日本大选在即，日元空头集结

对冲基金正重新布局做空日元，押注本周末关键大选后日元可能再度走软。

随着2月8日大选临近，首相高市早苗公开提及弱势日元的好处，这番言论让美元/日元汇率重回市场交易的中心。她发起这场提前选举，旨在巩固自身领导地位。民调显示，其所在政党有望赢得单独多数席位，这一结果可能为她推行更大规模的财政刺激铺平道路，但也势必加重日本本已庞大的债务负担。

期权市场异动：做空信号已现

市场的看空情绪已经通过期权交易反映出来。根据存管信托与结算公司的数据，周二，价值在1亿美元及以上、押注美元/日元上涨的看涨期权交易量，已经超过了同等规模的看跌期权。

随着看涨需求的升温，用于对冲未来一个月美元/日元下跌风险的溢价已降至近两周来的最低点。

野村国际伦敦G10现货交易主管安东尼·福斯特（Antony Foster）表示：“现在市场稍显稳定，贵金属的极端泡沫也已平息，对冲基金正越来越多地重返利差交易和‘高市交易’。随着日本大选临近，市场正重新弥漫着美元/日元将走高的情绪，尤其是在高市取得大胜的情况下。”

自去年10月高市早苗赢得自民党领导权以来，日元便持续疲软，上月兑美元一度跌至18个月低点。这一趋势在1月23日纽约联储对美元/日元汇率进行审查后被大幅逆转，特朗普的言论更是强化了日元的反弹。然而，在美国财长贝森特重申支持强势美元政策，以及凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名为下任美联储主席后，日元很快又再度承压。

高市早苗的最新言论进一步点燃了市场的看涨情绪。

巴克莱银行全球外汇期权主管穆昆德·达加（Mukund Daga）评论道：“上周末强调弱势日元对出口商有利的言论，似乎重新激发了市场买入美元/日元的兴趣。”

图1：美元/日元小时图显示近期汇率波动加剧，市场情绪对政策信号高度敏感

与对冲基金的积极押注形成对比，通常被称为“真钱基金”的资产管理公司则显得更为谨慎，他们大多选择观望，等待汇率方向更加明朗。

美国银行亚太区G10货币交易主管伊万·斯塔梅诺维奇（Ivan Stamenovic）指出：“真钱基金基本上处于观望状态，他们在利用期权进行保护，而不是对美元/日元的走向进行明确押注。”

股市波澜：十年未见之选举焦虑

日本投资者在大选前表现出罕见的紧张情绪，这一点在股市波动率上体现得淋漓尽致。

根据野村新加坡高级跨资产策略师须田义孝（Yoshitaka Suda）的分析，日经225指数的隐含波动率在大选前大幅飙升。这一指标通常在市场不确定性高企时上升。

须田表示：“尽管执政的自民党在选前民调中领先，但投资者仍充满疑虑和担忧。”他的研究显示，截至上周五，该指标已升至30.6%，超过了2024年上次众议院选举前的28.4%，创下过去十年选举期间的最高水平。更高的隐含波动率通常意味着投资者认为环境风险更高，前景趋于悲观。

图2：野村数据显示，本次大选前日本股市隐含波动率创下过去十年选举期间新高

野村资产管理首席策略师石黑英之（Hideyuki Ishiguro）警告称：“即使执政党大胜会立即引发市场的积极反应，但如果出于对财政状况的担忧，日元贬值和利率上升迅速加速，股市也存在突然掉头向下的风险。”

在过去十年中，该指标唯一一次接近当前水平是在2024年，当时执政的自民党和公明党联盟15年来首次失去了多数席位。须田指出，虽然此次执政党失去多数席位的风险很小，但市场“高度关注自民党能否单独赢得多数席位”。

与以往不同的是，此次选举前的日元和日本国债波动率均处于高位。须田补充说：“即使自民党获胜，日元走弱也会加剧市场对货币干预的担忧。因此，影响日本股市的不仅是选举结果，还有其后的日元和利率反应，这使得市场可能朝两个截然不同的方向剧烈波动。”

此外，本次选举恰逢财报季高峰，这也是一个容易因意外消息扰乱市场的因素。日本市值最大的公司丰田汽车和日经225指数权重股东京电子，都计划在选举前夕的周五公布业绩。

历史会重演吗？LDP胜选后的股市规律

不过，如果以史为鉴，日本股市的前景或许偏向积极。在自民党赢得最多席位的三次选举中——2005年小泉纯一郎的压倒性胜利、2012年安倍晋三组建第二届内阁以及2014年大选——基准东证指数在随后六个月内的涨幅都十分显著，分别达到了44%、70%和18%。

摩根士丹利三菱日联的策略师中泽翔（Sho Nakazawa）等人在一份报告中表示：“虽然对汇率干预的警惕依然存在，但我们认为，大选前日本股市的近期风险天平倾向于上行。”