Las conclusiones globales de las elecciones estadounidenses

Económico

Resumen:

En este informe, examinamos algunas conclusiones temáticas y globales de las elecciones estadounidenses.

Las enseñanzas globales de las elecciones estadounidenses

Es probable que la desglobalización y la fragmentación cobren impulso en una administración Trump 2.0.

En nuestra opinión, la llegada de Trump a la Casa Blanca y su capacidad en gran medida unilateral para aplicar aranceles y orientar la política comercial estadounidense hacia una dirección más proteccionista es otra fuerza de desglobalización. Durante su primer gobierno y a lo largo de su última campaña, Trump ha sido inquebrantable en su compromiso con los aranceles. El tiempo dirá cómo evolucionará finalmente la política arancelaria, pero como señalan nuestros economistas estadounidenses en un informe posterior a las elecciones, las amenazas arancelarias de Trump deben tomarse en serio. La cohesión comercial mundial ha sufrido desde la crisis financiera mundial y se ha deteriorado aún más como resultado de la COVID. La construcción de nuevas barreras al comercio ejercerá una presión adicional sobre la interconexión de la economía mundial, lo que puede tener consecuencias negativas a largo plazo para el crecimiento económico mundial, especialmente si se imponen aranceles de represalia a Estados Unidos.

La fragmentación (es decir, los países que optan por alinearse estratégicamente con Estados Unidos o China) es un producto de la desglobalización, y a medida que el comercio estadounidense y la política económica en general se tornan más inciertos, los alineamientos estratégicos podrían volver a inclinarse hacia China. Observamos un cambio notable en los patrones de alineamiento hacia China durante el primer mandato de Trump, impulsado por los países que optaron por relaciones comerciales más fuertes con China, participaron en los programas de inversión extranjera de China y votaron al unísono con China sobre cuestiones geopolíticas en la Asamblea General de las Naciones Unidas. Como es probable que la política comercial estadounidense se vuelva más contenciosa y centrada en sí misma, los países de todo el mundo podrían buscar fortalecer los lazos económicos y geopolíticos con China.

Trump no podrá fabricar la depreciación del dólar

En nuestro informe de octubre sobre las Perspectivas económicas internacionales, señalamos que una Casa Blanca de Trump nos llevaría a adoptar una actitud más positiva respecto del dólar estadounidense. Ahora que Trump ha ganado las elecciones, reforzamos nuestra visión de un dólar fuerte durante el transcurso de 2025 y hasta 2026, y adoptaremos una actitud más positiva respecto del dólar en nuestra próxima actualización de previsiones. En cuanto a la dinámica que rodea a una visión más constructiva del dólar, en su informe posterior a las elecciones, nuestros colegas economistas estadounidenses señalaron la extensión y posible expansión de la disposición que está por expirar de la Ley de recortes de impuestos y empleos (TCJA, por sus siglas en inglés), además de la probabilidad de aranceles más altos.

En los próximos años, los aranceles y una política fiscal más laxa podrían conducir a una mayor inflación en Estados Unidos y, a través de la reducción del poder adquisitivo de los consumidores y las empresas estadounidenses, también podrían contribuir a un crecimiento más lento en ese país. Como la Reserva Federal podría mostrarse cautelosa respecto de las implicancias inflacionarias generales de las políticas de la nueva administración, el banco central estadounidense podría reducir las tasas de interés de manera más gradual de lo que actualmente esperamos. Si bien también podría haber cierta influencia en la política monetaria de los bancos centrales extranjeros, creemos que el impacto sería mucho más limitado. El crecimiento más lento de Estados Unidos y los aranceles probablemente se extenderían a las economías extranjeras, colocando los diferenciales de crecimiento y de tasas de interés a favor del dólar estadounidense en el largo plazo. Los episodios esporádicos de volatilidad en los mercados también podrían proporcionar al dólar vientos de cola de refugio seguro en los próximos 18 meses. Además, a pesar de cualquier retórica dirigida a debilitar el dólar, Trump no podrá influir en la dirección a largo plazo de la moneda estadounidense. En nuestra opinión, la preferencia de Trump por un dólar más débil tendría que ser atendida por y en coordinación con la Reserva Federal, lo que consideramos poco probable. Consideramos a la Reserva Federal como una autoridad monetaria que probablemente no intentará debilitar el dólar siguiendo instrucciones del Presidente ni permitirá que los mercados financieros mundiales cuestionen su independencia.

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La Fed recorta las tasas en un cuarto de punto mientras Powell ignora el riesgo inflacionario impulsado por Trump

Warren Takunda

Económico

La Reserva Federal de Estados Unidos redujo el jueves su tasa de interés de referencia en 0,25 puntos porcentuales, llevando la tasa de los fondos federales a un rango de entre el 4,5% y el 4,75%, su nivel más bajo desde febrero de 2023.

El recorte de un cuarto de punto sigue a una reducción más agresiva del 0,5% en septiembre, lo que subraya un enfoque mesurado mientras la Fed evalúa las condiciones económicas y las tendencias de inflación.

"Esta nueva recalibración de nuestra postura política ayudará a mantener la fortaleza de la economía y del mercado laboral, y seguirá apoyando el progreso en materia de inflación a medida que avanzamos hacia una postura más neutral a lo largo del tiempo", afirmó el presidente de la Fed, Jerome Powell, en su conferencia de prensa.

