美国电荒引发全球燃气轮机短缺，欧亚或被迫加速可再生能源推广

作为特朗普提名的美联储主席人选，前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）正试图押注人工智能（AI）带来的生产力革命，复刻艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）在1990年代的货币政策传奇。

沃什的核心逻辑是，AI浪潮将极大地提升生产力，从而为美联储创造出在不引发通胀的前提下大幅降息的空间。他将此轮AI热潮形容为“一生中这一代人所见的最能提升生产力的浪潮”。

这一观点得到了特朗普政府官员的呼应。财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）就表示，当前正处于与1990年代类似的生产力繁荣初期，经济可以在低利率环境下“在此基础上运行”。

重演90年代的“生产力奇迹”

沃什计划效仿的，正是格林斯潘在1996年的那次著名决策。当时，格林斯潘凭借直觉和对非传统数据的解读，力排众议推迟加息，最终见证了强劲增长与物价稳定的并存。沃什相信，他也能依据同样的逻辑，承担起对生产力收益的预期风险，从而推动利率下行。

这一立场与特朗普政府的政策诉求高度一致。贝森特甚至建议外界重读格林斯潘的传记，以理解他当年如何正确地让经济“火热运行”。

如果沃什的提名获得参议院确认，他将于5月中旬接管美联储。届时，他将面临巨大的政治压力，需要在11月中期选举前将利率从目前的3.5%-3.75%区间大幅下调。这与美联储现有的预测形成鲜明对比，后者预计今年仅降息一次，基准利率将维持在3.25%以上，远高于特朗普期望的1%水平。

来自硅谷的信心

沃什对AI生产力的乐观，很大程度上源于他与硅谷的深厚联系。作为斯坦福大学胡佛研究所的研究员，他近距离观察了AI产业的演变，并预测顶尖公司将在一年内实现“难以想象”的变革。

他的导师、亿万富翁斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）也为他背书，称沃什在管理家族办公室的科技私募股权投资期间，培养了对技术影响经济的深刻洞察力。德鲁肯米勒认为，沃什庞大的人脉网络让他比普通宏观经济学家更了解AI发展的速度和颠覆性。

事实上，现任美联储官员也对AI的潜力持开放态度。主席杰罗姆·鲍威尔（Jay Powell）和理事丽莎·库克（Lisa Cook）近期都承认，AI最终会提高生产力并推升工资，尽管初期可能伴随阵痛。

需求先于供给的通胀隐忧

然而，经济学界对AI能否在短期内兑现生产力承诺普遍存疑。许多经济学家警告，如果AI的即期效应是需求激增，而非供给能力的同步扩张，那么激进降息可能会在生产力红利兑现前就引爆通胀。

纽约梅隆投资管理公司首席经济学家、前美联储官员文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）指出，AI无疑推高了对未来产出的预期，但它“目前并未对生产力增加多少贡献”。

芝加哥大学布斯商学院教授阿尼尔·卡什亚普（Anil Kashyap）则担心，飙升的资本投资和股市收益带来的消费正在提振需求，如果生产力效益滞后，通胀压力将随之而来。荷兰国际集团（ING）的詹姆斯·奈特利（James Knightley）也表示，尚无证据表明未来两年会发生生产力革命。诺贝尔经济学奖得主达农·阿杰莫格鲁（Daron Acemoglu）更是直言，“无论是经济理论还是数据”都无法支撑这种技术乐观情绪。

数据的挑战：格林斯潘的真实一课

沃什想要说服同僚，面临的最大挑战在于数据。据亲历1996年9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议的人士回忆，格林斯潘当年并非仅凭直觉说服了珍妮特·耶伦（Janet Yellen）等人。

前美联储副主席唐·科恩（Don Kohn）指出，格林斯潘是一位非常注重数据的人，他的直觉背后是深层的信息挖掘。当时工资上涨、利润高企而通胀低迷，这本身就是一个待解的谜题。耶伦也向媒体回忆，格林斯潘做了大量研究，并用翔实的经济数据来支撑他的观点。

这意味着，如果沃什想在未来的利率决策会议上推销他的“AI生产力繁荣”理论，他不能只依赖来自硅谷的逸闻趣事。他必须像当年的格林斯潘一样，向委员会展示切实的数据，证明降息不会让通胀卷土重来。

