GoCharting：全面回顾

美联储将于10月31日至11月1日举行议息会议。市场预计美联储本周会维持利率不变，延续自7月以来的暂停加息策略。

由于暂停加息预期较强，美股周二明显反弹。目前美国正在打造健康场景，经济增速超预期、就业景气、消费增长、通胀整体回落、金融市场稳定，似乎一切都变得更加美好，但回过头来看看美债的高速扩张与美债收益率的攀升，就会发现问题所在。

债务经济确实支持了美国经济的长期发展，但这一发展模式的前提是美债规模可控，美债要坚守无风险资产底线并分配全球。但目前的情况则完全不同，美债规模激增，投资者买入中长期美债之后将被价格的趋势性下行锁定，只能静待长期固收回报，这就带来了诸多不确定性，如通胀与汇兑损失等等。

而美国主导的大国博弈，使长臂管辖成为了现实，这倒逼中国等国家不得不减持美债，再加上美联储的高利率，这使美债反复遭到市场抛售，美债价格因此承压，美债收益率随之攀升，导致美债有明显的风险化倾向。

长期来看，美债已经全面转入供大于求时期，而且这是不可逆转的过程，在美债规模高速增长的前提下，长端利率将被逼在高点上，沉重的利息支出会令美债膨胀速度更快，若为了解决利息支付问题降息的话，美国又要面对高通胀压力。

这就使问题回到了货币原点，美国应控制货币发行量，但美元若控制货币发行量的话，美国债务经济模式将受阻，美国的社会福利体系将难以为继，美国的军费开支将无法扩张，华尔街利用美元潮汐收割全球财富的功能下降，美元的输出将遭遇瓶颈，美国将无法主导国际货币体系的“劣币驱逐良币”游戏……因此不让美债扩张等于掘了美国金融资本主义的墓！

美债规模高速扩张已不可逆转，这是由美元霸权与美国经济结构决定的，如果要逆转，美元霸权与美国经济就会百病缠身，甚至是厄运连连，美国就只好把债务货币化坚持到底，但这场游戏的尽头一定是全球性金融灾难，因为美国要把债务货币化的风险最大化地转嫁给全球，于是货币战、金融战、经济战等就成为了美国的常规武器，这些行不通之后，美国就通过军事行动来威胁，当今的世界事实上就是这样一种情况，因此当近世界上发生热战的地方，几乎都与美国有密切关系。

俄乌冲突与巴以冲突都正在进行时，其深刻背景都是石油美元体系，通过这些冲突，美国极力维护着石油美元体系的稳定性，防止石油美元体系被打穿，否则美元霸权会出严重问题，而这攸关着美国兴衰，攸关着美债庞氏结构将被揭穿等一系列严重问题，因此当今的美国更加激进，这决定了世界经济必然要出现大动荡过程，因此中国要不断强化经济内循环，为应对未来的挑战做好充分的准备。

中东战争的爆发，直接影响了全球的金融市场。无论是股市债市，还是原油、黄金等商品市场，波动率都在大幅度跳跃，都引发了大规模的价值损失。伴随着股市的大规模回落，例如国债等固定收益产品的收益率，在迅速攀升。以德国10年期国债为例，其收益率攀升到12个月以来的高峰，达到近3%左右等。美国国债平均收益率攀升到16年来的高峰4.91%。中东战争如果没有好转，金融市场的波动率运动就不会有所改善。

全球的固定收益市场，随着价格的大幅度下跌，投资者对债券的需求，无论是国债还是企业债券，都在回落。因而，各种债券价格都在回落，随之而来的是其收益率的上升。外加，几乎各国央行都在履行加息的政策，那么就存在需求，债券发行人，无论是国债，还是企业债，都需要发行更高的息票，来吸引投资者投资。这些都促使着固定收益产品发行的成本攀升，收益率的攀升。新发行的国债与企业债，息票要偏高。而过往发行的相对较低息票的国债与企业债等固定收益产品，投资者对其的需求必然降低，从而导致该类产品的价格继续回落，因为需求在降低。

