美国2月ADP就业人数大幅高于市场预期，黄金或将呈现宽幅震荡格局

Eva Chen

摘要:

美国2月ADP 私人就业人数增加47.5 万人，高于预期的38万人。按公司规模划分，小型企业就业减少了9.6万人，中型企业增加了1.8万人。按部门划分，商品生产工作岗位增加5.7人，服务工作岗位增加41.7万人。

概述

日内趋势：宽幅震荡、高抛低吸（纽约时段）

进场位：1940做空、1915做多

目标位：做空目标位1915，做多目标位1940

盈亏比：2.67:1

止损：5美元

基本面

3月2日本周三，ADP数据调查公司发布的一份报告显示，美国2月份私营部门就业人数的增幅远超预期。2月份私营部门就业人数增长47.5万人，而市场普片预期增加了38万人。

该报告还对1月份的数据进行了大幅修正，修正后的数据显示就业岗位激增 50.9万人，而此前报告的就业岗位减少了30.1万人。

强于预期的就业增长部分反映了服务提供部门的就业人数急剧增加。其中，休闲和酒店业的就业率一路走高，当月增加了17万个工作岗位。该报告还显示，2月份大型企业的就业高位增加了55.2万个，抵消了小型企业减少的9.6万个工作岗位。

ADP 首席经济学家内拉·理查森表示：“招聘仍然强劲，但也受到疫情后劳动力供应减少的限制。上个月，大公司称已经做好了与更高的薪资和福利进行竞争的准备，并发布了自疫情复苏初期以来最强劲的数据。小公司在吸引有限的合格员工所需的薪资和福利方面仍处于劣势”。

我们观察到的数据是，从8月到1月，非农就业人口平均每月新增 54万个职位。随之而来的劳动力市场指标中没有任何迹象表明2月份的就业人数会下降，而ADP数据调查公司刚刚公布的就业市场信息也证实了这一点。

2月ADP就业数据大增表明，已有更多的美国人重返劳动力市场，帮助雇主填补了接近历史最高水平的职位空缺。高于预期的就业人数增长可能表明，雇主在1月的招聘中取得了更大的成功，因为更高的薪资和诱人的工作条件吸引了更多的待业人员。

另外，就业的可获得感、极低的裁员水平、许多工人希望提高薪资以及美国充满活力的经济扩张应该会给2月的非农就业人数带来一个良好的结果。

然而，即便如此，随着薪资通胀不断攀升，如果更多的美国人减少旅游和餐饮等活动，企业将难以维持经营，而最近几周新感染的病例激增可能会影响接下来的招聘。考虑到亮丽的相关指标和ADP报告，风险更倾向于实际数据显著高于市场的预期。

在本周五，美国劳工部将公布更受市场瞩目的月度就业报告；其中，包括公共和私营部门的就业岗位。市场目前普片预计，继1月份激增 46.7万个工作岗位之后，2月份就业岗位将增加45万个工作岗位。失业率预计将从4.0%降至3.9%。

技术分析

从技术上讲，4月黄金期货多头具有近期整体技术优势，因价格在日线图上处于5周的上升趋势中。本周黄金价格高开高走，降低了上周的大幅抛售的卖盘压力，并保持在10日均线支撑上方持稳运行，但高开的缺口则仍未回补完成。所以，在周末时段随时有大幅回落的风险。

具体操作：美国2月ADP就业数据公布后黄金价格持稳，原因在于昨日关键平均值1948美元已在尾盘完全给到，再次测试更高的价位则意义不大；今日价格在纽约时段将会呈现出大范围的宽幅震荡格局。操作上高抛低吸即可。上方关注1955美元阻力，下方关注1915、1908美元附近支撑。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Eva Chen

概述

日内趋势：震荡看跌（纽约时段）

进场位：1.1097做空

目标位：1.0974

盈亏比：2.6:1

止损：1.1140

基本面

欧元区2月通胀飙升至历史新高，这给欧洲央行增加了更大的压力。欧元区2月通胀率触及纪录高位，预计未来几个月能源价格将继续攀升；这意味着3月份已经面临下一轮通胀冲击。我们估计，随后数月通胀率将突破6%关口。