英国金融监管机构正发出严厉警告：随着对冲基金向全球政府债券市场投入创纪录的2.2万亿英镑（约3万亿美元），一场全球性的债市崩盘风险正在迅速积聚。

由英国央行行长安德鲁·贝利领导的金融稳定委员会（FSB）指出，各国在经济冲击面前变得异常脆弱，一旦出现“恐慌性抛售”，全球借贷成本可能急剧飙升，甚至可能引爆新一轮金融危机。贝利此前就已提醒，对冲基金在英国国债市场中日益增长的影响力，已对金融体系构成潜在威胁。

万亿杠杆下的“恐慌性抛售”风险

风险的核心在于一个庞大而隐秘的市场——回购市场。英国央行数据显示，截至去年11月底，对冲基金已从该行借入1000亿英镑购买国债，这个数字在一年内激增了10倍。而这，仅仅是全球16万亿美元政府债券回购市场的冰山一角。

回购市场的基本功能，是让银行等金融机构能以国债这类高品质资产作抵押，进行短期融资。然而，FSB警告称，一旦投资者对政府的偿债能力产生怀疑，这个市场就可能“内爆”。

监管机构解释了这一危险机制：在市场承压时，资金需求方（如对冲基金）需要更多流动性来满足保证金要求，而资金出借方却可能因为风险而收紧钱袋。这种供需失衡会迅速出现。

FSB强调，那些依赖回购市场为债券头寸融资的对冲基金，在流动性紧缩时可能被迫快速清算资产。这种行为将触发连锁反应，导致主权债券价格出现“恐慌性抛售”。

相互关联的系统性弱点

利用政府债务进行抵押借贷，本是最常见的融资方式之一。但FSB指出，许多机构正在利用国债的“无风险”信誉，通过高杠杆借入巨量资金，以追求利润最大化。

目前，英国在全球16万亿美元的回购市场中占据了15%的份额。FSB警告，银行、对冲基金和其他金融机构之间高度关联的网络，可能在危机中放大金融冲击。报告指出，回购市场的全球化运作虽然提升了效率，但也埋下了风险跨地域、跨市场传导的隐患。

贝利上月曾表示，对冲基金等非银机构已成为债券市场的关键角色，客观上帮助政府发行了更多债务。但他同时指出，市场波动可能迅速引发“溢出效应”，冲击金融稳定。

英国央行副行长戴夫·拉姆斯登的观点更为直接：“银行告诉我们，他们在压力下会撤回流动性。与我们最初进行压力测试时相比，如今对冲基金在回购市场累积的头寸规模更大、风险更高，这构成了一个系统性脆弱点。”

为应对这一风险，监管机构正在制定提案，旨在遏制对冲基金的冒险行为。可能的措施包括推动交易转向中央清算所，或对交易施加更大的折价，从而抑制大规模杠杆的使用。

能源巨头壳牌（SHEL.US）的最新财报，数字并不好看。

2025年第四季度，壳牌的调整后利润降至32.6亿美元，同比下滑11%，不仅低于市场预期的35.3亿美元，更是创下了自2021年第一季度以来的最差单季表现。油价走低、石油交易业绩不佳，再加上化工业务的持续亏损，共同压垮了公司的盈利。

然而，尽管盈利数据大幅回撤，壳牌在股东回报上却显得格外“大方”。公司不仅宣布将季度股息上调4%，还同步启动了一项高达35亿美元的新股票回购计划。

一边是七个季度以来最差的利润，一边是持续加码的股东回报，壳牌的底气究竟从何而来？

业绩惨淡：油价与交易业务双重拖累

从核心财务数据来看，壳牌在2025年第四季度的表现全面不及预期。

• 营收：总营收为640.93亿美元，较去年同期的662.81亿美元微降3.3%。

• 利润：调整后利润32.6亿美元，同比下降11%。

• 每股收益：调整后每股收益为0.57美元，低于去年同期的0.60美元，也未达到分析师预期的0.69至1.29美元区间。

放眼2025年全年，公司调整后利润为185.3亿美元，相较于2024年的237.2亿美元，大幅下滑了约22%。

事实上，早在今年1月，壳牌就曾预警称，其季度石油交易表现将“显著低于”上一季度，且化工部门会出现亏损。但即便在市场已经调低预期的情况下，最终公布的利润仍然未能达标。