"Incluso con el recorte de hoy, la política sigue siendo restrictiva", añadió.

Crecimiento sólido pero datos de empleo débiles en octubre

La declaración de la Fed de noviembre señaló que la economía estadounidense está creciendo a un "ritmo sólido", con el PIB aumentando a una tasa anual del 2,8% en el tercer trimestre.

"El crecimiento del gasto del consumidor se ha mantenido resistente", afirmó Powell.

Sin embargo, la desaceleración de la inflación sigue siendo "algo elevada": la inflación básica del gasto de consumo personal (PCE) -la medida de índice de precios favorita de la Fed- se mantiene en 2,7% interanual, por encima del objetivo de la Fed.

Las condiciones del mercado laboral también siguen siendo sólidas, a pesar de las recientes perturbaciones causadas por huelgas de trabajadores y huracanes.

Powell señaló que las cifras de creación de empleo de octubre habrían sido mejores si no fuera por estos factores.

En octubre, las nóminas no agrícolas aumentaron sólo en 12.000, muy por debajo de las 115.000 esperadas y marcadamente por debajo del crecimiento de 223.000 en septiembre.

Política basada en datos y predicciones para diciembre

La Fed reafirmó su compromiso con un enfoque basado en datos, sin una trayectoria fija para futuros ajustes de tasas.

El banco central también dejó sin cambios su plan de reducción de balance, lo que indica un enfoque constante hacia el ajuste cuantitativo.

Al optar por no reinvertir el dinero de los bonos vencidos, la Fed está reduciendo lentamente la cantidad de dinero en circulación.

De cara al futuro, los participantes del mercado asignan una probabilidad del 66% a otro recorte de 25 puntos básicos en la última reunión del año de la Fed el 18 de diciembre, según datos de CME FedWatch.

Sin embargo, los recientes resultados electorales, con Donald Trump asegurando la presidencia y los republicanos probablemente obteniendo el control del Congreso, están impulsando a los inversores a reconsiderar la probabilidad de recortes adicionales.

Powell sobre las políticas de Trump y los rendimientos de los bonos del Tesoro

Cuando se le preguntó sobre un posible cambio en la estrategia económica bajo el gobierno de Trump, Powell aclaró que la Fed no especula sobre los efectos de las políticas de la administración o las acciones del Congreso.

"En el corto plazo, la elección no tendrá ningún efecto sobre la política", afirmó Powell.

Powell restó importancia a las preocupaciones por los recientes aumentos en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, atribuyendo el aumento a mejores perspectivas de crecimiento en lugar de mayores expectativas de inflación.

"No estamos en la etapa en la que las tasas de los bonos deban tomarse en consideración en las políticas", dijo Powell.

Subrayó que la Fed todavía tiene seis semanas para evaluar los datos económicos antes de su próxima decisión en diciembre.

Powell abordó las especulaciones sobre su posible dimisión tras la elección de Trump. Cuando le preguntaron: "Si te pidiera que te fueras, ¿te irías?", respondió con firmeza: "No".

Cuando se le preguntó además: “¿Cree usted que el presidente tiene el poder de despedirlo?”, Powell respondió que ese escenario “no está permitido por la ley”.

Fuente: Euronews

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Perspectivas para el dólar australiano: el RBA mantiene firmes las tasas en medio de las incertidumbres económicas

ACY

Forex

Banco Central

Económico

La postura actual del RBA: las tasas se mantienen estables

En su último anuncio de política monetaria, el RBA optó por mantener su tasa de efectivo en 4,35%, lo que marca la octava reunión consecutiva sin un ajuste de tasas. El banco central enfatizó su postura “suficientemente restrictiva”, diseñada para frenar la inflación hasta que se alinee de manera confiable con el rango objetivo. El RBA proyecta que la inflación no alcanzará de manera sostenible los niveles objetivo antes de 2026, lo que justifica una estrategia mesurada de “esperar y ver” para evitar reavivarse las presiones inflacionarias.

Pronóstico de inflación y obstáculos económicos

El pronóstico de inflación del RBA apunta a una reducción gradual de la inflación básica hasta alrededor del 2,5% a fines de 2026, con una caída temporal de la inflación general hasta alcanzar el objetivo a mediados de 2025 antes de un leve aumento. Sin embargo, varios factores podrían cuestionar estas proyecciones, entre ellos:

Consumo de los hogares : Se espera que se fortalezca a medida que el crecimiento del ingreso repunte en la última parte del año.

Efectos rezagados de la política : sigue habiendo incertidumbre sobre cómo el impacto rezagado de las alzas de tasas anteriores afectará el gasto de los consumidores, el crecimiento de los salarios y las estrategias de precios.

Riesgos económicos globales : Las influencias externas, como el desempeño económico de China y las condiciones del comercio mundial, pueden afectar aún más la trayectoria económica de Australia.

Dadas estas dinámicas, los analistas del mercado anticipan en gran medida que el RBA postergará los recortes de tasas al menos hasta febrero de 2024, en línea con los comentarios recientes de la gobernadora del RBA, Michele Bullock, quien señaló que las políticas actuales parecen apropiadas y que no hay planes inmediatos de ajustar las tasas en ninguna dirección.

