美国3月非农报告整体表现积极，但美联储确是忧心忡忡

摘要:

美国劳工部周五报告显示，劳动力市场在3月份继续复苏。3月整体就业人数增加43.1万人。失业率下降0.2个百分点至3.6%，比疫情大流行前的水平仍高出0.1个百分点。虽然就业人数增幅略低于市场预期，但1月和2月的就业估值均被向上修正。美国2022年第一季度的月均增长为56.2万人，对黄金价格整体影响有限。

即时快评 · 美国三月非农数据

美国3月份新增43.1万个就业岗位，失业率降至3.6%，降幅超过预期，接近疫情前低点，突显出强劲的劳动力市场得到延续。同时薪资增速加速，这可能为美联储未来几个月的激进紧缩政策提供支持。

数据显示，随着雇主在填补就业缺口方面取得了更好的成绩，劳动力市场的复苏正以强劲的步伐继续加快。通货膨胀、家庭储蓄过剩的减少和薪资的稳定增长可能是未来几个月吸引更多美国人就业的因素。随着各州广泛取消限制，新冠疫情对就业市场的发展也不再是一个重要阻碍。

分项指标

尽管失业率很低，但美国的就业水平仍然大大低于疫情大流行前的预测水平。这一差距反映了劳动参与率正在缓慢恢复（3 月份仅上升 0.1 个百分点）。有限的复苏似乎不是由所谓的“大辞职”推动的，而是由在疫情大流行初期被解雇的工人逐渐回归。

另一方面。长期失业人数（失业超过27周）减少了27.4万人，至140万人。这一数字仍比2020年2月高出30.7万，但差距正在迅速缩小。仅在过去六个月，这一水平就下降了近100万。

与疫情大流行前预期相比，就业不足与实际经济增长的表现仍然形成鲜明对比，目前的经济增长几乎回到了早先预测的水平。这种对比部分反映了疫情大流行期间更高的生产率增长。由于对较高生产率增长的原因仍然不太清晰，很难说这种增长能否会持续下去，但迄今为止的企业收益对美国经济来说是个好消息。历史数据表明，更高的生产率增长将转化为更高的平均薪资。

从短期来看，生产率的提高可能使企业的劳动力成本低于其他情况。鉴于工人短缺给薪资带来的上行压力，这是一个可喜的发展。在2月份的增长明显放缓之后，3月份的平均时薪增长了0.4%，平均时薪年率增长5.6%，略高于预期，是自2007年以来的一系列数据中最大的一次。2020年5月有一次更大的增长，但受疫情消除低薪资工作的冲击，这一增长出现了扭曲。

也就是说，这一增长势头依然强劲，尽管没有前几个月那么大的意外涨幅，而且这12个月的变化继续比疫情大流行前十年的平均水平高出2个百分点以上。尽管某些行业的薪资增长似乎正在放缓，例如休闲和酒店业，但其他行业的薪资增长却有所回升。

除此之外，劳动参与率方面录得稳步上升，为62.4%，这一数字比2020年1月的水平低了一个百分点。这是劳动参与人数连续第三个月上升。从这一数据我们可以解读为，美国人正在对储蓄的蒸发（被通货膨胀吞噬），或许还有薪资的飙升做出反应，并重新涌入就业市场。

因此，目前的总就业人数仅比疫情大流行前的峰值少160万，如果把修正因素考虑在内，这是又一次超预期的表现。以目前的就业增长速度来看，预计将在未来几个月创下历史新高。

市场观察

整体而言，3月份的劳动力市场报告在许多方面都是积极的，但对于美联储将要大幅收紧货币政策以抑制物价上涨的担忧并没有得到缓解。该报告似乎足以扩大人们对通胀将继续保持高位的担忧，同时也伴随着大幅倒退或逆转一些更广泛的经济复苏的风险。也可能意味着在本月晚些时候CPI报告发布之前，收益率曲线将进一步趋平。

目前，市场对美国2年期与10年期国债收益率曲线的定价为明年这个时候将倒挂17个基点，我们认为在市场定价之前没有任何理由认为这不会发生。

2019年，2年期和10年期国债收益率曲线倒挂5.5个基点，但随着美联储开始降息，倒挂很快发生逆转。我们认为这一次不会那么短暂，更有可能的是，今年大部分时间里，收益率曲线都可能是倒挂的状态。