股东回报反增：成本控制是底气

面对惨淡的业绩，壳牌却选择用真金白银回馈股东。公司宣布将第四季度股息提升4%至每股0.372美元，并计划在下一次财报公布前完成35亿美元的股票回购。

首席执行官瓦尔·萨万（Wael Sawan）解释了这一决策背后的逻辑。他表示，自2022年底以来，公司通过结构性改革已累计削减了51亿美元的成本，提前完成了预定目标。这为公司在低油价环境下，依然能维持稳健的现金分红能力提供了坚实的“防御性支撑”。

简单来说，省出来的钱，成了公司维持股东回报的底气。不过，截至2025年底，公司的资产负债率已上升至20.7%，净负债规模也扩大至457亿美元，这表明财务杠杆正在增加。

业务分化：天然气扛旗，化工成累赘

从业务结构来看，壳牌的内部表现呈现出明显的两极分化。

天然气与上游业务依然是集团的盈利核心支柱，展现了强大的现金获取能力。然而，化工与制品业务却成了最大的拖累，在第四季度录得0.66亿美元的亏损。这笔亏损的严重程度，足以抵消掉炼油业务利润率提升带来的利好——而就在不久前，炼油利润率的提升曾是竞争对手埃克森美孚财报中的一大亮点。

萨万已经承诺要解决化工业务的困境，但也警告称这可能是一个漫长的过程。

增长乏力：产量被美国对手甩在身后

在削减成本和剥离不良资产的同时，投资者更关心壳牌未来的增长前景。而在最关键的油气产量上，壳牌的表现与美国同行相比已明显掉队。

财报显示，壳牌第四季度的油气产量仅同比增长2%。相比之下，雪佛龙（CVX.US）因哈萨克斯坦项目和赫斯公司资产的并入，产量同比猛增20%；埃克森美孚（XOM.US）则在二叠纪盆地和圭亚那项目的驱动下，产量扩张了15%。

目前，巴西和墨西哥湾是壳牌产量的关键所在，公司在英国北海与挪威国家石油公司（EQNR.US）的合资企业也是重点。但投资者对这些项目的热情，远不及对埃克森和雪佛龙在圭亚那等地的项目。

前路挑战：估值差距与油价迷雾

美国竞争对手的强劲表现，正让壳牌承受越来越大的压力。

埃克森美孚和雪佛龙凭借其低成本油田的强劲产量，股价一路飙升。这使得萨万想要缩小与这两家公司巨大估值差距的目标变得愈发艰难。尽管按美元计算，壳牌股票在2025年是全球五大石油巨头中表现最好的，但自11月中旬以来涨幅已逐渐消退，进入2026年后更是落后于同行。

宏观环境同样充满不确定性。由于欧佩克+内外产量上升，市场普遍预期供应过剩，导致油价在2025年暴跌18%。进入2026年，布伦特原油期货价格虽有所反弹，在每桶68美元附近交易，但仍远低于2025年超过80美元的高点。

对于壳牌而言，如何在控制成本、回报股东的同时，找到新的增长引擎，并追赶上美国同行的步伐，将是其未来面临的最大挑战。

根据标普全球发布的最新采购经理人指数（PMI）报告，阿联酋1月份的PMI升至54.9，高于12月份的54.2，创下11个月以来的新高。这一数据表明，该国非石油私营部门的需求正在强劲复苏。

图：阿联酋非石油业PMI走势图，数据高于50荣枯线意味着经济活动扩张

需求强劲，新订单增速创两年新高

报告显示，1月份阿联酋非石油企业的新订单增长速度达到了22个月以来的最高水平。这背后主要有三大驱动因素：国内需求增强、市场对新产品的积极响应，以及整体经济状况的改善。

在强劲需求的提振下，企业对未来一年的商业预期也攀升至15个月来的高点。从具体行业来看，房地产与科技等领域的表现尤为活跃，共同推动了非石油经济的增长。

成本压力上升，企业选择“硬抗”

订单激增也带来了新的挑战。为满足需求，企业的采购活动出现了六年半以来最显著的增长，这直接对投入品价格形成了强劲压力，导致行业成本通胀攀升至18个月以来的最高点。

标普全球市场情报高级经济学家大卫·欧文表示，尽管企业普遍面临原材料等多项成本增加，但为了避免在市场竞争中处于劣势，许多公司选择保持原有售价，自行消化了上涨的成本。