El desempeño del AUD se ve respaldado por la cautela del RBA

El enfoque constante del RBA ha brindado cierto respaldo al dólar australiano, que este año ha tenido un mejor desempeño que otras monedas vinculadas a las materias primas del G10. Si bien se espera que el RBA reduzca gradualmente las tasas en 2024, su enfoque sigue siendo notablemente más conservador que el del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ). El RBNZ recientemente redujo su tasa de política monetaria en 50 puntos básicos y se espera que realice recortes adicionales pronto, lo que subraya una postura más agresiva.

Esta divergencia de políticas podría hacer que el AUD/NZD supere el nivel de 1,1000 en los próximos meses. Sin embargo, el resultado de las elecciones estadounidenses podría influir significativamente en esta tendencia. Una victoria de Trump podría afectar tanto al AUD como al NZD debido a los posibles efectos adversos en la economía de China y el comercio mundial, lo que podría hacer caer el AUD/USD hasta 0,6300. Por el contrario, una victoria de la administración Harris podría desencadenar subidas de alivio, lo que podría llevar al AUD/USD hacia 0,6900.

En general, si bien el enfoque cauteloso del RBA ha apuntalado la relativa resiliencia del dólar australiano, factores externos como las perspectivas económicas mundiales y los cambios políticos siguen siendo cruciales para dar forma a su trayectoria futura.

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El impacto del comercio en el voto antiglobalización: datos de Francia

CEPR

Económico

La globalización del comercio afecta a los mercados laborales de diversas maneras. Cuando permite a las empresas nacionales exportar, puede estimular la actividad en los sectores afectados, mejorar los ingresos y contribuir a la creación de empleo. Sin embargo, también puede conducir a la degradación económica y social de los trabajadores más expuestos a la competencia de los bienes importados que ya se producen localmente. Cuando las importaciones consisten en bienes que no se producen localmente pero que son utilizados por empresas locales, ya sea para ventas internas o para exportaciones, pueden ayudar a estimular la actividad económica local y mejorar las condiciones salariales y de empleo. Por lo tanto, la relación entre las exportaciones y las oportunidades económicas de los individuos es relativamente sencilla, mientras que el impacto económico de las importaciones debería depender de si se trata de bienes intermedios o finales. En consecuencia, las percepciones de la globalización pueden ser ambivalentes. Debido a sus diversos efectos económicos en el mercado laboral, el comportamiento electoral hacia plataformas políticas que apoyan o se oponen a la globalización puede depender de la concentración del empleo en los sectores más expuestos a las importaciones (ya sean intermedias o finales) y las exportaciones a nivel local.

Centrándose en Alemania entre 1987 y 2009, Gold et al. (2016) muestran que un aumento de las exportaciones por trabajador a países de bajos salarios disminuye el éxito electoral de la extrema derecha, mientras que un aumento de la exposición a las importaciones de países de bajos salarios lo aumenta. Barone y Kreuter (2021) encuentran que un aumento de las importaciones de China aumenta el voto populista en Italia. Para los EE. UU., Autor et al. (2020) encuentran que los condados con una mayoría blanca inicial tienen más probabilidades de votar por los republicanos después de un aumento de la exposición a la competencia de las importaciones de China. Docquier et al. (2024) estiman el impacto de las importaciones y la inmigración en los votos para los partidos populistas en 55 países durante el período 1960-2018, y encuentran que un aumento de las importaciones de bienes intensivos en mano de obra no calificada impulsa el apoyo electoral al populismo de derecha, mientras que un aumento de las importaciones de bienes intensivos en mano de obra calificada lo reduce.

En una investigación reciente centrada en los patrones de votación franceses desde 1981 (Bouët et al. 2024), analizamos la relación entre los votos antiglobalización y la exposición local a las exportaciones e importaciones, ya sean de bienes intermedios o finales, y mostramos que: la exposición del mercado laboral local a las exportaciones disminuye los votos antiglobalización, la exposición del mercado laboral local a las importaciones de bienes finales aumenta los votos antiglobalización, y la exposición del mercado laboral local a las importaciones de bienes intermedios disminuye los votos antiglobalización.

Una de las principales contribuciones de esta investigación es la distinción entre bienes finales e intermedios. Además, refinamos la medición de los votos antiglobalización mediante un análisis textual de los manifiestos de los candidatos de la primera vuelta de ocho elecciones presidenciales entre 1981 y 2022.

Concentración geográfica de la exposición al comercio internacional

La figura 1 muestra las diferencias locales en la exposición del empleo a las variaciones de las importaciones y exportaciones entre 1988 y 2021. La exposición de un departamento a las exportaciones o importaciones de bienes se calcula sumando los cambios en el comercio por trabajador en cada sector, ponderados por la participación de los sectores en el empleo total. Si bien la exposición promedio de Francia a las importaciones aumentó en 56.500 dólares por trabajador durante el período, existen disparidades locales significativas. El empleo en algunos departamentos del norte y el este se concentra en sectores que experimentaron un fuerte aumento de las importaciones a nivel nacional, pero algunos departamentos del sur y el oeste muestran un patrón diferente durante el mismo período. En cambio, regiones como París se especializan en sectores en los que tanto las importaciones como las exportaciones han aumentado significativamente.

