比特币暴跌，熊市真的来了吗？

英伟达即将公布的季度财报，市场普遍预期将再次超出华尔街的预测。然而，对于这家芯片巨头来说，投资者的焦点已经不再是眼前的业绩，而是更遥远的未来。当前的股价在很大程度上已经消化了直到2026年的增长预期，能否继续向上突破，取决于公司能否给出关于2027年收入的清晰蓝图。

财报超预期？高盛：这只是“标配”

高盛分析师James Schneider在最新报告中预测，英伟达的第四季度收入将超出市场预期约20亿美元。但他也直言，对于英伟达而言，这样的超预期可能仅仅是“符合预期”，真正能够驱动股价的，是对未来12-18个月的业绩指引。

高盛给出了具体的预测数据：

• 第四季度：预计收入673.4亿美元，调整后每股收益1.59美元。（市场普遍预期为656.4亿美元和1.52美元）

• 第一季度：预计收入768.4亿美元，调整后每股收益1.80美元。（市场普遍预期为711.5亿美元和1.65美元）

数据中心业务依然是增长的核心引擎。高盛预计该业务第四季度收入将达到613亿美元，并在下一季度增长至711亿美元。

更有趣的是高盛与市场共识的巨大分歧。该行对英伟达2026和2027财年的每股收益预测，分别比市场共识高出17%和29%。这暗示着，要么是高盛对英伟达的增长前景极为乐观，要么是市场对这家公司的定价出现了显著偏差。

5000亿目标：2027年的增长靠什么？

英伟达曾提出数据中心业务收入达到5000亿美元的远期目标。现在，投资者迫切想知道这个宏伟目标实现的时间表、客户构成，以及计算和网络业务的具体占比。

高盛认为，任何关于2027年收入可见性的积极信号，都可能成为点燃股价的新催化剂。根据其模型测算：

• 2027财年：数据中心收入将达到3573亿美元，比市场预期高出16%。

• 2028财年：数据中心收入将进一步增至4839亿美元，比市场预期高出22%。

产品迭代的节奏同样是关键。高盛预计，新一代Rubin GPU将在第三季度开始出货，并在第四季度后迅速放量。届时，Rubin将取代Blackwell成为收入的主要来源。这种快速的产品更新换代，既是英伟达深厚的技术护城河，也对其供应链的执行能力构成了考验。

新需求在哪？盯紧“非云巨头”客户

除了传统的超大规模云服务商，新的需求增长点正在浮现。OpenAI计划在未来4-5年内建成约26GW的算力，预计将在2026年下半年开始大规模部署。尽管初期的采购量相对较小，但任何执行层面的迹象都值得市场密切关注。

高盛指出，OpenAI正与英伟达、博通和AMD合作推进其宏大的算力计划。此外，另一家AI巨头Anthropic已将其2026年的收入预期上调了20%，而各国主权AI的部署活动也依然强劲。

这些“非超大规模云客户”（non-hyperscaler）的需求增量，能在多大程度上对冲传统客户可能出现的波动，是影响2027年收入预测的核心变量。未来几个月，市场将重点关注三类信息：美国云巨头2026-2027年的资本开支计划、非云巨头客户的具体需求细节，以及基于英伟达最新芯片训练的大模型表现。即将到来的3月GTC大会将是一个重要的观察窗口。

竞争加剧，但CUDA护城河仍在

竞争对手正在迎头赶上。谷歌的TPU v7、AMD的MI455X和微软的Maia 200，在原始算力性能上预计将更接近英伟达的产品。同时，云巨头们也在加大自研ASIC芯片的力度，这对英伟达的市场份额构成了潜在威胁。

对此，高盛预计英伟达将继续强调其CUDA生态系统的独特优势。这个经过多年积累的软件平台，已经形成了强大的开发者网络效应和技术壁垒。此外，推理市场的竞争格局尚未完全成型，其增长速度可能超过训练市场，英伟达在这一领域的布局同样值得关注。而中国市场也有可能在2027年前为公司贡献新的收入增长空间。

估值与风险：押注结构性AI需求

高盛给出的250美元目标价，是基于30倍市盈率和8.25美元的正常化每股收益计算得出的。这背后隐含的假设是，即使AI基础设施支出的增速放缓，英伟达仍能维持极高的盈利能力。

