最大回撤怎么算？别让出入金掩盖真实亏损

账户余额创了新高，不代表亏损已经修复。假如一笔入金发生在亏损之后，余额曲线可能只显示10%的最大回撤，而剔除资金流后的投资表现实际经历了32.5%的回撤。要判断策略或账户究竟承受了多大的跌幅，必须先把新增本金与投资收益分开，再沿着同一条净值曲线寻找“先出现的峰、后出现的谷”。

最大回撤回答的是一段样本内从历史高点向下跌了多少，不是期末亏损率，也不是未来最多会亏多少。看交易记录时，优先检查三个口径：是否包含未平仓浮动盈亏，如何处理出入金，以及记录的是盘中、日终还是月末净值。口径不一致，再精确的小数也无法支持比较。

先确定测量对象：余额不等于投资净值

用于投资表现比较的账户权益，应按同一估值规则包含现金、持仓市值或浮动盈亏，以及应计费用和负债。只统计已平仓交易的余额，会漏掉尚未兑现的亏损；在期货或外汇账户里，余额平稳也可能同时存在较大的权益回撤。

存在出入金时，可以把账户“单位化”：初始权益除以人为设定的单位净值，得到记账单位数。入金按当时单位净值增加单位，出金减少单位；资金转移本身不改变单位净值。单位不是实际基金份额，只是把本金变化从收益变化中分离的计算工具。

设某时刻单位净值为U，此前及当时的最高单位净值为H，回撤幅度就是1−U/H；全样本最大的该数值即最大回撤。这里把亏损幅度写成正数。平台若用负数画水下曲线，只是符号不同，不能把负号省略后又倒置排序。必须先有峰再有谷，不能拿谷底之后才出现的最高点倒算此前的回撤。

一笔9万元入金，怎样把32.5%藏成10%

下面是一组假设账户数据，金额均为同一账户币种。权益已计入持仓估值和相关成本；我们知道入金前后准确权益，忽略汇率转换。初始10万元，设单位净值100，因此共有1000个记账单位。

第2日新增单位是90000÷90＝1000，权益虽然翻倍，单位净值仍为90。第3日权益再跌10%，单位净值从90降至81。相对120的高点，最大回撤为1−81/120＝32.5%；相对初始100，累计投资收益率为−19%。这两个数并不冲突：一个以此前高点为起点，一个以最初本金的单位净值为起点。

如果只取每天出入金完成后的账户余额，序列是10万、12万、18万、16.2万，算出来的最大回撤只有10%。这个错误口径没有纳入第2日入金前的9万元估值。问题不在公式，而在把新增本金当成了业绩曲线的新高。

反过来也会出错。假设第2日不是入金，而是在净值90时取出45000，剩500个单位、权益45000；再跌10%后权益40500，单位净值仍是81。直接拿12万元余额高点比较，会得到66.25%的跌幅，但剔除出金后的投资回撤仍为32.5%。入金会掩盖，出金会夸大，方向取决于现金流。

时间戳不清楚，就不能声称算出了精确收益

若现金流C确实发生在期末、且期末权益E已含该现金流，单期收益率为（E−C）÷期初权益−1；若现金流发生在期初，则是E÷（期初权益＋C）−1。入金取正、出金取负，两种写法的分母不同。

例如期初权益10万、入金10万、期末权益21万：入金发生在期末，对应10%的投资收益；发生在期初，则是5%。只知道“当天入了10万”不足以区分。盘中入金，应在现金流发生时利用转入前的估值切开子区间，再将各段收益连乘。缺少该时点估值时只能使用明确标注的近似，不能伪装成精确的时间加权结果。

账户内部买卖证券不是外部出入金；留在账户里的股息是投资收入，不是新增本金。净收益核算中的交易费用、融资费也不能为了让曲线好看，被当成出金剔除。现金流调整只消除转移本身的跳变，不会抹掉新资金到账后改变现金比例、仓位或杠杆所产生的真实表现变化。

回撤32.5%，回本却要上涨48.15%

从单位净值81回到旧高点120，需要上涨120÷81−1≈48.1481%，不是32.5%。若维持2000个单位且没有新的现金流，账户权益要从16.2万涨到24万。若只想回到最初单位净值100，所需涨幅又变为23.4568%。谈“回本”之前，必须说清是回到初始净值、历史高点，还是让累计现金投入收支相抵。

同样的基数差异也影响风险阈值。假设账户事先规定在回撤达到35%时复核风险，而不是把35%视作普遍适用的安全线：高点120对应阈值净值78。当前81到78只剩3/81≈3.7037%的继续下跌空间。32.5%与35%相差2.5个百分点，但这不等于账户还能再跌2.5%。入金不能把单位高点清零，阈值也不是能保证成交的止损价。

同样写“最大回撤”，还要核对哪些边界

日终记录可能漏掉盘中深跌。对于同一估值方法、同一时期的正净值序列，只抽取部分时点，不会比完整序列发现更大的最大回撤；但两份报告若币种、费用或估值方式不同，不能据此判定哪一个错误。月末数据的回撤必须标成月末口径，不能冒充盘中风险。

同时记录峰值日、谷底日和首次回到原高点的日期。跌得深与在水下停留得久是两个问题：最大回撤衡量深度，回撤持续期还包含谷底之后尚未恢复的阶段。观察期结束仍未恢复，就写“截至期末未恢复”，不能用期末日期装作已经回本。总收益一样的两条曲线，其最大回撤也可能不同，关键是中间路径。

本例适用于正权益、可连续估值且按投资结果复利的账户。权益归零、负权益、无法可靠估值的资产，或按固定名义本金记账而不复投的计划，需要另外说明方法。一个历史最大值也不能替代跳空、流动性和保证金压力测试；余额足够不代表每个时点都能按预定价格退出。

拿到一张业绩图，按这四步核验

1. 固定边界：明确账户、币种、起止时间、估值频率、费用与未实现盈亏口径，再看收益和回撤数字。
2. 核对资金流：获取每笔出入金时间、金额及相邻权益，按单位法或一致的子区间收益法构造净值；先解释现金流时点缺口。
3. 重建峰谷：逐点更新此前最高净值，计算回撤并保留峰、谷、恢复日期；不要挑一段好看的时间窗口覆盖整段记录。
4. 分开三个答案：单位曲线评价投资路径，现金收支评价真实资金得失，保证金和可用余额评价短期承受能力。三者需要一起看，不能互相替代。

如果比较对象是每日杠杆产品，还要先区分产品自己的复利路径与账户的资金流效应。杠杆ETF每日重置与真实回报的计算方法说明了为什么指数回到原点不等于产品回本；本篇的现金流调整，则解决了为何余额创新高也不等于投资回本。