如此高的通胀将要求欧洲央行在下周的会议上传达更坚定的信息。市场可能将看到政策制定者是否有意愿做出承诺或试图保持灵活性，但上述最新数据只是继续强调，去年他们谈论的“短暂”通胀说法是错误的。

在市场方面。油价和天然气价格上涨正在推动欧元走低，引发“通胀恶性循环”。另外，俄乌冲突升级对欧元区经济的影响让市场感到越发的恐慌，以至于交易员花在对冲欧元下跌风险上的成本已经超出了疫情大流行最严重的时期。当前，对冲欧元下跌风险的成本非常贵，但这取决于市场对能源价格可能上涨多少，或俄乌冲突可能升级到何种程度的看法。

目前，欧元波动率（偏斜率）在本周大幅走低，表明投资人急于持有更多欧元看跌期权。2周期风险逆转显示看跌期权较看涨期权费溢价351个基点，几乎达到全球金融危机、欧债危机和英国脱欧公投时候的极端水平。

欧元与石油和天然气的负相关性越来越高，意味着这些商品价格涨得越高，而欧元下跌的幅度就越，这将导致恶性通胀循环。以欧元计价的原油价格在周三继续创下历史新高。

在乌克兰危机的背景下，市场认为，欧元兑美元贬值现在开始对欧元区造成损害，欧洲央行需要开始思考阻止这种情况的方法。欧洲央行可以从口头干预开始，而且不应排除G7协调外汇干预以显示欧洲的团结。然而，我们认为，最有效的汇率防御措施是让利率为正值，同时制定稳定量化宽松计划来保护外围利差。

技术分析

欧元已连续三天下跌，本周累跌1.62%。欧元/美元自2020年5月以来首次跌破1.1100关口，当时处于疫情席卷欧洲的第一波高峰。

欧元/美元天图继续受到MA5/10死叉打压重新下行，但在1.1100有一定的支撑。4小时图快速下探至1.1100下方，下影线显示该档位附近存在一定的支撑，但整体仍偏向弱势运行。小时图在1.1230一线受阻震荡下行，当前在前期低点1.1100有所企稳但缺乏反弹动能。

操作建议：1.1097做空，目标1.0974，止损1.1140。

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Thomas

JMK Research与能源经济和金融分析研究所（IEEFA）的一份最新报告表明，印度太阳能制造业必须努力构建一套可持续的、垂直整合的生态系统，而不能只关注产出。

印度以到2030年实现300GW的太阳能发电装机容量为目标，且拥有4.3GW的光伏电池产能和18GW的组件产能。但实际产量并没有这么高，因为相关的制造设施大多以低于其铭牌容量运转，容量利用系数（CUF）仅为40%到50%甚至更低。

印度的制造业一直落后——不仅是晶圆和电池等上游光伏构件，也包括组件。相比而言，中国约占到全球358GW太阳能组件产能的61%。上述报告称，印度18GW的产能大致相当于中国排名靠前的几大光伏品牌的年度新增产能，这凸显了印度企业为实现规模经济的巨大发展空间。

在原材料方面，印度制造商主要依赖中国进口，因而面临着相关的短缺和涨价风险。因此，印度亟需构建一套可持续的、垂直整合的国内太阳能制造生态系统。

IEEFA首席印度能源经济学家兼合著者Vibhuti Garg说道：“如果国内从原材料到组件都无法实现大规模制造，则进口的物流和商品价格波动总体风险将持续存在。”

政策推动

该报告指出，印度雄心勃勃的光伏安装目标，再加上政府的支持，已使得本土光伏制造业的前景越来越广阔。数十家公司都争相加入印度太阳能行业。

印度政府推出初始投资为450亿卢比（合6.16亿美元）的、一体化太阳能制造业的生产挂钩激励（PLI）计划，并在2022年预算中追加了约25亿美元的拨款，由此使得该国具备至少40GW太阳能组件的综合生产潜力。

JMK Research创始人Jyoti Gulia表示：“只要实施得当，单PLI计划就能让印度国内太阳能组件、电池和晶圆综合产能在未来三到四年内提升数倍。这将帮助创造巨大的光伏辅助市场需求潜力，包太阳能玻璃、乙烯-醋酸乙烯（EVA）共聚物……以及熟练的劳动力。由于PLI预算扩张，对该国的直接投资可能会增加。”

