FastBull 专家顾问团系列采访 | 何心星：系统决策代替情绪，以职业操盘思维决战黄金赛场

人工智能（AI）芯片的巨大需求，正促使芯片代工巨头台积电在美国的扩张计划全面提速。

根据CNBC报道，台积电CEO魏哲家（C.C. Wei）近期透露，公司已在亚利桑那州额外购买土地，计划打造一个“超大晶圆厂集群”。这一系列动作背后，是台积电创纪录的资本支出计划，以及对AI市场前景的强烈信心。据悉，台积电已在美国投入1650亿美元。

为建“超级集群”，亚利桑那州再买地

台积电财务长黄仁昭（Wendell Huang）在采访中解释了购地的原因。公司最初在亚利桑那州购买的1100英亩土地，原计划用于建设六座晶圆厂、两座先进封装设施和一个研发中心。但随着扩张计划升级，这片土地已不敷使用。

为此，台积电又额外购买了900英亩土地。黄仁昭表示，部分原定设施将转移到新地块，为未来发展提供更大的灵活性。这次土地储备，为台积电在美国打造“超大晶圆厂集群”奠定了基础。

黄仁昭直言：“我们对AI大趋势有强烈信心，这就是我们加大资本支出、在中国台湾和美国扩张的原因。不仅要扩张，还要尽可能加速，以满足需求或缩小差距。”

资本开支创纪录，财务指引超预期

台积电的行动与财务数据相互印证。公司此前公布，2026年资本支出计划最高将达到560亿美元，相比2025年实际支出的409亿美元，增幅高达37%，创下历史新高。同时，公司预计2026年的营收增长将接近30%，高于分析师的普遍预期。

此外，台积电第一季度的业绩指引也全面超出市场预期：

• 营收：预计为346亿至358亿美元，高于市场一致预期的332.2亿美元。

• 毛利率：指引为63%-65%，远超市场预估的59.6%。

• 营业利润率：指引为54%-56%，同样远超预估的49.7%。

管理层明确表示，目前产能非常紧张，未来三年的资本支出将显著增加。

美国工厂进展顺利，但尖端技术留台湾

台积电在美国的建厂计划正顺利推进。黄仁昭透露，首座亚利桑那州工厂已经开始量产，且进展好于预期，目前的良率和技术水平已能与中国台湾的领先设施相媲美。

他表示：“这证明我们的制造卓越性可以在美国复制，这对我们自己和客户都非常有意义。”

基于这一成功，公司已将第二座工厂的投产时间提前至2027年下半年，第三座工厂的建设也将在今年加速。同时，台积电已开始为第四座工厂申请许可。

不过，黄仁昭也强调，公司最先进的技术研发和规模化生产仍将留在中国台湾，因为那里才能实现研发团队与制造运营之间必要的紧密协作。

美联储已停止缩减其高达6.5万亿美元的资产组合，但这只是个开始。一个更棘手的问题摆在面前：这张庞大的资产负债表，规模究竟多大才算合适？

美联储经济学家Burcu Duygan-Bump和R. Jay Kahn在1月14日发布的一份报告中，揭示了决策者面临的核心矛盾。他们指出，央行在制定资产负债表策略时，面临一个“三难困境”——无法同时实现三个目标：维持较小的资产负债表规模、确保低利率波动、以及尽可能少地干预市场。

报告解释道，央行最多只能在三者中取其二。这种冲突的根源，在于金融体系对准备金的内在需求，以及流动性供需的突发变化。

为什么缩表之路戛然而止？

2025年12月，美联储持续了三年多的缩表进程宣告暂停。直接原因是，规模达12.6万亿美元的短期货币市场亮起了红灯，种种迹象表明银行体系的准备金水平已不再充裕。

回顾历史，美联储的资产负债表规模在过去二十年里急剧膨胀。二十年前，其规模仅为8000亿美元，但在为应对2008年全球金融危机和新冠疫情而推出大规模资产购买计划后，于2022年6月达到了8.9万亿美元的峰值。

关于银行准备金的最低安全水平，以及资产负债表能否回归危机前水平，美联储官员内部似乎存在分歧。例如，负责监管的副主席米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）就主张，美联储应追求一张尽可能小的资产负债表。

两种选择，各有利弊

2019年，美联储转向了所谓的“充足准备金”制度，即通过持有大量国债来维持系统流动性。在该体系下，美联储向银行存放在央行的准备金以及货币市场基金的临时存款支付利息。