以高盛的盈利预测计算，英伟达当前股价对应的2027财年市盈率约为20倍，2028财年则降至约14倍。如果投资者认同高盛的乐观增长预期，那么目前的估值并不算高。

然而，风险同样不容忽视。这份乐观预测能否实现，取决于几个关键前提：

• 需求持续超预期：AI基础设施支出不能显著放缓。

• 市场份额稳固：能有效抵御来自ASIC和AMD的侵蚀。

• 高毛利率维持：竞争加剧不导致毛利率大幅下滑。

• 供应链稳定：能够满足快速增长的产能需求。

高盛的模型预测，英伟达在2027-2029财年的营业利润率将稳定在67-69%的高位，这意味着公司必须在规模扩张的同时，保持强大的成本控制能力和市场定价权。

美伊核谈判前夜，中东的空气异常紧张。周四晚，以色列总理内塔尼亚胡在耶路撒冷紧急召开了安全内阁会议，将原定于周日的会议大幅提前。这一举动，正值伊朗与美国高级别代表即将在阿曼马斯喀特举行会谈之际。

尽管内塔尼亚胡办公室对此保持沉默，但外界普遍认为，会议的提前与剑拔弩张的美伊关系直接相关。德黑兰与华盛顿在谈判前夕持续隔空喊话，强硬姿态尽显无疑。

各方强硬表态，谈判桌外火药味浓

以色列方面，内塔尼亚胡的言辞尤为激烈。他在以色列议会外交和国防委员会的闭门会议上明确警告，如果伊朗攻击以色列，“它将面临强有力的回应”。

据以色列媒体报道，内塔尼亚胡还向议员们表示，“目前正有各种条件在累积，可能达到一个临界点，从而导致伊朗政权垮台”，尽管他也审慎地补充，不确定这些条件是否足以触发最终结果。对于盟友美国，他坦言，尽管双方协调“程度尽可能高，关系尽可能紧密”，但对于美国总统特朗普最终会作何决定，仍存在不确定性。

而在大西洋彼岸，特朗普总统的表态同样毫不示弱。他在全国祈祷早餐会上称，伊朗之所以愿意谈判，是因为“他们不想让我们打击他们”。他再次强调：“我们有一支庞大的舰队正在驶向伊朗。”

阿曼会谈：分歧巨大，期望甚微

尽管气氛紧张，但美伊双方已确认将于周五在阿曼举行会谈。然而，双方的核心分歧依然难以弥合：华盛顿坚持谈判必须涵盖伊朗的导弹武器库，而德黑兰则坚称只讨论核计划。

伊朗外交部发言人巴盖伊表示，伊朗将“带着授权和诚意”参与会谈，旨在就核问题达成“公平、相互接受且体面的谅解”。他同时希望美方也能“负责任、现实和严肃地”参与进程。

然而，外界对此轮谈判的期望普遍不高。以色列公共广播公司援引匿名消息人士的话称，以色列认为这次谈判注定失败，它更像是一次试探性接触，旨在摸清双方巨大的分歧。

白宫方面的态度也十分明确。新闻秘书莱维特表示，美国正在等待“看会谈能产生什么结果”，总统特朗普坚持“零核能力”的目标。她同时警告伊朗：“作为世界历史上最强大军队的总司令，总统除了外交手段之外，还拥有多种选项可供支配。”

“互不侵犯条约”：一个被搁置的B计划？

一个值得关注的动向是，据两位中东外交官透露，包括沙特、卡塔尔、埃及、阿曼、阿联酋和巴基斯坦在内的多个穆斯林国家，一直在力促美伊在会晤时签署一份互不侵犯条约。

据悉，这六个国家曾共同制定了一份协议框架，原计划在土耳其举行的多方会谈上提出。该框架不仅包含互不侵犯条款，还试图涵盖核问题、弹道导弹和代理人组织等核心议题。

但由于伊朗拒绝了在美国之外与其他国家举行会谈的提议，谈判地点最终移至阿曼，且仅限美伊双方代表参加。因此，这个由六国推动的框架是否会被讨论尚不明确。不过，消息人士称，这些国家仍在与美伊双方沟通，努力推动他们的提议。

