挪威主权基金的地缘政治难题

本周五午夜，美国联邦政府部分机构再度停摆的概率正在急剧升高，为这些部门提供资金的法案前途未卜。

不过，这次潜在的政府停摆，对经济的影响可能和以往有所不同。无论本周谈判走向如何，负责发布部分经济数据的商务部，以及管理食品福利项目的农业部，资金都已到位，不会受到波及。

真正的博弈焦点，在于其他几个关键部门的预算案。这其中，既包括负责发布非农、CPI等重磅数据的劳工部，也包括保障美国机场正常运营的相关机构。

症结何在？国土安全部预算成焦点

原本旨在避免停摆的谈判，因上周末的一起执法事件而陷入僵局。当时，联邦执法人员在明尼阿波利斯射杀了一名美国公民，现场视频显示，该男子在被枪击前已被解除武装。

这一事件直接引爆了国会的政治对立。参议院民主党领袖查克·舒默明确表态：“参议院民主党人绝不会让现行的国土安全部拨款法案获得通过。”他强调，隶属于国土安全部的移民与海关执法局、海关和边境保护局都必须进行“全面改革”。

民主党内部对此立场高度一致，之前帮助结束上一轮停摆的核心议员也纷纷表示支持。任何拨款法案都需要60票才能推进，这意味着团结的民主党人足以将其否决。

舒默呼吁国会先通过另外五项争议较小的拨款法案，但无论是党派立场还是程序安排，都让这一目标在本周内难以实现。

无论如何，由于本次仅有六项拨款法案存在争议，即便周五政府停摆，其对经济的冲击范围也将远小于去年秋季波及所有部门的那次。目前，美国政府运转所需的12项年度拨款法案中，已有六项获总统签署生效。

正如维达伙伴公司的亨丽埃塔·特雷兹所指出的，当前的核心问题在于，“本周五到期的资金缺口，究竟会涉及剩余的全部六项法案，还是仅仅局限于国土安全部这一个部门”。

经济数据会停更吗？CPI、非农首当其冲

市场最关心的经济数据发布，这次可能依然会受影响，但形式有所不同。

可能中断的数据： 本次岌岌可危的法案中，有一项负责为劳工部提供资金。这意味着，一旦政府停摆，月度非农就业报告、消费者价格指数（CPI）等关键数据的发布，可能再次被推迟或取消。

不受影响的数据： 好消息是，商务部的资金已经落实，其下属的经济分析局将照常运转。该机构负责发布国内生产总值（GDP）数据，以及美联储最看重的通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数。

不过，事情并非绝对。虽然官方尚未说明停摆对PCE的具体影响，但值得注意的是，CPI和PCE这两大通胀指标的数据来源存在部分重叠。经济分析局的文件显示，PCE的计算过程会参考CPI数据。

停摆持续时间的长短，将是决定劳工部数据受影响程度的关键。

沃尔夫研究公司的托宾·马库斯认为，这次停摆的持续时间会“大幅缩短”，最坏的情况也只是影响下周非农报告的发布时间，不会损害数据采集的完整性。

美国银行资深经济学家斯蒂芬·朱诺则表达了担忧。他表示，虽然这次潜在影响可能有限，但他正密切关注数据发布的干扰。“我们仍在从上次停摆导致的数据缺失中恢复，”他指出，“数据中断不仅会干扰市场，也会给经济学家、美联储以及政策制定者的工作带来阻碍。”

机场又要乱了？航空出行恐受冲击

如果政府最终停摆，航空旅客可能将再次面临出行困扰。

负责机场安检的美国运输安全管理局（TSA），隶属于正处在争议中心的国土安全部。与此同时，负责监管空中交通管制员的联邦航空管理局（FAA），其资金也被捆绑在本次国会谈判的一揽子方案中，前途未卜。

按照惯例，在政府停摆期间，TSA安检员和空管人员都被视为“必要人员”，必须无薪工作，薪酬延后发放。去年的停摆就曾因此导致大量航班中断，当时机场塔台因人手不足，迫使美国实施了航空出行限制。

除了上述部门，国防部、国务院、卫生与公众服务部以及教育部等其他重要机构的预算，也都在本周的谈判桌上。

目前尚不清楚这五项法案能否与国土安全部拨款剥离并通过，但参议院共和党人已释放信号，希望推动一揽子法案整体通过。即便共和党人让步，现实操作也面临巨大挑战——众议院本周并未安排议事日程。按照计划，众议员们要到2月2日才返回华盛顿，届时政府部分停摆恐怕早已发生。