只有灾难性的3月就业报告加上更负面的数据，才可能动摇美联储5月加息50个基点的决心。这就是为什么，尽管3月份就业数据与预期略有差距，但我们没有看到任何足以改变美联储继续按计划加息、下月加息50个基点的情况。

综合评论

本次非农就业报告呈现出美国劳动力市场仍然保持强劲状态，同时薪资压力依旧不减，通胀预期（薪资）螺旋上升正在逐步酝酿。结合3月31日发布的美国2月PCE物价指数同比上涨6.4%（1982年以来最高水平），种种信号皆预示着通胀正朝愈演愈烈的方向发展，同时也意味着美联储货币政策正受到前所未有的紧缩压力。目前市场对5月加息50个基点的预期达到了77%、6月继续加息50个基点的预期超过60%。

加息对于黄金的影响路径可能不是从名义利率上行、影响实际利率上行这条逻辑线传导，而是美联储的举措到底能不能成功在经济软着陆的情况下抑制通胀。只有在经济软着陆和通胀显著回落两个条件同时满足，黄金的价格重心才可能显著下移。

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Cohen

我们要从不兑现纸币和现代货币理论（MMT）说起。

货币以财政当局发行，不以金属储备为依据，甚或是不兑现，作为一种货币发行制度安排及其实践，可谓是古已有之，并不是到了现代才出现的，更不是布雷顿森林体系垮塌后数十年的“创新”。不过，半个世纪以来，的确更多的货币被释放出来。

当前，全球正处于大通胀的前夜，政策当局尚未做好从QE转到QT的准备，主要经济体系甚或担心紧缩将带来经济衰退、萧条，乃至危机。未来，经济体系将浸泡在更多的货币中吗？全球经济或面临更多货币失败的冲击，更多的货币，而不是更少，正是不远处的灰犀牛。

财政发钞，且不兑现，古已有之

纸币发行始自中国北宋，已历千余年，以今天的视角来看，正是所谓的财政发行。世界上首次出现不兑现纸币，并作为货币制度，出现在女真人创立的金朝，距今已有八百多年。

金朝初期，使用辽宋铸币以及历代旧钱，1154年发行纸币“交钞”，三年后，开始铸造铜钱。交钞本是作为汇票使用，后来不断拓展使用，出现了钱、钞、银三种通货并行。金世宗时期，出现了严重的“钱荒”与“铜荒”，朝廷推出“铜禁”等政策，并不成功。金章宗（1189-1208）初期，改革钞法，发行大钞与小钞，废七年厘革，永久流通，允许以旧换新，官方支俸与税收均许折以“交钞”。章宗强制民间交易使用交钞，下令1贯以上的交易禁用铜钱。由于铜钱的储备金不足，金章宗规定交钞不能如面额兑换为铜钱。至此，交钞成为不兑现纸币。章宗后期，交钞取代铜钱，作为主要货币。蒙金战事兴起，交钞滥发、失控。金末，贞祐通宝、贞祐宝券、兴定宝泉、元光重宝、元光珍货、天兴宝会等以银计价的纸钞迭次印造，且不断贬值，直至金亡。

欧洲纸币第一张纸币，是由Johan Palmstruch（1611——1671年）1656年创设的瑞典斯登哥尔摩银行在1661年发行的“达尔” ( Kreditivsedlar )。达尔是“铜票”，以铜作为兑换储备。欧洲的不兑现纸币，出现在沙皇俄国。1914年7月，第一次世界大战爆发前夕，帝俄政府于7月27日正式宣布卢布纸币不再兑现，自此，俄国虽作为产金大国却始终没有改变卢布不兑现纸币的性质。

不兑现纸币的发行往往以政府信用为保障，即所谓财政发行的产物。但如将其仅仅视为布雷顿森林体系后的政策实践“创新”，无视史上的不兑现纸币，未免目光过于短浅。不兑现纸币的英文表述为：Not cashing the banknotes，指明了为银行票据，似乎就有“理由”无视银行出现之前的不兑现纸币的历史实践了；进而，将帝俄的不兑现纸币视作史上多次出现的兑现纸币失败，而不作为俄国自始步入不兑现纸币的重大货币变革事件，如此，现代货币理论的“现代”也没有实质意义。