谈判焦点与以色列的深层忧虑

根据美国高级官员透露的信息，周五在阿曼的讨论预计将主要集中在伊朗的核计划上，特别是德黑兰的浓缩铀库存问题。华盛顿的要求非常具体：伊朗必须交出其浓缩铀，尤其是浓度已达60%的材料（距离制造核武所需的90%仅一步之遥），并承诺停止进一步的铀浓缩活动。

白宫高级顾问库什纳的参与，被外界视为华盛顿希望高层决策者直接介入谈判、态度严肃的信号。

尽管伊朗在经历了去年六月的12天战争以及美军持续的军事集结后，被认为处于弱势地位，但双方立场差距悬殊，实现突破的可能性微乎其微。

与此同时，以色列内部的担忧也在加剧。有官员担心，在谈判中，华盛顿最终可能会为了达成协议而放弃处理伊朗弹道导弹计划的要求。美国国务卿鲁比奥虽然强调谈判应涵盖导弹、核计划、地区恐怖组织以及人权等多个方面，但伊朗只愿谈核问题，这让谈判前景更加扑朔迷离。

尽管近期市场经历了剧烈震荡，但一家加拿大主要银行依旧坚定看好黄金和白银，并预测这两种贵金属的价格在年底前将创下新高。

加拿大帝国商业银行（CIBC）的分析师在周三发布的最新报告中，大幅上调了对金价的预期。他们预测，今年黄金市场的平均价格将达到每盎司6000美元，这比其去年10月预测的4500美元高出不少。

该行认为，黄金的上涨趋势将得以延续，预计平均价格将在2027年达到每盎司6500美元的峰值。对于白银，CIBC同样乐观，预计今年均价约为每盎司105美元，明年将进一步攀升至120美元。

需求强劲，两大因素支撑金价

虽然市场近期出现大幅回调，但CIBC的分析师认为，驱动2025年需求的核心因素依然稳固。他们特别强调了两点：

首先，地缘政治的不确定性将持续为黄金提供避险需求。

其次，也是更关键的因素，是美元的进一步走软。分析师指出，在全球不确定性加剧的背景下，各国央行和投资者正在悄悄减持美国国债，这很可能会让美元的贬值趋势持续下去。

他们补充道：“我们认为，美联储降息，以及其与白宫之间持续的紧张关系，都将给美元带来更多压力。”

美联储换帅风波：“鹰皮鸽心”的新人选？

上周，金价从历史高点回落，直接原因在于美国总统特朗普宣布提名凯文·沃什（Kevin Warsh）接替鲍威尔，出任下一届美联储主席。市场普遍认为，曾在美联储担任理事的沃什是一位鹰派，能够维护央行的政治独立性。

然而，CIBC却提出了一个截然不同的看法，认为沃什实际上是“披着鹰派外衣的鸽派”。

报告分析称，沃什的立场远比市场想象的要温和。他一直主张缩减美联储的资产负债表，并声称此举能够抑制通胀，同时为普通民众创造更低的利率环境。最近，沃什还公开支持特朗普政府的效率提升行动，认为这有助于缓和通胀，从而为降息创造空间。

CIBC的结论是：“无论如何，我们认为到2026年，任何一位美联储主席候选人都只可能引导利率下行。”

全球法币贬值，黄金成最终避风港

除了美国的货币政策，CIBC认为，一个更宏大的全球趋势正在支撑黄金的需求——那就是全球范围内的法定货币贬值。

分析师在报告中写道：“几十年来被视为事实上的避险资产——美国国债，如今已不再被看作是‘无风险’的了。投资者和各国央行都在寻找替代品，但选择非常有限。”

他们指出，大多数西方经济体的债务与GDP之比都已接近历史最高水平，并且这些国家更倾向于通过制造通胀而非财政紧缩来摆脱困境。这种局面严重损害了投资者对法定货币的信心。

最终，黄金承接了大部分寻求避险的资金，成为这个时代的终极价值储存手段。

英国央行在2026年首次货币政策会议上选择“按兵不动”，宣布将基准利率维持在3.75%不变。然而，这一看似平静的决定背后，却是一场超出市场预期的激烈博弈。一份5比4的投票结果，揭示了决策层内部的巨大分歧，也为未来的降息路径增添了更多变数。