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_1

El auge del voto antiglobalización

El análisis textual del contenido de los manifiestos de cada candidato en la primera vuelta de las elecciones presidenciales muestra un aumento de la oposición a la globalización. La proporción de frases en los manifiestos que se oponen a la globalización (de las que se han deducido las frases a favor de la globalización) ha pasado de alrededor del 1% en 1981 al 4% en 2022.

Combinando el contenido textual de los manifiestos de los candidatos de la primera vuelta de las elecciones presidenciales con su éxito electoral, construimos una medida de la proporción local de votos antiglobalización. A nivel nacional, esta proporción aumentó de aproximadamente el 1% en 1981 al 6% en 2022. Cabe destacar que el contenido antiglobalización en estos manifiestos no es exclusivo de los partidos de extrema derecha, que tradicionalmente se han opuesto a la apertura y el comercio. Desde 2007, por ejemplo, los candidatos de la derecha gaullista incorporaron importantes temas antiglobalización en sus plataformas. En consecuencia, la proporción de la extrema derecha en el número total de declaraciones antiglobalización en todos los manifiestos disminuyó del 84,2% en 1988 al 58,3% en 2022.

La proporción de votos antiglobalización se distribuye de manera desigual en el país (gráfico 2). En 1988, estos votos se concentraban en torno al Mediterráneo y algunos departamentos del este, mientras que en 2022 se hicieron más prominentes en los departamentos del noreste.

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_2

Efectos contrastantes de las importaciones y exportaciones francesas sobre los patrones de votación antiglobalización

Durante el período 1988-2022, observamos que los votos antiglobalización reaccionan de manera diferente según la naturaleza de la exposición al comercio internacional: una mayor exposición a las importaciones favorece los votos antiglobalización, mientras que un aumento de la exposición a las exportaciones los reduce (gráfico 3). Un aumento de una desviación estándar en nuestro índice de exposición a las importaciones (aproximadamente 18.000 dólares por trabajador) dentro de un departamento conduce a un aumento de 0,17 puntos porcentuales en su voto antiglobalización. Esta magnitud sugiere que aumentar la exposición media de Francia a las importaciones en 55.500 dólares por trabajador entre 1988 y 2022 aumentó la proporción de votos antiglobalización en aproximadamente 0,5 puntos porcentuales durante este período.

En cambio, el aumento de la exposición media de Francia a las exportaciones (de 46.200 dólares por trabajador entre 1988 y 2022) habría contribuido a una reducción de la proporción de votos antiglobalización de 1,1 puntos porcentuales. La variación de la proporción de votos antiglobalización resultante de un aumento de la exposición a las exportaciones es dos o tres veces mayor que la asociada a una mayor exposición a las importaciones.

The Impact of Trade on Anti-globalisation Voting: Evidence from France_3

Efectos contrastantes según el tipo de mercancía importada

Si un aumento de la exposición general de un departamento a las importaciones conduce a un aumento de los votos antiglobalización, ¿qué ocurre cuando distinguimos entre los bienes importados en función de su uso? Descubrimos que sólo una mayor exposición a las importaciones de bienes finales contribuye al aumento de los votos antiglobalización. Por el contrario, una mayor exposición a las importaciones de bienes intermedios reduce la proporción de votos antiglobalización. En concreto, nuestras estimaciones implican que un aumento de 55.500 dólares en las importaciones de bienes finales por trabajador aumenta nuestro índice de votos antiglobalización en 0,65 puntos porcentuales, mientras que un aumento similar en las importaciones de bienes intermedios por trabajador da como resultado una disminución de 0,55 puntos porcentuales en el voto antiglobalización.

Este impacto asimétrico surge porque los bienes finales importados pueden competir directamente con los bienes producidos internamente, mientras que las importaciones de bienes intermedios pueden contribuir al dinamismo regional. En términos más generales, pone de relieve la complejidad de analizar el impacto del comercio internacional en el comportamiento electoral, que debe abarcar todas sus dimensiones para una comprensión completa. De hecho, el voto antiglobalización no refleja simplemente una geografía del descontento vinculado a la creciente competencia externa de las importaciones en ciertos sectores. La globalización también estimula la actividad económica y la creación de empleo a través de las exportaciones e importaciones de bienes intermedios, lo que mitiga la intensidad del sentimiento antiglobalización.

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Nuevo presidente, nuevas previsiones para el EUR/USD

EN G

Económico

Forex

Político

Las elecciones estadounidenses de 2024 siempre parecieron un evento muy binario para el mercado de divisas. Ahora que los republicanos se han asegurado tanto la Casa Blanca como, muy probablemente, el Congreso, podemos esperar un perfil más bajo para el EUR/USD. Esto refleja en gran medida nuestra evaluación previa a las elecciones de las consecuencias globales y nacionales de una victoria arrasadora de Trump, así como algunas opiniones actualizadas sobre la trayectoria de las tasas del BCE y la Fed.

Nuestras nuevas proyecciones para el EUR/USD

Dos elementos clave para la vista

Si bien hay muchos factores estructurales que intervienen en la previsión del tipo de cambio, dos de los más fundamentales son los diferenciales de tipos de interés y la prima de riesgo. Los primeros pueden determinar las preferencias de activos de las instituciones financieras o los costos de cobertura de los tesoreros corporativos. La prima de riesgo del segundo es un indicador de hasta qué punto los tipos de cambio pueden desviarse del valor razonable financiero impulsado por la incertidumbre. Esto es particularmente importante para la presidencia entrante de Trump.

