FastBull专家顾问团系列采访 | BeeFX：化繁为简，在黄金博弈中精准执行

摘要:

2026FastBullGOLD Global S1黄金短线交易大赛的战鼓即将擂响。为了给参赛选手提供更多实战视角，FastBull特别策划了专家顾问团专访系列。本期我们邀请到了知名外汇与加密货币交易员BeeFX。她以系统化的风险管理体系和深厚的技术分析功底著称，擅长捕捉高胜率的交易机会。在本次访谈中，BeeFX将分享她如何在全球顶尖的模拟竞赛压力下，保持职业级的交易心理与执行力。

FastBull专家顾问团系列采访 | BeeFX：化繁为简，在黄金博弈中精准执行_1

Q1：您好，感谢接受FastBull专访！作为本次大赛的“交易专家顾问”，在您看来，这类交易大赛对交易者最大的价值是什么？

BeeFX：你好，感谢提问。我认为这类交易大赛为交易者提供的最大价值在于“机会”。它是磨炼技能的机会，是更好地了解自己作为交易者属性的机会，也是在大规模范围内与其他交易者建立联系的机会。当然，最重要的一点，这是一个赢取奖励的机会。

Q2：本次比赛仅限交易黄金。在短短 18 天的赛程内，您认为决定胜负的关键因素是什么？

BeeFX：我认为决定最终胜选的关键因素包括：完善的风险管理、专注于黄金交易、维持良好的持仓管理、恰当的仓位分配、职业级的交易心理，以及最重要的——全面遵守竞赛规则。

Q3：您认为FastBull提供的专业图表工具和行情数据，对参赛者制定实时策略有哪些具体帮助？

BeeFX：平台工具与TradingView非常相似，因此交易者在制定和执行交易策略时应该完全没有障碍，可以非常顺畅地进行。

Q4：您非常强调风险管理。在竞赛的高压环境下，风险管理最容易被忽视的环节是什么？

BeeFX：因为是比赛，交易者可能会感到比平时更大的压力，从而忽视每日回撤限制。一旦出现一笔亏损，他们往往会产生“报复性交易”的冲动，试图反超竞争对手。结果往往是抛弃了纪律，也丢掉了胜算。请务必恪守你的原则。

Q5：在高胜率与长期稳定性之间，比赛中更应该关注哪一个？

BeeFX：高胜率和长期稳定性都很重要。但更本质的关系是：长期的稳定性往往源自于高胜率的支撑。

Q6：您如何看待“透明交易逻辑”对交易者个人成长和发展的意义？

BeeFX：拥有透明的交易逻辑对你的复盘和日志记录非常有帮助。而记录交易过程能够直观展示你的成长，进而促进你的职业发展。

Q7：在短周期、规则明确的交易比赛中，交易者最容易犯的错误通常是什么？

BeeFX：交易者在比赛中最常犯的错误就是不遵守那些已经明确告知的规则。

Q8：FastBull强调交易比赛不仅是收益比拼，更是执行力和分析能力的检验。您如何理解“执行力”在比赛中的重要性？

BeeFX：作为交易者，你的执行力比分析更重要。即使拥有完美的入场逻辑，如果你在应该行动时未能果断执行，你依然会失败。这次比赛也是一个学习空间：请放下恐惧，分析行情，然后坚决执行，剩下的交给市场。

感谢BeeFX的深度分享。2026FastBullGOLD Global S1黄金短线交易大赛报名火热进行中，1月20日正式开启博弈，期待你的加入！

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

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FastBull 专家顾问团系列采访 | 何心星：系统决策代替情绪，以职业操盘思维决战黄金赛场_1

黄金交易是博弈运气还是比拼系统？本期我们邀请到了星火交易创始人、拥有10年资深操盘经验的分析师何心星老师。作为曾任职于期货及基金公司的职业选手，他将为我们拆解在400倍高杠杆环境下，如何利用职业思维稳操胜券：

✅ 核心观点快览：

杠杆管理：400倍杠杆下，核心在于将仓位与杠杆反向绑定，严守单笔 1%-3% 的仓位红线。

职业思维：强调概率思维、风险前置思维与独立研判思维，不被排名焦虑裹挟。

致命误区：警惕过度交易与情绪化决策，避免被手续费和无效止损侵蚀本金。

专家建议：永远让交易系统代替情绪做决策，在高强度比赛中通过执行系统保持稳定。

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FastBull 活动

短线黄金交易是靠直觉还是靠科学？本期我们邀请到了Forexify主笔人、程序化策略专家小路 (Lewis) 老师。作为台湾期货交易所首奖得主，他将为我们剖析如何在 18 天的赛程中脱颖而出：

