo. Para los procesos industriales más limpios, la electrificación y el hidrógeno limpio están tardando un poco más. Por lo tanto, necesitamos la captura de carbono para recuperar algunas emisiones de esas plantas. En el transporte, los motores de combustión interna probablemente seguirán existiendo durante más tiempo. Por lo tanto, si queremos descarbonizar, necesitamos mezclar más biocombustibles. Ambas tecnologías funcionan en la infraestructura existente y no requieren un replanteamiento completo de la configuración actual de la industria pesada y el transporte pesado.

¿Cómo se explica el creciente interés de los inversores en grandes empresas ya establecidas en los sectores de la energía, los materiales y otros?

Cada vez hay más conciencia de que la transición ecológica llevará mucho tiempo y, por ello, es importante invertir en empresas en transición, en lugar de limitarse a pensar en el resultado final. También se entiende que es fundamental obtener capital a gran escala de estas empresas para financiar los 2 o 3 billones de dólares de inversión en infraestructura que serán necesarios si queremos alcanzar el objetivo de cero emisiones netas de carbono.

Estas grandes empresas están demostrando eficiencia en el uso del capital. Están analizando su asignación de capital entre inversiones más tradicionales y algunas inversiones en tecnología limpia, y están tratando de equilibrar las dos para seguir ofreciendo un rendimiento de dos dígitos. Eso es algo que a muchas de las empresas que se dedican exclusivamente a la tecnología verde les ha resultado muy difícil hacer.

¿Cómo se desarrolla este tipo de inversión de forma diferente en Estados Unidos y Europa?

Estados Unidos tiene algunas grandes ventajas: hay crecimiento económico y una regulación muy favorable que está generando enormes inversiones. Calculamos que el IRA ha desbloqueo de alrededor de 800.000 millones de dólares de nuevas inversiones en dos años.

Europa es un entorno más desafiante, pero al mismo tiempo tiene la ventaja de ser un gran importador de hidrocarburos, lo que hace que cada vez tenga más sentido cambiar la red energética para que se abastezca más a nivel local y se base más en energías renovables. Si Europa pudiera encontrar una regulación estable y acceso al capital, la transición verde podría convertirse en una inversión enorme que realmente fortalecería a la región y proporcionaría un suministro de energía a menor costo.

Usted menciona el impulso que la tecnología limpia recibe en Estados Unidos gracias al IRA. ¿El resultado de las elecciones lo erosiona?

Es muy raro que un gobierno revierta o deshaga un paquete de incentivos como ese, incluso con un cambio de mayoría. Nuestra opinión es que lo más probable es que el IRA siga vigente. Puede que se aplique de forma más estricta, especialmente con algunas de las tecnologías más marginales, pero creemos que la mayor parte del mismo seguirá vigente.

Una gran parte del dinero del IRA se ha destinado a estados republicanos. Texas, por ejemplo, se está convirtiendo en la capital mundial de la tecnología limpia en muchos sentidos, gracias a estos incentivos y a un sistema de permisos muy eficiente en el estado. Creemos que el IRA seguirá impulsando el desarrollo y la creación de empleo en Estados Unidos.

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¿Qué está impulsando el reciente crecimiento de la productividad? ¿Puede perdurar?

JPMorgan

Económico

Como dijo Paul Krugman en 1990: “La productividad no lo es todo, pero a largo plazo lo es casi todo”. Al aumentar la productividad, una economía puede mejorar su nivel de vida al producir más con los mismos recursos o con menos. En esencia, la productividad es un factor clave de la prosperidad económica.

Antes de la pandemia, el crecimiento de la productividad en Estados Unidos venía disminuyendo desde mediados de la década de 2000. Sin embargo, desde fines de 2022, la productividad ha estado creciendo a un ritmo alentador. La Reserva Federal también está tomando nota, revisando al alza su evaluación del crecimiento del PIB potencial debido a estas ganancias y explorando los factores detrás de este crecimiento.

La pregunta clave sigue siendo: ¿es sostenible el crecimiento reciente?

