Correlaciones negativas, asignaciones positivas

Económico

Resumen:

La correlación inversa entre bonos y acciones ha regresado, ampliando el potencial de retornos ajustados al riesgo en carteras de múltiples activos.

Si el tema predominante en la asignación de activos desde principios de 2023 ha sido que los bonos han vuelto, un tema naciente hoy es la correlación: en concreto, la relación negativa entre acciones y bonos ha resurgido a medida que la inflación y el crecimiento económico se moderan.

Esta es una gran noticia para los inversores multiactivos: significa que pueden aumentar y ampliar su asignación a activos de riesgo, buscando rendimientos potencialmente más altos con el potencial de agregar poca o ninguna volatilidad adicional dentro de la cartera general. Las acciones y los bonos pueden complementarse entre sí en la construcción de la cartera, y es probable que ambos se beneficien en nuestra perspectiva económica de referencia de un aterrizaje suave en medio de continuos recortes de tasas de los bancos centrales.

Por lo tanto, las carteras multiactivos de PIMCO se centran tanto en acciones, con una ligera sobreponderación en EE. UU., como en renta fija, especialmente en bonos básicos de alta calidad, que creemos que ofrecen un notable potencial de rendimiento ajustado al riesgo. Las inversiones estratégicas en opciones y activos reales pueden ayudar a gestionar los riesgos, y las operaciones sistemáticas de acciones pueden mejorar los rendimientos y ayudar a mitigar los riesgos.

Los inversores también están considerando el impacto potencial de la política estadounidense bajo la segunda administración de Trump y un Congreso republicano estrechamente unificado. Los mercados de bonos habían anticipado en gran medida la victoria de Trump y, dado el panorama económico prevaleciente, esperamos que los rendimientos de los bonos se mantengan en un rango atractivo en medio de la transición a un nuevo liderazgo en Washington. En las asignaciones de acciones, los inversores pueden querer considerar empresas estadounidenses que no dependen tanto de las importaciones (dadas las tarifas potencialmente más altas), así como aquellas que probablemente se vean impulsadas por la desregulación y políticas fiscales más favorables. Por último, una asignación a bonos vinculados a la inflación u otros activos reales podría ayudar a protegerse contra los riesgos potenciales de presiones inflacionarias crecientes derivadas de la política fiscal o los aranceles.

En nuestra opinión, mantener la inversión en operaciones básicas de alta convicción dentro de una cartera bien equilibrada puede ayudar a los inversores a alcanzar los objetivos previstos mientras navegan por giros inesperados en el futuro.

Los mercados de acciones en ciclos de recortes de tasas

Si bien este ciclo económico ha experimentado sorpresas relacionadas con la pandemia, la inflación ahora ha bajado en la lista de preocupaciones. La trayectoria precisa de la política monetaria puede variar, pero la Reserva Federal y la mayoría de los principales bancos centrales han indicado claramente sus intenciones de reducir las tasas de interés hacia una posición neutral. (Obtenga más información en nuestra última Perspectiva cíclica, "Asegurando el aterrizaje suave").

¿Cómo afectan los recortes de tasas a las acciones? Los principios básicos de la valoración de activos enseñan que, en igualdad de condiciones, las tasas más bajas del banco central (como indicadores de las tasas “libres de riesgo”) conducen a precios más altos de las acciones. Sin embargo, rara vez todo lo demás permanece igual.y nuestro análisis histórico muestra que la actividad económica ha sido el motor dominante de los retornos de la renta variable durante los ciclos de recortes de tasas. Si una economía cae en recesión, los recortes de tasas por sí solos pueden no evitar pérdidas en el mercado de valores. Sin embargo, si la actividad económica se mantiene boyante, los recortes de tasas tienen potencial para impulsar las valoraciones de las acciones.

No hay garantía, por supuesto, de que estos patrones históricos continúen, pero pueden ofrecer una guía. En la Figura 1, nos centramos en el desempeño del índice MSCI USA, una medida amplia de acciones de gran y mediana capitalización, seis meses antes y después del primer recorte de tasas de la Fed en los ciclos de 1960 a 2020 (el ciclo de recorte de tasas más reciente antes del que comenzó este año). Este conjunto de datos abarca nueve aterrizajes suaves y 10 aterrizajes duros. En el aterrizaje suave medio, las acciones estadounidenses repuntaron durante el primer recorte de la Fed, pero el desempeño disminuyó tres meses después de que comenzaron los recortes. En el aterrizaje duro medio, las acciones estadounidenses cayeron tanto antes como después del primer recorte, tocando fondo unos tres meses después de que comenzaran los recortes.

Correlaciones negativas, asignaciones positivas_1

Tanto en los aterrizajes duros como en los suaves, el recorte de tipos inicial normalmente condujo a un mejor rendimiento de las acciones, al menos en el primer mes aproximadamente, ya que los recortes generalmente impulsan el sentimiento y la actividad económica real. Sin embargo, en poco tiempo, los mercados de renta variable suelen empezar a reflejar el entorno macroeconómico imperante.

Un análisis del rendimiento histórico de los mercados de renta variable por factor y sector en los seis meses posteriores al primer recorte de tipos muestra que, en promedio, el crecimiento superó al valor, las empresas de gran capitalización superaron a las de pequeña capitalización y el rendimiento de los dividendos y la calidad ofrecieron rendimientos positivos en general. Si nos centramos en los seis ciclos de recortes de tipos acompañados de aterrizajes suaves desde 1984, descubrimos que más adelante en el ciclo de recortes de tipos (al acercarse a los 12 meses), las empresas de pequeña capitalización comenzaron a superar a las de gran capitalización a medida que se aceleraba el crecimiento económico. Además, la tecnología, la atención sanitaria y los productos básicos de consumo en general obtuvieron mejores resultados, mientras que la energía, las comunicaciones y las finanzas se quedaron rezagadas.