哪些领域不受影响？食品福利与报税或可幸免

与上一轮停摆不同，本次一些关键的民生领域将不会受到冲击。

补充营养援助计划（SNAP，即食品券计划）曾在上次停摆期间引发低收入群体的普遍担忧。但相关协议已将该计划的资金延长至今年9月，因此无论本周谈判结果如何，这项福利都将持续发放。“妇女、婴儿及儿童特别营养补充计划”（WIC）的情况也类似，资金已保障至本财年末。

另一个特殊情况是美国国税局（IRS）。尽管个税申报季已于本周一启动，但该机构的资金问题仍悬而未决。不过，分析人士普遍预计，国税局将再次灵活处理，在必要时继续处理纳税申报，这意味着即便出现延误，程度也会相对轻微。

极端天气影响范围广泛

电网运营商全力应对需求激增

来源: 华尔街见闻

印度与欧盟正接近达成一项里程碑式的自由贸易协定，核心内容之一是印度计划大幅削减欧盟进口汽车的关税。这项调整可能将目前最高达110%的税率直接降至40%，为长期受高关税壁垒困扰的欧洲汽车制造商打开印度市场的大门。

关税壁垒松动：从110%到40%

据知情人士透露，印度政府已同意立即对价格超过1.5万欧元（约1.77万美元）的欧盟进口汽车实施关税下调。不仅如此，该计划还包含一个长期目标，即在未来逐步将关税进一步削减至10%。

这一举措对印度而言是一次重大的政策转向。作为全球第三大汽车销售市场，印度长期以来通过高达70%至110%的进口关税保护其本土汽车产业，这一政策曾引发包括特斯拉CEO埃隆·马斯克在内的多位跨国企业高管的批评。

此次关税下调一旦落地，将为大众、梅赛德斯-奔驰、宝马等欧洲品牌进入印度市场扫清关键障碍。

燃油车先行，电动车暂缓

谈判细节显示，印度方面提议，新关税政策将首先适用于约20万辆进口燃油车。尽管最终配额可能还会有所调整，但这已是印度在汽车行业开放方面最为激进的举措之一。

然而，为了保护本土企业在新能源汽车领域的投资，电动汽车将被排除在本次关税削减范围之外。消息人士称，包括Mahindra & Mahindra和塔塔汽车在内的本土厂商在电动车领域已有布局，因此该品类的关税豁免期为五年。五年后，电动汽车有望获得类似的关税下调待遇。

由于谈判仍在保密阶段，印度商务部和欧盟委员会均未对此消息发表评论。

欧洲车企抢滩，市场格局面临洗牌

降低关税将给欧洲汽车制造商带来显著的市场机遇。目前，欧洲品牌在印度每年约440万辆的汽车市场中占比不足4%，远低于日本铃木及本土企业Mahindra、塔塔所占据的主导地位，后三者合计市场份额高达三分之二。

对于大众、雷诺、Stellantis以及奔驰、宝马等豪华品牌而言，虽然已在印度设厂，但高关税一直限制着它们的产品线扩张和市场渗透。关税下调后，这些车企将能以更具竞争力的价格销售进口车型，从而在承诺扩大本地化生产前，用更丰富的产品组合来测试市场反应和评估需求潜力。

随着印度汽车市场规模预计到2030年将增至每年600万辆，多家国际车企已在筹备新的投资。雷诺正以全新战略重返印度，以寻求欧洲以外的增长点。大众集团也正通过旗下斯柯达品牌，推进其在印度的下一阶段投资布局。

不止于汽车：更宏大的贸易布局

这项被称为“所有协议之母”的协定，其意义远超汽车行业。它有望显著扩大印欧双边贸易规模，同时提振印度的纺织品、珠宝等商品出口。

从宏观背景看，这一举措也与印度面临的外部贸易压力有关。自去年8月以来，印度部分出口商品持续面临美国加征的关税。就在8月25日，美国国土安全部通知拟对印度商品加征50%关税，此前美国总统特朗普已在8月6日以印度进口俄罗斯石油为由，对印度输美产品加征了25%的关税。在此背景下，与欧盟深化经贸合作显得尤为重要。