La productividad es notoriamente difícil de explicar y medir, y sus factores desencadenantes pueden tardar en hacerse evidentes. Sin embargo, podemos considerar algunas teorías:

La pandemia provocó “destrucción creativa”

Más de 320.000 empresas estadounidenses cerraron definitivamente en el segundo trimestre de 2020. Si bien estas empresas no eran necesariamente improductivas (simplemente estaban mal posicionadas para una pandemia), las que volvieron con fuerza probablemente fueron las más fuertes del grupo. Según la teoría de la destrucción creativa de Joseph Schumpeter, la pandemia puede haber desplazado la economía hacia empresas más productivas, allanando el camino para emprendimientos más nuevos e innovadores. La creación de nuevas empresas aumentó después de la pandemia y sigue siendo históricamente alta.

Los frutos de la inversión tecnológica, la tradicional

Estados Unidos es, sin duda, el centro tecnológico del mundo y, si bien la IA generativa ha despertado entusiasmo, es poco probable que impulse ganancias de productividad por ahora. En cambio, las inversiones más tradicionales en automatización parecen responsables. Desde 2012, la inversión empresarial en propiedad intelectual e I+D ha aumentado de manera constante, y un stock de capital modernizado puede dar lugar a todo tipo de nuevas aplicaciones empresariales que mejoren la eficiencia con el tiempo. De hecho, Dao y Platzer (2024) descubrieron que las recientes ganancias de productividad se han concentrado en sectores de alta cualificación e intensivos en TI que vieron un aumento en la inversión digital antes de la pandemia, que se aceleró aún más con el cambio al teletrabajo.

El auge del gasto de capital en IA sugiere un mayor potencial. Se espera que las empresas tecnológicas “Mag 7” gasten más de 500 mil millones de dólares en gastos de capital e I+D el próximo año, antes de considerar el gasto adyacente en fabricantes de semiconductores, centros de datos, tecnologías de refrigeración y energía y servicios públicos. Las inversiones en toda la cadena de valor de IA podrían alcanzar más de 1 billón de dólares para 2030, superando todo el presupuesto de defensa de Estados Unidos.

El teletrabajo y la gran reasignación de trabajadores

La rotación laboral posterior a la pandemia sugiere un mayor dinamismo laboral y una mayor adecuación a las necesidades laborales, lo que ha impulsado la producción por trabajador en la mayoría de las industrias afectadas, en particular aquellas que incorporan el teletrabajo.

Los verdaderos impulsores del crecimiento de la productividad se irán aclarando con el tiempo. Aunque quizá sea demasiado pronto para atribuirlo a la IA, el momento es oportuno, ya que el gasto de capital y la innovación en curso sugieren que hay potencial para una mayor aceleración. Para la Fed, el debate en torno a los impulsores y la durabilidad de las ganancias de productividad seguirá siendo importante en las deliberaciones sobre políticas. Un mayor crecimiento potencial justificaría un ciclo de flexibilización menos profundo, ya que una economía más próspera podría sostener tanto tasas de interés más altas como un crecimiento salarial, sin generar inflación.

Source: BLS, J.P. Morgan Asset Management. Data are as of December 13, 2024.nbsp;

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Antes de un posible impulso de la IA, el crecimiento de la productividad laboral ha seguido un camino alentador

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La encrucijada económica de Japón en 2024: desafíos, políticas y el camino por delante

ACY

Económico

El Banco de Japón cambia su postura hacia un endurecimiento de la política monetaria

El Banco de Japón ha adoptado recientemente una política monetaria más austera, lo que supone un cambio significativo con respecto a sus esfuerzos anteriores por mantener tasas de interés ultrabajas. Al aumentar las tasas, el banco central pretende moderar la inflación y alinearse con las tendencias mundiales. Sin embargo, esta estrategia está resultando problemática en el entorno económico único de Japón.