惊险的5:4投票：降息派力量超预期

此次维持利率的决议仅以一票的微弱优势通过。在货币政策委员会（MPC）的九名成员中，竟有多达四名委员直接投票支持立即降息25个基点至3.50%。

这一投票比例远比市场预想的要胶着。此前，路透社调查的经济学家普遍预测投票结果会是7比2，但现实情况显示，主张放松政策的力量已相当强大。

之所以最终维持利率不变，主要是因为近期的经济数据好坏参半。12月的通胀率录得3.4%，高于部分预期，同时月度经济增长也表现强劲。这些因素让多数委员选择再观望一段时间，避免过早行动。

政策声明潜台词：降息大门未关，但需耐心

英国央行在会后声明中重申，核心目标是将通胀率可持续地稳定在2%。为了实现这一目标，货币政策必须在抑制通胀和支持经济之间取得精妙平衡。

声明明确暗示，基准利率“很可能在未来进一步下调”，但同时警告，后续的决策将变得越来越艰难。央行预计，从2026年4月开始，通胀率将逐步向2%的目标靠拢——这让4月成为了市场关注的关键时间点。

英镑承压，市场作何解读？

利率决议公布后，英镑兑美元汇率应声下挫。周四下跌约0.8%，收于1.3527附近，并在周五亚洲时段一度探至1.3508，创下1月23日以来的新低。

市场反应清晰地表明，投资者认为英国央行短期内将保持谨慎，原先的降息预期节奏可能需要向后调整。

图：英镑兑美元日线图显示，汇率在经历长期上涨趋势后，于最新利率决议公布后承压回落。

行长贝利定调：依赖数据，逐次评估

作为支持维持利率的五名委员之一，英国央行行长安德鲁·贝利在会后讲话中给出了更明确的指引。他表示，虽然预计未来几个月通胀将显著回落，通胀持续的风险也在减弱，但这并不意味着央行会在某一次特定会议上必然行动。

贝利强调，他将在每一次会议上重新评估所有经济数据，逐次判断降息的理由是否充分。这种“数据依赖”的表态，是理解未来英国央行决策风格的关键。

机构普遍预期：春季是降息窗口期

尽管央行措辞谨慎，但多家机构的经济学家判断，首次降息大概率将在春季发生。

分析师普遍认为，4月的通胀数据将是决定性因素。如果届时CPI如期显著回落，将为央行提供充足的降息理由。因此，4月30日的会议被视为最有可能采取行动的时点。虽然也有观点认为3月存在降息可能，但这并非主流看法。

总体来看，市场预计英国央行在2026年将进行2到3次降息，节奏上更倾向于“渐进式”放缓，而非一次性大幅宽松。

前景展望：分歧中寻找政策拐点

尽管市场目光已锁定春季，但全年降息的节奏和终点仍有分歧。部分经济学家提醒，年初的经济数据显示出需求韧性和通胀黏性可能超出预期，而工资增长放缓和财政紧缩的影响也需要更长时间才能完全显现。

因此，英国央行极有可能继续采取“逐月观察、逐次决策”的灵活策略。降息的大门并未关闭，但何时开启、以多快速度开启，完全取决于未来几个月的通胀数据。2026年上半年，尤其是4月前后，将是决定英国货币政策转向的关键窗口期。

日本周日大选在即，美国总统特朗普打破外交惯例，公开为日本首相高市早苗站台，希望其领导的自民党能赢得绝对多数席位。

打破惯例的公开支持

当地时间周四，特朗普在其社交平台Truth Social上发文，毫不掩饰地表达了对高市早苗的支持。他写道：“作为美利坚合众国总统，我完全且彻底地支持她以及她所代表的备受尊敬的执政联盟。”

特朗普称赞高市早苗是“一位强大、有力且明智的领导人，一位真正热爱自己国家的人”，并强调她“绝不会让日本人民失望”。他还透露，计划于3月19日在白宫接待高市早苗的访问。

美国总统在外国选举前公开表态或支持特定候选人，历来都极为罕见。但特朗普频繁打破这一传统，此前已在阿根廷、洪都拉斯、罗马尼亚等国选举中为保守派候选人背书。就在同一天，他还在另一篇帖子中称赞匈牙利总理欧尔班·维克托是“真正的朋友、斗士和赢家”。匈牙利将在四月举行议会选举。