前景展望

印度光伏行业还面临着太阳能电池生产厂家的容量利用率相对较低，以及所生产的太阳能电池类型等问题。该国约有60%至70%的生产仍旧采用濒临淘汰的多硅组件技术。

计划开拓或进入印度市场的新制造商立志安装机械来生产作为主流技术的单硅组件。这一发展趋势将帮助国内企业在质量和价格上与全球竞争对手一较高下。

印度光伏产业还面临包括制造成本居高不下、研发不足以及熟练技工短缺的中长期挑战。

Garg说道：“大力开发原材料（特别是多晶硅）产能要求资本高度密集和复杂的技术。印度国内制造企业需要与创新或研究机构建立积极的技术合作伙伴关系。国内太阳能制造业必须为整体可持续发展构建坚实的基础，而不能只关注产出。”

文章来源：光伏杂志

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Thomas

俄乌冲突

俄罗斯对乌克兰发起军事行动后，国际农产品贸易市场将采购来源地转向印度，印度的小麦、玉米和香料出口需求猛增。

印度面粉加工商联盟（Roller Flour Millers Association of India）前主席桑杰·普里（Sanjay Puri）表示，小麦在坎德拉港口的报价四天内从每公担2200卢比上涨至2350-2400卢比。印度食品公司（FCI）宣布即将在本周进行3月份的招标。普里认为小麦及相关产品的价格会在半个月内再次上涨。而下一批作物将在4月13日的拜萨哈节（Baisakhi）后才上市。

印度大部分的小麦库存由不出口商品的政府机构FCI持有。俄乌冲突发生后，小麦贸易商希望FCI向市场投放更多小麦，称这将有助于控制国内粮食价格、减少库存过剩并满足出口需求。而印度的小麦价格已从冲突爆发前的每公斤21卢比飙升至24卢比（截至3月1日），这引起加工业的担忧并要求政府停止小麦出口。印度面粉加工商联盟主席安贾妮·阿加瓦尔(Anjani Agarwal)表示：“现在出口需求如此巨大，如果我们不停止出口，那么价格可能会进一步上涨，之后或会出现短缺状况。”

某国际贸易咨询机构负责人介绍说，乌克兰曾是非转基因玉米的主要出口国。但由于黑海地区的紧张局势和高昂的运费，南亚将玉米的采购地转移到印度。加之缅甸在军事政变后粮食供应减少，印度的玉米出口量在过去两年一直处于增长态势。

印度玉米出口的增长带动了玉米价格的上涨。戈德瑞吉（Godrej Agrovet）总经理巴尔拉姆·雅达夫（Balram Yadav）表示：“玉米的农场交货价格已从每公斤19.50-20卢比上升至22卢比。该价格可能会在此区间徘徊或在5月略有回落。”

在地方短缺和全球需求旺盛的双因素影响下，香料价格也有所上涨。印度香料商联合会（Federation of Indian Spice Stakeholders）创会主席阿什温·纳亚克（Ashwin Nayak）称：“乌克兰是芫荽籽的主要出口国之一。由于过去的几个月产量减少，芫荽价格上涨了约30%。当前黑海地区的供应受到阻碍，我们预计印度香菜的出口需求会有所增加。”

受地缘政治的影响，阿富汗、土耳其和叙利亚等国家的孜然供应量减少，孜然价格在四个月内上涨了25%-30%。，目前，印度是孜然的主要供应商。

与此同时，棉花、纱线、织物和成衣的强劲出口需求也带动当地纺纱厂的发展。印度棉花价格从2021年2月的每公斤135卢比上涨至2022年2月的每公斤219卢比，涨幅高达65%。为了满足巨大的出口需求，南印度纺织协会（South Indian Mills Association）要求政府进口400万包棉花。而养禽业也在努力确保用作鸡饲料的大豆价格维持在可控范围。

文章来源：印度经济时报

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Thomas

今年开年两个月以来，越南各地的工人纷纷揭竿而起，抗议恶劣的工作环境。薪水不足、加班时间过长、核酸检测不够频繁、阳性员工不予隔离……种种理由都使得越南员工的工作环境随着越南的疫情急剧恶化。这一切始于越南的疫情——疫情使得越南的劳动力供给陷入了一种恶性循环，正在损害这个国家新生的制造业。