财政基本面并非罪魁祸首，收益率涨幅已"过度"

通胀预期才是核心驱动力，但降温在即

日元定价逻辑生变：实际利率重于名义利差

这不是英国"特拉斯时刻"，日本外部头寸依然稳健

真正的风险：日本资金回流与股市的"外热内冷"

来源: 华尔街见闻

本周，市场普遍预期美联储将维持利率不变。在美联储已计划于2025年底前连续三次降息的背景下，外界的核心关注点已转向：政策制定者们打算将“暂停键”按多久？

高盛集团预测，美联储将在本周会议上维持利率稳定。该行分析称，理事沃勒和鲍曼或将支持这一决定，而特朗普去年任命的理事米兰可能是唯一的反对者。

华尔街激辩：降息何时启动？

对于未来的降息节奏，华尔街大行们的观点出现了明显分歧。

高盛首席美国经济学家戴维·梅里克尔在一份报告中明确指出，预计美联储今年将有两次降息，而首次降息将发生在6月。他认为，美联储主席鲍威尔可能会在本次会议上强调，此前的降息举措有助于稳定劳动力市场，现在是评估政策效果的窗口期。

值得注意的是，原文提及美联储去年曾在9月、10月和12月三次降息，将政策利率区间调至3.50%-3.75%，以应对劳动力市场增长放缓和经济数据走弱。

然而，其他机构的看法不尽相同：

• 巴克莱银行：预计美联储将在年中降息。

• 麦格理银行：将首次降息时点推迟至12月。

• 摩根大通：观点最为鹰派，不仅撤回了1月降息的预测，甚至预计美联储的下一次行动将是2027年三季度的加息25个基点。

经济数据支持“保持耐心”

近期公布的经济数据，为美联储“按兵不动”的立场提供了支撑。

上周五的路透社报道显示，美国12月就业增长放缓幅度超出市场预期，但失业率回落至4.4%，薪资增长保持稳健。这表明劳动力市场并未快速恶化，从而强化了市场对美联储1月维持利率不变的预期。

通胀方面的数据也同样平稳。美国12月通胀同比上涨2.7%，与11月持平，完全符合经济学家的预期。

官员表态：“暂停”或将持续很久

那么，利率“暂停期”究竟会有多长？

前堪萨斯城联储主席埃丝特·乔治在接受采访时直言：“我的预期是，他们将释放暂停降息的信号，我感觉美联储会维持利率不变相当长一段时间。”

这一判断与近期美联储核心官员的措辞相符。包括纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事巴尔在内的多位官员，都使用了“政策处于合理区间”这一表述。

乔治解释称，这种说法传递的信号是，美联储保留了向任何方向调整政策的灵活性，不会承诺遵循预设路径，而是会根据每次会议的数据来决定下一步行动。

威尔明顿信托高级债券投资组合经理威尔默·斯蒂思也认为，鲍威尔将展现政策的灵活性，不会锁定暂停降息的立场。他表示：“我认为这次会议除了维持利率不变，不会有太多其他动作。美联储现在可以保持耐心，声明会简洁明了。” 斯蒂思总结美联储的思路是：看数据、做决策，再等更多数据、再研判。

未来降息门槛有多高？

展望未来，再次启动降息的门槛并不低。

安永帕特农首席经济学家格雷戈里·达科分析称，当前利率已接近中性水平，且通胀率更接近3%而非2%的目标。因此，未来降息的前提必须是：有明确证据表明通胀持续回落，或者就业市场再度恶化。

达科表示：“货币政策或已接近中性，这意味着未来的宽松举措将推进得更慢，并且对经济数据的依赖性会大幅提升。”

具体到时间点，他预测美联储在2026年将累计降息50个基点，但行动要到下半年才会开始。他给出的理由是，届时就业市场将逐步走弱，而通胀率上半年将在3%下方徘徊，直到年末才会向2.5%靠拢。

美联储本周将召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议，市场普遍认为，连续三次降息后，政策制定者们将选择“按兵不动”。随着就业市场趋于稳定，通胀压力有所缓解，美联储内部日益加深的分歧似乎得到了弥合，决策层正重新凝聚共识。

