美股代币化：加密交易所的新战场

一个平行于传统券商的美股市场，正在加密世界悄然兴起。币安、OKX等全球头部交易所正争相推出锚定美股的“股票代币”，让海外投资者可以绕开限制，全天候交易苹果、英伟达等热门股票。

这一趋势在为投资者提供便利的同时，也引发了关于市场操纵和监管套利的深层忧虑。

交易所为何热衷于股票代币？

加密货币交易所之所以积极布局股票代币，背后是清晰的商业逻辑。一方面是加密市场表现低迷，另一方面是美国科技巨头的股价持续攀升。交易所不希望用户的闲置资金流向传统股市。

Bitget首席执行官Gracy Chen指出，大量加密用户持有闲置的USDT，他们正在寻找加密行业以外的投资标的。Bitget已于去年9月开始提供股票代币服务。

Kraken消费产品负责人Mark Greenberg也表示，其股票代币产品在欧洲、拉丁美洲和亚洲市场反响极佳。Kraken为此收购了发行股票代币的Backed Finance。

对于用户而言，股票代币的吸引力在于：

• 全天候交易：即使在美国市场收盘后，也能交易苹果、英伟达等公司的股票。

• 降低准入门槛：让那些无法开设美国券商账户或满足不了复杂身份验证要求的投资者，也能进入美股市场。

• 匿名性：允许用户进行匿名交易。

规模虽小，但增长迅速

尽管股票代币的总市值仅为9.15亿美元，相较于标普500约60万亿美元的体量微不足道，但其扩张速度惊人，一个月内增长了19%。

目前市场上流通的股票代币并非真正的股权，而是由xStocks和Ondo Finance等第三方机构发行。这些机构会购买对应的美国股票，并将其存放在一个离岸的特殊目的实体（SPV）中，以此为基础发行加密代币。值得注意的是，这些产品不向美国投资者开放。

交易量目前仍较小，且高度集中在特斯拉、英伟达、Alphabet等热门股票上。以特斯拉为例，其代币周三的交易量为1200万美元，而同一天在纳斯达克交易的特斯拉股票价值高达约290亿美元。

即便传统交易所也看到了这一趋势。纽约证券交易所已表示正在开发股票代币交易平台，并将寻求监管批准。币安也透露，正在探索重新推出此类产品的可能性，认为这是拉近传统金融与加密货币的“自然一步”。

监管真空下的机遇与风险

股票代币的兴起，很大程度上源于监管的模糊地带。在美国，立法者和监管机构尚未就如何处理代币化股票达成共识，这甚至成为一项加密市场结构法案在国会受阻的原因之一。

Coinbase等公司希望推动法案修改，允许美国证券交易委员会（SEC）豁免代币化股票的部分证券规则，从而加速产品上市。他们认为，区块链技术已经使一些现有规则变得多余。

匿名交易的操纵隐患

加密行业将股票代币交易的“无需许可”特性视为一大优势，即资产可以在匿名账户中自由流转。Ondo首席执行官Nathan Allman称，其目标就是“这些资产的全球无需许可分发”。

然而，匿名性是一把双刃剑。它使得市场更容易受到内幕交易和价格操纵的影响。考虑到股票代币目前的交易量很小，操纵市场的难度相对更低。尽管Ondo和xStocks等发行方表示会对直接交易者进行身份验证，并使用分析工具防止洗钱，但一旦代币进入二级市场，便可以匿名流转。

代币结构与未来路径

投资者还面临着产品结构带来的潜在风险。股票代币的价格旨在追踪标的股票，但两者之间往往存在轻微偏差。

更核心的风险在于其构建方式。发行方通常采用两种模式：

1. 实物支持：购买实际股票并将其存入特殊目的实体。

2. 衍生品：使用金融衍生品来模拟股价。

这两种结构都存在交易对手风险——一旦基金或代币发行人陷入困境，投资者可能会蒙受损失。

正因如此，Securitize等公司正尝试另一条路径：直接与上市公司合作，获得授权后发行其股票的代币化版本，让投资者直接拥有股份。虽然这种方式进展缓慢，但其倡导者认为，这才是最终的解决方案。

Securitize首席执行官Carlos Domingo反问道：“一旦市场上出现了合法合规的版本，它将吸走所有流动性。毕竟，你为什么要承担一个特斯拉衍生品的交易对手风险呢？”