为了应对年末的资金紧张和货币市场利率高企，美联储在2025年12月宣布启动“储备管理购买计划”（RMP），以确保准备金水平保持充足。

这背后是两种不同策略的权衡：

• 维持庞大的资产负债表：这样做会扩大美联储在金融市场中的结构性影响力，但也能构筑一个安全且流动性强的资产缓冲，无需频繁干预市场即可防止短期利率剧烈波动。

• 缩减资产负债表：这样做会减少准备金，可能加剧货币市场的波动，迫使市场参与者调整策略以应对流动性压力。同时，此举也可能削弱美联储对利率的控制力，使货币政策的传导在遭遇意外冲击时变得更加复杂。

最终的权衡：央行的印记无法抹去

美联储的经济学家总结道，这个三难困境凸显出，央行必须做出抉择：流动性的变化，究竟是通过调整资产负债表规模来吸收，还是通过频繁的市场干预来管理，抑或是干脆放任其引发利率波动。

他们强调，无论最终选择哪条路，“央行几乎都会留下印记”，这种印记要么体现在其持有的庞大资产上，要么体现在其频繁的市场操作中。

美国特朗普政府于1月15日周四宣布，对伊朗实施新一轮严厉制裁。此轮制裁不仅瞄准了涉嫌镇压国内抗议活动的伊朗官员和机构，更深入打击了一个隐秘的金融网络，标志着美伊紧张关系再度升级。

这一行动的背景是伊朗国内持续动荡。据统计，过去三周内，伊朗的抗议活动已导致超过1.8万人被捕，至少2515人死亡。美国方面特别指出，法尔迪斯监狱已成为镇压象征，其中女性囚犯遭受了不人道的待遇。在此背景下，华盛顿选择通过经济手段向德黑兰施压，意图削弱其镇压能力。

精准打击：锁定官员与“影子银行”

新制裁的核心是精准打击，目标涵盖个人、机构及金融实体。

首先，制裁名单包括多名伊朗高级安全官员，其中最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼因被指控直接参与镇压行动而成为焦点。根据制裁规定，这些官员的资产将被冻结，并被禁止与任何美国实体进行交易。

此外，伊朗的监狱系统也成为目标，特别是被美国国务院点名的法尔迪斯监狱。此举旨在从内部瓦解伊朗的镇压机制。

更深层次的打击则指向金融领域。美国财政部外国资产控制办公室披露并制裁了一个由梅利银行运营的秘密“影子银行”网络。该网络涉及18个团体和个人，被指通过隐蔽渠道为伊朗政权输送资金。其中，三名来自阿联酋Tejarat Hermes Energy Qeshm公司的高级官员被点名，该公司被美方认定为掩盖非法金融活动的商业幌子。

美国财政部长斯科特·贝森特明确表示，将动用一切工具，打击支持暴政和压迫人权的幕后势力，旨在切断伊朗政权的资金链。

局势升温：外交撤离与军事威胁

制裁的宣布加剧了中东地区的紧张气氛。美国已下令从其在中东的最大基地撤离部分人员，英国也暂时关闭了驻德黑兰大使馆并撤走所有工作人员。

这些行动是对伊朗议会发言人强硬表态的回应。该发言人曾威胁称，若美国发动攻击，以色列及区域内所有美军设施、基地和舰船都将成为合法打击目标。

与此同时，特朗普的多位高级国家安全顾问已开会讨论应对策略，选项包括动能和非动能措施。尽管特朗普声称伊朗的镇压行动已经停止，并否认有处决计划，但伊朗随后无故关闭领空超过四小时，引发外界更多疑虑。白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特重申，所有选项都摆在总统面前，并警告伊朗若继续杀戮将面临严重后果。

油价剧震：制裁如何影响市场？

对于原油市场而言，此轮主要针对金融和个人的制裁，短期内引发了剧烈波动，但总体影响有限。

第一阶段：风险溢价推升油价

制裁消息传出后，叠加特朗普曾考虑军事选项以及伊朗的报复威胁，市场对原油供应中断的担忧迅速升温。伊朗日均产油约330万桶，出口约130-150万桶，主要销往中国。对供应风险的担忧一度推动油价在上周快速上涨超过10%，布伦特原油短暂突破66美元/桶。