Cada ciclo es diferente, al igual que el entorno macroeconómico que lo acompaña. Sin embargo, el patrón histórico sugiere que una asignación de acciones hoy podría combinar eficazmente temas de crecimiento secular con beneficiarios más defensivos y sensibles a las tasas, como los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT).

Mercados de bonos en ciclos de reducción de tasas

El análisis histórico también muestra que los rendimientos de los bonos han sido positivos durante los ciclos de reducción de tasas de la Fed en una variedad de entornos macroeconómicos. Además,El análisis indica que los rendimientos iniciales de los valores de renta fija básica de alta calidad están fuertemente correlacionados (r = 0,94) con los rendimientos futuros a cinco años. Por lo tanto, los atractivos rendimientos iniciales actuales son un buen augurio para las inversiones en renta fija.

A medida que la Fed proceda con los recortes de tasas, los inversores en bonos pueden beneficiarse de la apreciación del capital y obtener más ingresos que los que proporcionan los fondos del mercado monetario. En carteras multiactivos, los inversores conservadores pueden buscar mayores rendimientos ajustados al riesgo saliendo del efectivo y entrando en la curva, mientras que las carteras equilibradas pueden aumentar la exposición a la duración. Por supuesto, los bonos de alta calidad también pueden ofrecer mitigación de caídas en caso de un aterrizaje brusco.

Dentro de la renta fija, el crédito y las hipotecas de alta calidad pueden mejorar los rendimientos y servir como diversificadores. En particular, los títulos respaldados por hipotecas (MBS) de agencias parecen tener una valoración atractiva, con diferenciales sobre los bonos del Tesoro de EE. UU. cerca de máximos históricos, lo que los convierte en una alternativa líquida al crédito corporativo. Históricamente, los MBS de agencia también han proporcionado una atractiva resiliencia a la baja para las carteras: durante los períodos de recesión, han generado un exceso de retorno promedio de 12 meses de 0,91 puntos porcentuales por encima de los bonos del Tesoro estadounidense de duración similar, frente a los -0,41 puntos porcentuales de los bonos corporativos con grado de inversión.

Correlación negativa entre acciones y bonos: implicaciones para la cartera

La correlación entre acciones y bonos tiende a volverse menor y luego negativa a medida que la inflación y el crecimiento del PIB se moderan, como es el caso en los EE. UU. y muchas otras economías importantes en la actualidad. El análisis de las medidas mensuales de datos de correlación entre acciones y bonos desde 1960 comparados con las tasas de inflación indica una tendencia clara: cuando la inflación está en o cerca de los objetivos del banco central (alrededor del 2%), como ha sido generalmente el caso en los mercados desarrollados desde los años 1990, la correlación entre acciones y bonos ha sido negativa o muy estrechamente positiva.

En la práctica, una correlación baja o negativa entre acciones y bonos significa que las dos clases de activos pueden complementarse entre sí en carteras de múltiples activos, lo que permite a los inversores ampliar y diversificar sus exposiciones mientras apuntan a objetivos de retorno.

Por ejemplo, los inversores con un presupuesto de riesgo específico pueden poseer una mayor variedad y número de activos de riesgo mientras se mantienen dentro de su tolerancia, mientras que los inversores con una combinación de asignación de activos predefinida pueden apuntar a una volatilidad más baja, menores caídas y mayores índices de Sharpe (una medida de retorno ajustado al riesgo).

En general, las correlaciones negativas pueden permitir combinaciones de activos que experimentan una volatilidad más baja que cualquier activo individual, mientras que aún apuntan a retornos atractivos. Un ejercicio hipotético de frontera eficiente ayuda a ilustrar esto (ver Figura 2): cuando la correlación entre acciones y bonos es negativa,Hay regiones a lo largo de las partes de menor riesgo de la frontera donde los inversores pueden apuntar a una combinación de activos que ofrezca un perfil de retorno potencial algo más alto a pesar de una caída en la volatilidad esperada.

Correlaciones negativas, asignaciones positivas_2

Una menor volatilidad de la beta de la cartera también podría liberar espacio para una mayor exposición a estrategias alfa, como acciones sistemáticas; más sobre esto más adelante.

Para los inversores en múltiples activos capaces de acceder al apalancamiento, las correlaciones negativas entre acciones y bonos podrían permitir niveles nocionales totales incluso más altos para un objetivo de riesgo determinado, siempre que los retornos de la cartera excedan los costos de endeudamiento. El valor del apalancamiento en una cartera diversificada tiende a ser mayor cuando las correlaciones son negativas.

Un vistazo a los escenarios históricos extremos (“de cola”) de rendimientos negativos en una cartera simple de múltiples activos compuesta por un 60% de acciones y un 40% de bonos ilustra aún más las características beneficiosas de una correlación negativa entre acciones y bonos (véase la Figura 3). Los períodos con correlación positiva entre acciones y bonos generalmente han visto resultados de cola izquierda más severos (peores) para las carteras de múltiples activos que los períodos con correlaciones negativas. Esto es cierto a pesar de que la mayoría de las recesiones han tenido correlaciones entre acciones y bonos profundamente negativas, porque las caídas de las acciones se compensaron parcialmente con las ganancias en la asignación de renta fija.