不兑现纸币是指切断了纸币与金属货币储备之间的兑现关系，以全球货币史的视角来看，它的确是在布雷顿森林体系垮塌之后才普遍确立起来。严格来说，“尼克松冲击”，即关闭美元的黄金兑换窗口，标志着兑现纸币的最终覆亡之日，并非是不兑现纸币的诞生之时。也就是说，货币史上，不兑现纸币与兑现纸币曾经长期并存。

MMT是否等于财政发行不兑现纸币？

将现代货币理论（MMT）等同于历史上的不兑现纸币发行，是否存在“偷换概念”之嫌呢？

坦言之，现代货币理论所主张的财政赤字化，本质上，就是不兑现纸币的财政性发行。的确，这并非是货币史上的新鲜事儿。只不过在布雷顿森林体系垮塌之后，以数量论为基础的货币政策实践实效不彰，特别是在刺激经济增长与充分就业方面，货币政策体系乏力。因此，要求放弃货币中性学说的声浪涌现出来，进而被人为推升到放弃中央银行货币政策独立性的境地。中央银行被动协助财政赤字货币化的现代货币理论便应运而生了。

简言之，以中央银行货币政策实践的立场来看，现代货币政策理论似乎是某种“创新”，但从货币历史的视角来看，这的确是导致了多次货币崩溃的不兑现财政发行的“现代翻版”而已。

不兑现纸币其来有自，是货币历史上的伟大创新实践。在前银行时代，货币失败俯仰可拾，失败的标志是恶性通胀，关键环节，是兑换窗口，只要保障窗口兑换通畅，储备是否充足并不重要。也就是说，货币发行的储备，是一个理论条件，并非是一个实践纪律。货币机构的挤兑，在中国货币史上，往往被称为“风潮”。这个非常形象的说法，表明挤兑是一个群体性心理作用下的产物。现实中，即便一家金融机构储备充分，也免不了遭受挤兑，即便挤兑没有掏空储备，但是，挤兑将对其他业务或其他机构造成冲击。相反，关闭兑现窗口，也并不一定带来货币体系的瓦解。尼克松冲击关闭了美元的黄金兑换窗口，美元没有因此被杀死，相反黄金进入了去货币化的历史进程，换言之，黄金作为货币被反杀了。

不兑现纸币控制在中央银行手中，还是掌握在财政当局手中，有什么不同吗？中央银行宣称其货币发行与运行将受到其自身设定的纪律约束，进而排拒财政当局等的干涉。简单来说，就是货币当局不为财政赤字融资，是其独立性的基本保障，是货币当局的政策底线或红线，更是其合法性的来源。即便如此，中央银行并非严格恪守货币中性的立场，而是奉行对经济的积极干预，货币政策体系的目标安排与设定就为打破货币数量纪律留下了空间。

泰勒规则 vs. MMT

上一世纪八十年代，美联储基本上接受了货币主义的单一规则，把确定的货币供应量作为美联储货币政策目标。九十年代，美国财政平衡法案通过，财政政策对于宏观经济的干预作用受到限制。货币政策开始转向以利率政策为中心。1993年，美国斯坦福大学经济学教授约翰•泰勒根据美国经济的实况，描述了短期利率如何对通胀率和产出增长率进行调整的准则，即所谓“泰勒规则”。近三十年来，越来越多的中央银行开始奉行泰勒规则，此亦即通货膨胀目标制。不少人认为，保持2%的年度通货膨胀率是有助于货币经济的。

无独有偶，现代化货币理论也是针对现实的货币经济情势而提出的，认为，基于货币数量学说或利率学说的货币政策都不足以因应货币经济的现实需求，而径直提出财政赤字货币化。

事实上，现代货币理论与通货膨胀目标制都是基于现实货币经济的现实需要而提出的政策主张，涂抹了所谓理论的油彩而已。政策之争的本质在于，是否需要更多的货币发行？更少的发行约束？关键在于，财政与中央银行之间，究竟谁来主导货币发行的问题。应当说，现有的法律框架和行政体系，并不支持财政主导货币发行。

