中国股汇市场拐点逐渐到来

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摘要:

随着中国经济基本面的触底回升、中国房地产市场上头部优质民营开发商的流动性困境得以缓解，以及中美双边关系出现明显边际改善，国内外投资者的观点与情绪有望出现反转。这就意味着，国内股票市场与外汇市场的拐点正在逐渐到来。

笔者与一些境内外投资者进行交流时，发现目前机构投资者重点关注以下三个问题：一是中国经济基本面是否真正出现了触底反弹的趋势？二是中国房地产市场上民营开发商的融资困境是否真正得到了缓解？三是中美双边关系是否真正出现了边际改善？应该说，这三个问题中的第一个，在8、9月份的高频宏观金融数据出台，尤其是中国政府宣布增发1万亿人民币国债之后，基本上形成了共识。而第二个问题与第三个问题，最近也出现了一系列积极迹象。

从高频宏观金融数据来看，短期内的周期底部大致在今年7月。7月份，社会消费品零售总额同比增速仅为2.5%，达到年内低点；固定资产投资累计同比增速由年初的5.5%下降至3.4%，其中制造业、房地产与基建投资的累计同比增速分别为5.7%（年内低点）、-7.1%与6.8%；以美元计价的出口与进口同比增速分别为-14.5%（年内低点）与-12.4%；CPI与PPI同比增速分别为-0.3%（年内低点）与-4.4%；M1与M2同比增速分别为2.3%与10.7%；新增社会融资总额与新增人民币贷款分别为5357亿元（人民币，下周）（年内低点）与364亿元。值得注意的是，364亿的新增月度人民币贷款是自2006年11月以来的长期内新低。

在8、9月，前述大多数高频宏观金融指标都出现了不同程度的反弹。截至2023年10月下旬之前，2023年中国财政政策的真实扩张力度明显弱于2022年，而货币政策真实扩张力度与2022年大致持平。在2022年，中国政府推出了7400亿元的政策性开发性金融工具、地方专项债的真实发行规模超过5万亿，此外还有2.3万亿元的增值税留底退税。相比之下，虽然2023年的财政赤字占GDP规模由2022年的2.8%提高至3%，但地方专项债发行额度由2022年的3.65万亿提高至3.8万亿元，与2022年的扩张力度相比，2023年的真实财政政策扩张力度明显下降。

这一情况在2023年10月下旬终于发生了重要改变。10月24日，全国人大常委会批准了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。这笔资金5000亿在今年使用，5000亿结转明年使用。用途主要围绕灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。这笔国债的发行，使得2023年财政赤字占GDP比率事实上提升至3.8%，超过了2020年的3.6%。更重要的是，这笔国债的发行，提升了市场对2024年中国政府扩张性财政政策的想像空间。此外，今年还提前下达了2.7万亿的地方专项债额度，相当于今年地方专项债额度的70%。

民营开发商集体违约显著下降

综上所述，一方面，高频宏观金融数据基本上在今年7月见底，8、9月有所反弹；另一方面，更具扩张性的财政政策也使得市场对今年年底与明年的基础设施投资增速更为乐观。经济基本面的触底反弹开始得到越来越多的共识。

2022年是中国房地产市场最低迷的一年。无论是房地产新开工面积、竣工面积、出售面积的同比增速，还是民营开发商各种形式的融资来源，都陷入了持续负增长。2023年10月30日、31日，首次中央金融工作会议召开。本次会议指出，要“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”。

11月6日，深圳国资委表示，万科长期坚持稳健的经营策略和财务政策，具备足够的安全性，并未出现传言所说的财务风险、管理风险；如有需要或遭遇极端情况，深圳市国资委可通过一切可能的市场化、法治化手段帮助万科积极应对。

11月7日，人民银行、金融监管总局、证监会与住建部联合召集数家房企座谈，了解行业资金状况和企业融资需求。参加会议的房企包括万科、保利、华润、中海、龙湖和金地等。

11月8日，央行行长潘功胜在金融街论坛上指出，中国人民银行将积极配合行业主管部门和地方政府，做好金融支持房地产市场平稳健康发展工作，弱化房地产市场风险水准，防范房地产市场风险外溢。引导金融机构保持房地产信贷、债券等重点融资管道稳定，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。

笔者认为，国务院已经高度重视房地产市场上民营开发商面临的流动性困境，并且已经开始切实采取措施来缓解优质头部民营开发商的流动性问题。民营开发商集体违约甚至破产倒闭的可能性已经显著下降。

自2018年3月中美贸易战爆发以来，中美博弈表现出长期化、持续化、扩展化的趋势。然而，大国关系是错综复杂、动态变化的。今年6月美国国务卿布林肯访华，今年10月加州州长纽森访华并得到国家领导人的接见。又如，今年11月，国务院副总理何立峰应邀访美，并在访美期间与美国财长耶伦进行数次会谈。换言之，近期内，中美双边关系出现了明显改善的信号。

文章来源：大公报

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