美元急跌，“抛售美国”交易开启？

从东京到纽约，全球外汇交易员上周联手掀起了一场抛售潮，导致美元创下自特朗普4月发动贸易战以来的最大单周跌幅。在金融圈，这被称为“货币贬值交易”；在一些观察者看来，这无异于一场针对美国资产的“悄然退出”。

问题的核心，再次指向了特朗普。在其第二任期内，彭博美元现货指数已下跌近12%，触及2022年以来新低。他再次挥舞关税大棒，施压美联储降息，甚至因格陵兰岛问题与欧洲盟友对峙，种种举动正促使投资者重新评估并削减美元头寸。与此同时，美国国内的政治极化和日益膨胀的财政风险，也让形势变得更加复杂。

市场的主流猜测是：尽管美国官员仍在口头坚持“强势美元政策”，但政府实际上默许甚至期望美元走弱，以提升美国商品的海外竞争力。这种观点正迅速成为共识。特朗普“美国优先”的零和博弈思维，正在给那些长期持有美国资产、并为美国债务提供了数万亿美元融资的外国投资者带来新的风险。

“美元正沿着阻力最小的路径下行，”ING银行驻纽约研究主管Padhraic Garvey表示，“这似乎是政府心照不宣的选择，前提是贬值速度不能太快，不能引发市场恐慌。”

资本流向逆转：一场结构性修正？

尽管美元在本月大部分时间走弱，但周五因一则人事提名消息获得短暂支撑。市场认为，特朗普提名的美联储主席候选人Kevin Warsh，其降息的可能性低于其他潜在人选。

回顾特朗普重返白宫之初，外界曾担忧其不可预测的政策会动摇全球对美国资产的信心，但这种担忧一度被证明是多虑了。在经历了2025上半年的大幅下跌后，随着特朗普缩减关税规模、美股科技股持续走高以及经济展现韧性，美元在去年下半年基本保持了稳定。

然而，特朗普的“不可预测性”如今又重新点燃了投资者的兴趣——不过这次是推动他们通过多元化配置撤出美国。这可能为美元更深层次的下跌埋下了伏笔。

Eurizon SLJ Capital联合创始人Stephen Jen警告，一场“结构性的美元修正”可能正在上演。朱利叶斯·贝尔银行研究主管Carsten Menke也指出，“贬值交易”已经全面回归。

PIMCO投资组合经理Pramol Dhawan认为，美元贬值可能正促使海外投资者减少购买美国国债，转而将资金投向本国市场。一个鲜明的例证是，去年MSCI非美市场指数上涨近30%，涨幅几乎是标普500指数的两倍。他强调：“这不是短期噪音，而是制度性的转变，那个自动累积美元的时代已经结束了。”

特朗普的盘算与市场的疑虑

最近这轮美元跌势始于上周初。当时特朗普威胁称，除非丹麦将格陵兰岛的控制权交给美国，否则将对欧洲盟友征收关税，此言一出立即引发股市抛售。即便他后来态度有所软化，市场的抛售情绪仍在蔓延。本周二，特朗普对媒体表示，他认为当前的汇率水平“对商业有好处”，这被市场解读为明确支持弱势美元的信号，给跌势火上浇油。

随后，财政部长贝森特紧急出面“灭火”，在CNBC上重申政府支持强劲美元，且并未干预日元汇率。这番表态暂时止住了美元连续四天的跌势，但市场的疑虑并未烟消云散。

并非所有人都对美元下跌感到悲观。Renaissance Macro Research经济研究主管Neil Dutta认为，美元下滑更多是全球风险偏好转变的结果，而非对美国经济前景的根本性质疑。他解释说，随着外部环境改善，美元在极端不确定时期所享有的“避险溢价”正在消退。

从特朗普的角度看，在11月中期选举前，一个较弱的汇率有助于提振出口和经济增长。当然，代价是可能引发通胀，加剧民众的生活成本压力。特朗普周二就曾指责日本等国利用货币贬值获取不公平竞争优势，导致美国贸易逆差扩大和制造业岗位流失。

嘉信理财固定收益首席策略师Kathy Jones指出，美元正逐渐失去部分避险光环，这似乎是一个缓慢的、减少以美元为中心的世界秩序的开端。

万亿赤字下的最终约束

然而，美国自身面临的风险不容忽视。高达约1.8万亿美元的预算缺口意味着，美国政府依然严重依赖外国投资者购买其国债。一旦这种信心丧失，美国将不得不支付更高的利率来吸引买家，这不仅会冲击整个经济，也会破坏特朗普降低借贷成本的核心目标。

Ericsenz Capital首席投资官Damien Loh认为，财政部长贝森特之所以重申强美元政策，正是反映了政府担心特朗普最初的弱美元言论可能会引发一场失控的货币贬值。

高盛集团副主席Robert Kaplan一针见血地总结道，美国政府近39万亿美元的债务，最终将成为对自身的巨大约束。他指出，当债务规模如此庞大时，货币的稳定性可能比出口增长更为重要，美国最终还是会回到追求一个稳定美元的道路上来。