期货连续合约回测用什么数据？复权选择与换月损益核验

期货连续图从98涨到102，涨幅约4.08%。如果照着这条曲线回测，似乎买入后持有就能赚钱。但在下面这组假设交易中，投资者始终持有10手多头，最后的期货损益却是零。

差别出在换月：连续图把两个不同合约的价格接在了一起，其中一段“上涨”并不是持仓赚到的钱。回测要分开处理两件事：用合适的价格序列产生信号，用真实月份的合约和交易数量计算盈亏。

选数据，先看策略比较的是“涨了几点”还是“涨了百分之几”。差额法把一段旧价格统一加减一个数，保留这段的点数变化；比例法统一乘一个倍数，保留这段的百分比变化。参与比较的价格须使用同一个调整值或倍数；如果跨过换月接点，就要重新计算信号。至于实际赚了多少钱，仍须核对真实合约的成交账本。

连续曲线与持仓账本概念示意，不代表实际市场行情。

图上涨了4.08%，为什么10手多头没有盈利

设一种假想商品有较近月份的甲合约、较远月份的乙合约，都以美元/单位报价，每手对应1000单位。甲最初报98；到了换月时，同一时刻甲报100、乙报104；之后乙降到102。

假设能够按这些价格成交，暂不计手续费、买卖报价差、滑点、现金利息及资金约束，但保留两个合约之间的4点价差。交易者先买入甲10手，换月时平甲、开乙10手，最后平乙：

图表却可能把98、100、104、102依次连起来，首尾涨幅于是成了102÷98－1≈4.08%。其中100到104的跳升，只是报价对象从甲换成乙，并非甲合约又上涨了4点。你没有持有一张从98一路涨到102的同一合约。

换入乙时，也不能立即另记40000美元“展期亏损”。乙在104开仓、按104计值，新仓初始盈亏为零；两段累计损益算完，再扣一次4点跨月价差，会把不同合约之间的报价差错误地当成额外支出。期货通常逐日现金盯市，上表只是把每段累计损益归集起来，不表示只有平仓时才结算。

这同样不能推导出“远月贵，多头必亏”。若乙最后涨到108，乙段盈利40000美元，加上甲段盈利20000美元，合计就是60000美元。远月为什么更贵，属于期货基差与期限结构的问题；这笔持仓赚不赚钱，要看买入之后各合约实际走过的价格路径。

差额复权与比例复权，分别保留了什么

为了处理换月接点，连续数据可以调整旧价格。下面统一保留最新乙合约的原价，只改较早的甲段。不同系统对“前复权”“后复权”的命名未必一致，核对具体算法比只看名称可靠。

这里“换月前”和“换月后”是拼接两侧的坐标，两张合约采用同一时刻的报价，不代表市场前后发生了4点普涨。

差额法保留点数，改变百分比。换月价差为104－100＝4，给甲段旧价全部加4，原来的98到100变成102到104，仍然上涨2点。但涨幅从约2.04%变成约1.96%。若锚定乙104，却把甲100减4变成96，接点缺口反而扩大到8点，调整方向就错了。

比例法保留百分比，改变点数。换月价格比为104÷100＝1.04，甲段旧价全部乘1.04，98变成101.92，100变成104。甲段涨幅仍约2.04%，上涨点数却由2变成2.08。整条比例曲线从101.92到102约上涨0.0785%，仍不是固定10手的零损益。

这些“保留”都有一个前提：比较的旧价格使用同一个调整值或调整倍数。计算窗口一旦跨过甲、乙两段，就不能直接套用这句话。例如，把复权后的甲段与未调整的乙段一起放入均线，必须按该窗口实际使用的每个价格重新计算。

策略看点数、涨幅还是止损价？用同一例子作选择

假设信号是“这一段涨幅达到2%”。甲从98涨到100，原始涨幅约2.04%，达到条件；比例调整后仍达到条件。差额调整后却只涨约1.96%，信号消失了。同样的市场变化，调整方法可能直接改变是否交易，而不只是让图看起来不一样。这个对比只检验甲段内部的信号，不代表跨换月窗口也一定保持不变。