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Mitigación de riesgos

Si bien el conjunto de oportunidades para las carteras de múltiples activos es rico, los riesgos elevados relacionados con las políticas públicas, la geopolítica y la política monetaria significan que los inversores deberían considerar el diseño de carteras capaces de resistir eventos extremos poco probables. Incluso cuando concluye uno de los años electorales globales más grandes de la historia (por población votante), sigue habiendo incertidumbre sobre cómo las políticas podrían afectar la inflación, el crecimiento y las tasas de interés. Además, los conflictos en curso en Oriente Medio y entre Rusia y Ucrania, y la posibilidad de disturbios geopolíticos en otros lugares, podrían agitar los mercados.

Si bien la correlación negativa entre acciones y bonos significa que las carteras pueden estar mejor posicionadas para sortear las recesiones, no puede prevenir ni mitigar todos los riesgos de eventos extremos. Pero los inversores tienen otras estrategias disponibles, como la gestión específica del riesgo extremo. La mitigación activa de las caídas puede incluir el uso selectivo de opciones cuando la volatilidad tiene un precio razonable.La disponibilidad de estrategias de venta de volatilidad en los últimos años, incluido el rápido crecimiento de los ETF de venta de opciones, ha aumentado la oferta de opciones de volatilidad, especialmente en el extremo corto de la curva de rendimiento. Esta tendencia puede hacer que la cobertura a la baja sea más económica en tiempos oportunos.

También creemos que es prudente cubrir las carteras de múltiples activos contra los riesgos al alza de la inflación. Aunque las tasas restrictivas del banco central han reducido los niveles de inflación hasta cerca de los objetivos, la perspectiva fiscal a largo plazo en los EE. UU. incluye déficits elevados continuos, y las sorpresas geopolíticas podrían causar un aumento en los precios del petróleo o entorpecer las cadenas de suministro. Las políticas comerciales, como los aranceles, y las tendencias de desglobalización también podrían presionar la inflación al alza. Creemos que los bonos vinculados a la inflación (ILB) siguen siendo una cobertura con un precio atractivo, que ofrece un potencial de retorno atractivo, ya que los rendimientos reales a largo plazo están actualmente cerca de sus niveles más altos en 15 años. Además, las tasas de inflación de equilibrio a largo plazo se cotizan en torno al objetivo de la Reserva Federal o por debajo de él, lo que refleja una prima de riesgo escasa o nula a pesar del recuerdo reciente de un fuerte aumento de la inflación.

Foco en el alfa estructural: factores de renta variable

En cualquier entorno de inversión, resulta útil dar un paso atrás en el análisis de riesgos y oportunidades para evaluar el propio proceso de inversión. En PIMCO, además de nuestras opiniones sobre inversiones basadas en la investigación macro y ascendente, utilizamos métodos cuantitativos para ayudar a identificar las ineficiencias del mercado de renta variable y el alfa estructural objetivo. Nuestro proceso enfatiza la diversificación, minimiza el riesgo de concentración y busca superar los sesgos conductuales.

En primer lugar, investigamos y asignamos una puntuación compuesta a una acción en función de cuatro temas clave: impulso, crecimiento, calidad y valor. Al integrar métricas tradicionales, como el crecimiento de las ganancias, con datos alternativos, como información obtenida de las transcripciones de ganancias y las relaciones entre clientes y proveedores, buscamos identificar empresas con potencial para un desempeño superior a largo plazo.

Luego, las puntuaciones compuestas se combinan con consideraciones de riesgo y costos de transacción para construir una asignación altamente diversificada que refleje los niveles de convicción y, al mismo tiempo, respete diversas restricciones. Estas incluyen límites al riesgo activo, exposición a la beta del mercado y riesgo de concentración a nivel de país, sector y empresa individual, lo que garantiza solo desviaciones modestas del mercado en general.

Con un enfoque sistemático, investigación rigurosa y herramientas analíticas avanzadas, incluidas técnicas patentadas, nuestras estrategias están diseñadas para ofrecer un potencial de rendimiento excedente consistente en diferentes condiciones de mercado.

Conclusiones

Los inversores pueden posicionar carteras de múltiples activos de forma inteligente para intentar beneficiarse de las tendencias del mercado y, al mismo tiempo, gestionar los riesgos en un entorno incierto. A medida que los bancos centrales siguen recortando los tipos en medio de una perspectiva de aterrizaje suave, tanto la renta variable como los bonos pueden tener un buen desempeño. La renta fija básica de alta calidad debería estar especialmente bien posicionada.

Una correlación entre acciones y bonos más baja o negativa permite un posicionamiento complementario y más diversificado entre activos cruzados, especialmente para aquellos con acceso al apalancamiento. Un mercado de opciones sólido puede ayudar a los inversores a cubrir los riesgos a la baja. Por último, el uso de técnicas cuantitativas y herramientas innovadoras puede ayudar a suavizar los rendimientos y sentar las bases para una inversión disciplinada en todos los ciclos del mercado.

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EE.UU.: Las nóminas repuntan en noviembre, pero la tasa de desempleo sube al 4,2%

Saif

Económico

La economía estadounidense creó 227.000 puestos de trabajo en noviembre, en línea con el pronóstico de consenso que preveía un aumento de 218.000. Las cifras de nóminas de los dos meses anteriores se revisaron al alza en 56.000.

Las nóminas privadas aumentaron en 194.000 puestos, y los mayores aumentos se observaron en los sectores de asistencia social y atención sanitaria (+72.300), ocio y hostelería (+53.000), servicios empresariales profesionales (+26.000) y manufactura (+22.000). El aumento en la manufactura se debió en gran medida a la recuperación del mes anterior tras la resolución de la huelga de Boeing. El sector público añadió 33.000 nuevos puestos el mes pasado.