Como se ha comentado con frecuencia en nuestros avances de escenarios electorales, la probable victoria arrasadora de los republicanos y la perspectiva de un nuevo estímulo fiscal han vuelto a fijar el tipo de interés de aterrizaje de la Fed al alza. Los tipos de swaps OIS en dólares a corto plazo con cotización a dos años subieron 15 puntos básicos en Asia el día de las elecciones, cuando se hizo evidente el éxito republicano. En lugar de la tasa terminal inferior al 3% para el ciclo de flexibilización de la Fed que esperaba el mercado en septiembre, nuestro equipo ahora prevé que la Fed recorte los tipos más lentamente en 2025 para terminar en un tipo terminal del 3,75%.

Lo que fue un poco sorprendente el día de las elecciones fue la rapidez con la que el mercado comenzó a descontar un ciclo más profundo de flexibilización del BCE. Estamos de acuerdo en que las perspectivas de proteccionismo estadounidense en 2025 hacen más probable que el BCE recorte las tasas en 50 puntos básicos en diciembre de este año. Y vemos una tasa terminal del 1,75% en 2025, tal vez tan pronto como el segundo trimestre del año próximo, a medida que las autoridades europeas lleven las tasas a un territorio ligeramente expansivo.

Si creamos un perfil diferencial de tasas swap a dos años a partir de las opiniones de los bancos centrales, vemos que este diferencial influyente se mantendrá amplio, cerca de los 200 puntos básicos, durante los próximos dos años. Si nos fijamos únicamente en la relación entre el EUR/USD y ese diferencial de tasas durante los últimos 12 meses, indicamos que el EUR/USD no se alejará demasiado de 1,05 durante los próximos dos años. Pero ahora tenemos que añadir la prima de riesgo.

Añadiendo la prima de riesgo

En los últimos diez años, hemos calculado que el EUR/USD puede desviarse aproximadamente un 5% de su valor razonable financiero a corto plazo (valor que está determinado en gran medida por los diferenciales de tipos de interés). La tarea actual (al crear un perfil de previsión del EUR/USD) consiste en estimar el momento en que se materializará esa prima de riesgo.

Al hablar con nuestros economistas de países y comercio, tenemos en cuenta que el precio del EUR/USD alcanzará su nivel máximo en el cuarto trimestre de 2025 y el primer trimestre de 2026. ¿Por qué elegir esos trimestres? Elegimos este período porque el equipo comercial del presidente en espera, Trump, debería tardar aproximadamente un año en presentar investigaciones comerciales ante la OMC o realizar investigaciones internas en el Representante Comercial de Estados Unidos. Ese fue el caso de los aranceles promulgados contra China en 2018.

El cuarto trimestre de 2025 y el primer trimestre de 2026 podrían representar un momento de "presión máxima" para Europa, ya que el equipo de Trump busca obtener concesiones comerciales u otras concesiones de Europa, mientras que las condiciones financieras restrictivas (el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a diez años podría alcanzar el 5,50% en esta época) podrían contribuir a suavizar el entorno de riesgo y agregar presión al procíclico EUR/USD. Nuestro equipo europeo cree que el momento es propicio para la perspectiva de que un paquete de apoyo cohesivo para la demanda interna en Europa recién surja más tarde en 2026, en lugar de en 2025.

Si se combinan los factores de riesgo y de diferencial de tipos, se obtiene un perfil en el que el EUR/USD cotizará a un nivel inferior al actual durante los próximos dos años. Creemos que probablemente tocará a la puerta de la paridad a finales de 2025.

Los riesgos al alza para este perfil se derivan de que las autoridades chinas o europeas sorprendan con un estímulo fiscal suficiente ( un nuevo gobierno alemán podría desempeñar un papel en este sentido ) para cambiar las tendencias de la demanda mundial, o de una huelga de compradores de bonos del Tesoro estadounidense que desencadene una dislocación financiera y, en última instancia, una reducción de las tasas de política monetaria de la Reserva Federal. Los riesgos a la baja (probablemente más en 2026) se derivan de una recesión en la eurozona en respuesta a los aranceles (un entorno muy difícil para la inversión) y de la necesidad del BCE de recortar las tasas mucho más profundamente.

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Evaluación del presupuesto de otoño de 2024

NIESR

Económico

En el presupuesto de otoño de 2024 del Partido Laborista, la ministra de Hacienda, Rachel Reeves, confirmó cambios en las normas fiscales del Reino Unido. ¿En qué sentido son beneficiosos estos cambios y de qué manera podrían haber ido más allá?

En una Cámara de los Comunes repleta, la Canciller confirmó los dos cambios al marco fiscal que había anunciado una semana antes en el Financial Times y en una reunión del FMI en Washington DC, a saber, una regla de "estabilidad" (o déficit) y una regla de "inversión" (o deuda). La primera establece que el presupuesto actual debe alcanzar el equilibrio en 2029-30 y, a partir de ahí, debe permanecer en equilibrio en el tercer año de la previsión móvil, mientras que la segunda establece que la deuda como porcentaje del PIB debe caer en 2029-30 de la previsión móvil.