✅ 核心观点快览：

策略选择：竞赛环境下，高周转率的短线策略优于中长线波段。

致胜工具：如果只看一个指标，移动平均线配合价格突破最稳健。

致命误区：警惕“过度自信”导致的仓位失控，那是账户万劫不复的开始。

专家建议：忘掉高风险博弈，把交易变成理性、可执行的科学流程。

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John Adams

政治

经济

2025年初以来，美国俄亥俄州工业用户的电费已飙升17%。这个曾以制造业为荣的中西部州，如今正成为人工智能数据中心的聚集地，电力需求激增，电网不堪重负。

而就在几年前，美国现任总统特朗普还在竞选台上高呼：“我上任一年内，电价减半！”他将“能源富足”作为2024年连任的核心承诺，宣称廉价能源将重振美国制造、创造就业、压低生活成本。

然而现实却走向了反面：尽管汽油因全球油价下跌微降5%，天然气、取暖油和电力价格却全面跑赢通胀。2025年前11个月，全美居民用电成本上涨11.5%，在宾夕法尼亚、弗吉尼亚等数据中心密集区，涨幅更达15%。

特朗普政府的能源政策，从一开始就埋下了价格上涨的隐患。为推动国内石油、煤炭、天然气生产，其上台后接连打压可再生能源，削减拜登《通胀削减法案》中太阳能、风能的税收抵免，还多次叫停东海岸海上风电场建设，甚至强制电力公司继续运营本应退役的老旧燃煤电厂。

在他看来，可再生能源“太贵、太弱”，但现实却是，这些举措不仅没能实现能源平价，反而推高了消费者成本。气候组织 “未来资源研究所” 指出，税收抵免的削减或将让2030年的公用事业账单再涨5%-7%。

而继续运营老旧燃煤电厂，若政策持续至2028年，每年还会给用户造成30亿至60亿美元损失，这些老旧电厂故障频发，既无必要，又徒增成本。

与此同时，特朗普将液化天然气出口作为第二任期支柱政策，推动美国 LNG 出口量在 2030 年较当前翻一番，目前出口量已占总产量10%的 LNG 贸易，直接推高了国内天然气批发价格。

尤其是在冬季风暴等极端天气下，上周天然气批发价格更是飙升至三年新高，而美国40%的电力来自燃气发电厂，天然气涨价直接传导至电费，形成恶性循环。

如果说特朗普的能源政策为电价上涨埋下了伏笔，那么人工智能产业的狂飙突进，就是压垮美国电力市场的直接推手。如今的美国，正全力角逐与中国的“人工智能竞赛”，而支撑 AI 发展的新一代数据中心，正成为电力需求的“吞金巨兽”。

俄亥俄州成为数据中心中心后能源需求飙升，弗吉尼亚州的“数据中心走廊”承载着全球70%的搜索流量，这片由 PJM 电网运营的区域，为东北部和中西部6700多万人供电，却因数据中心的爆发式增长陷入电力短缺。

彭博新能源财经预测，美国数据中心电力需求将从2024年的34.7吉瓦飙升至2035年的106吉瓦，相当于8000多万户家庭的用电量，而咨询公司 ICF 更是预计，美国整体电力需求2030年较2023年增长25%，2050年增长78%。

需求暴增的背后，是电力供应和基础设施的严重滞后，哈佛大学法学院电力法律项目主任阿里·佩斯科直言，公用事业公司在市场上购电的价格由供求决定，数据中心让电力需求持续增长，供应却始终跟不上。

PJM 电网的市场监测数据显示，数据中心在最近三次容量市场拍卖中，直接造成了230亿美元的额外成本，而这些成本最终都会转嫁到用户身上。

哈佛大学法学院的报告指出，公用事业公司为争夺数据中心业务，通过不透明的监管流程签订“特殊合同”，以补贴数据中心的方式牺牲居民用户利益，将万亿美元科技公司的补贴隐藏在电力价格中，一边推高消费者成本，一边增加自身利润，形成了行业与资本的合谋。

美国电力市场的积弊，远不止政策失误和产业失衡那么简单，数十年的投资不足，让美国电网早已不堪重负。在原材料和零部件成本大幅上涨的背景下，公用事业公司亟需升级老化的电网，而极端天气的频繁侵袭，更是让电网雪上加霜。

劳伦斯伯克利研究中心的报告显示，佛罗里达州和缅因州的风暴让居民用电价格每千瓦时涨超3美分，加州为野火防治的投资也让电费每千瓦时上涨约4美分。

电网建设的滞后，还体现在发电设施的审批和建设效率上，受《国家环境政策法》等法规影响，美国电力生产和输电线路项目的审批往往需要四年甚至更长时间，形成了“诉讼恶性循环”。