多位官员已经释放信号，认为当前利率水平恰到好处，既能为经济提供支撑，又不会助长通胀。先锋集团高级美国经济学家乔希·希尔特指出，利率已处于中性预估的“好球区”，这让美联储可以更加谨慎，进一步降息的紧迫性已经下降。

对美联储主席鲍威尔而言，这次会议提供了一个将公众视线从政治和法律漩涡中拉回、重新聚焦于通胀与就业核心任务的机会。然而，任何喘息都可能是短暂的。维持利率不变的决定，几乎肯定会招致总统特朗普更猛烈的抨击。

FOMC声明将于美东时间周三下午2点发布，半小时后鲍威尔将举行新闻发布会。届时，市场将字斟句酌，寻找关于利率“暂停”将持续多久、何种因素会改变局面，以及鲍威尔在政治风暴中作何打算的蛛丝马迹。

经济数据降温，降息不再紧迫

从经济基本面来看，最新的数据帮助缓解了近几个月来让FOMC内部严重对立的紧张局势。

此前，招聘活动的急剧放缓曾让部分官员担忧劳动力市场濒临拐点。而另一派则始终对通胀保持警惕，每次降息都提出更强烈的反对。到12月，由于政府停摆导致数据缺失，分歧进一步扩大，鲍威尔几乎面临多达八位地区联储主席的集体反对。

但近期的经济数据为这场辩论降了温。截至12月，核心消费者价格通胀年率为2.6%，低于预期，这安抚了政策鹰派。就业方面，失业率在11月触及4.5%的四年高点后已小幅回落，其他劳动力市场指标也显示，尽管招聘依然疲软，但并未出现大规模裁员潮。

世界大型企业联合会高级经济学家叶连娜·舒利亚季耶娃表示：“总体而言，形势并不紧迫，美联储没有采取任何行动的必要。”她认为，当前劳动力市场处于一种“脆弱的平衡”状态。

华尔街预期转向，市场已然“躺平”

在规模高达30万亿美元的美国国债市场，投资者已经为利率在更长时间内保持稳定做好了准备。掉期合约显示，市场目前预计下一次降息要等到7月，年底前可能还会有一次。华尔街分析师们已将2026年的降息预期推迟到下半年，摩根大通更是完全放弃了对今年降息的预测。

AmeriVet Securities美国利率策略主管格雷戈里·法拉内洛表示：“目前确实没有令人信服的理由要求美联储采取任何实质性行动，他们短期内将按兵不动。”

当然，并非所有人都已达成共识。美联储理事斯蒂芬·米兰呼吁今年降息150个基点，不过他目前正以特朗普高级顾问的身份休无薪假。而负责监管事务的副主席米歇尔·鲍曼则认为，不应释放央行将暂停宽松周期的信号。

但这两人似乎处于少数派。自12月会议以来，包括被视为与鲍威尔观点高度一致的纽约联储主席约翰·威廉姆斯在内的多位决策者，都对维持现状表示满意。就连去年6月率先主张降息的美联储理事克里斯托弗·沃勒，其论调也已缓和，他在12月17日表示：“因为通胀仍处于高位，我们可以慢慢来。”

鲍威尔的“非常时期”：政治风暴眼中的美联储

尽管内部近乎恢复了和谐，但美联储面临的外部压力依然巨大。

本次会后的新闻发布会，将是鲍威尔收到与司法部调查相关的大陪审团传票后，首次公开面对记者。司法部正在调查美联储办公楼翻修工程以及鲍威尔去年就该项目在国会所作的证词。此举激怒了鲍威尔，他抨击传票是对美联储独立性的直接威胁，使其免受“政治压力或恐吓”的能力受到挑战。

鲍威尔的激烈反应引发了外界猜测：他可能在5月主席任期结束后，选择继续留任美联储理事。此举将阻止特朗普在理事会中再获一个席位，并可能削弱下任主席对利率决策的影响力。

可以预见，在发布会上，鲍威尔将面临关于他5月后的去留意向、司法部调查以及上周就政府试图解雇理事丽莎·库克一事出席最高法院听证会等尖锐提问。

新学院大学经济学家达里克·汉密尔顿认为，围绕美联储的政治风暴是“非常时期”的标志，这可能使利率决策的结果更难预测。他表示：“我不认为这会导致现任成员改变他们原本的决策方向，” 但同时他也承认，“压力是存在的，我怀疑它会带来影响。”