我们下面分别从全球国债市场与企业债市场的角度，分析其未来的投资价值。

作为固定收益产品，其价值的攀升，受制约于利率水平、股市走势、宏观经济走势等因素。国债受制于利率水平的程度，更显著于企业债券等固定收益产品。以国债为例，当前全球宏观经济形势低迷，地缘政治风险偏高，乌克兰战争与中东战争，都短期不会有显著的改善趋势，各国央行都举息通过提高利率的方式进行调节，新冠疫情对全球经济的拖累，近期也不会有所改善和变化，全球经济几乎处于停摆的状态，通货膨胀居于高位。这些因素，都大大影响了全球各国国债的价格水平与收益率水平。上述宏观因素，制约了国债的收益率，加上投资者手中的经济能力低迷，对国债的需求也不见起色，因此目前的大部分国债收益率价格空间受影响。即便是价格有所回升，也不一定会稳定。

我们在文章开始，指出了美国与德国国债价格攀升到近十几年的高位，其原因在于，一方面，原油、黄金等商品价格在急剧攀升，几乎达到近20年以来的最高点。我们取这些商品，包括债券相对价格水平，在这个情形下，即便是有所回升，但是相较于整体商品价格水平的变化与实际的需求，其攀升空间还是收到制约与限制的。

地缘政治因素成为当前影响金融市场波动的主要因素。如果战争结束，乌克兰与中东重新恢复和平，全球经济调整，会进入发展的时期。正如部分分析人士指出，目前金融市场在进行价格水平的调整。

以各国国债为例，相对于当前价格大幅度波动的企业债券，相对于价格急剧攀升的原油与黄金等商品，其价格的攀升幅度相对还是有限的。作为上述这些金融产品的替代投资品，国债价格应当还有上升的空间与幅度，虽然不一定很高，但是其投资价值还是存在的。尤其是，如果一个主权国家信用程度有保障，那么国债的投资价值空间，是具备一定的稳定性与可靠性。在美国，数次提及了政府由于债务上限，不得不停摆。但是我们也需要清楚，美国作为一个主权国家，其信用还是有保障的，一般情况下，美国政府不会主权违约。而且，在目前地缘政治如此不稳定的情况下，美国还是有能力承载这个风险的。作为国债，不同的国家，其能力有所区别，主权债务的信用度也有所区别。我们需要逐个分析判断，看它的政府支付能力，主权是否稳定，经济的发展规模是什么。例如美国与德国的主权国家债务，其发行的国债信用度是相对有保证的，因此其国债的价值空间是可以继续攀升的，虽然目前的价格水平较高。如果地缘政治的局势有所改善，全球经济开始重新复苏，例如美国德国等国家的国债，不仅获得的是收益率普遍上涨的红利，它同时还享受债券投资者需求上升的红利。

对于其他主权国家债务国债，我们需要对个案进行分析，看其主权信用度，经济发展未来前景与政府财政的利率政策稳定性等因素。

对于平行于国债的全球企业债市场，笔者认为，如果经由逐个分析，看其经济发展的路经，其价值空间也是很乐观的。作为企业债，一方面，它受制于国家财政给出的利率水平，更多的是企业各自发展的未来前景。企业债可以被看作是国债、股票等金融产品的替代产品。如果国债、股票、商品等金融产品其需求降低，随之企业债等的金融替代品需求会伴随上升，价格也会随之上升，其收益率会根据形势，有所回落。

更多影响企业债价值空间的，是企业本身的经营发展。如果中东战争与乌克兰战争结束，全球进入新的经济发展与规划阶段，利率水平下降，企业产品市场需求上升，伴随的会是又一轮企业债券的繁荣阶段。

一般来说，基于替代产品的理论，国债的需求回落，企业债的需求会上升。而地缘政治不稳定，经济不景气时，对国债的需求会上升，因为投资者会寻找信用程度高的产品。作为国债的替代品，国债需求回落，企业债需求会上升。基于这个思路，未来的企业债价值空间会有大幅度上升。这个是受全球宏观经济状况，利率政策，企业自身发展，市场需求等因素的影响。在经济发展阶段，企业债的价值空间要远远高于国债的价值上升水平。

因此我们得出结论，近期国债的价值空间是乐观的。对于好的企业债，如果挑选合适，企业债的价值空间上升幅度会更加显著。

欧美在10月20日的欧美峰会上没有敲定钢铝关税争端解决方案，不仅仅因为它的重要性淹没在中东局势和俄乌局势当中，更重要的原因在于双方的解题思路相差甚远。

这次欧美峰会联合声明中关于“全球可持续钢铝协议”（GSA）的内容篇幅较小，而该协定正是双方约定的解决方案。声明称，2021年10月31日，双方宣布两年内对“全球协定”进行协商，以解决非市场因素造成的产能过剩和钢铝行业的排放强度问题。声明还展现了两年来的谈判成果，称双方在识别非市场因素产能过剩的来源上取得了重大进展，也对钢铝行业排放强度的解决工具上有了更好的理解。双方期待在接下来的两个月继续在目标实现上获得进展。