QE：货币供给创造货币需求？

理论上看，现代货币理论事实上提出了“新”的货币供给原则，以推翻既有以央行为中心的货币理论体系。问题是，后者是以货币需求为中心确立货币供给原则的。现代货币理论存在理论上的跳跃，事实上以财政支出的需求代替了货币需求。这或许是有意无意的忽略，不过隐含的问题是，货币供给能否创造出与其相适应的货币需求来。

在货币供给是否能够创造出与其相适应的货币需求来的问题上，货币当局与财政当局似乎并没有本质的分歧。潜在的结论或主张，即“货币供给创造货币需求”。这就不免令人想起“萨伊定律”——供给创造需求。实践中，供给决定需求的逻辑，即一切经济问题都可以通过供给来解决。现代货币理论似乎就是货币版的萨伊定律，货币经济的问题都可以通过增加货币供给来解决。这就使人不免想起中国的俗语：有钱能使鬼推磨；甚或不免要惊呼，有钱能使磨推鬼了。

人民银行前行长周小川称，人们将亲身经历现代货币理论是否可行。坦言之，现代数字货币理论，既非现代又非理论，更非货币。

过去数年，美联储虽然口头上反对现代货币理论，但是在事实上所采取的正是现代货币理论所主张的政策路数。近两年来，美联储无限制QE的政策推进，并没有带来相应的信贷增长，反而推升了资产价格，诱发了工资价格上涨，最终使通货膨胀长期化，完全不是美联储所坚信的短期化（transitory）并极有可能陷入工资与物价的螺旋（inflationary spiral）上升中。加上疫情之下，产业链脆弱，地缘政治冲突导致能源价格等上升，美资产价格长期过高，经济复苏乏力，甚或已进入实质衰退，美联储的货币政策空间格外狭窄，或已丧失对货币情势的掌控。

更多的货币，是未来的经济图景吗？

上一世纪八十年代，中国推行渐进改革，大量的计划票证与指标、指令渐次退出。1988年，物价闯关，甚或引发了“通货膨胀”。事实上，这是对这些计划经济时代“代币”的历史性赎买，并为九十年代的中央与地方之间的“分税制”以及后续的现代企业制度的建立构建了货币基础，财务规范和信贷制度得以确立，工商业得以提振，城市经济快速繁荣起来。进入新世纪，城市化进展迅速，居民家庭部门的住房需求与个人信贷扩张开来，地方政府也出现了所谓的“土地财政”，货币扩张与债务扩张相支撑，带来了普遍的“债务繁荣”，也埋下了一系列的货币隐忧。

过去几十年，中国货币经济的成熟与发展，部分得益于人民币汇率长期锁定美元，货币发行、运行盖以美国模式为重要参考。然而，2005年汇率改革，尤其是2008年金融海啸之后，人民币开始更明确地谋求其自身长远发展的目标，跟进美国货币经济模式也不再顺风顺水，更难顺理成章。

近年，关于财政赤字化引发了轩然大波。有意见认为，应当先接受现实，再作研讨，无异于在事实上继续跟紧美联储口非心是的赤字货币化步伐。然而，更强劲的意见要求摆脱美式货币与财政的连裆裤模式，筑牢篱笆，谨守央行独立性。

相对来说，新世纪以降，特别是2008年金融海啸以来，美联储似乎越来越“喜欢”更多的货币了，及至2020年大疫之下，美联储对更多货币的追求到了无以复加的地步。美联储实际上不是联邦的，也没有储备，它甚至不是一家银行，而是一家私人银行卡特尔，也许更多的货币符合美联储的基因或偏好。

全球货币情势乱象频仍

首先，全球债券市场下挫，是1949年以来最糟糕的情势。前两次债市熊市发生在1899-1920年间，以及1946-81年间。本轮债券市场熊市刚刚开始。

近期，美国10期国债最高到达2.54%，创34个月最高，2年期国债达到2.3413%，表明收益率曲线严重扭曲，利差接近，利差0.15%；30年期国债与5年期国债收益率出现倒挂，10年期与5年期国债收益率也出现倒挂……这些代表美国货币经济出现非常严重的窘境，标志美国经济繁荣已经不再。无独有偶，受美国国债收益率上升的影响，日本、德国国债收益率急升到多年高位，国债被抛售，卖压巨大。3月25日，2年期德国国债收益率达-0.。14%，为2015年年中以来最高水平，3年期国债收益率达0.025%，是2014年以来首次升到正值，10年期国债收益率最高升至0.581%，为2018年年底以来的最高水平。去年，以美元计，全球负利率（并计保管费）的国债共计达18万亿美元，现在不足2万亿美元，表明债券市场极大逆转。