第二阶段：军事冲突预期降温，油价回落

随后，特朗普表态称伊朗已停止杀戮，缓和了立即爆发军事冲突的预期。市场解读认为，美方暂不会对伊朗采取军事行动，霍尔木兹海峡的通航风险随之降低。周四，油价应声暴跌超过4%，布伦特原油回落至63-64美元/桶区间。周五（1月16日）亚欧时段，油价稳定在63.4-64美元区间。

核心判断：油价缺乏持续上涨动力

当前制裁的性质是金融打击，并未直接导致伊朗原油大规模减产或地区封锁。在全球供应相对充裕（美国产量维持高位，其他产油国可弥补缺口）的背景下，油价虽然受地缘政治情绪驱动而剧烈震荡，但缺乏持续上行的基本面支撑。

除非局势失控升级为直接军事对抗，或霍尔木兹海峡通航受阻（此种极端情况下油价可能冲向100美元以上），否则油价大概率将维持区间震荡，地缘风险溢价也将逐步消退。

截至北京时间15:46，布伦特原油交投于63.93美元/桶。

美国与台湾地区近期达成一项所谓“贸易协议”，核心内容是以关税下调换取台湾半导体产业的大规模投资。此举被专家解读为美国意在加速芯片制造回流、提升本土供应链安全的关键一步，其背后深远的战略意图引发了市场和地缘政治层面的高度关注。

协议核心：2500亿美元投资换取关税优惠

根据美国商务部1月16日发布的信息，这项协议的主要条款包括：

• 关税下调：美国对台商品征收的对等关税税率总额将从20%降至不超过15%，与日本、韩国及欧盟的待遇看齐。其中，汽车零部件、木材等特定商品的232条款关税也将限制在15%以内。

• 零关税待遇：台湾生产的仿制药、飞机零部件以及美国本土无法获取的自然资源将享受零关税。

• 投资承诺：作为交换，台湾半导体和科技企业承诺将在美国进行至少2500亿美元的新增直接投资，同时台湾当局还将提供2500亿美元的信贷担保。

台湾行政部门在其官网声明中称，此次关税调降获得了美国主要逆差伙伴中的“最优惠盟国待遇”。

专家视角：意图超越美日、美韩协议

中国军事专家邱世卿分析认为，华盛顿此举的野心，明显大于此前与日本、韩国达成的类似协议。他指出，与日韩相比，台湾的半导体产业链在经济中的占比更为集中，这使得其在美国的关税谈判压力面前几乎没有议价能力。

邱世卿表示，这项协议为美国半导体制造回流创造了一条快车道。未来美国可以借助这些来自台湾的投资，大幅提高本土企业的半导体自给率，尤其是在先进制程的高端芯片领域，将有效降低供应链中断的风险。他预测，这可能对全球半导体技术竞争格局带来剧烈冲击。

后续影响与中方立场

对于该协议将如何影响中美关系，邱世卿认为，鉴于台湾当局在军购和贸易问题上接连对美妥协，未来美中关系的变化值得密切观察。关键看点在于，美国在贸易和科技竞争之外，是否会在区域利益冲突中对华让步，或是在台湾问题上更明确地强调其立场。

针对此事，国务院台办发言人朱凤莲在1月14日回应称，所谓的协议，是美国以高关税为手段对台实施的经济掠夺，是一场对台湾“产业抽血”的图谋。她指出，这暴露了“美国优先”的利己本性，以及美国将台湾视为棋子的险恶用心。

高盛最新研报指出，台积电正凭借AI的强劲东风，迈入一个全新的多年增长周期。该行大幅上调了台积电的增长预期与盈利目标，将12个月目标价从新台币2330元提升至2600元，并维持其买入评级。

在最近的分析师会议上，台积电管理层给出了远超市场预期的业务展望，核心逻辑是AI驱动的需求持续强劲。高盛认为，先进制程的供需缺口将持续到2027年，为台积电的业绩提供坚实支撑。

AI需求是核心引擎

台积电的增长故事，核心关键词就是AI。

公司管理层已将AI加速器相关营收的五年复合年增长率（2024-2029年）预测，从此前的“mid-40%”（45%左右）大幅上调至“mid-to-high 50%”（55%-60%区间）。这一调整直接带动公司整体营收的五年复合增长率目标从20%提升至接近25%。