欧盟目前在钢铁贸易上的主要关注点集中在如何取代和永久终结美国始于特朗普时期的232关税措施，即美国曾对从欧盟进口的钢铝产品分别征收25%和10%的关税。2021年，拜登政府对欧盟钢铝产品暂停了232关税措施，双方约定在接下来的两年内，也就是今年10月31日前找到长期意义上的解决方案。2021年的关税暂停并非完全暂停关税，而是建立在一定的年进口限量基础上的配额制，即330万吨的钢铁和38.4万吨的铝，而对超过部分的钢铝进口的关税制度则保持不变。据Bloomberg，欧盟去年向美国出口397万吨钢铁产品。

对欧盟来说，压力不仅仅来自于约定的时间期限越来越迫近，更棘手的是，欧盟怕错过时间窗口。2024年，欧洲议会选举和美国总统大选在即，敲定最终钢铝解决方案的希望更渺茫。更何况，特朗普回归白宫并非没有可能，他的回归可能意味着关税的回归，甚至更高的关税。也就是说，欧盟有很大的意愿尽快与美国达成一致，但问题的关键是，来自美国的方案让欧盟难以接受。

双方约定的解决方案主要用于解决过剩产能和钢铝去碳化问题。美国为欧盟提供的方案是建立一个绿钢俱乐部，统一对来自俱乐部之外的不符合环保要求或政府补贴下造成产能过剩的第三方钢铝产品进口进行征税。通俗地讲，欧美团结起来，一致对外，将25%和10%的关税矛头指向第三方。美国所指的第三方和非市场经济体尤其针对中国，美国认为来自中国的便宜钢铁产品在冲击美国市场。

9月下旬，经合组织钢铁委员会表达了全球钢铁市场形势恶化的担忧，称不断加剧的产能过剩、需求疲软、政府干预问题持续扭曲钢铁市场。钢铁委员会主席在声明中称，在中国的房地产危机及其对全球钢铁市场造成影响越来越令人担忧的形势下，全球产能过剩问题在加剧，需求在萎缩。声明指出，在中国，地方政府以提供土地使用权和税收优惠政策等为手段扶助钢铁企业，促使其出海投资、获取原材料来源和技术。数据表明，政府干预很可能会加剧全球钢铁产能过剩问题。

据媒体Politico 10月中报道，9月底的美国提议版本在欧美共同对来自非市场经济体的钢和铝分别征收至少25%和10%的建议上，态度相当坚决。换句话说，美国手握232关税的谈判筹码，将欧盟对中国采取措施作为终结对欧盟征收232关税进口关税的条件。而这样的做法对欧委会贸易部门来说，无异于歧视行为，欧盟若针对第三国征收关税，必须找到符合世贸组织规则的依据。和美国的征税方式不同，欧盟针对因非市场因素造成的产能过剩的贸易防御工具中就包括反补贴措施，只是使用这一工具会更耗时。据英国《金融时报》10月10日报道，欧盟正考虑对中国钢铁制造商启动反补贴调查，从而方便对中国钢铁征收惩罚性关税。

Politico 10月11日的报道称，Politico获得一份13页的欧盟协商文件。文件显示，欧委会建议欧盟接受美国关于建立金属俱乐部和对非市场经济体过剩钢铝产能进口分别征收25%和10%的提议。冯德莱恩此举被解读为向华盛顿靠拢，并联合对抗中国。文件还提到了六条加入金属俱乐部的条件，其中一条为，避免对相关原材料、中间产品和其他相关产品实施出口限制。按照媒体的解读，该条件明显针对北京，因为中国前段时间宣布对两种半导体材料镓和锗实施出口管制。据Politico，有欧盟官员对媒体表达了对冯德莱恩的不满，认为她的俱乐部思维是美国思维，成员国需要欧委会在与美谈判时代表成员国的利益。

