美国3月非农报告整体表现积极，但美联储确是忧心忡忡

摘要:

美国劳工部周五报告显示，劳动力市场在3月份继续复苏。3月整体就业人数增加43.1万人。失业率下降0.2个百分点至3.6%，比疫情大流行前的水平仍高出0.1个百分点。虽然就业人数增幅略低于市场预期，但1月和2月的就业估值均被向上修正。美国2022年第一季度的月均增长为56.2万人，对黄金价格整体影响有限。

即时快评 · 美国三月非农数据

美国3月份新增43.1万个就业岗位，失业率降至3.6%，降幅超过预期，接近疫情前低点，突显出强劲的劳动力市场得到延续。同时薪资增速加速，这可能为美联储未来几个月的激进紧缩政策提供支持。

数据显示，随着雇主在填补就业缺口方面取得了更好的成绩，劳动力市场的复苏正以强劲的步伐继续加快。通货膨胀、家庭储蓄过剩的减少和薪资的稳定增长可能是未来几个月吸引更多美国人就业的因素。随着各州广泛取消限制，新冠疫情对就业市场的发展也不再是一个重要阻碍。

分项指标

尽管失业率很低，但美国的就业水平仍然大大低于疫情大流行前的预测水平。这一差距反映了劳动参与率正在缓慢恢复（3 月份仅上升 0.1 个百分点）。有限的复苏似乎不是由所谓的“大辞职”推动的，而是由在疫情大流行初期被解雇的工人逐渐回归。

另一方面。长期失业人数（失业超过27周）减少了27.4万人，至140万人。这一数字仍比2020年2月高出30.7万，但差距正在迅速缩小。仅在过去六个月，这一水平就下降了近100万。

与疫情大流行前预期相比，就业不足与实际经济增长的表现仍然形成鲜明对比，目前的经济增长几乎回到了早先预测的水平。这种对比部分反映了疫情大流行期间更高的生产率增长。由于对较高生产率增长的原因仍然不太清晰，很难说这种增长能否会持续下去，但迄今为止的企业收益对美国经济来说是个好消息。历史数据表明，更高的生产率增长将转化为更高的平均薪资。

从短期来看，生产率的提高可能使企业的劳动力成本低于其他情况。鉴于工人短缺给薪资带来的上行压力，这是一个可喜的发展。在2月份的增长明显放缓之后，3月份的平均时薪增长了0.4%，平均时薪年率增长5.6%，略高于预期，是自2007年以来的一系列数据中最大的一次。2020年5月有一次更大的增长，但受疫情消除低薪资工作的冲击，这一增长出现了扭曲。

也就是说，这一增长势头依然强劲，尽管没有前几个月那么大的意外涨幅，而且这12个月的变化继续比疫情大流行前十年的平均水平高出2个百分点以上。尽管某些行业的薪资增长似乎正在放缓，例如休闲和酒店业，但其他行业的薪资增长却有所回升。

除此之外，劳动参与率方面录得稳步上升，为62.4%，这一数字比2020年1月的水平低了一个百分点。这是劳动参与人数连续第三个月上升。从这一数据我们可以解读为，美国人正在对储蓄的蒸发（被通货膨胀吞噬），或许还有薪资的飙升做出反应，并重新涌入就业市场。

因此，目前的总就业人数仅比疫情大流行前的峰值少160万，如果把修正因素考虑在内，这是又一次超预期的表现。以目前的就业增长速度来看，预计将在未来几个月创下历史新高。

市场观察

整体而言，3月份的劳动力市场报告在许多方面都是积极的，但对于美联储将要大幅收紧货币政策以抑制物价上涨的担忧并没有得到缓解。该报告似乎足以扩大人们对通胀将继续保持高位的担忧，同时也伴随着大幅倒退或逆转一些更广泛的经济复苏的风险。也可能意味着在本月晚些时候CPI报告发布之前，收益率曲线将进一步趋平。

目前，市场对美国2年期与10年期国债收益率曲线的定价为明年这个时候将倒挂17个基点，我们认为在市场定价之前没有任何理由认为这不会发生。

2019年，2年期和10年期国债收益率曲线倒挂5.5个基点，但随着美联储开始降息，倒挂很快发生逆转。我们认为这一次不会那么短暂，更有可能的是，今年大部分时间里，收益率曲线都可能是倒挂的状态。

只有灾难性的3月就业报告加上更负面的数据，才可能动摇美联储5月加息50个基点的决心。这就是为什么，尽管3月份就业数据与预期略有差距，但我们没有看到任何足以改变美联储继续按计划加息、下月加息50个基点的情况。

综合评论

本次非农就业报告呈现出美国劳动力市场仍然保持强劲状态，同时薪资压力依旧不减，通胀预期（薪资）螺旋上升正在逐步酝酿。结合3月31日发布的美国2月PCE物价指数同比上涨6.4%（1982年以来最高水平），种种信号皆预示着通胀正朝愈演愈烈的方向发展，同时也意味着美联储货币政策正受到前所未有的紧缩压力。目前市场对5月加息50个基点的预期达到了77%、6月继续加息50个基点的预期超过60%。

加息对于黄金的影响路径可能不是从名义利率上行、影响实际利率上行这条逻辑线传导，而是美联储的举措到底能不能成功在经济软着陆的情况下抑制通胀。只有在经济软着陆和通胀显著回落两个条件同时满足，黄金的价格重心才可能显著下移。

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