其次，美元不断走强，瑞士法郎、英镑、日元等大范围卖出空单急增，几乎只有美元指数走性强，表明全球国债抛售对赌该央行的政策失误。其中，近日，日元下挫15%，日本央行的错误决策，将使日元大幅贬值，特别是在今年下半年。

再次，新兴市场或欠发达经济体的货币动荡加剧。

其中，几乎唯一例外的是，巴西。这是由于去年，巴西央行及时采取了加息举措，在相当程度上拯救了巴西的货币情势，使其免于近期全活货币情势的急剧。相对而言，埃及、斯里兰卡等国货币情势则危机重重，深陷通胀贬值危机之中。美元化的经济体更为直接地受到冲击，诸如萨尔瓦多等开启了寻求比特币等加密资产法币化的实践尝试。

更为重要的是，美国的货币情势仍处于恶化之中，通货膨胀的信号越来越鲜明，但是，美联储的政策论述却越来越得不到市场的认同：一方面，未就之前的通胀误判原因做出任何说明；另一方面吗，仍旧固执地认为通胀将在今年晚些时候自行消退，可以说，这是去年四月联储关于美通胀是“暂时”的升级版或加强版。事实上，伴随美国通胀情势不断显现的同时，美国经济成长的状况也颇值得关注，甚或将出现滞涨或衰退的局面，由此，对于联储政策的怀疑氛围越来越浓厚。

特别值得关注的是，俄乌冲突令全球能源、粮食等大宗商品价格高企，油荒、粮荒已并将引发越来越多的地区出现通货膨胀、经济衰退，乃至社会动荡。本已脆弱化的全球供应链更将因地缘政治冲突和货币情势的逆转而发生大的脆断，过少的供给与过多的货币将相互加强，大通胀的浪潮正在急遽拉高。

有人调侃现代货币理论为Many Money Today，或许MMT既非现代，也非理论，更非货币。无论如何，或出自财政，或归因于银行，银行货币或将越来越多，全球经济体系将浸泡在更多的银行货币中，大通胀甚或大滞涨或正是一个必须面对的“事实”，正如不远处的蹒跚而来的灰犀牛。

文章来源：FT中文网

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Thomas

乌克兰战争仍在继续，但这只是一个开端。乌克兰只是美国战略利益的前线，而美国战略利益的时空范围之广，足以覆盖整个地球。美国的真正目的是攥紧手中的权力，并推翻对欧美霸权的任何质疑。

拜登的赌注下得非常大

美国总统拜登规划了两块地缘政治意义上的“领土”：最主要的领土位于亚洲；另一块次要领土则以乌克兰为前线。两块“领土”在政治和军事层面都与美国相互关联。美国细化了分工：北约负责削弱俄罗斯，盎格鲁-撒克逊世界负责亚洲。结合门罗主义和美国军事家艾尔弗雷德·塞耶·马汉的理论，太平洋只属于美国人及其信任的盟友且具有排他性，而欧盟，特别是法国被排除在外。

当战争的迷雾散去，有必要认真清点损失。必须准确掌握新的力量关系带来的后果、各个参与者的作用以及决定性因素。尤其值得关注的是，世界经济很可能陷入崩溃。拜登的赌注下得非常大。美元占主导地位的日子行将结束，多极化秩序可能到来得比想象中更早。

同样值得一提的是，俄罗斯如今卖给德国的天然气比冲突发生前更多。这条天然气管道显然比人道主义走廊畅通得多。这意味着，由于存在经济、金融和军事方面的联系，仍然有机会达成协议，停止战争，结束死亡游戏。在欧盟27国共同参与的凡尔赛峰会上，各方一致决定暂时不接纳乌克兰加入欧盟。但“暂时”很可能意味着很长时间，甚至相当于永远。数日后，欧盟委员会副主席兼欧盟外交与安全政策高级代表何塞普·博雷利公开承认欧盟曾犯下错误，其中最大的一个错误就是为乌克兰加入北约提供了可能性。他表示，任何人都不应做出无法兑现的承诺。