而宾夕法尼亚州等地区为保护消费者设置的价格上限，又抑制了独立发电公司新建设施的积极性，公用事业公司又被限制建造发电厂，多方掣肘下，电力供应的缺口只能越拉越大。

特朗普政府虽试图改革“破碎的许可制度”，推动众议院通过法案加快能源基础设施建设，还要求联邦能源监管委员会接管大型负荷的并网管辖权，将权力从州政府收归联邦，但他对可再生能源的持续打压，让这些改革举措难以落地，两党之间的分歧也让能源政策的妥协变得遥不可及。

电力价格的持续暴涨，已经引发了美国社会的连锁反应，不仅让普通民众生活压力剧增，也让制造业陷入困境，更直接影响了美国的政治格局。

非营利组织“智能能源消费者合作组织”的调查显示，近三分之一的美国人难以支付电费，较两年前的四分之一大幅上升，弗吉尼亚州贫困法律中心的消费者权益倡导者表示，接到的能源账单求助电话与日俱增，高昂的电费正在不断挤压普通民众的收入。

而美国工业能源消费者协会则指出，天然气和电力的高价格，让许多制造商无法盈利，只能被迫关门歇业，特朗普承诺的“重振制造业、创造就业机会”，在能源价格的高企下成为空谈。

面对愈演愈烈的电力价格危机，特朗普政府终于开始采取应急措施，却显得杯水车薪。

特朗普在 Truth Social 上宣称“绝不希望美国人因数据中心付更高电费”后，微软承诺承担其数据中心的电力成本，白宫随后要求 PJM 电网举行紧急电力拍卖，试图用从数据中心运营商筹集的资金建造新电厂。

但分析人士指出，紧急拍卖虽能暂时缩小供应缺口，却面临着实施难度大、PJM 无义务执行的问题，更关键的是，数据中心的部署仅需1-2年，而电力设施的建设却需要更长时间，科技行业“快速行动，打破常规”的理念，与电力公司审慎的建设流程形成了根本矛盾。

经济学家更是直言，电费定价权大多掌握在州政府手中，特朗普作为联邦总统，并没有太多直接降低电价的手段。

从罗斯福时代宣布“电力不再是奢侈品，而是必需品”，到2026年美国再次将电力定义为实现技术和工业目标的“绝对必需品”，百年间，电力始终是美国发展的核心支撑，却也在今天成为了美国发展的最大掣肘。

而对于特朗普和共和党来说，若不能在中期选举前拿出切实有效的解决方案，能源价格的怒火，终将成为选票上的致命一击。

来源：币海财经

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Alex

股市

美东时间2月4日，谷歌母公司Alphabet公布了2025年第四季度业绩，总营收录得1138.28亿美元，同比增长18%，经营利润录得359.34亿美元，摊薄每股收益2.82美元，小幅超过了预期。

具体的财报一图流如下图所示（单位：亿美元，如无特殊说明，下同）：

图：谷歌财报汇总，来源：企业财报，锦缎研究院整理，下同

谷歌是目前为数不多既掌握桌面端流量入口（Chrome和Google），又掌握移动端流量入口（Android），还具备大模型能力（Gemini、Waymo等AI产品）和硬件（Pixel）的公司，因此谷歌的财报在一定程度上能够反应现阶段AI发展的全景。 2025年AI期末考试，谷歌又考了全年级第一_2

图：谷歌业务图示，来源：华安证券

因此在审视谷歌财报时，我们一般从两个层面出发：一方面是当期财报中反映的谷歌AI业务落地情况，另一方面也要考量资本开支的动向，毕竟作为目前全球AI排头兵，一定程度上也能给其他互联网企业的资本开支做出一定指引，具体总结这份四季报而言：

·广告业务增速迅猛，但是内核原因可能不是AI推动，而是北美零售业向好，促使广告业出现了集体繁荣。

谷歌走出搜索广告低预期的阴霾，靠的不是证明搜索业务的不可替代性，而是自身AI技术实力的爆发，让谷歌释怀。

·既有业务中，云业务是表现最好的业务，符合预期。同时其他业务如订阅、广告的表现也不错，核心逻辑还是Gemini这个季度展现了强大的能力，带动了月活、以及架构在谷歌云之上的模型生态，包括Google one的爆发。