Esta reforma del marco fiscal se basa en una redefinición de la deuda pública, que reemplaza la deuda neta del sector público (excluido el Banco de Inglaterra) por los pasivos financieros netos del sector público (PSNFL). Esta medida de la deuda abarca todos los activos y pasivos financieros del gobierno (líquidos e ilíquidos), incluidos los planes de pensiones financiados, los préstamos a estudiantes y el capital en empresas privadas, pero excluye los activos no financieros como los edificios y las carreteras.

La adopción de una medida más amplia de la deuda es un paso en la dirección correcta y las normas fiscales más permisivas permitirán una mayor inversión pública, lo que ayudará a mejorar el crecimiento de la productividad del Reino Unido. Pero el objetivo de la deuda sigue siendo arbitrario y convierte al instrumento de la política en el objetivo de la política. El uso de PSNFL (o “persnuffle”) seguirá restringiendo la inversión pública al no aprovechar el valor de los activos fijos en el balance del gobierno ni permitir suficiente tiempo para que la inversión pública genere rendimientos a través de un mayor PIB. El gobierno ha ampliado la camisa de fuerza fiscal en lugar de quitársela de encima.

Nos gustaría que el gobierno avanzara más en la elaboración de una estrategia clara que aumente la inversión pública a lo largo del tiempo hasta un 4-5% del PIB para cubrir las brechas que conducen a un déficit estructural. Un compromiso de ese tipo sólo es creíble si se combina con una evaluación rigurosa de los avances y el establecimiento de un banco nacional de desarrollo de escala con independencia operativa para evaluar, asignar y valorar el desempeño de los proyectos de inversión pública.

Otra reforma que hemos defendido durante algún tiempo es una mayor transparencia y rendición de cuentas en la formulación de políticas económicas, lo que significa que el Ministro de Hacienda asume la responsabilidad de los avances logrados en la consecución de objetivos como la prosperidad compartida, pero también de los casos en que las políticas no son suficientes. Necesitamos tanto una evaluación independiente de la situación de la economía nacional como un discurso sobre el estado de la economía de la nación en el que el Ministro de Hacienda explique cómo el presupuesto ayuda a mejorar el desempeño económico y social del país y qué otras políticas son necesarias para lograrlo.

En lugar de aumentar el tipo impositivo del impuesto sobre la renta, el impuesto de sociedades o el IVA, el Ministro de Hacienda ha optado por un aumento del 1,2% del tipo de las contribuciones patronales a la seguridad social. ¿Qué impacto cree que tendrá esto en el mercado laboral del Reino Unido?

Las contribuciones patronales al seguro nacional (o NIC, como se las suele llamar) son, en realidad, un impuesto al empleo. Representan una brecha entre el salario que el trabajador espera recibir del empleador y el costo real que el empleador debe pagarle. Por lo tanto, un aumento de las contribuciones patronales al seguro nacional representa un aumento del costo de contratar trabajadores.

Como ocurre con cualquier aumento de los costes, el empresario tiene tres opciones. En primer lugar, podría absorber el aumento de los costes permitiendo que sus márgenes de beneficio cayeran, pero como los márgenes de beneficio han caído durante el último año, no está claro que las empresas tengan margen para hacerlo. En segundo lugar, podría subir los precios, lo que haría subir la inflación. En tercer lugar, podría intentar reducir sus costes laborales, lo que implica una combinación de salarios más bajos y menos empleo.

Teniendo en cuenta lo difícil que es recortar los salarios, lo más probable es que las empresas busquen reducir el empleo con el tiempo reduciendo sus contrataciones. Esto dificultaría a los trabajadores desempleados encontrar trabajo y, por lo tanto, la tasa de desempleo aumentaría. Pero con el tiempo, las empresas también podrán trasladar parte del aumento a los trabajadores en forma de aumentos salariales menores de los que habrían tenido lugar de otra manera. Por lo tanto, eventualmente veremos tanto un mayor desempleo como salarios reales más bajos de los que habrían tenido lugar sin el aumento de las contribuciones al seguro nacional de los empleadores.

Los colegas del NIESR han utilizado nuestro modelo macroconométrico, NiGEM, para simular los efectos del aumento de las contribuciones a la seguridad social de los empleadores. Sus resultados se presentan en nuestra respuesta al Presupuesto. Encontraron que, en los próximos cinco años, el aumento de las contribuciones a la seguridad social de los empleadores resultaría en una caída del 0,1 por ciento del PIB y un aumento de 0,1 puntos porcentuales en la tasa de desempleo. Aunque estos efectos pueden parecer pequeños, es importante señalar que el aumento de las contribuciones a la seguridad social afectará a algunas industrias más que a otras. En particular, tendrá efectos mayores allí donde la mano de obra represente una proporción mayor de los costos totales. Teniendo en cuenta eso, podríamos esperar que el aumento afecte negativamente a los sectores de la hospitalidad y los servicios más que a otros sectores. Además, el aumento de los costos resultante del aumento de las contribuciones a la seguridad social de los empleadores también afectará particularmente a los exportadores, ya que los costos de las empresas del Reino Unido aumentarán en relación con sus competidores extranjeros.