En la encuesta de hogares, el empleo civil (-355.000) cayó considerablemente más que la fuerza laboral (-193.000), lo que elevó la tasa de desempleo hasta el 4,2%. La tasa de participación en la fuerza laboral cayó 0,1 puntos porcentuales hasta el 62,5%, su nivel más bajo en seis meses.

Las ganancias medias por hora (AHE) aumentaron un 0,4% intermensual, igualando el aumento de octubre. Sobre una base de doce meses, las AHE aumentaron un 4,0% (sin cambios respecto de octubre). Las horas trabajadas totales aumentaron marcadamente, un 0,4% intermensual.

Implicaciones clave

La publicación de esta mañana proporcionó más evidencia de que el débil informe de empleo de octubre tuvo más que ver con los efectos temporales derivados de los huracanes y las disputas laborales, y no con un deterioro repentino del mercado laboral. No sólo la creación de empleo recuperó su vigor en noviembre, sino que las revisiones de los meses anteriores también fueron ligeramente superiores, y las horas trabajadas totales crecieron al ritmo más rápido en ocho meses.

Para suavizar la reciente volatilidad, el aumento de empleos ha sido en promedio de 173.000 en los últimos tres meses, o sólo un modesto descenso respecto de los 186.000 del período anterior de doce meses. Pero esto probablemente sobrestima el grado de “fortaleza” del mercado laboral. Un análisis más amplio de los datos sugiere que el mercado laboral ya ha recuperado un mejor equilibrio y ya no es una fuente significativa de presión inflacionaria. Además, el hecho de que la fuerza laboral se haya contraído en cada uno de los últimos dos meses sugiere que quienes buscan empleo están empezando a internalizar el hecho de que cada vez es más difícil encontrar empleos, otra indicación de que el mercado laboral se está enfriando. Esto debería dar a los responsables de las políticas la seguridad que necesitan para recortar otro cuarto de punto a finales de este mes. Pero como el avance de la inflación muestra signos tempranos de estancamiento y algunas de las propuestas de política del gobierno entrante (incluido el potencial de recortes de impuestos y aranceles) se consideran inflacionarias, es probable que la Fed proceda con más cautela a la hora de flexibilizar su tasa de política en 2025.

Fuente: Grupo Financiero Bancario

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EE.UU. impone un impuesto a los centros de datos de inteligencia artificial mientras los precios de la energía se disparan

SAXO

Económico

Energía

La revolución de la IA es una revolución que demanda mucha energía. Los gigantes tecnológicos ven que el suministro eléctrico actual está muy por debajo de lo que se requiere para alimentar los nuevos y masivos centros de datos de IA que esperan construir. Ya están tomando medidas drásticas para asegurar fuentes de energía estables y a largo plazo. Microsoft ha contratado a Constellation Energy para reabrir uno de los viejos reactores nucleares en Three Mile Island. Google y Amazon están cerrando acuerdos con empresas de servicios públicos estadounidenses y otros proveedores para crear pequeños reactores nucleares modulares (SMR) para sus centros de datos de IA planificados. Pero todos estos son proyectos a largo plazo: para 2030 y más allá en el caso de los dos últimos. ¿Qué pasa con las necesidades energéticas aquí y ahora, cuando la carrera armamentista de la IA alcance una nueva intensidad candente ya en 2025? En 2025, los precios de la energía en Estados Unidos se dispararán en varias áreas pobladas del país, mientras las mayores empresas tecnológicas se apresuran a asegurar suministros de electricidad de carga base para sus preciados centros de datos de IA. Esto provoca indignación popular, ya que los hogares ven cómo sus facturas de servicios públicos se disparan, agravadas por los enormes picos en los precios de la electricidad consumida en el hogar durante los períodos de carga máxima por la noche. En respuesta, muchas autoridades locales toman medidas para proteger a los electores políticos, aplicando enormes impuestos e incluso multas a los centros de datos más grandes en un intento de subsidiar precios de energía más bajos para los hogares. Los impuestos incentivan la inversión en enormes nuevas granjas solares con paquetes de baterías de equilibrio de carga, pero también docenas de nuevas centrales eléctricas impulsadas por gas natural, incluso cuando la demanda de cada vez más energía continúa aumentando más rápido que la oferta. El aumento de los precios de la energía impulsa un nuevo impulso inflacionario.

Potencial impacto en el mercado

Un auge masivo en la inversión estadounidense en infraestructura energética. Empresas como Fluor suben al firmar nuevos acuerdos de construcción masivos. El acelerado Megapack de Tesla recibe cada vez más atención. Los precios del gas natural estadounidense a largo plazo son más del doble, lo que contribuye significativamente a una perspectiva más inflacionaria.

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Por qué la UE aún tiene una carta de triunfo frente a las crecientes tensiones comerciales

EN G

Económico

Político

Ahora que Donald Trump está a punto de regresar a la Casa Blanca, es probable que el déficit comercial con la UE vuelva a ser objeto de un nuevo escrutinio. El presidente electo ha sido franco sobre lo que percibe como prácticas comerciales desleales, en particular en los sectores automotriz y agrícola. Ha amenazado con imponer aranceles generales que van del 10% al 20% a todas las importaciones y con igualar los aranceles que impongan otros países para lograr igualdad de condiciones. Pero ¿es realmente tan significativa la diferencia?

Las diferencias en los aranceles efectivos entre la UE y los EE.UU.

Los aranceles efectivamente aplicados no son muy diferentes entre los dos países (el promedio simple es del 3,95% para los productos de EE. UU. y del 3,5% para los de la UE), pero hay diferencias notables en ciertos sectores.