谷歌用事实证明了，基模强确实可以解千愁。

·谷歌给出了令人咋舌的资本开支指引，直接翻倍。我们认为一方面谷歌确实认识到基模+Agent的潜力，另一方面也可能看到了硬件层面迭代放缓的趋势。

具体的财报分析，如下所述：

01 零售繁荣给了谷歌更多故事可讲，而坦诚的谷歌证明了Gemini的实力

四季度谷歌搜索广告营收录得630.73亿美元，高基数下同比增长16.7%，是表现最为出色的业务之一。 2025年AI期末考试，谷歌又考了全年级第一_3

这其中的逻辑其实很好理解，过去三个季度谷歌搜索业务并不是一枝独秀，绝大多数北美主流的社媒平台，广告业务表现都不错。

而谷歌内部战略层面，针对AI搜索产品的开发，也并没有All in在某一个单一叙事中，从最早的AI Overviews，到三季度着重提及的AI Modes，再到四季度提及的AI Max产品，每个季度都推陈出新，很明显没有找到完美的范式。

在此之前，谷歌对AI产品的宣传逻辑，其实反复在向外界传递一个信息：AI短期内并不会直接影响谷歌搜索业务的基本盘，因此每个季度都会对应谈到AI时代谷歌搜索的变现模式创新：比如错峰（在OpenAI大规模商业化铺开前）率先推出内嵌广告的AI问答，亦或是将AI Mode直接嵌入搜索首页。

叠加零售行业的强周期，至少从账面上让谷歌的叙事立住了，眼看着四季度美国零售业持续走高，可谷歌干脆不装了，直接在电话会中明讲，搜索业务的繁荣主要得益于垂直领域的繁荣，尤其是零售业拉动了广告商表现。

为什么突然换了一种叙事风格，核心逻辑在于：势成，则不忧瑕。基模的实力足以掩盖所有商业模式逻辑上的不足。

四季度业绩会中，管理层将绝大多数笔墨落在了Gemini 3上，而Gemini也无愧于目前全球最强基模之一的名号，无论是传统Chat，还是现在火热的Agent、Coding都表现不俗，直接让Gemini四季度新增了1亿用户，目前已经达到了7.5亿月活用户。

那么围绕着Gemini的生态繁荣，肯定会弥补传统搜索业务潜在的负面逻辑，管理层自然不用费太多口舌，去讲述一个长期来看大家都不太相信的故事。

当然，2026年本就是广告大年（本土世界杯），目前来看无论谷歌Gemini后续的能力如何，短期内都不太可能影响广告的基本盘了。

02 谷歌云大爆发，软硬件、应用侧的逻辑都不错

四季度谷歌云延续了优异的表现，单季度营收录得177亿美元，从META下定TPU那一刻起，市场其实对谷歌云的表现预期就已经相对明朗了，只不过年末Agent爆火将谷歌云推上了更高的台阶。 2025年AI期末考试，谷歌又考了全年级第一_4

不仅仅是营收侧高奏凯歌，利润侧谷歌云的表现同样不俗，去年四季度拆分后的谷歌云利润达到了53亿美元，利润率直接突破了30%，很明显谷歌云已经不是简单的硬件生意。

要知道这仅仅是去年四季度的表现，年末谷歌云积压订单还未完全释放。而今年年初，谷歌云又宣布了提价，预计新一年谷歌云的利润率还能进一步走高。

月末Openclaw爆火带动了Mac Mini的销量，实际上也带动了云服务商非规模性轻应用产品的增量（需要云端沙箱隔离），甚至可以进一步摊平成本。

对于云业务而言，眼下全是好消息，这或许也是谷歌坚定资本开支的信心来源之一。

02 其他业务：YouTube和广告联盟相对承压，但预期也不错

谷歌广告联盟四季度收入78.28亿美元，环比微增，同比下滑1.4%，是谷歌唯一营收下滑的业务线。针对广告联盟而言，还是此前的逻辑：侧重点在逐渐转移，传统的展示广告已经成为了谷歌内部优先级相对较低的业务。

而YouTube的表现确实不如搜索广告亮眼，四季度录得营收114亿美元，增速从平均12-13%，下滑至8.7%。管理层在业绩会中承认，四季度Youtube增速放缓，主要是因为去年四季度是大选年，基数过高，当然2026年又到了中期选举年，可能会再次迎来一波增速回暖。

谷歌四季度订阅级平台服务收入录得136亿美元，在高基数下增长16.7%。

根据业绩会的表述来看，YouTube的订阅增长是基石，Google one增长可能是潜在的放量核心。长期来看YouTube的渗透率已经相对较高了，未来增长只能依赖内容扩容（比如体育赛事，今年的世界杯）。