En primer lugar, los hogares japoneses son particularmente sensibles a las subidas de los tipos de interés debido a la naturaleza de su sistema financiero. A diferencia de lo que ocurre en Estados Unidos, las hipotecas japonesas suelen ser préstamos con garantía, lo que significa que los prestatarios son totalmente responsables de sus deudas. Este sistema, combinado con las experiencias históricas de Japón en materia de caídas del mercado inmobiliario, ha inculcado un conservadurismo financiero profundamente arraigado entre los hogares. En consecuencia, las subidas de tipos del Banco de Japón han provocado inquietudes generalizadas sobre los futuros costes de las hipotecas, lo que ha disuadido al consumo y ha contribuido a la desaceleración económica.

El gasto de los hogares: el núcleo del desafío

El consumo de los hogares, un motor clave de la economía japonesa, ha estado bajo una presión significativa. Si bien los salarios han aumentado modestamente, no han seguido el ritmo del aumento del costo de vida, impulsado en gran medida por el aumento de los precios de las importaciones. Como resultado, el consumo real sigue estando un 0,8% por debajo de los niveles previos a la pandemia, un duro recordatorio de los efectos persistentes de la crisis de COVID-19.

Además, los hogares están priorizando el ahorro sobre el gasto, en un intento de reconstruir la estabilidad financiera en tiempos de incertidumbre. Este comportamiento defensivo, aunque comprensible, tiene consecuencias de largo alcance para la economía. El menor consumo frena la demanda, lo que a su vez sofoca el crecimiento y genera el riesgo de un retorno a la deflación, un problema persistente que Japón ha luchado por superar desde los años 1990.

El papel de la política fiscal: medidas gubernamentales al rescate

En respuesta a estos desafíos, el gobierno japonés ha intensificado sus medidas fiscales ambiciosas. Para fines de 2024, planea implementar un paquete de estímulo económico de 21,9 billones de yenes destinado a contrarrestar los riesgos de deflación y mantener las metas de inflación. Esto marca un cambio radical respecto de las políticas fiscales austeras de los años anteriores bajo el mandato de Haruhiko Kuroda en el Banco de Japón.

Sin embargo, la falta de alineación entre las políticas fiscal y monetaria sigue siendo un problema crítico. Si bien el gobierno está relajando su política monetaria para estimular el crecimiento, las alzas de tasas del Banco de Japón corren el riesgo de socavar esos esfuerzos. Esta desconexión pone de relieve un problema de larga data en la formulación de políticas económicas de Japón: la dificultad de lograr una combinación armoniosa de políticas.

Inversión corporativa y sentimiento empresarial: ¿un rayo de esperanza?

A pesar de los desafíos que enfrentan los hogares, las empresas japonesas están mostrando resiliencia. Las grandes empresas han aumentado sus planes de inversión fija, impulsadas por el optimismo sobre un PIB nominal más robusto. La encuesta Tankan del cuarto trimestre revela un sentimiento empresarial estable entre los grandes fabricantes y no fabricantes, impulsado por las fuertes exportaciones y la depreciación del yen. Sin embargo, sectores como el comercio minorista, el alojamiento y los servicios de alimentación están en dificultades, lo que refleja la débil demanda interna.

El camino a seguir: un acto de equilibrio

De cara al futuro, las previsiones de crecimiento negativo del PIB ensombrecen las perspectivas para 2024. Tanto los observadores nacionales como los internacionales, incluida la OCDE, prevén una contracción del PIB real y un consumo débil. Para contrarrestarlo, las autoridades se enfrentan a una presión cada vez mayor para recalibrar sus estrategias.

Con las elecciones a la Cámara Alta en el horizonte, es probable que el gobierno intensifique sus esfuerzos de estímulo. Las medidas adicionales pueden centrarse en reforzar los ingresos de los hogares, abordar el estancamiento estructural de los salarios e incentivar el consumo. Al mismo tiempo, el Banco de Japón tendrá que reevaluar su estrategia de subida de tipos para evitar agravar aún más las vulnerabilidades económicas.

Los desafíos económicos que enfrenta Japón en 2024 reflejan una compleja interacción de factores globales y nacionales. Si bien las medidas fiscales del gobierno brindan esperanza, su desajuste con la política monetaria plantea riesgos significativos. Los próximos meses serán cruciales, ya que las autoridades se esforzarán por sortear este delicado equilibrio y alejar a la economía de la deflación y el estancamiento.