Trump tiene razón en lo que respecta a los aranceles sobre los automóviles, la agricultura y los alimentos. Por ejemplo, el tipo arancelario de la UE es del 10%, en comparación con el 2,5% en los EE. UU. para los automóviles, y existe una diferencia de aproximadamente 3,5 puntos porcentuales en los aranceles promedio sobre alimentos y bebidas. Además, los aranceles sobre los productos químicos son en promedio 1 punto porcentual más altos en la UE que en los EE. UU. Sin embargo, la UE enfrenta aranceles más altos sobre los productos básicos y las transacciones no clasificadas en otra parte (artículos diversos o no especificados) cuando se exportan a los EE. UU. En este contexto, la UE podría enfrentar amenazas arancelarias intensas y rondas de negociación desafiantes en el futuro.

Tasas arancelarias efectivamente aplicadas al comercio de bienes entre la UE y los EE. UU. (en %)

Fuente: Base de datos WITS para 2022, ING

Estados Unidos es el principal socio exportador de la UE

En 2023, Estados Unidos se convirtió en el principal destino de las exportaciones de la UE, con un 19,7% del total de las exportaciones de la UE fuera del bloque, seguido del Reino Unido con un 13,1%. En lo que respecta a las importaciones, Estados Unidos fue la segunda fuente más importante (después de China), con un 13,8% del total de las importaciones extracomunitarias de la UE; China representó el 20,6%.

En términos generales, el comercio con EE. UU. ha evolucionado positivamente para la UE durante la última década. Alcanzó su punto máximo en 2021, con un 1,1 % del PIB de la UE, como se ve en el gráfico siguiente. A pesar de un ligero descenso a partir de 2022 (debido en parte al aumento de las importaciones de energía), la UE mantuvo el mayor superávit comercial con EE. UU. en el comercio de bienes, que ascendió a 156 700 millones de euros (0,9 % del PIB) en 2023.

Evolución del comercio de bienes de la UE con EE.UU. como % del PIB

Comercio de la UE con respecto a EE.UU. (% del PIB)

Fuente: Eurostat, cálculos de ING Research

Irlanda tiene la mayor exposición relativa de exportaciones a los EE. UU.

Sin embargo, no todos los responsables de las políticas de la UE deben preocuparse por igual por la dependencia comercial de Estados Unidos. Existen diferencias significativas en la exposición comercial entre los países miembros y los sectores. Los países con fuertes sectores químico y farmacéutico, como Irlanda y Bélgica, o sectores robustos de maquinaria y transporte, como Eslovaquia y Alemania, lideran la lista en términos de exposición comercial. Las exportaciones totales de Irlanda y Bélgica a Estados Unidos son particularmente altas (10,1% y 5,6% de su PIB respectivamente), en comparación con la exposición total de la UE a las exportaciones, que es del 2,9% del PIB.

En cuanto a las importaciones, los Países Bajos y Bélgica, con sus principales puertos atlánticos, importan principalmente energía y productos químicos de los EE. UU. Sus importaciones totales ascienden al 7,1% y al 6,1% de su PIB respectivamente, en comparación con la exposición total de la UE a las importaciones del 2% del PIB.

Las mayores dependencias comerciales entre la UE y EE. UU. en 2023

Flujos de importación y exportación de la UE a EE. UU. en 2023 (porcentaje del PIB de un país)

Fuente: Eurostat, cálculos de ING Research

Las dependencias de Estados Unidos son grandes, pero las dependencias estratégicas se equilibran a favor de la UE

Por ello, algunos países de la UE tienen niveles de exposición más significativos, en particular en los sectores químico y de transporte, pero la UE sigue teniendo una ventaja. Estas exportaciones incluyen productos de importancia estratégica, es decir, bienes que no se pueden reemplazar fácilmente debido a la oferta limitada, la alta dependencia de los países importadores, la producción especializada y los estrictos requisitos de calidad.

En 2022, la UE comerció con 122 productos de importancia estratégica, que representan el 4,9% de sus importaciones totales. Sin embargo, el bloque depende estratégicamente de Estados Unidos solo en ocho productos, seis de los cuales son productos químicos (véase el gráfico siguiente). Por ejemplo, la UE depende en gran medida del berilio (HS 811212), un metal clasificado como materia prima crítica por la Comisión Europea. El berilio es esencial para aplicaciones de defensa, transporte y energía. La UE obtiene el 60% de su berilio de Estados Unidos, que posee la mayoría de los recursos mundiales en un yacimiento de las montañas de Utah, lo que dificulta su sustitución.

Por otra parte, Estados Unidos depende de la UE para la importación de 32 productos de importancia estratégica, principalmente en los sectores químico y farmacéutico. Este equilibrio de dependencia favorece a la UE y le dará cierta influencia en las negociaciones con la administración entrante de Trump.

Interdependencias estratégicas entre la UE y los EE.UU.

Fuente: Lefebvre y Wibaux (2024), datos de 2022

La presión comercial de Trump y una posible respuesta

No es ningún secreto que Trump está descontento con el superávit comercial de la UE y tiene a la región en la mira cuando considera la posibilidad de imponer aranceles adicionales. Pero el presidente electo se considera un negociador, y eso podría hacer que sea crucial para la UE identificar áreas en las que se puedan hacer concesiones y llegar a acuerdos. ¿Cuáles son las opciones de la UE?