但是Google one（全家桶会员）想象力明显更高，Gemini目前来看，已经打出了一些Saas软件差异化的能力，如果顺利过渡到应用侧中，谷歌全家桶的订阅用户可能会出现明显的提升。

或许又是Gemini解决了潜在的增速问题。

04 研发费率抬头，四季度资本开支还算稳定

成本方面，四季度谷歌的研发费用录得186亿美元，销售及营销费用录得82亿美元，行政管理费用录得53亿美元，从费率曲线上来看，研发费用在高营收的背景下，突破了16%，销售费用控制在了7%左右，管理费用大幅降至5%左右。

谷歌的费率一直以来都是很稳的，上个季度管理费用抬头的主要原因是诉讼费用的一次性计提，而本季度研发费用抬头同样也是一次性偶发：Waymo完成了新一轮的融资，估值提升计提了21亿美元的股权激励费用，计入了研发支出。

同时，四季度谷歌的资本开支录得278.5亿美元，高基数下同比再增95%，全年资本开支接近915亿，落在了三季度指引的下位区间。

业绩会中，针对资本开支谷歌的管理层画了个大饼。

05 新一年资本开支再翻倍，除了应用爆发，谷歌可能还看到了更多

最后我们再来聊一聊引爆业绩会的资本开支指引，三季度调低资本开支指引后，市场普遍预计未来资本开支在高基数下缓增，可能比较符合叙事。但是仅仅一个季度后，管理层直接将2026年的指引提升至1750-1850亿美元区间，直接翻倍。

显然这打了市场一个措手不及，谷歌股价快速下滑，毕竟资本开支不仅仅意味着实际分红下滑，还意味着未来折旧的压力会显著增强——管理层也承认了这一点。

那么为什么在目前基模能力没有出现明显的规模效益情况下，谷歌还要重注AI Infra呢？

管理层给出的答案是：为了满足客户需要。

显然对于Infra+基模+应用全覆盖的谷歌而言，无论外界AI哪个环节攫取到金矿，谷歌都能快速跟进，甚至TPU逻辑跑通后，都能从竞对AI成果中分得一杯羹。但是这也意味着，每一个环节谷歌的投入肯定会更多。谷歌拿出真金白银，一定是看到了唾手可得的利益，这也是为何股价得到快速修复的原因。

当然，资本开支一时爽，折旧摊销谁买账？我们认为还有潜在的逻辑促使谷歌敢于给出如此激进的资本开支动作：硬件层面的算力差距正在逐渐缩小，并看到了抹平的可能性。

目前据大多数云厂商包括谷歌自己，一般折旧周期都是5年左右，此前有分析师认为，随着GPU芯片推陈出新的频率加快（英伟达算力产品改为一年一迭代），云服务厂商应该缩短折旧周期，来反映真实的资产状况。

作为行业的龙头老大，如果真的缩短折旧周期，对于强资本开支的谷歌肯定是个噩耗。但是，TPU产品的成功，或许让谷歌意识到硬件迭代的速度慢于市场预期，折旧周期不降反升，是不是自然更愿意在需求放量的周期，押注Infra来夯实自己领导者的地位？

谷歌自身的战略选择，也为同样布局AI与云服务的同行，提供了一种面对技术周期与资本博弈时的参照。

来源：锦缎

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Micheal

央行

1月30日，美国总统特朗普在社交媒体上高调宣布，提名前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）出任下一任美联储主席，接替5月任期届满的鲍威尔，“他将成为美联储历史上最伟大的主席之一”。

消息公布后的45分钟内，全球资产市值蒸发超2.8万亿美元：黄金单日暴跌11%、白银重挫31%，创下1980年以来最惨烈跌幅；纳斯达克指数应声下挫0.9%，加密货币市场一片狼藉。与此同时，美元指数逆势上扬，美债长期收益率同步走高。

这场剧烈震荡并非偶然，而是市场对沃什所代表的“回归基本面”政策逻辑的即时投票——告别金融危机以来的“央行呵护模式”，货币政策正重新锚定经济学本质，2026年的资本市场，将在这场“回归”中迎来前所未有的重构。

从“鸽派幻想”到“纪律性约束”的急转弯

沃什的提名，打破了市场延续数月的“鸽派预期”。在此之前，华尔街普遍押注特朗普会选择一位“听话的央行掌舵人”，比如曾被视为热门人选的哈塞特——这位白宫前经济顾问被认为会完全屈从于白宫压力，不惜一切代价降息扩表，配合特朗普的财政扩张计划。市场甚至已经提前定价了这种“配合式宽松”：贵金属疯狂上涨，美元贬值交易仓位极度拥挤，“坏消息=央行放水”的逻辑主导着市场情绪。