¿Cómo afectará a los hogares del Reino Unido la decisión del Gobierno de mantener congelados los umbrales del impuesto sobre la renta de las personas físicas hasta 2028/29?

Parte de la herencia económica del nuevo gobierno fue un menor nivel de vida, especialmente para el 40 por ciento más pobre de la población del Reino Unido. En un estudio financiado por Nuffield sobre el nivel de vida que realizamos en el período previo a las elecciones generales, descubrimos que el nivel de vida (medido de una manera que refleja la composición de los hogares y los costos de la vivienda) ha caído casi un 20 por ciento para el 10 por ciento más pobre. Esto se debe a que los hogares de bajos ingresos gastan una mayor proporción de sus presupuestos en artículos esenciales como energía, vivienda y alimentos que los hogares de ingresos medios o altos y los precios de esos artículos esenciales han aumentado mucho más que los salarios reales.

En este contexto, lamentamos que el gobierno mantenga congelados los umbrales impositivos personales durante otros tres años y medio. Esta política significa que los hogares de bajos ingresos pagarán más impuestos de los que pagarían si la asignación personal de 12.570 libras esterlinas se incrementara en función de la inflación. Conservarán una parte menor de sus ingresos laborales y, al mismo tiempo, gastarán una mayor proporción de su presupuesto familiar en artículos esenciales. Utilizando nuestro modelo a nivel de hogar LINDA, hemos calculado que si la asignación personal hubiera aumentado en función de la inflación desde 2020, habría pasado de 12.570 libras esterlinas a 15.301,60 libras esterlinas. Esto significa, por ejemplo, que el nuevo salario mínimo nacional (NLW, por sus siglas en inglés) de 12,21 libras esterlinas daría como resultado un salario anual a tiempo completo de 22.107,92 libras esterlinas, neto del tipo impositivo básico. En realidad, los asalariados del NLW recibirán 21.561,60 libras esterlinas, es decir, 546,32 libras esterlinas menos al año. Por lo tanto, la tasa más alta del NLW no compensa la “carga fiscal”.

En resumen, el 10% de los que menos ingresos tienen afrontará una carga adicional de unas 600 libras al año. Por lo tanto, el "lastre fiscal" reduce el nivel de vida y, como reduce el consumo, es probable que el "lastre fiscal" sea un lastre para el crecimiento.

¿Hasta qué punto cree usted que este presupuesto desbloqueará el crecimiento económico que este país necesita?

El nuevo gobierno ha hecho del crecimiento económico su prioridad número uno, tras años de bajo crecimiento y productividad prácticamente estancada. Pero revertir esta tendencia es mucho más fácil de decir que de hacer. En gran medida, está fuera del control del gobierno. Para aumentar el crecimiento de la productividad, necesitamos ver avances tecnológicos y, quizás más importante, nuevas innovaciones que utilicen la nueva tecnología de maneras que contribuyan a la producción económica y a la calidad de nuestras vidas. Lo mejor que puede hacer el gobierno en todo esto es crear un entorno económico fuerte para que se produzca el progreso tecnológico. En la práctica, esto significa inversión en infraestructura e investigación y desarrollo (que apoya la capacidad de las empresas para obtener los materiales que necesitan, producir sus bienes y servicios y distribuirlos allí donde haya demanda), inversión en la salud y las habilidades de la fuerza laboral y apoyo a la inversión privada mediante una regulación adecuada en lugar de excesiva, así como incentivos fiscales y subsidios.

En ese sentido, el presupuesto ciertamente representó un paso en la dirección correcta. Se anunciaron varios proyectos de inversión pública, por ejemplo mejoras en el ferrocarril Trans-Pennine y la finalización del HS2 entre Old Oak Common y Euston, así como £20 mil millones de dólares en I+D del gobierno. De hecho, el gobierno espera invertir un total de alrededor de £35 mil millones en infraestructura económica en 2025-26. El Ministro de Hacienda también anunció un muy necesario aumento de £22,6 mil millones en el gasto diario en el NHS, así como un paquete de £240 millones "Get Britain Working". Este gasto debería tener algún efecto en la reducción de la inactividad debido a la mala salud y, por lo tanto, aumentar la fuerza laboral del Reino Unido, lo que a su vez debería ayudar al crecimiento. Pero sospecho que es probable que este efecto sea pequeño. En términos de incentivo a la inversión privada, la "Hoja de Ruta del Impuesto Corporativo" debería proporcionar un impulso al reducir la incertidumbre, permitiendo a las empresas planificar su inversión sin necesidad de preocuparse por cambios inesperados en los impuestos o la regulación. Además, el mantenimiento de la contabilidad de gastos completos, la mayor asignación anual de inversión de £1 millón y las exenciones fiscales del RD deberían ayudar a crear las condiciones adecuadas para que la inversión privada y, por ende, el crecimiento económico, florezcan.

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[Datos breves]

Trump dice que habló con Zelensky y que todavía está planeando una llamada a Putin.

La Reserva Federal recorta los tipos de interés en 25 puntos básicos.

SP Global: Es poco probable que Trump imponga un plan arancelario completo.

El Banco de Inglaterra recorta los tipos de interés en 25 puntos básicos, hasta el 4,75%.

Timiraos del WSJ: La Fed podría revisar su escenario base en diciembre.