如果观察越南的国内生产总值和贸易总额，你会发现越南是一个积极的外向经济体。2020年越南实现了国内生产总值2712亿美元（增长2.91%），但进出口总额为5439亿美元（增长5.1%），出口2815亿美元（6.5%），进口2624亿美元（3.6%）；2021年越南的GDP增长了2.58%，但是进出口总额增长了22.6%（6685亿美元），出口3362.5亿美元（19%），进口3322.5亿美元（26.5%）。

将进出口贸易总额除以国内生产总值，可以得到一个名为“外贸依存度”的指标。中国的外贸依存度一般在30%到40%之间（如2021年GDP为114万亿元人民币，进出口贸易总额为39万亿元人民币，依存度约为34%）。按照这一方法计算，越南的外贸依存度为200%——这在与其相近人口的国家中，是非常高的数字。

这反映出越南经济建立在“进口、加工、出口”的基础上。通过吸引海外投资者在越南建立加工厂（2021年，外资企业出口占越南出口额的73.6%），从海外进口原材料（生产材料类占93.5%），使用本地劳动力加工（加工工业产品占出口额89.2%）后再出口制成品到海外，越南开始积累自己的经济基础。

从贸易对象和贸易品类上也可以看出越南加工贸易的特点。在贸易对象上，中国是越南第一大贸易逆差国，其次是日本、韩国和东盟国家；美国是越南第一大贸易顺差国，其次是欧盟和英国。可以说，越南是“亚洲制造、欧美消费”链条上，亚洲的最后一环。而从贸易品类上，越南出口贸易的品类也相对单一：2021年出口额超过10亿美元的商品有35类，占出口总额的93.8%；出口额达100亿美元以上的出口商品共8类，占69.7%。

越南大进大出的特点使得越南需要保持高度稳定而可预测的交付节奏。考虑到越南到欧美目的地的船期，出口货物需要在三个星期前完成制造等待装船。这使得外国客户一般会提前约六到八个星期安排生产订单——如果在这两个月内生产线出现问题，客户的解决方案非常有限：要么改用昂贵的航空货运，要么寻求其它生产厂商。

和中国一样，越南领导人在新冠面前深知这个道理。这使得2020年的越南非常宁静。除了7月下旬和8月上旬的三个礼拜短暂出现了周确诊人数破百的情况以外，全年越南每周的确诊人数都在数十人左右。考虑到输入性疫情的存在，越南在这一段时间是“清零”的。

在“清零”的背景之下，越南的经济大体维持稳定。2020年越南制造业录得不错的成绩——出口增长6.5%（2815亿美元），进口增长3.6%（2624亿美元），工业总产值增长3.4%。尽管和世界其他国家一样，越南的旅游业和服务业遭受了巨大损失，但是越南整体在2020年还是录得了2.91%的经济增长，在大量国家陷入经济衰退的背景下保住了正增长。

正增长对于越南而言也意味着稳住了就业——越南统计总局统计2020年越南适龄劳动力的未充分就业率为2.4%，考虑到农业的季节性失业而言这是一个不错的数字。

越南的经济形势在2020年看来一片大好。随着RCEP的签订，大家对2021年越南的经济增长充满了期待。包括越南政府和国际组织，都预测越南2021年的GDP增长会回到2019年的7%区间。事实上越南也确实在重回正轨：2021年第一季度GDP增长4.72%，第二季度GDP增长6.73%。但是2021年第二季度开始，Delta毒株在越南的肆虐改变了局面。

劳动力密集的加工产业有一个特点——疫情防控中需要避免的“三密”（密闭空间、人口密集、密切接触），它全占了。工厂里面为了保证工作环境的恒温恒湿，一般常年密闭，以空调调节空气质量；加工产业为了最大限度利用工厂土地资源，工人在工厂里的“人口密度”也比较高；同时工人如果得不到充足的口罩等的供应，也容易形成密切接触。这使得加工产业很容易受到疫情的影响，常常会出现超级传播现象——中国东南沿海的苏州、厦门、东莞等制造业重镇，没少经历过单一工厂被“超级传播”影响的图景。