这场战争实际上是北约与俄罗斯之间的战争，而乌克兰只是提供了领土、人口并承担了大部分损失。乌克兰总统泽连斯基现在一定已经意识到，成为美国的无条件盟友以及与乌克兰人民利益毫无关系的战略工具到底意味着什么。像他那样提议北约直接或间接干预无异于玩火自焚。

新兴力量质疑美国霸权

乌克兰战争是欧洲近代史上被预测、分析频次最多的战争。很多伟大的专家都花费多年潜心研究，而他们的结论是雷同的：试图让乌克兰加入北约意味着俄罗斯势必作出政治-军事反应，甚至发动战争。

一个普遍共识是，我们正处于时代转型中，其特点是美国霸权的相对衰落和新势力的出现，这些新势力在客观上质疑美国定义的秩序。我们正在向多极世界过渡，这意味着在全球范围内进行重大的权力重新分配。以美国为首的权力集团与倾向于争夺主导地位的势力之间存在结构性的力量（商业、金融、技术和军事）不平等。关键问题就是时间。

基辛格和布热津斯基都曾警告，伊朗、俄罗斯和中国之间很可能结成联盟。然而，除了特朗普执政时期，美国的外交政策一直都在助推这种联盟的建立。

值得一提的是，国际关系的未来或将由俄罗斯的倾斜方向决定。可以想象，一个反对殖民主义旧世界的新世界即将诞生。

文章来源：参考消息网

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Alex

美国供应管理学会(ISM)4月1日发布的数据显示，3月美国制造业景气指数环比下降1.5个点至57.1，创该指数近两年来的最低值。

ISM称，该指数高于50表明制造业活动扩张。不过，有分析人士指出，3月该指数下滑至2020年9月以来的最低水平，反映出美国制造业的增长动力正在减弱。

数据显示，3月ISM新订单指数下降7.9个点至53.8，生产指数下降4个点至54.5，生产者支付价格指数上涨11.5个点至87.1，就业指数上涨3.4个点至56.3，订单积压指数下降5个点至60。这表明，美国制造业需求在放缓，物价压力在加剧，产能限制开始出现消减迹象。

ISM制造业调查委员会主席提摩西·菲奥里当天在一份声明中说，美国制造业仍处于需求驱动的、受供应链限制的大环境中。3月，需求虽有所放缓，但仍处于增长状态。企业在解决供应链层面的劳动力短缺问题时取得了一些进展。受能源价格波动影响，制造业价格呈现加速扩张之势。

菲奥里表示，在规模最大的6个制造业领域中，食品、机械、运输设备等5个领域保持了温和至强劲的增长。从行业表现来看，服装、皮革、家具、食品、电子设备和家用电器等领域增长领先。

彭博新闻社说，在乌克兰紧张局势的影响下，全球能源、重金属等大宗商品的价格被进一步推高，这给美国制造业带来了较以往更大的物价压力，生产者支付价格指数直接创下2020年年底以来的最大月度涨幅。3月的制造业数据传递出一个信息，即伴随物价压力的增长和行业需求的放缓，美国制造业面临的不确定性在增加。

文章来源：中国新闻网

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Thomas

自2015年以来，巴西的石油产量超过其消费量，成为石油自给国。政府公布的数据显示，目前巴西每天石油产量为300万桶。巴西能矿部长阿尔布克尔克（Bento Albuquerque）预计巴西今年的石油产量将增长10%，这主要是由于市场需求大，而且美国等国要求提高石油产量，以应对俄罗斯同乌克兰武装冲突给全球能源供应造成的危机。

从世界排名来看，巴西石油产量处在第九位，该榜单是巴西石油天然气研究所（IBP）根据2021年7月的数据整理编制的。世界前三大石油产国分别为美国、沙特阿拉伯和俄罗斯，石油日产量均超过1000万桶。巴西的石油产量仅占全球总产量的3%，而美国（19%）、俄罗斯（12%）、沙特阿拉伯（12%）和加拿大（6%）这几个国家的石油产量加在一起占了全世界的将近一半。