图：曾被视为热门人选的哈塞特

但特朗普最终的选择，却凸显了对“美联储独立性”与“机构信誉”的权衡。相较于哈塞特可能引发的“央行政治化”危机，沃什的履历与立场呈现出独特的平衡感：他既有美联储理事任职经验（2006-2011年），亲历过2008年金融危机，是华尔街认可的专业人士；又与特朗普关系密切，近期公开支持降息，契合总统对低利率的诉求。这种“专业背书+政治默契”的组合，让沃什成为既能维护美联储信誉，又能呼应白宫政策方向的折中人选。

市场的剧烈反应，本质上是预期的急速修正。此前的“鸽派幻想”被沃什的“纪律性主张”击碎，投资者被迫重新定价未来四年的货币政策：从“无限流动性呵护”转向“规则化政策框架”，从“资产价格维稳”转向“基本面锚定”。对于习惯了“一跌就救”的华尔街而言，这无异于撤掉了维持十年的“安全网”——沃什的提名，意味着资本市场将告别“央行兜底”的舒适区，重新学习在“波动性容忍”的环境中生存。

“缩表式降息”与货币政策范式转移

要理解市场的恐慌与期待，必先读懂沃什的政策主张。这位哈佛法学博士、斯坦福胡佛研究所研究员，长期以来都是美联储主流政策的尖锐批评者，他的核心思想可概括为“回归货币政策本质，重建市场纪律”，而“缩表式降息”的独特逻辑，更是颠覆了传统政策框架。

沃什最鲜明的主张，是反对美联储过度依赖滞后经济数据制定政策。他在2024年接受CNBC采访时就曾尖锐指出，美联储的“数据依赖”导致政策滞后且反复：核心PCE未达2%通胀目标，却贸然降息50个基点，这种决策缺乏理论支撑，甚至引发“政治倾向干预”的质疑。在他看来，美联储过度关注就业、通胀等“后视镜数据”，不仅无法精准调控经济，反而会损害央行信誉。

未来，沃什掌舵的美联储可能会转向更具前瞻性的政策框架——不再纠结于短期数据波动，而是聚焦长期经济基本面与通胀预期管理。这种转变意味着，市场将难以通过解读单一数据预测政策动向，“数据驱动”的交易逻辑将失效，政策透明度可能下降，但长期政策稳定性将提升。

沃什最具争议的主张，是“缩表与降息并行”的政策组合。传统货币政策逻辑认为，缩减资产负债表（QT）会收紧流动性，推高市场利率，与降息的宽松导向相互矛盾。但沃什的逻辑是：通过缩表降低货币供应量，能够抑制通胀预期，而通胀预期的稳定会让长期名义利率自然下降。简单来说，“少印钱=通胀降温=长期利率走低”，这种看似矛盾的组合，实则是在“货币纪律”与“宽松诉求”之间寻找平衡。

这一政策导向对资本市场的影响深远。一方面，降息将直接降低企业融资成本，利好实体经济与成长股估值；另一方面，缩表会抽离市场流动性，对依赖资金推动的资产泡沫形成挤压。这种“宽货币+紧流动性”的组合，将导致资产价格分化：基本面扎实的企业将受益于降息红利，而缺乏盈利支撑的投机性资产则会在缩表中承压。国泰海通证券分析指出，沃什的这一主张在维持美联储独立性与回应特朗普诉求之间实现了巧妙平衡，也是其获得华尔街支持的关键原因。

自2008年金融危机以来，全球央行形成了“市场下跌就救市”的默契，美联储更是成为金融市场的“价格发现者”——通过量化宽松注入流动性，人为压低波动性，制造财富效应。但沃什坚决反对这种做法，他在文章中明确指出，通过操纵资产价格掩盖经济结构脆弱性的行为是错误的，长期来看会加剧市场扭曲。

沃什的政策哲学中，“市场纪律”是核心关键词。他认为，美联储不应成为资产价格的“守护者”，而应让市场自行定价，适度的资产泡沫破裂是恢复市场健康的必要代价。这意味着，未来即使股市下跌10%甚至20%，只要不威胁金融系统核心偿付能力，美联储可能都不会出手干预。这种“波动性容忍”主张，正是让华尔街最为恐慌的地方——十年“央行兜底”培养出的风险偏好，将在2026年面临严峻考验。

2026资本市场图景

沃什的提名不仅是一次人事变动，更是一场货币政策范式的转移。展望2026年，资本市场将在三大逻辑重构中迎来新格局，不同资产将呈现差异化的命运轨迹。

一、贵金属：从“通胀对冲”到“逻辑失效”