Para Japón, el camino que tiene por delante no sólo exige ajustes inmediatos de política, sino también reformas estructurales a largo plazo para abordar el crecimiento salarial, los patrones de consumo y los desafíos demográficos. Mientras el mundo observa, las decisiones que se tomen en 2024 podrían determinar la trayectoria económica del país en los próximos años.

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NIESR

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La inflación anual del IPC en noviembre aumentó del 2,3% en octubre al 2,6%. La nueva inflación en el mes de octubre a noviembre de 2024 fue del 0,1%, lo que, combinado con la caída de la inflación con respecto al mismo mes de 2023 (0,2%), condujo a un aumento de la tasa de inflación general de 0,3 puntos porcentuales. La cifra de noviembre estuvo muy en línea con nuestro escenario medio, que predecía un 2,7%.

La inflación de los servicios se ha mantenido alta en el 5,0%. Sin embargo, la inflación de los precios de los bienes ha aumentado al 0,4%, pasando de un valor negativo del -0,3%. Este es el primer valor positivo de la inflación de los precios de los bienes en más de seis meses. La inflación básica (IPC sin alimentos ni energía) también ha aumentado por segundo mes consecutivo hasta el 3,5%. Los últimos datos de la ONS sobre salarios (de agosto a octubre de 2024) muestran aumentos interanuales del 5,2%, frente al 4,8%. También hay cierto optimismo en la medida de inflación media recortada del NIESR (una medida alternativa de la inflación básica), que ha aumentado ligeramente hasta el 1,5%. En conjunto, estas cifras indican que las presiones inflacionarias siguen presentes: dadas las incertidumbres geopolíticas adicionales, creemos que el Banco de Inglaterra debería posponer nuevos recortes de los tipos de interés hasta que la inflación vuelva a bajar hasta el objetivo en 2025. La lentitud pero la constancia son lo mejor.

Los factores que más contribuyeron a los cambios en la inflación general entre octubre y noviembre fueron:

Transporte 0,13 puntos porcentuales

Recreación y cultura 0,08 puntos porcentuales

Ropa y calzado 0,06 puntos porcentuales

Alcohol y tabaco 0,06 puntos porcentuales

Restaurantes y hoteles -0,04 puntos porcentuales

En la Figura 1, que se muestra a continuación, podemos observar con más detalle las contribuciones de los diferentes sectores a la inflación general. En ella, la inflación anterior que se elimina de la cifra anual (octubre-noviembre de 2023) se muestra en azul y la nueva inflación mensual que se reduce (octubre-noviembre de 2024) se muestra en marrón. El efecto general es la suma de los dos y se muestra como la línea burdeos. En general, si nos centramos en la nueva inflación marrón, hubo siete contribuciones positivas, con tres positivas (y ceros para dos). El hecho de que haya habido una “nueva” inflación positiva en la mayoría de los sectores indica que las presiones inflacionarias no han desaparecido.

En general, las caídas de los ingresos contribuyeron con 0,1 puntos porcentuales al aumento de la inflación, lo que es bastante modesto (si se mantuviera durante 12 meses, esto llevaría a una inflación anual de solo el 1%). Las deserciones de los trabajadores azules fueron positivas en siete sectores, dominadas por el transporte (de nuevo) y negativas en tres. En general, las deserciones contribuyeron con 0,2 puntos porcentuales al aumento de la inflación.

La inflación se mantendrá por encima del objetivo hasta mediados de 2025_1

Esperando con ansias octubre de 2025

Podemos mirar hacia adelante durante los próximos 12 meses para ver cómo podría evolucionar la inflación a medida que la inflación reciente “desaparezca” a medida que avanzamos mes a mes. Cada mes, la nueva inflación entra en la cifra anual y la inflación anterior del mismo mes del año anterior “desaparece”. Anteriormente, terminamos el escenario de “baja inflación”, pero lo hemos reintroducido en respuesta a algunos meses recientes con una inflación mensual cercana a cero. Representamos los siguientes escenarios de caída de la inflación futura:

El escenario “bajo” supone que la inflación mensual es equivalente al 1 por ciento anual (0,08 por ciento por mes calendario). El escenario “medio” supone que la nueva inflación mensual es equivalente a lo que nos daría un 2 por ciento anual o 0,17 por ciento por mes calendario –que es tanto el objetivo del Banco de Inglaterra como el promedio de largo plazo de los últimos 25 años. El escenario “alto” supone que la nueva inflación mensual es equivalente al 3 por ciento anual (0,25 por ciento por mes calendario). El escenario “muy alto” supone que la nueva inflación mensual es equivalente al 5 por ciento anual (0,4 por ciento por mes calendario). Esto refleja la experiencia inflacionaria del Reino Unido en 1988-1992 (cuando la inflación mensual media era del 0,45 por ciento).

Anteriormente hemos seguido los escenarios “muy altos” o “altos”. Creemos que ahora es probable que la inflación se sitúe en el rango “alto a medio” y que el “muy alto” es menos probable (sin tener en cuenta la geopolítica, véase más adelante). La cifra de noviembre del 2,6% es la prevista por el escenario bajo, que refleja la cifra mensual del 0,1%. Si seguimos el escenario medio a alto, esto nos da un 2,4% en diciembre (hay una contribución negativa del aumento de la inflación en diciembre de 2023). Sin embargo, si la inflación mensual se sitúa en cifras bajas o medias, el rango será ligeramente inferior, entre el 2,3 y el 2,4% en diciembre.

Cabe señalar que, a medida que nos acercamos a 2025, el pronóstico pasa a estar dominado por el escenario que estamos siguiendo (cada escenario se detiene en su tasa anual supuesta). El “aumento” de enero dependerá de la magnitud de las ventas de enero: si las ventas son de una magnitud similar a la de enero de 2024, no habrá “aumento”. En los pronósticos representados, se supone que no hay efecto de las ventas de enero, lo que da como resultado un aumento al alza a medida que las ventas de enero de 2024 disminuyen. Sin embargo, debido a que el aumento está impulsado por la disminución, no afecta la inflación prevista para febrero-mayo de 2025. Sin embargo, los escenarios bajo, medio y alto predicen una caída de la inflación de febrero a mayo de 2025. Luego, los pronósticos divergen hacia sus escenarios subyacentes (bajo en 1 por ciento, medio en 2 por ciento a muy alto en 5 por ciento).

El Reino Unido y la UE también han intensificado las sanciones a las exportaciones petroleras rusas (en concreto, a los barcos que participan en las exportaciones). Esto podría conducir a una reducción de los suministros mundiales de petróleo que podría aumentar los precios del petróleo, en particular si Estados Unidos sigue su ejemplo. Es difícil predecir lo que ocurrirá en Estados Unidos, porque incluso si la administración Biden introduce sanciones, es muy posible que la administración entrante de Trump no las implemente. Esto aumentaría las presiones inflacionarias en el Reino Unido (y en la UE y Estados Unidos).

En Oriente Medio es muy probable que en los próximos meses estalle un conflicto entre Irán e Israel, que bien podría implicar a aliados de ambos países, incluidos Estados Unidos y Rusia. También es posible la participación directa del Reino Unido y los países de la UE. Los efectos de esto serán muy significativos para la inflación a medida que avancemos. El estrecho de Ormuz se cerraría, lo que restringiría el suministro de petróleo y gas natural licuado (GNL) al Reino Unido, Europa y el resto del mundo. Esto provocaría un aumento inmediato de los precios del petróleo y el GNL y casi con toda seguridad provocaría un aumento significativo de los precios de la energía de una magnitud similar a la que vimos en 2022. Si se produce la guerra, como muchos esperan, entonces el escenario de inflación muy alta se convierte en la trayectoria más probable, con una inflación que aumentará a niveles del 4% o más, dependiendo de cómo se desarrolle la guerra. Sin embargo, es de esperar que prevalezca la calma y los aliados de ambos lados se muestren prudentes, ya que tienen mucho que perder si el conflicto se intensifica. La inflación se mantendrá por encima del objetivo hasta mediados de 2025_2

La inflación se mantendrá por encima del objetivo hasta mediados de 2025_2

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