巴西仍然需要进口燃料？

尽管巴西实现石油自给，但由于巴西所产原油的特点，以及本地炼油厂的产业结构，巴西仍需要从国外采购石油衍生品，与本地开采的石油混合后，才能在巴西的炼油厂进行加工。

目前巴西的大多数炼油厂都是1970年代建造的，当时的设备主要用于精炼进口的轻油。后来，巴西坎波斯海盆发现石油资源并得到开发以后，出产的重油使炼油厂对设备进行了调整。近年来，随着巴西盐下层石油的开采，所获得的原油黏稠程度介于轻油和重油之间，而炼油厂并没有专门的设备对其进行精炼，因此只能用于出口。

各国的油价如何确定？

即使巴西生产了很多石油，巴西的油价波动似乎并不小。巴西的油价采用进口平价法（IPP），即石油及其衍生品的价格随美元汇率变化。这种定价政策自2016年特梅尔（Michel Temer）政府期间开始实施，油价的调整没有固定的期限。石油企业联合会（FUP）测算，自那以来，巴西汽油和柴油的价格上调了157%，而在此期间的通货膨胀率则为31.5%。

阿联酋和中国也采用类似的定价政策，国内汽油价格随国际市场价格变动，国有油企不必再承担进口价格和国内市场价格之间的差价。伊拉克和沙特也在逐步削减政府对化石燃料的补贴，采用进口平价法。不过，这几个国家2020年被国际能源署（IEA）列入对化石燃料给予补贴最多的国家名单。

美国的油价调整则是完全自由的，国际价格的振荡被转嫁给经销商，经销商再将其转给加油站。由于企业会用库存进行缓冲，因此调价通常不是每天发生。加拿大也是类似的情况，但加拿大对化石燃料征收重税，以此抑制这类燃料的消费，刺激使用可持续的替代能源。

文章来源：中巴商业资讯网

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Alex

俄罗斯总统普京日前宣布，他已签署法令，从今日起包括国家包括美国、英国及欧盟成员国在内的所有“不友好国家”，均必须以卢布购买俄国天然气，若未能以卢布支付，相关合约便会中止。普京还下令，俄罗斯央行要尽快开发以卢布作为支付货币的跨境支付系统，又称没有理由以美元或欧元向欧美出口产品。普京此做法将对俄不友善国家带来换汇不便、加快寻求别的能源供应和令非美元化进一步加速等三个影响。俄罗斯此举，对于中国内地尤其是中国香港而言，至少存有三个机遇。

俄罗斯对不友善国家进口能源用卢布结算，对上述国家至少造成以下三个影响。

其一，造成换汇的不便。俄罗斯卢布虽然是国际货币，但卢布在国际结算中占比不大，俄罗斯不友善国家进口能源如使用货币，需要在国际市场上兑换一定量的货币，将引发国际市场对卢布的进一步需求。当然，卢布虽然不如美元、欧元、英镑、人民币和日圆般受欢迎，但也并不难在国际金融市场上兑换到，只会带来一些不便而已。据SWIFT系统数据，继2016年12月以来，7月卢布以0.18%的国际结算份额进入全球通行货币20强榜单，而到了2020年，则是上升到17位（2022年是18位）。

其二，增加不友好国家转换供应商的成本，加快推动俄罗斯不友好国家寻求别的能源供应。普京的决定，一度令欧洲基准天然气期货价格升幅扩大，最多上升34%，相信短期内仍将会令相关期货价格出现。但由于欧盟已计划今年年底前将对俄罗斯天然气需求减少三分之二，未来若使用俄罗斯卢布交易，会加快俄罗斯不友好国家寻求别的能源供应的进程，例如与美国、埃及、卡塔尔、尼日利亚和韩国透过额外出货或合约交换的方式，增加对欧盟国家天然气及液态天然气(LNG)的供应，过程中将增加成本。

其三，令非美元化进一步加速。随着俄罗斯的相关决定，国际社会出现“非美元化”——既不再使用美元做国际结算货币，也不再进入美西方主导的SWIFT系统的情况将加速，“非美元化”的结果有三，一是有关国家使用本国货币与贸易伙伴国货币做相互结算货币，例如，印度和俄罗斯正在商量的；二是使用双边贸易中一方的货币，例如，白俄罗斯加入俄罗斯的SPFS；三是国际社会将在美国、俄罗斯的两难之间，选择扩大使用人民币以应对。