此前贵金属的疯狂上涨，本质上是对“货币体系重置”与“恶性通胀”的定价——市场担忧美联储丧失独立性，沦为白宫印钞机，美元信用崩溃。但沃什的提名直接击碎了这一逻辑：他被视为美元信用的“守护者”，其“缩表+通胀管控”的主张让“美元崩溃论”不攻自破。

2026年，贵金属将失去最核心的上涨动力。黄金的“避险属性”与“通胀对冲功能”将同时弱化：一方面，沃什主导下的美联储政策更具规则性，地缘政治引发的避险情绪难以转化为持续买盘；另一方面，缩表带来的通胀预期降温，将直接削弱黄金的抗通胀价值。白银的跌幅可能更为显著，其工业需求占比更高，缩表引发的流动性收紧将进一步压制其估值，年初31%的单日暴跌，或许只是长期调整的开始。

二、股市：分化加剧，基本面为王

十年以来，美股的牛市在很大程度上依赖美联储的流动性注入，指数上涨与企业盈利增长逐渐脱节。沃什上台后，“流动性驱动”的牛市逻辑将被打破，股市将回归“基本面驱动”的本质，分化行情将成为常态。

沃什的“不干预”主张意味着，股市的短期回调可能不会引发央行的“救市行动”，10%以上的回调或成常态。投资者需要重新适应“买者自负”的市场规则，投机性交易将减少，长期价值投资将回归主流。

三、美元与美债：信用修复与收益率重构

沃什的提名给美元带来了“信用背书”。此前市场对美元的担忧，核心是美联储独立性受损导致的货币体系信任危机。而沃什被视为能够维护央行独立性的人选，其“缩表控通胀”的主张有助于稳定美元信用。2026年，美元指数有望在“美联储信誉修复”与“全球避险需求”的双重支撑下维持强势，尤其是在全球经济复苏分化的背景下，美元的“安全港”地位将进一步巩固。

美债市场则将面临“缩表与降息”的双重影响。短期来看，缩表带来的债券供给增加可能推高收益率；但长期来看，若沃什的“缩表降通胀”逻辑兑现，通胀预期降温将带动长期名义利率下行，缓解美国政府的债务利息压力。这种“短期波动+长期趋稳”的格局，将重塑美债市场的定价机制，投资者需要重新平衡利率风险与信用风险。

美联储独立性的终极考验

尽管沃什的政策主张已清晰勾勒出2026年的政策轮廓，但资本市场仍面临多重不确定性，其中最核心的是美联储独立性的维系。

特朗普政府对美联储的干预意图从未隐藏——此前多次威胁“炒掉”鲍威尔，司法部对鲍威尔的刑事调查更是引发市场对“央行政治化”的担忧。沃什虽然具备专业背景，但他与特朗普的密切关系，以及近期对降息的公开支持，让市场质疑其能否在白宫压力下坚守政策独立性。参议院的提名听证会上，伊丽莎白·沃伦等参议员已明确要求沃什回应“如何抵制政治干预”的问题，这将成为其能否顺利上任的关键。

此外，沃什的政策主张在美联储内部能否落地，仍存在变数。美联储的决策并非主席一人主导，联邦公开市场委员会（FOMC）的12名投票委员将共同决定政策走向。沃什的“缩表式降息”“波动性容忍”等主张，可能面临部分理事的反对，尤其是鸽派委员对“缩表收紧流动性”的担忧。如何协调内部立场，将智库中的理论主张转化为可执行的政策，是沃什上任后面临的重大挑战。

来源：东方财经杂志

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到2026年1月，美国总统唐纳德·特朗普第二个四年任期（也是宪法规定的最后一个任期）的第一年已经过去。他在重返白宫后的第一个季度就震惊了世界，在经济、贸易和安全问题上引发国际社会的不安，同时也削弱了战后国际秩序。由此产生的冲击在整个国际体系回荡，美国的强大实力和全球影响力更使之放大。这种颠覆正在实时上演。

颠覆源于特朗普的个人领导风格和世界观，以及赋予总统在外交政策和安全事务上巨大权力的美国政治体制。尽管该体制包含制衡机制，但当一位打破常规的总统当选，并运用自由裁量权反对既定规则和制度时，由此产生的不稳定就是全球性的。

特朗普并非首位打破常规的总统。他的几位前任都曾扩张权力，主要集中在安全领域。比如，朝鲜战争期间的哈里·杜鲁门，越南战争期间的林登·约翰逊和理查德·尼克松，以及发动“反恐战争”并入侵阿富汗和伊拉克的乔治·W·布什。特朗普的独特之处在于他的目标：他不仅挑战美国的对手，也挑战美国的长期盟友。