高盛认为，这一增长趋势具备可持续性。一方面，云服务商正在从AI投资中获得切实的财务回报，财务状况稳健；另一方面，token消费的指数级增长将使芯片需求持续超过供应。当前资本周期带来的新产能要到2028或2029年才能投产，这意味着供需紧张的局面短期难以缓解。

在强劲的AI需求驱动下，高盛预计台积电N3/N5制程的产能利用率将维持高位。该行因此上调了营收预测，预计台积电2026年和2027年的营收（以美元计）将分别增长34.5%和27.4%。

盈利能力迈向“60%新常态”

台积电的盈利能力也达到了新的高度。其第四季度毛利率高达62.3%，远超市场预期。基于此，管理层将长期毛利率目标从“53%及以上”上调至“56%及以上”。

高盛预测，即使在高成本环境下，超过60%的毛利率将成为台积电的新常态。

尽管海外建厂和N2制程在2026年的产能爬坡预计会稀释2-3个百分点的毛利率，但生产效率的持续提升将直接贡献利润，抵消部分负面影响。高盛预计，台积电2026年和2027年的毛利率将分别达到63.2%和64.0%，远高于此前预期。

资本开支上行，先进封装成新亮点

为应对强劲的客户需求，台积电正进入新一轮资本开支上行周期，同时，先进封装业务正迅速崛起，成为新的增长点。

资本开支指引远超预期

台积电给出的2026年资本开支指引为520亿至560亿美元，显著高于2025年的400亿美元，也超过了市场普遍预期的500亿美元。高盛认为，这反映了公司将部分设备投资从2027年提前，以及N2制程更高的资本密集度。

管理层同时表示，未来三年的资本开支总额将显著高于过去三年的1010亿美元。基于此，高盛将台积电2026/2027年的资本开支预测上调至560亿/650亿美元。

先进封装化身第二引擎

除了先进制程，先进封装正迅速成为台积电的“第二增长引擎”。

管理层指引，该业务营收占比预计在2025年达到8%，到2026年将升至略高于10%。更关键的是，其未来五年的增速有望超过公司整体平均水平。高盛预测，CoWoS封装营收在2026/2027年将分别同比增长102.5%和81.2%，营收占比提升至11.7%和16.7%。

业绩与估值双双上调

强劲的业绩是支撑估值提升的基础。台积电第四季度营收达1.046万亿新台币（约337.3亿美元），每股收益19.50新台币，毛利率和营业利润率均超出市场预期。

公司给出的第一季度指引同样强劲，营收和毛利率指引均高于预期，主要得益于更高的产能利用率和成本效率的持续改善。

台积电股价应声上涨，反映市场对AI驱动增长的乐观预期。

基于全面超预期的业绩和乐观展望，高盛将台积电2025至2027年的每股收益预测上调了2.4%至11.6%不等，并将12个月目标价上调至2600新台币，其ADR目标价也从466美元上调至520美元。

高盛在报告中强调，台积电凭借稳固的技术领先地位和卓越的执行能力，最有能力把握AI带来的长期结构性增长机遇。实现未来数年25%的营收复合增长和56%以上的长期毛利率，前景清晰可见。

为遏制AI数据中心激增引发的居民电价飙升，特朗普政府计划推出一项史无前例的干预措施，核心是要求科技巨头为新建发电厂的成本买单。这项紧急行动旨在直接干预区域电力市场的定价机制，既要避免高昂的电力成本成为共和党中期选举的政治包袱，又不损害美国的AI产业竞争力。

据报道，特朗普政府已与东北部多个州的州长达成共识，将推动一场特殊的批发电力拍卖。该计划要求科技公司竞标为期15年的电力供应合同，无论是否实际使用，都必须在合同期内足额支付，从而为价值约150亿美元的新电厂建设提供稳定的收入保障。这场拍卖将由美国最大的区域电网运营商PJM Interconnection负责执行，该机构为东北部地区6700万用户提供服务。

电价危机升级，中期选举告急

这项计划出台的直接原因是美国电价的持续攀升。数据显示，美国平均零售电价去年9月已上涨7.4%，达到每千瓦时18.07美分的历史新高。更令人担忧的是，2025年1月至8月间，居民电价更是飙升了10.5%，创下十多年来的最大涨幅之一。