除了产能过剩，另一个挑战就是如何对能源密集型行业钢铝行业进行去碳化，在后一个问题上，欧美的解题思路就更不一样了。美国方案为以美国国内行业平均碳含量为基准线，对超过基准线的进口钢铝产品征收关税，碳含量越高，关税越高。而欧盟提供的是覆盖了钢铝行业的碳边境调节机制（CBAM），对进口的包括钢铝在内的温室气体密集型产品按照欧盟碳交易市场的碳价征收碳关税。美国没有相应的碳价格体系，要求美对欧钢铝出口豁免于欧盟的碳边境调整机制。

来自智库Bruegel的研究学者克莱曼（David Kleimann）撰文指出了两种方案的差异。他认为，美国建立在一个行业平均排放强度上的关税无法激励单个企业去碳化，克莱曼更倾向于欧盟针对具体生产情况的碳价格平衡机制，因为它更能激励国家和企业进行绿色转型。他同时指出，美国有足够的财力来支持工业去碳化，而穷国却没有这样的机会，更何况，美国国内已经有65%的钢铁生产属于全球最清洁之行列。在克莱曼看来，美国方案的关注点不在于限制美国国内钢铝高排放生产，从而促使国内钢铝行业去碳化，其重点在于对进口产品进行征税，这不过是保护主义和洗绿行为。克莱曼在一定意义上体现了欧洲思维。

近期内，欧美在钢铝关税问题上达成一致的希望很渺茫。虽然，美国很可能会在期限过后继续暂停对欧盟钢铝进口征收232关税，但是，暂停意味着随着可能重启，欧盟不得不时刻背负这份压力。

美联储作为全球央行，加息与否、加息多少直接关涉到全球经济走向。

作为掌门人，美联储主席鲍威尔一边表示国内通胀仍然太高，一边暗示将暂缓加息。这种谨小慎微，其实也是无奈之举。被无数同行奉为现代央行运行圭臬的美联储，也曾叫嚣通胀只是暂时性的，结果却一再被打脸。

美联储监有很多现代的、强大的数学模型监控着经济基本面的运行，但以数学模型为基础的预测和调控已经证明是漏洞百出，靠谱的话，根本不会让通胀发展到如今的地步。

鲍威尔现在的政策，说白了就是走一步看一步，回归最原始的凭经验出政策。

科学精准的神话被打破，美联储曾经标榜的货币政策不受政府干预的谎言破产。特朗普时代，通胀还不明显，但苗头已经有了，一直到被新冠疫情虚假压低。

特朗普严令美联储不得加息，不能影响他的政绩。鲍威尔被按压得左支右拙，把通胀拖成了顽疾。

另外，美元利率长期在低位运行，升息压通胀联储现在还能做，但如果出现萧条和通缩时，联储的政策空间实际上很少。

所以美联储如今的加息，一方面是表面上说的压通胀，一方面也是给即将到来的萧条准备弹药，避免出现经济下行时，真的赤手空拳。

类似的情况发生在上世纪七十年代，尼克松宣布放弃金本位后，美元大幅贬值，国内恶性通胀，一度到了14.8%的高峰。

当时的联储主席沃尔克迅速升息，一度把利率加到20%的高位，快刀斩乱麻，终于把通胀压了下来。

但升息造成了美国国内10%的失业率和大量破产，民怨四起，沃尔克也成为联储历史上最遭人恨的主席。

作为依赖内需的国家，美国的疫情补助停发后，对中低收入消费者的影响很大，将直接反映到零售总量，也将影响政府税收。

如今席卷美国全境的零元购，固然有拜登平衡社会问题的考量，但根本原因还是政府开支削减，无力维持治安所致。

而且为应对疫期而灌水的5万亿美元，必须要靠新的增长来消化，可看看美国的经济基本面，新增长点寥寥无几。

如今美联储加息加到国内中小企业纷纷破产，财政部为支付到期的国债利息疲于应付。美国金融利率如此之高，基本面眼看进入下行周期，连“华尔街一哥”摩根大通董事长兼CEO杰米·戴蒙都套现了，一系列信号值得警惕。