美日关系的历史渊源

特朗普此次支持的背景，可以追溯到去年十月他的访日之行。当时高市早苗刚成为日本首位女首相不久，两位领导人建立了融洽的关系。而在此前的几个月，由于特朗普对日本这个印太地区最重要的盟友加征关税，两国关系曾一度紧张。

特朗普在周四的帖文中也提到了这一点，他表示，当时高市早苗给他留下了“极其深刻的印象”。他还强调：“除了国家安全事务外，美日两国还密切合作达成了一项非常重大的贸易协议，这项协议对两国都大有裨益。”

此次大选是日本二战以来竞选周期最短的一次闪电选举。高市早苗上月宣布解散议会，其领导的自民党希望获得足够席位，从而可以独立组建政府，无需再依赖目前的执政伙伴日本维新党。

专家质疑与市场反应

尽管特朗普高调发声，但并非所有人都认为这能起到实际作用。美国外交关系委员会的日本问题专家希拉·史密斯（Sheila Smith）表示，特朗普的背书不会对日本选民产生实际影响，但会引发东京外交政策圈的审视。

史密斯指出，就在两个月前，高市早苗因其去年的言论而面临压力时，日本政府曾对特朗普政府的支持不力感到失望。他质疑道：“日本的外交政策专家会问，为什么特朗普偏偏在大选前表态支持，而在她真正需要帮助时却默不作声？”

政治上的不确定性也传导到了金融市场。StoneX的高级市场分析师Matt Simpson评论称，考虑到周日即将到来的选举，“日元空头在进入周末前可能会更加谨慎。”

他补充分析，部分交易员可能会在周五收盘前采取对冲措施，以防范周末可能出现的跳空风险，或者选择削减在澳元/日元、新西兰元/日元和墨西哥比索/日元等交叉盘上的套利交易敞口。

2月5日，美俄之间唯一的军控条约《新削减战略武器条约》正式到期失效。在此之前，俄罗斯曾提议延长条约，但美国并未表现出积极意愿。当全球最大的两个核武库不再有任何条约束缚，世界将面临什么？

条约失效：全球核风险全面升级

美俄两国拥有全球约87%的核武器。分析普遍认为，条约的终结意味着两国“核克制”时代的结束，将系统性地放大全球核风险，导致核关系的不确定性和不稳定性急剧上升。

首先，核军备竞赛的大门被重新打开。没有了条约限制，美俄双方都可以自由地扩充和升级核武库，有能力在导弹和轰炸机上搭载远超现在的核弹头，或直接扩充运载系统。理论上，两国部署的战略核武库规模可以在短期内翻一番。尘封多年的核试验也可能重回桌面。

其次，战略互信崩塌，误判风险加剧。缺乏透明度和限制，双方将更难判断对方的真实意图。在最坏情况的评估驱动下，核战略将变得更具进攻性。一旦发生危机，局势升级的速度和风险将远超以往。

最后，国际核不扩散体系受到严重侵蚀。核大国放弃克制，回归无限制竞争，向世界发出了一个危险信号。核威胁言论可能更频繁地被用作政治胁迫工具，不仅动摇了冷战后军控体系的根基，也削弱了《不扩散核武器条约》的公信力，加剧了有核国家与无核国家的分歧，使国际秩序滑向“丛林法则”。

新条约谈判？短期内希望渺茫

尽管特朗普曾在今年1月表示，他相信美俄会达成一项新协议。但现实是，谈判一项全新的军控条约，目前根本不具备条件。

CCTV新闻画面显示，美俄就军控条约达成新协议的条件尚不具备。

即使在政治环境稳定的时期，从零开始的谈判也是一项艰巨任务。无论是复杂的技术性工作，还是必要的外交斡旋与互信基础，眼下都看不到希望。

更复杂的是，美国部分右翼人士主张，任何新条约都必须涵盖此前不受限制的俄罗斯新型核武器系统，例如核动力巡航导弹和鱼雷。与此同时，美国自身也在“金穹”框架下加速发展反导系统，这进一步加剧了核战略环境的复杂性，让新的谈判难上加难。