特朗普和全球国际规范的颠覆

2025年1月宣誓就职后，特朗普的政策对多个关键领域的国际规范构成尖锐挑战和漠视，包括安全和联盟架构、全球贸易和经济治理、多边机构和外交、气候和环境协议，以及抑制武力使用和经济胁迫的既有法律框架。

特朗普对多边主义和国际机构的蔑视显而易见。截至2026年1月，美国政府已宣布退出66个国际组织，其中包括31个联合国相关机构和35个非联合国组织及安排，称其违背了美国的利益。造成这种混乱局面的原因有两个：特朗普的个人威权主义，以及赋予总统实质性外交决策权的美国政治体制。

其中影响最为深远并波及全球的，是从2025年4月起对美国的盟友和敌对国家同时征收关税。这些关税对中低收入国家的打击尤为严重，影响到全球多数人口。许多情况下，这些关税违反了世贸组织框架下既定的国际贸易规则，包括关税约束和非歧视方面的核心义务。

特朗普主要通过交易手段削弱了美国主导的安全联盟。他质疑美国对欧洲和印太地区盟友的承诺。这尤其影响到北约以及日本、韩国等亚洲关键盟友。

他一贯淡化气候变化，优先发展化石燃料，让美国退出《巴黎协定》，并废除了许多国内气候法规和清洁能源项目。他的政府质疑或否定主流气候科学，回调发电厂和车辆的二氧化碳排放标准，并将更高的温室气体排放视为“释放美国能源”的合理代价。

在某些方面，特朗普甚至可与其打破常规的前任一较高下。从前的美国政府主要是入侵和占领“别处”，但避免公开威胁对西方盟友进行领土扩张。然而，特朗普多次声称要控制主权归属丹麦的格陵兰岛，并要求加拿大成为美国第51个州。此外，除了老布什总统在1989年下令罢黜巴拿马将军曼努埃尔·诺列加，并将其押往迈阿密接受毒品指控审判外，其他历届美国政府都是通过代理人或入侵的方式进行政权更迭，例如在伊拉克和利比亚。特朗普开创了一个大胆的先例。他下令在2026年初发动军事行动，推翻了委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗，并将其引渡到美国接受刑事指控。这一大胆行为主要源于特朗普的个人领导风格以及赋予行政部门巨大权力的美国政治体制。

个人即政治：交易人的世界观

人们普遍认为，唐纳德·特朗普根深蒂固的行为特征、冲动的性格、商业背景、个人世界观和领导风格极大塑造了他打破常规的政策。他的商业背景进一步影响了他将威胁和最后通牒作为谈判工具的行为模式。他处理国际关系的方式不像政治家，而像交易人。对此他引以为荣，而这可以追溯到1980年代他与人合著的《交易的艺术》。在书中，他主张在最有利位置上进行谈判，向对方极端施压以确保达成预期结果。他将这些原则应用于国际关系，优先考虑交易性政策，而非建立信任和追求长期目标。

此外，他是一个权力欲极强、专制且以自我为中心的人，厌恶对其权力施加的任何限制。由于国际法、条约和规范都施加了此类限制，他便视之为枷锁，并试图摆脱。

赋能架构：总统权力的释放

美国的政治体制赋予总统极大的权力，助长并强化了特朗普的个人特质。尽管该体制的设计包含权力制衡机制，但只有在总统恪守规范的情况下才能发挥最大效力。就特朗普而言，这些制衡主要运作于他的国内议程。例如，联邦法院阻止了他废除出生公民权的企图，叫停了影响跨性别囚犯的政策，并驳回了其冻结联邦补助的努力。甚至他的标志性“对等”关税也在联邦法院面临宪法挑战。然而归根结底，该体制最有效的制约仅限于国内政策，且收效甚微。在外交政策和国家安全领域，总统的自由裁量权仍然极大，使他几乎不受制衡。这种不受约束的能力将不稳定因素投射到全球舞台，挑战了美国及其盟友为维护自身利益、向世界倡导各类理念而建立的国际秩序的可预测性和规范基础。

美国宪法第22修正案于1951年获得批准，规定总统任期不得超过两届。这一条款确保特朗普的任期将于2028年结束。然而，如果过去12个月的表现可以作为参考，那么未来三年很可能加剧全球不稳定，延续不确定，加速国际准则和国际机构的瓦解。这场磨难才过去四分之一，还剩下四分之三。