普京此举，将对俄罗斯带来至少四个有利因素。

其一，提升国际市场对卢布的需求，有助于稳定俄罗斯卢布的汇价。普京宣布该消息之后，俄罗斯卢布转为上涨，美元已跌破了1美元兑100卢布大关。卢布汇率的稳定，既有助于国际市场对卢布的信心，也可以助稳俄罗斯国内的外汇市场，降低走资的风险。

卢布兑美元汇率在3月7日盘中创158.3卢布新低，开战后累跌近90%。虽然卢布汇率后来大幅回升，在3月23日盘中升值2%报103.84卢布，但今年来仍累跌逾22％。因此，要令卢布汇率止跌，需要增加国际市场对卢布的需求，以及需求预期。而普京宣布此消息，较好地提升了市场预期。

其二，有助于俄罗斯下决定加快建立新的货币支付体系。美国等西方国家将部份俄银行排除在环球银行间金融通讯协会（SWIFT）系统之后，印度中央银行正与俄罗斯方面就印度卢比与俄罗斯卢布的兑换机制进行磋商。如果达成协议，那么，将由印度和俄罗斯设在对方国家的国有银行来执行，从而，俄罗斯将避过美西方制裁。早在苏联解体前，印苏曾为特定贸易项目专门设立双边结算机制。所以，当前，印俄建立双边结算新机制并非是一件难事。

加上，俄罗斯自建的跨境支付系统也商讨与人民币跨境支付系统（CIPS）互通，以配合今年来中俄贸易额大增40%。

而且，德国、法国、英国此前曾公开声明，表示为维护“联合全面行动计划”，三国宣布创建名叫“支持贸易往来工具”（Instrument for Supporting Trade Exchanges，简称INSTEX）的与伊朗商贸结算机制，以避开美国制裁。因此，预料世界有部份国家为了避开欧美对俄罗斯的制裁，也将和俄罗斯建立一套新的货币支付系统。

在上述因素的推动之下，有助于令俄罗斯加快建立独立于SWIFT，且用卢布支付的新系统。

其三，有助于俄罗斯偿还外债。对于俄罗斯来说，今年年底以前到期应付的利息和到期国际债券总计超过45亿美元。只要国际市场上对卢布有需求，那么，俄罗斯政府便可在国际市场上出售卢布，换取美元、欧元等，以此支付国际债务，避免出现违约的情况。未来可以继续通过国际市场进行融资，而不会被国际金融市场完全封杀。

其四，为俄罗斯短期内计划重开股市坚实的信心基础。俄乌冲突令俄股重挫后，从2月25日休市至今将近一个月。外界认为股市重开后可能崩盘，为俄罗斯政府要面对的重大挑战。俄股MOEX指数2月24日暴跌33%，25日强弹20%收2,470点，今年来累跌35％。俄股停止交易后，西方不断对俄国实施严厉制裁而让经济陷入危机。

由于俄罗斯计划重开股市后，很有可能把俄股分割为外资盘和内资盘。虽然外资在外资盘里能卖出股票和债券，但在资金管制下不能汇出国外。虽然这种机制会令同一档股票在市场上有两种报价，但如果卢布汇率持续稳定，以及国际市场对卢布的需求增加，是有助于提升国际投资者对俄罗斯股市重开的信心，和对股价的支撑。

俄罗斯此举，对于中国内地尤其是中国香港的投资者而言，至少有三个机遇。一是可考虑在国际市场上增持卢布，以获卢布逐步升值收益；二是可考虑组织资金进入俄罗斯股市，由于俄罗斯股市有不少与电讯、能源、媒体和银行等关键企业的，可考虑趁俄罗斯股市重启之初上述企业股价仍低廉，进入股市收购上述公司相关股份，从而进行策略投资，相信可获利颇丰；三是随国际“非美元化”加速，作为国际金融中心的香港，可发行更多的人民币金融产品，以此推动更多国家使用人民币进行交易、结算，推动人民币进一步国际化。