越南自然也不例外。在2021年5月的时候，Delta毒株在越南每周感染人数破千；而7月份的时候，每周感染人数就已经破万了。而在感染人数中，又以工厂工人为大多数。在严峻的疫情下，疫情导致胡志明市和河内等大城市被迫“封城”。在封城期间，为了保证防疫安全，工厂需要降低“人口密度”，使得可用劳动力数量大幅度下降。

这些因素最终反映在了越南21年三季度大跌6.02%的GDP上和激增532万（从二季度的2.62%涨到三季度的3.98%）的失业人口上。

整个三季度都在每周六七万例确诊的混乱中度过以后，越南在10月总算将疫情控制在了每周两万例的水平。混乱之后，越南政府开始解除对工人们的隔离措施，而企业则希望他们能够重归工位生产。这种希望是非常正常的：还有六个星期，就是感恩节；十个星期，就是耶诞节。欧美消费者在这段时间对各种消费品的需求都很高企，但凡供应商都不想放过这样的赚钱机会。

但是事情显然不遂人意。工人们并不想回到工位，而是集体开始离开工厂，回乡务农，“自愿失业”。胡志明市的工业区管委会统计，胡志明市工业区的人数从疫情前的29万人减少到了10月初的14万人——整整少了一半。而全胡志明市返乡的人流可能有两百万之谱。

这种情绪十分容易理解。在被隔离的三个月内，工人们对于工厂生活中感染新冠病毒的风险有了充分的认识：没有人希望在没有医疗保险的情况下，冒着染病之后的高额经济损失去挣工钱。因此，越南社会一时出现了结构性失业的奇景：一边是统计反馈的失业率上升，一边是工厂反映的劳动力紧张。

另外，大规模回乡的工人导致了一个副作用——其中一部分阳性者将病毒带到了乡村。因此，11月开始，越南的病例再创新高。11月下旬的时候，越南的新增确诊数已经超过了8月份的高峰，“解封”的努力可以说是失败了。

这种局势使得外国客户对越南制造的信心跌到了谷底，开始转移订单。在需求旺季逐步逼近的时候，保证及时交货的信誉远比价格重要——因此客户们开始一边骂娘抱怨越南，一边改从那些供应更稳定的市场下单。例如阿迪达斯抱怨自己因为越南工厂的停工，损失了六个亿美金的销售额；也有CEO抱怨说“自己六年建立起来的越南供应链六天就垮了”。

在这一系列的背景下，越南2021年的GDP只增长了2.51%——远低于政府预想的6%。

零售品牌客户对越南的不满意使得供应商面临订单流失的压力。为了在员工流失的背景下避免订单和客户的流失，工厂需要安排剩下的员工加班加点生产；而因为订单流失造成的现金流和利润下滑，又为工厂发放员工工资带来了压力。两者叠加之下，越南工人的工作环境开始恶化。

恶化的工作环境使得工人更不想回去上班——2022年开始的两个月中，越南各地的工人已经集会了28次，抱怨工厂恶劣的工作环境，并要求加薪。这使得越南企业主恢复生产的努力陷入胶着——可以预见的是，2022年的越南经济将在疫情下面临一个相当困难的开局。

文章来源：FT中文网

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Winkelmann

概述

趋势：震荡，低多高空

做多入场位：1.2650

做多目标位：1.2800

做多止损位：1.2620

做空入场位：1.2800

做空目标位：1.2650

做空止损位：1.2830

基本面

由于加拿大的通胀水平创下近30年来新高，市场普遍预计本周加拿大央行将开启新一轮加息周期，同时受到俄乌冲突的影响，大宗商品持续走牛，尤其是原油价格大幅飙升，对加元构成双重利好。

另一方面，受到俄乌危机的避险青睐，美元强势走高，USDCAD在多空影响之下，陷入区间震荡。

技术面

从4H图看，剔除俄乌冲突局势直接影响下的剧震行情，整体维持在1.2650—1.2800之间上下震荡，操作上建议在区间内低多高空。

下行支撑位：1.2650/1.2565

上行阻力位：1.2800/1.2845

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Winkelmann

俄乌冲突

俄乌冲突的紧张局势愈演愈烈，尽管双方已经进行了一场谈判，但似乎成效甚微，战火仍在持续蔓延，资本市场的恐慌情绪弥漫，纷纷向避险资产靠拢。除了流动性极高的现金美元，美债也受到了明显追捧。我们看到，美元指数明显走强，由于资本涌向安全资产美债，10年期美债收益率更是从最高2%下跌到了1.72%。