止损尤其容易被处理错。另设一个订单场景：甲已涨到100，交易者随后把多头止损设在99。后来甲段历史价格统一加4，原始止损价99在复权图上便对应99＋4＝103；变的是图表坐标，当时的实际订单价格仍为99。回测要先映射回甲合约，再检查订单生效后的行情与执行条件；不能仅凭复权线穿过103，就认定已经在某个价位成交。

如果指标窗口跨越换月，应把每个观察点的日期、真实合约、原始价格、调整因子和调整后价格对应起来，重新生成信号，再用真实合约模拟订单。抽查一个段内的涨幅保持不变，并不能证明整个策略也不变。

比例法还需要处理零与负价格：除数为零时无法计算比例，负数不能直接取实数对数，跨零百分比也可能失去通常的收益解释。连续图出现负值，既可能来自真实报价，也可能来自累计差额调整，须核对原始月份数据，不能只看连续图作判断。

数据选对以后，仓位规则为什么仍会改变结果

复权方式选定后，还要写清每次换月持有多少手，才能核对回测损益。前例两个合约都持有10手，累计损益为零。如果改成每段开仓都建立980000美元目标名义敞口，持有期间不再调仓，也不把甲段盈利加入乙段目标，结果就不同了。

甲的数量仍是980000÷（98×1000）＝10手；乙的理论数量则是980000÷（104×1000）≈9.4231手。用未四舍五入的数量计算，甲盈利20000美元，乙亏损约18846.15美元，合计盈利约1153.85美元。报价完全没变，差别只在乙下跌时持有得更少。

这里允许分数手只是为了隔离数量规则的影响。真实标准期货要处理整数手、小规格合约、剩余现金和执行偏差。

计算收益率时，还要分清名义金额和实际分配资金。980000美元是目标名义金额，不是购买期货时支付的商品全款，也不是保证金。若另行指定最初分配给策略的资金为980000美元，且没有外部出入金，上述纯期货损益对应约0.1177%的期间收益；换一个资金分母，收益率也会变。

反过来，固定10手也不等于固定名义敞口：换月前按甲100计算为1000000美元，换入乙104后为1040000美元，增加4%。这不能推出保证金或实际风险也恰好增加4%，两者还受合约、清算和市场条件影响。

最终账户还要加入实际费用与资金收入。另设一个情景：固定10手的累计期货损益为零，期间符合条件的现金利息为1200美元，相关交易费用共300美元，净损益才是900美元。不能把全部名义敞口自动视为生息现金，也不能再扣一次跨月价差。连续价格曲线本身不包含完成这份账本所需的全部信息。

拿到一份连续数据，怎样判断能不能用于回测

先弄清每天究竟代表哪张合约。“主力连续”需要活跃月份的选择规则，“近月连续”需要离开到期月份的规则；它们不是永不到期的标准合约。至少要能对应真实合约代码、换月时点和采价口径。官方结算价与收盘成交价也不能混为一谈，使用可比报价不代表就能按那个价格成交。

再用两个旧价格检验调整方式。从同一旧合约段选取至少两个不同原始价格，与连续图对照。本例原价98、100对应图价102、104，差值都为4，支持该段采用差额调整；若对应101.92、104，两组比值都为1.04，支持比例调整。只检查一个点，无法把这两种解释区分开。这种抽查也只能检验所选片段，不能替代完整的方法说明。

把信号成立与订单成交分开检验。段内2%涨幅条件可以用上面的算例核对；跨换月窗口则要逐点还原调整过程。之后再检查真实合约上的订单价格、方向、手数、乘数、成交时间与成本。如果一份回测只有连续图上的买卖标记，却没有真实合约映射，就还不能证明那些交易当时可以执行。

最后核对信息当时是否可知。如果用某日最终成交量确定新主力，却假设当天开盘已据此换仓，就把日终信息提前用于交易。后续换月改写旧价是否会改变历史信号，则要逐项测试：绝对阈值可能改变，同一片段整体平移下的某些价差关系却可能不变，不能一概而论。

完成这些核对，才能把“曲线显示涨了多少”转化为“策略按什么规则、在哪张合约上、取得了多少可核验损益”。如果缺少原始合约映射、调整规则或交易数量，先补数据，而不是用一条更平滑的连续线替代这些证据。