区域分化：沙特领跑，黎巴嫩放缓

阿联酋非石油行业的持续增长，反映了中东和北非地区经济多元化、摆脱原油依赖的广泛趋势。不过，区域内各国的表现有所分化。

标普全球的报告指出，沙特阿拉伯是中东地区非石油业务活动的领跑者，其1月份PMI达到56.3，主要受产出增长和客户需求增强推动。同时，阿联酋的迪拜酋长国运营条件也得到改善，1月新业务增长创下22个月新高。

然而，并非所有地区都一片向好。受军事冲突影响，黎巴嫩的增长势头明显减弱，1月PMI从去年12月的51.2降至50.2，处于六个月低点。当地受访企业对未来12个月的商业形势也展现出悲观态度。

金银市场正上演一场惊心动魄的“过山车”行情。继上周五经历历史性暴跌后，贵金属价格本周持续剧烈震荡，华尔街投行纷纷加码黄金多头，却对白银发出了明确的谨慎信号。

周四亚洲交易时段，现货黄金再度大跌，失守4800美元关口，几乎回吐了周二和周三的所有反弹涨幅。现货白银的走势更为疲软，盘中一度重挫16%。

这场动荡的源头是上周五的猛烈抛售，当时黄金单日跌幅超过9%，白银更是暴跌逾26%。市场普遍认为，凯文·沃什（Kevin Warsh）可能被提名为下届美联储主席的消息是主要诱因。直到本周一，资金从科技股大规模出逃，重新涌入黄金等传统避险资产，金银价格才获得喘息之机。

自2025年初以来，地缘政治紧张、美元走弱预期以及对美联储独立性的担忧，共同推动了贵金属的牛市行情。而白银除了避险属性，还因其工业用途和散户追捧而获得额外提振。

黄金牛市未完，回调只是插曲？

尽管市场波动加剧，但多数主流投行依然看好黄金的后市。他们普遍认为，近期的抛售只是上涨过程中的正常调整，而非牛市的终结。

瑞银（UBS）在周一的报告中明确表示，黄金仍处于牛市的中后段，正在从稳步上行迈向新高，期间出现5%到8%的回调是正常现象。该行指出，通常预示黄金牛市结束的四大信号——实际利率持续高企、美元结构性走强、地缘政治局势稳定、央行公信力恢复——目前无一出现。

因此，瑞银维持其黄金多头头寸，并预测金价下月将触及6200美元，年底时回落至5900美元。

高盛（Goldman Sachs）同样立场坚定。分析师在周二的报告中称，尽管遭遇抛售，但仍对黄金持看涨立场。他们认为，对于2026年12月黄金5400美元/盎司的预测价格，“存在显著的上行风险”。高盛的看多逻辑主要建立在两大支柱上：全球央行持续增持黄金储备，以及美联储降息前景下私人投资者加大对黄金ETF的购买力度。

美国银行（Bank of America）也加入了看多阵营，预计金价未来数月内有望触及6000美元/盎司。该行团队表示，自2023年金价低于2000美元时便已坚定看多。不过，他们也提醒投资者，“对近期金价的上涨速度及伴随的波动率攀升持一定担忧”，并指出特朗普政府在中期选举后的政策走向等因素可能构成上行阻力。

白银波动剧烈，投行为何警惕？

与对黄金的一致看好形成鲜明对比，华尔街对白银的态度要审慎得多。

瑞银在上周末的另一份报告中直言，白银价格需要进一步下跌，“对我们而言才具有吸引力”。瑞银分析称，对于一种波动率高达60%至120%的资产，需要有30%至60%的预期回报率才值得做多，而白银目前显然不满足这一条件。

2025年，白银表现极为亮眼，全年涨幅接近150%，远超黄金。但此次暴跌也使其价格从几天前创下的历史高点回落了超过30%。

投行警惕白银的核心原因在于其复杂的双重属性。与黄金不同，白银超过50%的需求来自工业应用，是电脑、太阳能电池板、医疗设备和汽车等产品的关键原材料。瑞银团队指出，这一特性意味着白银价格上涨本身就会抑制其工业需求。“我们认为，当前价格水平……长期来看可能导致工业需求下降，因为终端用户会寻求优化白银使用量、降低投入成本。”