图表：美国居民用电价格指数持续攀升，反映了家庭电力成本的急剧增加

飞涨的电价正成为共和党维持国会控制权的一大隐患。尽管特朗普一再强调其任内油价和汽油价格大幅下降，但电力成本的上涨却让民众的不满情绪不断积累。而数据中心的爆炸式增长，正是推高电价的主要推手。PJM预计，到2030年，其系统峰值需求将比今年激增17%。

在PJM地区，电力拍卖早已成为全国电价问题的政治焦点。2024年的拍卖价格创下历史新高，即便宾夕法尼亚州州长Shapiro与PJM达成了限价协议，后续拍卖成本依旧高企。去年12月的最新拍卖甚至出现了6.6吉瓦的供应缺口，PJM将其归咎于大规模数据中心的建设热潮。事实上，若没有隐性的价格上限，居民电费本应再上涨60%。

白宫官员称，这是一次性紧急干预，旨在解决中大西洋地区电价快速上涨的急性问题。特朗普本人也在社交媒体上强硬表态：“我绝不希望美国人因为数据中心而支付更高的电费。”

强制长约：科技巨头为新电厂“买单”

即将于周五宣布的方案将以一份“原则声明”的形式出现，由特朗普的国家能源主导委员会与宾夕法尼亚、俄亥俄、弗吉尼亚等州的州长共同签署。尽管这份文件不具法律约束力，但来自联邦政府和两党州长联盟的强大压力，很可能迫使PJM做出实质性回应。

研究机构ClearView Energy Partners的分析师Timothy Fox指出：“虽然‘原则声明’本身没有法律强制力，但来自政府和各州联盟的压力，很可能会促使电网运营商做出相当大的回应。”

方案的核心要点包括：

• 紧急可靠性拍卖： 要求PJM立即举行一场特殊的“可靠性后备拍卖”，唯一的竞标者将是数据中心的所有者和运营商。

• 15年长期合同： 与PJM现有的12个月合同不同，此次拍卖将提供长达15年的合同，为电厂建设提供长期稳定的资金流。

• 成本精准分配： 各州州长承诺，将确保新电厂的成本完全由数据中心承担，不会转嫁给普通家庭用户。

白宫和州长们敦促PJM在9月底前完成这场特别拍卖。然而，值得注意的是，PJM的代表将不会出席周五的方案发布活动。其发言人表示，PJM未受邀参加，也不会到场。

需求预测调整：短期放缓不改长期激增

就在政府干预方案出台前两天，PJM发布年度报告，下调了2032年前的负荷增长预测，但同时上调了更长期的预期。

报告显示，PJM将2028年夏季峰值需求预测下调了4.4吉瓦（降幅2.6%）。这一调整主要源于对规划中的数据中心项目进行了更严格的审查，以及对电动汽车和经济增长预测的更新。

图表：PJM电网负荷预测显示，尽管短期预测下调，但长期电力需求（2026年预测线）依然强劲增长并超越了早前预期

然而，投行Jefferies的分析师认为，这并不意味着电力需求疲软。他们在研报中指出：“我们认为负荷调整反映的是项目推迟或延迟，而非需求疲软……市场仍将出现短缺，加速进行后备采购是正确的做法。”

从更长远看，PJM预计到2036年，夏季峰值负荷将以每年3.6%的速度增长至约222吉瓦，增速高于此前3.1%的预测，未来十年的增长总量约为65.7吉瓦。

市场影响：谁将受益，谁将承压？

这项计划将通过保证收入和利润，加速天然气发电厂乃至小型模块化核反应堆等先进能源项目的开发，专门服务于AI数据园区。

对市场参与者而言，影响将出现分化：

• 大型科技公司： 亚马逊、谷歌和微软等巨头因能将成本转嫁给客户，受电价波动的影响较小。

• 小型AI企业： 像Nebius和CoreWeave这类向云计算公司提供服务的企业，可能因必须自行吸收更高的电力成本而面临利润挤压。

• 能源开发商： 将从长期、稳定的电力合同中受益。

此外，该计划还有一个额外的好处：帮助PJM解决需求预测不准的难题。由于科技巨头必须为其所需的电力付费，那些投机性的数据中心项目将被剔除，从而让需求预测更加准确。

白宫官员表示，这项努力有可能成为美国其他地区的样板。在解决当前急性问题后，政府和州长们将敦促电网运营商回归市场基本面，为AI驱动的未来能源需求找到更可持续的解决方案。