归根结底，美国的通胀是经济空心化和金融化导致的，而从本质上，是政府短视化和急功近利化的长期累积造成的。

美国的兴起始于美国制造，美国的衰退始于经济空心化。

对于中国来说，虽然当前面临一时的困难，但必须坚持实体为主，坚持健康发展。如今新一轮刺激已经下发，一定要防止向再房地产等方向汇集，重蹈美国的覆辙。

下一波风暴永远在路上。

比特币挖矿难度10月30日再次出现积极调整，导致该指标创下历史新高（ATH）。

“挖矿难度”是比特币区块链上的一个功能，它控制着矿工现在在网络上哈希区块的难度。该指标是根据矿工在解决区块之前需要生成多少哈希值来衡量的。

该功能存在的原因是网络打算将其块生产率（即矿工使用新块的速率）保持在恒定值。

当矿工增加计算能力（称为“哈希率”）时，他们解决区块的速度就会更快。为了让它们回到标准速率，区块链只是增加了下一次预定调整的难度。

挖矿难度以完全自动的方式进行，中本聪编写的代码指导整个过程。该功能可以作为控制加密货币通胀的措施，因为矿工不能仅仅增加算力来铸造更多数量的代币。

现在，这是一张显示过去三个月比特币挖矿难度趋势的图表：

如上图所示，过去24小时内网络调整导致比特币挖矿难度有所上升。继约2%的激增之后，该指标已达到62.46万亿的新 ATH。有趣的是，这是区块链观察到的连续第四次积极的难度调整，这当然不是经常发生的事情。

最近之所以出现一个又一个 ATH 的困难，自然是因为比特币挖矿算力已经出现了一些显著的增长。

下图展示了过去一年 BTC 挖矿7天平均算力的变化趋势：

从图中可以看出，比特币挖矿7天平均算力近期一直在攀升，并创下了新高。事实上，该网络已连续四次被迫提高难度，这一事实恰恰表明了矿工们在扩大设施方面是多么的不懈努力。

矿工的集体收入主要取决于资产的价格，因为如前所述，区块奖励是以接近恒定的比率发放的。奇怪的是，尽管如此，算力的最新增长却是在价格一直在挣扎的时候出现的。

因此，矿商的扩张可能只会从这里开始，因为加密货币现在已经在最近的反弹中攀升至相当高的水平，这样，矿商应该会享受到更高的收入。

自几天前的大幅上涨以来，比特币的走势并没有太大变化，其价格仍在34,600美元左右浮动。

苹果公司将在2023年11月2日盘后公布苹果公司第四季度财报。

苹果第四季度财报的总营收预期将比去年同期下跌1%达到893亿美元。每股营收的预期为$1.39,比去年同期小幅上涨7.7%，比上一季度增长10.3%。

其实苹果今年的日子并不算好过。智能手机和其他产品线的销售在过往的几个季度内都出现了明显的疲软信号。究其原因，中国的销售下滑是其中一个重要因素，作为苹果最大的海外市场，为苹果贡献超过五分之一营业额的中国市场在今年频传噩耗。

首先是中国本身消费力的断崖式下滑，直接导致了苹果的IPAD在上个季度出现了双位数的下跌。随后在第三季度，中国甚至宣布在中央和地方政府官员禁止使用苹果手机，这部分人群超过了5600万。此外，虽然九月份苹果的新品发布会通常是苹果手机的黄金月份，但是今年新推出的苹果15手机在上市前17天的销售目前预估比去年减少了11%-14%。

尽管苹果在其他地区和市场的变动相对较小，尤其是新兴印度市场的崛起或许可以抵消一部分中国销售下跌的影响，但总体来说苹果产品线在第三季度的成绩期待值并不高。

服务线的营收预估将比去年同期上涨11.4%，高于上个季度的8.2%的成长率。苹果的服务线包括订阅用户，保险和苹果支付等，这个板块属于成长前景良好，利润率高，在过去两年来保持健康的增长势头，预估有望在第三季度再次突破营收记录。

总体来说，苹果的产品线销售很可能会继续成为投资者担忧的主要来源，而本次的财报的一个重点将放在中国的限制（包括销售和生产线）以及中国消费市场的剧烈变化对于苹果长期前景的影响。不过与此同时，苹果服务线若能持续保持强劲的势头，势必能够给投资者带来一些宽慰。

苹果的股价从八月的高点已经下跌了将近15%，明显的下行通道加上跌破200日均线也显示苹果的股价仍然处于较为弱势的走势。

短期股价最主要的挑战是200日均线和9月的前低，在169-170.5之间。而主要的支撑来自今年四月的高点166左右。

RSI强弱曲线显示股价在跌破200日均线后有引发一部分的逢低买入的多头，如果苹果本周财报能够符合或者超出投资者预期，可以期待挑战173-174左右的区间，也就是目前20日均线所在的区域。