实际上，在这场俄乌危机的背后，除了美元资产在受益，在能源出口、地缘政治战略等方面，美国都是妥妥的大赢家。

美元资产吸引力增强

众所周知，美元的全球结算和储备货币地位是美国得以称霸世界的独门武器，二战结束后的布雷顿森林体系决定了美元的国际中心货币地位，之后又通过对中东石油大国们软硬兼施地游说，确立了“石油美元”的结算地位，曾经对美元地位造成过威胁的日元也在“广场协议”之后走向了下坡路。

过去20年，尤其是欧元问世之后，美元的国际地位遭遇了严峻挑战，但是过往美国制造或煽风点火的几次地缘政治危机，无一例外都巩固了美元的地位。1999年北约发动科索沃战争后，刚刚正式流通的欧元就出师不利，一度跌破1美元，这些年欧债危机也时有发生。此次乌克兰危机后，欧洲的动荡让美国成为了避风港，美元的地位再度加强，各类资产纷纷回流美国。除了美国国债，美股受俄乌局势影响的程度也较小，市场投资者们甚至喊出了二次上车的机会。

当前，美联储即将步入政策紧缩周期，俄乌危机后，随着资本涌向美国，多少都减轻了其巨额的债务压力。

美国天然气对欧出口大大增加

2021年欧洲天然气供应的35%以上都来自俄罗斯，而且主要通过途经乌克兰的管道和“北溪-1”。俄乌开战，两个主要通道都受到影响，“北溪-2”也被德国叫停。此外，美欧多国还对俄祭出了SWIFT制裁大杀器，俄罗斯跨境贸易将大幅受阻，对欧的天然气出口将急剧萎缩。

2022年美国天然气产能将超过1万亿立方米，急需寻找买家。与此同时，欧洲也极力想摆脱对俄罗斯的能源依赖，而美国天然气正好弥补这部分因俄罗斯能源供应中断的缺口。或许用不了多久，美国就将超过澳大利亚和卡塔尔，成为全球最大的天然气出口国。另一方面，由于欧盟国家纷纷加入对俄制裁，且因无法利用SWIFT，俄欧贸易势必会出现重大萎缩，一个构不成威胁的欧洲经济体正符合美国利益。

美欧同盟体系加强

随着俄乌战事的持续，一方面欧洲安全受到了威胁，欧洲就更加需要美国和北约的保护，国防上更加依仗美国，美欧抱团关系变得更加紧密。另一方面，美国、德国及其他北约国家纷纷向乌克兰提供武器，同时在安全受到威胁时，北约国家提高国防开支势在必行。最典型的是德国，朔尔茨政府已经决定增加1000亿欧元国防基金，将国防开支占GDP比重提高到2%以上，这对美国军工行业来讲是难得的机遇。

我们都知道，俄乌危机的根源在于乌克兰要加入北约，而俄罗斯不愿北约继续东扩，威胁其战略生存空间。北约是上世纪冷战时期为了对抗苏联的产物，苏联解体时，北约曾承诺不会东扩，然而直到今天，北约成员国数量已经扩大到了30个，原本属于华约组织的一些东欧国家也纷纷加入北约。翻开欧洲地图，在俄罗斯西边，除了芬兰、白俄罗斯和乌克兰，差不多已经全部是北约成员。

美国和欧盟历来都将俄罗斯作为欧洲最大的安全威胁，而这次乌克兰要求加入北约也是美国不断推动的，俄乌未战之时，美国就已经在大肆渲染战争风险，通过舆论鼓噪战局，试问谁愿意看到对手在自家门口蹲着大炮？也许这还不是乌克兰危机的全部原因，但是通过了解美国经济和地缘战略的需要，这场危机正在让美国从中受益，为了和平，美国仅仅是在赠送武器和制裁另一方。

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