Europa podría aumentar sus compras de productos estadounidenses, por ejemplo, impulsando aún más las importaciones de GNL. Si bien la promesa de aumentar las importaciones de GNL de Estados Unidos se percibió como un gesto para apaciguar a Trump durante su primer mandato sin la expectativa de un impacto significativo, la crisis energética ha hecho que esas importaciones sean más valiosas para la UE. En términos de defensa, la UE podría proponer aumentar su gasto en defensa al 3% del PIB, con el compromiso de comprar más a empresas estadounidenses. Además, la UE podría abrir iniciativas de financiación de defensa a empresas no pertenecientes a la UE, como se está discutiendo actualmente. Aumentar esas compras podría ser una manera fácil de reducir el superávit comercial bilateral en cierta medida. Comprar más a Estados Unidos es probable que sea un punto clave en las próximas negociaciones comerciales.

La UE podría imponer aranceles de represalia a los productos estadounidenses. Se dice que la Comisión ya ha preparado una lista de productos que estarían sujetos a aranceles adicionales.

La UE podría utilizar el Instrumento Anticoerción (IAC), su “nueva arma para proteger el comercio”, para aplicar contramedidas contra un país no perteneciente a la UE si fracasan las negociaciones. Estas podrían incluir restricciones al comercio, a la inversión o a la financiación.

De todas formas, la UE recurrirá a la Organización Mundial del Comercio para demostrar su postura. Sin embargo, aunque en el pasado los paneles de la OMC han determinado que las prácticas estadounidenses son injustas y han autorizado medidas de represalia, estas resoluciones no han dado lugar a cambios significativos. Por lo tanto, aunque creemos que la UE intentará plantar cara a Trump, puede que sea más fácil decirlo que hacerlo. Esto es especialmente cierto si tenemos en cuenta los diferentes intereses de sus estados miembros, que se pusieron de relieve recientemente en la votación sobre los aranceles adicionales a los coches eléctricos fabricados en China.

¿Una amenaza a largo plazo para el crecimiento económico europeo?

¿Y qué pasa con el impacto económico en Europa? El proteccionismo suele ser una mala noticia para las economías, especialmente las orientadas a la exportación. Sin embargo, mucho antes de que entren en vigor los aranceles, la incertidumbre que rodea a la política comercial proteccionista tendrá un impacto económico en la confianza, que podría dar lugar a demoras en las inversiones y la contratación.

A largo plazo, esto puede tensar las relaciones comerciales entre la UE y los EE. UU., erosionando aún más el atribulado sector manufacturero de la UE. Y como hemos escrito anteriormente, el segundo mandato de Trump afecta a la economía europea en un momento mucho menos conveniente que el primero. En 2017, la economía europea era relativamente fuerte. Esta vez, está experimentando un crecimiento anémico y está luchando contra una pérdida de competitividad. Una nueva guerra comercial inminente podría empujar a la economía de la eurozona de un crecimiento lento a una recesión. Como resultado, se espera que el crecimiento se mantenga bajo en 2025 y 2026.

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Pulso financiero de diciembre: políticas, política y tendencias del mercado

ACY

Económico

La resiliencia del dólar en medio de las tensiones comerciales

El dólar estadounidense se ha recuperado con fuerza, impulsado por el renovado enfoque del presidente electo Donald Trump en las políticas comerciales. Sus amenazas de imponer aranceles a las naciones BRICS que intentan reducir su dependencia del dólar estadounidense subrayan un retorno a las estrategias proteccionistas. Esta retórica, aunque no se puede poner en práctica de inmediato, indica una postura firme que puede influir en las relaciones comerciales y la trayectoria del dólar de cara a 2025.

Desafíos de la eurozona: política y política monetaria

En Europa, el euro se enfrenta a presiones a medida que aumenta la incertidumbre política en Francia. La presión del partido Agrupamiento Nacional para que se apruebe una moción de censura por los desacuerdos presupuestarios ha creado fricciones con el gobierno francés. Al mismo tiempo, el Banco Central Europeo (BCE) está dispuesto a recortar las tasas en 25 puntos básicos, lo que refleja un enfoque cauteloso para gestionar la desinflación y el debilitamiento de los indicadores de crecimiento. Un recorte de tasas más amplio, aunque se está discutiendo, parece poco probable por ahora.

Pulso financiero de diciembre Políticas, política y tendencias del mercado_2

Inflación y crecimiento en foco

La inflación en la eurozona ha sorprendido consistentemente a la baja, y las previsiones ahora sugieren que el objetivo del 2% del BCE podría alcanzarse antes de lo previsto, posiblemente a mediados de 2025. Sin embargo, el crecimiento sigue siendo frágil, y los datos recientes arrojan señales mixtas. Si bien la confianza de los consumidores y el crecimiento de los salarios ofrecen cierto optimismo, la inversión sigue siendo moderada y la recuperación económica en general depende de una demanda sostenida.

La divergencia en los enfoques de política entre los bancos centrales mundiales se está volviendo cada vez más evidente. El tono agresivo del Banco de Japón, junto con las medidas comerciales de Trump, contrasta marcadamente con la flexibilización gradual del BCE. Estos cambios subrayan las complejidades de navegar en economías interconectadas donde las políticas internas tienen repercusiones transfronterizas.

A medida que los mercados procesan estos acontecimientos, surge un delicado equilibrio entre la cautela y la oportunidad. Ya sea la resistencia del dólar estadounidense, los vientos políticos en contra del euro o la estrategia en evolución del BCE,Las partes interesadas deben seguir siendo ágiles para navegar este período de recalibración económica.

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Cómo considerar jugar el comodín de China

USB

Económico

Durante gran parte de este año, los inversores han tenido que afrontar un entorno macroeconómico incierto. El sentimiento del mercado ha cambiado en respuesta a los conflictos geopolíticos, los resultados electorales, el cambio de ciclo de las tasas de interés globales y otros factores.