高盛分析师莉娜·托马斯（Lina Thomas）和丹·斯特鲁伊文（Daan Struyven）也表达了类似的谨慎。他们特别指出，伦敦关键白银市场的供应流动性收紧问题，进一步加剧了白银的价格波动。报告补充称：“我们仍建议厌恶波动的投资者对白银保持谨慎。”

美国银行虽然对白银前景抱有一定积极看法，但也承认其价格已偏离了他们估算的60-70美元/盎司的公允价值区间，因此近期的回调并不意外。该行认为，白银市场的供应短缺基本面最终会为价格提供支撑，但也提醒太阳能电池板需求下滑等因素可能成为潜在的阻力。

全球债券市场，正悬着一把价值2.2万亿英镑的“达摩克利斯之剑”。这笔创纪录的资金，是对冲基金押注于政府债务的巨大赌注。

如今，这颗“定时炸弹”已经引来全球最高监管机构的警惕。以英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）为首的金融稳定委员会（FSB）发出严厉警告：金融体系正面临极高风险，一旦遭遇经济冲击，市场可能爆发毁灭性的“抛售潮”，并迅速演变成一场全球性的金融危机。

对冲基金的杠杆游戏：万亿资金如何撬动市场

对冲基金的野心，早已不满足于传统投资。自去年夏天接任FSB主席以来，贝利多次对这些基金在国债市场中扮演的“超级玩家”角色表示担忧。

英国央行披露的数据堪称惊人：截至去年11月底，仅为了买入英国国债，对冲基金就从银行借了高达1000亿英镑，这个数字在一年内飙升了10倍。

但这只是冰山一角。真正的舞台是规模高达16万亿美元的全球政府债务回购市场。在这个市场里，银行和金融机构用国债作抵押来借入现金，它是整个金融体系的基石。

对冲基金正是利用国债的“无风险”光环，通过极高的杠杆，在现货和期货债券的微小价差中套利（即“基差交易”），将利润最大化。FSB的数据显示，对冲基金在回购市场的现金借款总额已达3万亿美元，占其总资产的25%。

脆弱的平衡：流动性枯竭与“踩踏式”抛售

这种高杠杆游戏一旦遭遇市场动荡，后果不堪设想。

FSB在报告中精准地剖析了风险传导路径：“在市场压力时期，回购市场的供需失衡会迅速恶化。”

具体来说，当市场剧烈波动时，对冲基金等借款方会因追加保证金等原因急需现金。但与此同时，出借资金的机构却会因为避险情绪而收紧钱袋，拒绝提供流动性。

FSB指出，这将导致一个致命的恶性循环：“那些依赖回购市场融资的基金，可能被迫迅速清算资产。这种恐慌性抛售将引发资产价格的螺旋式下跌。”一旦投资者对政府的偿债能力产生丝毫动摇，这个庞大的市场就可能瞬间崩盘。

全球风险共振：特拉斯危机只是预演？

风险并非孤立存在。英国在全球16万亿美元的回购市场中约占15%的份额，但FSB警告，银行、对冲基金和其他金融机构之间错综复杂的联系，意味着风险会在全球市场间迅速蔓延。

英国央行行长贝利直言，非银行机构在债券市场扮演的关键角色，虽然短期内帮助了政府发债，但也埋下了巨大隐患，波动性很可能迅速引发“跨市场溢出效应”，直接威胁金融稳定。

英国央行副行长戴夫·拉姆斯登（Sir Dave Ramsden）则用前首相特拉斯（Liz Truss）的迷你预算危机举例。那场危机生动地展示了，对冲基金在国债市场的风险如何反噬传统银行体系——因为这些银行恰恰是少数大型对冲基金背后的“金主”。

拉姆斯登在谈及央行最近的压力测试时透露：“银行告诉我们，在压力情境下，他们会撤回对（对冲基金的）流动性支持。”

他强调：“与我们第一次压力测试时相比，现在的对冲基金在回购市场上建立了庞大得多的债务头寸。这无疑是一个巨大的脆弱点。”

为了拆解这枚“炸弹”，全球监管机构正在加紧制定一系列新规，旨在遏制对冲基金的过度冒险。可能的措施包括强制更多交易通过中央清算所进行，以及提高抵押品要求，从而限制过高的杠杆率。