[Detalles de la noticia]

Trump dice que habló con Zelensky y aún planea una llamada con Putin

El presidente electo de Estados Unidos, Donald Trump, dijo que ha mantenido aproximadamente 70 conversaciones telefónicas con líderes mundiales desde que ganó las elecciones. Sin embargo, el presidente ruso, Vladimir Putin, no estaba entre ellos, aunque aún tiene la intención de hablar con él. "Creo que hablaremos", dijo Trump en una entrevista el jueves.

Durante su campaña, Trump prometió llamar a Putin inmediatamente después de ganar las elecciones y negociar un acuerdo de paz con Ucrania. Ha insinuado repetidamente que espera reducir o detener el apoyo estadounidense a Kiev, sugiriendo que el presidente ucraniano Zelenski podría tener que aceptar pérdidas territoriales para poner fin a la guerra.

La Reserva Federal recorta los tipos de interés en 25 puntos básicos

El 7 de noviembre, la Reserva Federal anunció que reduciría el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos a 4,5%-4,75%, lo que marca el segundo recorte de tasas en este ciclo después de una reducción de 50 puntos básicos en septiembre. Su declaración de política monetaria indicó que, a pesar del bajo desempleo, "las condiciones del mercado laboral en general se han aliviado" y la inflación continúa acercándose al objetivo de la Fed del 2%. Los riesgos para alcanzar los objetivos de empleo e inflación están aproximadamente equilibrados. Al considerar nuevos ajustes al rango objetivo de la tasa de fondos federales, el comité evaluará cuidadosamente los datos entrantes, las perspectivas cambiantes y los balances de riesgos.

Más tarde, el presidente de la Fed, Powell, dijo en una conferencia de prensa que la incertidumbre sobre las perspectivas limita la capacidad de la Fed para proyectar la política monetaria. Si bien la Fed ha ganado confianza en la reducción de las tasas, no es el momento adecuado para una orientación a largo plazo extensa. A medida que se acerca a una tasa neutral, puede ser necesario desacelerar el ritmo de los recortes de tasas. La Fed se está moviendo hacia una postura más neutral. Al analizar el impacto de las elecciones estadounidenses, Powell dijo que las elecciones no afectarían la política en el corto plazo.

SP Global: Trump no espera imponer plan arancelario completo

En un informe publicado el jueves, SP Global señaló que el presidente electo de Estados Unidos, Trump, prometió imponer un arancel del 10% a todas las importaciones y un arancel del 60% a los productos chinos, lo que podría ser solo un punto de partida para las negociaciones. Según el informe, aunque es poco probable que estos aranceles se implementen a estos niveles, un arancel universal del 10% podría aumentar la inflación estadounidense hasta en 1,8 puntos porcentuales si así fuera. El informe agregó que esto haría que la inflación se disparara en el primer año en lugar de tener un efecto sostenido, lo que podría reducir la producción hasta en un punto porcentual.

SP señaló que aumentar los aranceles sobre los productos chinos al 60% podría hacer subir la inflación hasta en 1,2 puntos porcentuales y reducir la producción en alrededor de 0,5 puntos porcentuales. SP dijo que podría rebajar la calificación AA+ actual de Estados Unidos dentro de los próximos dos a tres años si los acontecimientos políticos presionan a las instituciones estadounidenses o ponen en peligro el estatus del dólar como principal moneda de reserva, o si el ya elevado déficit de Estados Unidos aumenta aún más.

El Banco de Inglaterra rebaja los tipos de interés en 25 puntos básicos hasta el 4,75%

El 7 de noviembre, el Banco de Inglaterra, en su reunión de política monetaria de noviembre, votó por 8 a 1 a favor de reducir el tipo de referencia del 5% al 4,75%, como se esperaba; solo el miembro del comité Mann se opuso al recorte, ya que prefería mantener el tipo sin cambios. Este es el segundo recorte de tipos que realiza el Banco de Inglaterra este año, tras una reducción en agosto, cuando la inflación se moderó.

El informe de política monetaria destaca que se han logrado avances en el control de la inflación, en particular a medida que se disipan los shocks externos y se alivian gradualmente las presiones inflacionarias internas. Tras la publicación del presupuesto, las expectativas de inflación y crecimiento han aumentado, por lo que los futuros recortes de las tasas deberían ser graduales.

El gobernador Andrew Bailey dijo en una conferencia de prensa que la venta masiva de bonos se debió principalmente a liquidaciones forzadas de apuestas a corto plazo por parte de los inversores. Anteriormente, el mercado se mostró reacio a tomar posiciones activas debido al resultado incierto de las elecciones presidenciales estadounidenses. Eso puede haber terminado ahora.

Timiraos del WSJ: La Fed podría revisar su escenario base en diciembre

Nick Timiraos, periodista del Wall Street Journal, comentó sobre la decisión de la Fed sobre las tasas de interés en noviembre, señalando que los funcionarios de la Fed ahora enfrentan la pregunta de si los resultados de las elecciones podrían alterar significativamente la demanda económica o la inflación, lo que podría requerir una política monetaria diferente. Los funcionarios no cambiarán su postura política hasta que comprendan las propuestas de Trump sobre impuestos, aranceles e inmigración. Pero si los republicanos controlan ambas cámaras del Congreso, podrían comenzar a revisar el escenario base en la reunión de diciembre.