En estos tiempos difíciles, China es un factor impredecible. Hasta la sorprendente ronda de medidas de flexibilización de septiembre, muchos creían que Pekín no había hecho lo suficiente para apoyar la desaceleración de la economía del país. El amplio conjunto de medidas de apoyo fue más amplio en su alcance y expectativas y, de manera espectacular, provocó una notable recuperación de los mercados.

Antes de la reunión del Comité Permanente del Congreso Nacional del Pueblo (CNP) en noviembre, los mercados se mostraban volátiles, pero con esperanzas de que se produjeran más cambios. Sin embargo, si bien la dirección de la política está más clara que nunca, la falta de nuevas medidas de endeudamiento o gasto para impulsar el consumo o el mercado inmobiliario decepcionó a los inversores y provocó una caída de los mercados. Factores externos como la posible subida de aranceles por parte de la nueva administración estadounidense también tuvieron un efecto adverso agravante.

Se necesita un mayor apoyo político

Como las políticas tienen un impacto descomunal en los mercados chinos y en su economía, también creemos que se debe hacer más y, fundamentalmente, que se hará más. No sólo se necesita más en los frentes fiscal y monetario, creemos que cambios fundamentales para proteger a los consumidores, inversores y empresas en las áreas de derechos de propiedad, derechos de los accionistas, desregulación y liberalización del mercado de capitales ayudarían mucho a reactivar la confianza general. A pesar de la decepción del estímulo a corto plazo, creemos que todavía está en camino un mayor apoyo de las políticas dadas las orientaciones a futuro de los últimos meses; Beijing también podría estar aguardando hasta que haya más datos sobre la mejora gradual de la economía, así como más detalles sobre la estrategia arancelaria de Estados Unidos.

Dejando de lado el momento de la aplicación de los estímulos, es importante analizar el panorama general. China ha logrado avances significativos en su transición estructural para alejarse del viejo modelo económico, reduciendo el riesgo del mercado inmobiliario y fortaleciendo la competitividad en muchos sectores manufactureros y exportadores. Si bien el camino que queda por delante puede ser accidentado, el estímulo adecuado podría evitar que China entre en una espiral deflacionaria, suavizar el proceso de transición y acelerar el cronograma de la recuperación. Estamos viendo los primeros signos de que las medidas de estímulo están teniendo un impacto positivo en ciertos sectores: las ventas minoristas repuntaron en octubre. Sin embargo, una recuperación completa llevará tiempo.

En conjunto, creemos que el período más difícil para la transición de China probablemente ya haya quedado atrás. En la Conferencia Central de Trabajo Económico (CEWC, por sus siglas en inglés) de diciembre esperamos escuchar más sobre el aumento del déficit por parte de Beijing, la expansión de los bonos especiales de los gobiernos locales y los bonos del Tesoro a ultralargo plazo, el aumento de las transferencias centrales a los gobiernos locales, así como un mayor apoyo dirigido al consumo, el mercado inmobiliario y la infraestructura.

Los mercados son inherentemente prospectivos, y creemos que una respuesta de estímulo más decisiva y un cambio de tendencia en los mercados en los próximos 12 a 18 meses podrían estar en el horizonte, trayendo consigo nuevas oportunidades de alfa para el largo plazo en las diversas clases de activos, y especialmente para una estrategia activa de múltiples activos.

Cambio de política monetaria eleva confianza en acciones chinas

En este momento de cambio de política, hay muchas oportunidades para invertir en acciones chinas, dada la cantidad de empresas de alta calidad con valoraciones atractivas. A pesar de la amenaza de más aranceles y sanciones estadounidenses, las empresas chinas han demostrado resiliencia bajo tanta presión. Nos gustan especialmente las empresas que tienen una presencia creciente en los mercados extranjeros.

En vista de que el crecimiento de las ganancias es en general saludable, creemos que las empresas que se centran en devolver valor a los inversores mediante el pago de dividendos y la recompra de acciones también deberían tener buenos resultados. Si bien el incierto calendario de estímulo hizo que algunos inversores extranjeros se lo pensaran dos veces antes de volver a invertir en acciones chinas, los inversores locales son más optimistas.

La renta fija china es mucho más que el mercado inmobiliario

Antes del repunte de septiembre, los créditos de alto rendimiento en dólares de la Gran China ya se habían recuperado de finales del año pasado y se habían ganado un lugar entre las clases de activos con mejor desempeño en lo que va de año en renta fija. El sentimiento del mercado sobre China había sido excesivamente bajista el año pasado, lo que mantuvo las valoraciones de los bonos de alto rendimiento en dólares de China cotizando a niveles extremadamente bajos. Sin embargo, cuando los inversores se dieron cuenta de que la mayoría de los incumplimientos ya se habían producido, a principios de este año se produjo un fuerte repunte.

Los mercados de alto rendimiento en dólares de Asia y China han experimentado un cambio estructural significativo en los últimos cuatro años, y la ponderación del sector inmobiliario chino en el índice de alto rendimiento asiático de JP Morgan ha caído del 38% al 7% a día de hoy.1 Por lo tanto, el mercado está más diversificado que antes. Al mismo tiempo, el ciclo de impagos en China y el resto de Asia parece estar llegando a su punto máximo. Creemos que esto crea una base sólida para que ambas clases de activos sigan teniendo un buen desempeño el año que viene. La selección de crédito es fundamental en este caso; generar alfa y agregar valor requiere un análisis minucioso de la emisión y el emisor del crédito. En el caso de los créditos de la Gran China, actualmente preferimos el alto rendimiento al grado de inversión porque hay más oportunidades potenciales de alfa crediticio.

