¿Están cambiando los vientos políticos a favor de los inversores en bonos?

Económico

Resumen:

Jenna Barnard, codirectora de Bonos Globales, cree que los mercados están incorporando una perspectiva optimista para la economía mundial en 2025, pero la agitación política puede inclinarse a favor de los bonos.

Divergencia de la política monetaria

En los mercados de bonos en 2025, el shock inflacionario global sincrónico de 2021-22 se alejará aún más, mientras que los efectos divergentes de las amenazas arancelarias estadounidenses probablemente estarán en la mente de los inversores.

La primera (la inflación y su posterior retroceso) siempre iba a generar un mayor grado de divergencia en la política monetaria entre los bancos centrales y, de hecho, se ha reflejado en el desempeño de cada país en 2024. Vale la pena reflexionar que la experiencia de los bancos centrales recortando y subiendo las tasas casi al unísono en los años 2020-22 fue una aberración histórica y una mayor diferenciación es algo así como un regreso a la normalidad.

Este último (los aranceles estadounidenses), si es lo suficientemente grande en escala, tiene el potencial de causar un nuevo y profundo shock macroeconómico, es decir, catalizar la desinflación y un impulso negativo al crecimiento fuera de los EE. UU. en lugar de un shock inflacionario dentro de los EE. UU. Al momento de escribir este artículo, la amenaza de aranceles globales generalizados no es el caso base en ninguna de las perspectivas de los bancos de inversión ni se refleja en los precios de los mercados de bonos. Todos han asumido aranceles relativamente modestos fuera de China, es decir, que el presidente Trump está más preocupado por usar los aranceles como un palo para impulsar acuerdos transaccionales y, por lo tanto, dar como resultado aranceles moderados después de la negociación. En contraste, las declaraciones reales del presidente sobre los aranceles, que se remontan a la década de 1980, reflejan una creencia más profunda: que el sistema de comercio global ha sido perjudicial para los EE. UU. y necesita un realineamiento fundamental a través de aranceles significativos y generalizados, con un enfoque particular en un desacoplamiento estratégico de China. El enfoque que elija adoptar el presidente Trump, para qué países, será decisivo para los mercados de bonos individuales en 2025.

Los vientos fiscales están cambiando

Las elecciones estadounidenses de 2020 coincidieron con la publicación del libro de Stephanie Kelton “El mito del déficit” y con las preocupaciones de los bancos centrales sobre la falta de cumplimiento estructural de las metas de inflación durante la década anterior. Las elecciones de 2024 presentan un contexto exactamente opuesto: los precios al consumidor demasiado altos como preocupación popular dominante y una búsqueda de ahorros de costos para financiar las políticas tributarias existentes.

En la eurozona, en los presupuestos presentados a la Comisión Europea se ha propuesto otro año de impulso fiscal negativo (aproximadamente -0,4% para 2025 frente a -1,0% en 2024). En China, hay cierta esperanza de un estímulo genuino en 2025, ya que el reciente canje de 1,4 billones de dólares de deuda de los gobiernos locales por deuda del gobierno federal fue una decepción para muchos que esperaban medidas proactivas para fomentar el crecimiento.

Mientras tanto, en Estados Unidos, los planes fiscales de Trump se centran en una extensión de la política fiscal vigente, que no es un nuevo impulso fiscal para el crecimiento y la inflación, sino más bien el statu quo. La mayoría porcentual más ajustada en la Cámara de Representantes desde el Congreso de 1917-19 actúa como una severa restricción a los recortes impositivos adicionales sin compensar los recortes de costos. Sin duda, los gobiernos siguen sufriendo enormes cargas de deuda, que pueden servir para desplazar al sector privado (el Reino Unido es un gran ejemplo de esto), pero el flujo de noticias marginales es silencioso en el frente fiscal.

Puntos de referencia de los tipos de interés

Esto nos lleva a un repaso de los criterios subyacentes con los que los inversores en bonos harán sus juicios sobre los probables movimientos de las tasas de interés y los futuros rendimientos de los bonos. Estos siguen estando determinados por dos estadísticas económicas clave. La primera es la inflación básica, con especial atención a lo que los bancos centrales consideran la mejor medida de la inflación impulsada a nivel interno, es decir, la inflación básica de los servicios. Esta medida siempre irá por detrás de la disminución de la inflación general que se ha visto en todo el mundo (impulsada por los bajos precios de las materias primas y los efectos de base interanuales), pero algunos países han logrado avances mucho mejores que otros. El gráfico siguiente destaca los avances logrados en diferentes países.

¿Están cambiando los vientos políticos a favor de los inversores en bonos?_1

La segunda estadística a la que los mercados de bonos siempre están muy atentos es el desempleo. Una vez más, los días embriagadores de la ola de contratación posterior a la pandemia (2021-22) han quedado atrás y un cierto grado de holgura o suavización (que raya en lo preocupante) es una característica común en todo el mundo desarrollado. En Canadá, el aumento del desempleo del 4,8% al 6,8% ya ha impulsado uno de los ciclos de recorte de tipos de interés más agresivos en 2024, con 175 puntos básicos (pb) de recortes de tipos en poco más de seis meses. En cambio, Estados Unidos y la eurozona han recortado 100 pb frente a los 50 pb del Reino Unido.

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En resumen, los mercados de bonos prevén recortes moderados de las tasas de interés, ya que los bancos centrales se toman su tiempo para volver a poner las tasas en lo que consideran territorio neutral en medio de los esperados aterrizajes suaves en todo el mundo desarrollado. En contraste, el mundo político se prepara para la agitación y el caos del segundo mandato de Trump. Si esto último se concreta, los rendimientos de los bonos en varios países podrían terminar siendo positivamente atractivos para los inversores.

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