Un enfoque largo/corto para capitalizar potencialmente los rendimientos divergentes

Nuestra visión a largo plazo de China es constructiva, pero la transición del país podría generar más volatilidad en el mercado. El rendimiento de las acciones podría volverse más divergente, incluso dentro del mismo sector, algo que podría aprovecharse con un enfoque de inversión a largo plazo o a corto plazo.

Si bien no tenemos preferencia por un sector, nos gustan los líderes del mercado que han reforzado su posición de liderazgo en el ciclo anterior a través de mejores resultados financieros, mejores ventas y mayores participaciones de mercado. Estas empresas tienden a ofrecer retornos sólidos a los accionistas y tienen el potencial de consolidar la industria en la que se encuentran.

En el futuro, la inteligencia artificial, las empresas estatales y la transición energética probablemente seguirán siendo nuestros principales temas de inversión, lo que nos dará muchas ideas alfa interesantes en nuestras carteras largas y cortas.

El comodín chino

A medida que los mercados globales se vuelven más concentrados e impredecibles, la diversificación ha vuelto a cobrar protagonismo como principio central de la práctica de inversión. China podría ser el factor imponderable de un enfoque diversificado.

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Satoshi Nakamoto ya no es el Mayor Titular de Bitcoin, los ETF Acaban de Superarlo

michelle

Criptomoneda

El éxito de los fondos cotizados en bolsa (ETF) basados en Bitcoin ha alcanzado nuevas cuotas, ya que faltando poco más de un mes para cumplir un año operativos en el mercado estadounidense, estos ya capitalizan más BTC en conjunto que la billetera del mítico Satoshi Nakamoto.

Los ETF Bitcoin ya tienen más BTC que la billetera de Satoshi

La información la dio a conocer justamente el analista de Bloomberg, Eric Balchunas, quien compartió a través de su cuenta de X el balance de la cantidad de BTC en manos de los administradores de los ETF Bitcoin al contado, revelando que estos productos en conjunto ya congregan un total de 1.104.534 BTC, con lo cual superan las tenencias asociadas con el creador de la moneda digital.

La métrica presentada por Balchunas resulta especialmente destacable, en especial, ya que estos productos operativos en la bolsa estadounidense apenas comenzaron desde el pasado 10 de enero, por lo que están próximos a cumplir su 11vo mes operativo en el mercado, atrayendo grandes cantidades de capital que han permitido aumentar notablemente las tenencias.

El tercer y cuarto puesto en este ranking presentado por Balchunas lo ocupan Binance y MicroStrategy, las cuales tienen bajo su control 633.103 BTC, y 402.100 BTC, respectivamente. Estas son entidades que, por distintos motivos, han venido acumulando Bitcoin a lo largo de los últimos años, por lo que los ETF aventajaron completamente a dichas compañías en muy poco tiempo.

Pero volviendo con los ETF al contado, si desglosamos la información disponible tenemos que entre los fondos operativos, el que más Bitcoin reúne en estos momentos es el IBIT de BlackRock, el cual tiene 521.164 BTC valorados en más de USD $51.464 millones a la fecha. Esto es casi la mitad de los activos que capitalizan los fondos cotizables en bolsa, lo que demuestra el gran interés entre inversores por este producto.

Bitcoin recupera y se mantiene sobre los USD $100.000

Estas nuevas métricas relacionadas con los ETF Bitcoin llegan en un momento en el que la principal moneda digital superó un hito importante en su historia comercial, ya que logró alcanzar la marca de los USD $100.000 por unidad, cifra sobre la que se mantiene al momento de edición pese a la ola de liquidaciones que derivaron en una caída de su cotización el día de ayer.

Para este 6 de diciembre, Bitcoin reaccionó al alza y recuperó nuevamente la marca de los USD $100.000 por unidad, cosa que tomó fuerza a la luz de la publicación de los datos laborales en EE. UU., lo cual genera expectativas sobre nuevas medidas por parte de la Reserva Federal (FED) para aliviar las condiciones económicas, esto a través de más recortes sobre las tasas de interés.

Volviendo con Bitcoin, al momento de edición, la principal moneda digital se cotiza en unos USD $101.263 por unidad, cifra que representa un incremento del 2,77% en las últimas 24 horas.

Fuente: DiarioBitcoin

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Conclusiones

EE.UU.: Las nóminas repuntan en noviembre, pero la tasa de desempleo sube al 4,2%

Implicaciones clave

Fuente: Grupo Financiero Bancario

EE.UU. impone un impuesto a los centros de datos de inteligencia artificial mientras los precios de la energía se disparan

Potencial impacto en el mercado

Por qué la UE aún tiene una carta de triunfo frente a las crecientes tensiones comerciales

Las diferencias en los aranceles efectivos entre la UE y los EE.UU.

Tasas arancelarias efectivamente aplicadas al comercio de bienes entre la UE y los EE. UU. (en %)

Fuente: Base de datos WITS para 2022, ING

Estados Unidos es el principal socio exportador de la UE

Evolución del comercio de bienes de la UE con EE.UU. como % del PIB

Comercio de la UE con respecto a EE.UU. (% del PIB)

Fuente: Eurostat, cálculos de ING Research

Irlanda tiene la mayor exposición relativa de exportaciones a los EE. UU.

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Flujos de importación y exportación de la UE a EE. UU. en 2023 (porcentaje del PIB de un país)

Fuente: Eurostat, cálculos de ING Research

Las dependencias de Estados Unidos son grandes, pero las dependencias estratégicas se equilibran a favor de la UE

Interdependencias estratégicas entre la UE y los EE.UU.

Fuente: Lefebvre y Wibaux (2024), datos de 2022

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Fuente: DiarioBitcoin

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