【专家专访】小路 Lewis：把交易流程化，在黄金博弈中克制“过度自信”

来源：币海财经

图：谷歌财报汇总，来源：企业财报，锦缎研究院整理，下同

谷歌是目前为数不多既掌握桌面端流量入口（Chrome和Google），又掌握移动端流量入口（Android），还具备大模型能力（Gemini、Waymo等AI产品）和硬件（Pixel）的公司，因此谷歌的财报在一定程度上能够反应现阶段AI发展的全景。

图：谷歌业务图示，来源：华安证券

01 零售繁荣给了谷歌更多故事可讲，而坦诚的谷歌证明了Gemini的实力

四季度谷歌搜索广告营收录得630.73亿美元，高基数下同比增长16.7%，是表现最为出色的业务之一。

02 谷歌云大爆发，软硬件、应用侧的逻辑都不错

四季度谷歌云延续了优异的表现，单季度营收录得177亿美元，从META下定TPU那一刻起，市场其实对谷歌云的表现预期就已经相对明朗了，只不过年末Agent爆火将谷歌云推上了更高的台阶。

要知道这仅仅是去年四季度的表现，年末谷歌云积压订单还未完全释放。而今年年初，谷歌云又宣布了提价，预计新一年谷歌云的利润率还能进一步走高。

02 其他业务：YouTube和广告联盟相对承压，但预期也不错

04 研发费率抬头，四季度资本开支还算稳定

05 新一年资本开支再翻倍，除了应用爆发，谷歌可能还看到了更多

来源：锦缎

1月30日，美国总统特朗普在社交媒体上高调宣布，提名前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）出任下一任美联储主席，接替5月任期届满的鲍威尔，“他将成为美联储历史上最伟大的主席之一”。

从“鸽派幻想”到“纪律性约束”的急转弯

图：曾被视为热门人选的哈塞特

“缩表式降息”与货币政策范式转移

2026资本市场图景

美联储独立性的终极考验

来源：东方财经杂志

特朗普和全球国际规范的颠覆

个人即政治：交易人的世界观

赋能架构：总统权力的释放

来源：中美聚焦网

• 解决现实问题： 致力于解决具体、实际问题的项目，即使在市场低迷期也能保持韧性。

• 务实主义的特征： Hyperliquid、Canton和Kite AI虽针对不同的领域，但它们有一个共同点：提供切实可行的解决方案，而非抽象的叙事。

• 评估标准： 评估一个项目是否具有"务实主义"特征，应聚焦于三个要素：项目旨在解决的问题、其解决方案的结构，以及团队的实际执行能力。

熊市生存法则：方案是否具有实际可操作性？

目前，比特币价格已跌破70,000美元。在市值前100名的加密货币中，仅有7个币种仍维持在200日均线之上。与之形成鲜明对比的是纳斯达克100指数，其中53% 的成分股仍处于该均线水平上方。

市场大势不可违。然而，即便在最恶劣的环境中，仍有一些加密资产设法生存了下来。

这些项目的韧性不能简单地归结为人为的市场操纵或偶然的反弹。深入观察其发展轨迹可以发现不同的解释：这些项目不再依赖模糊的愿景或单纯的技术复杂性。相反，它们具有一个共同特质——以落地为导向，解决市场的核心问题。 它们的路径通常契合以下三个方向：

• 它们是否正在解决市场当下正面临的问题？

• 它们是否为近期的现实应用做好了准备？

• 它们是否正在构建行业长期依赖的基础设施？

归根结底，在实践中解决真实问题的能力，依然是项目最强大的基本面。

市场选择的三个方向

能够回答上述问题的项目得以生存。它们通过1) 准确识别市场痛点，2) 提供与特定时机相匹配的实用方案，从而赢得了生存空间。

Hyperliquid：解决当下的交易摩擦

传统上，中心化交易所（CEX）被视为负责任的中介机构。但在实践中，当问题出现时，它们往往未能与投资者的利益保持一致。去中心化交易所（DEX）作为替代方案应运而生，但由于用户体验不佳和性能滞后，导致许多投资者望而却步。

在这种背景下，Hyperliquid引入了永续合约DEX（perp DEX）的概念。它将投资者在中心化交易所中看重的特性——如高杠杆、极速执行以及通过HLP机制提供的稳定流动性——带入了链上环境。

早期的使用量部分由 $HYPE代币的空投需求驱动。然而，在空投结束后用户依然保持高度活跃，这反映了用户对平台性能的真实认可。最终，Hyperliquid的韧性源于解决了一个持久且现实的问题：用户对中心化交易所的不满。

Canton Network：布局机构金融时代

Canton提供了一个瞄准近未来的解决方案。随着市场对现实世界资产（RWA）的兴趣持续增长，金融机构已开始将区块链视为一种金融基础设施，而非单纯的公共网络。在这种背景下，机构需要的不是完全的数据透明，而是一种既能支持监管合规又能保护商业机密的"选择性隐私模型"。

Canton Network正是为了响应这些需求而诞生。通过智能合约语言DAML，Canton能够根据参与各方的需求提供可定制的数据披露方案。

这使得金融机构在保留交易机密性的同时，仅在必要的范围内共享信息。Canton没有强行推行由技术提供方主导的设计，而是构建了与机构需求高度契合的基础设施。

另一个关键因素是，Canton从一开始就以"现实世界部署"为目标扩展生态，并得到了金融机构的早期协作支持。最值得注意的是，它与DTCC（美国证券存管结算公司） 的合作，为传统金融系统中管理的资产进入Canton环境建立了通道。DTCC每年处理约3.7千万亿（Quadrillion）美元的交易，这进一步印证了Canton Network方案的实际可行性。

归根结底，Canton提供了一个能够同时满足机构三大要求的结构化方案：隐私保护、监管合规以及与现有金融系统的集成。

Kite AI：构建尚未到来的AI经济体

与前两个例子不同，Kite AI目前在现实世界的应用相对有限。然而，如果从"AI Agent（智能体）作为经济主体运行"的未来视角来看，其结构逻辑依然极具说服力。

无论是在Web2还是Web3领域，人们对于"智能体驱动未来"已达成广泛共识。很少有人会质疑未来AI Agent将代表用户处理预订酒店或订购杂货等任务。

然而，这一未来的实现需要一套允许AI Agent独立发起和执行支付的基础设施。现有的交易系统是围绕人与人之间的转账以及人类参与者之间的效率而设计的。

因此，为了让AI Agent成为自主的经济实体，需要新的机制，包括身份验证和自动化支付框架。Kite AI正在构建专为此环境设计的支付基础设施，其核心组件包括用于身份验证的"Agent Passport（智能体护照）"和实现自动化支付的x402协议。

Kite AI所呈现的愿景目前还无法大规模部署，这仅仅是因为它所针对的未来尚未完全到来。尽管如此，该项目的现实意义源于一个更广泛的假设：当这一普遍预期的未来降临时，它所开发的基础技术将成为必需品。这种与宏观趋势的一致性，使得该项目即使在当前使用量有限的情况下，依然具备结构上的公信力。

评估实际可行性的三个关键问题

尽管这三个项目运作的时间维度不同，但它们都具有一个共同特征：现实世界的可行性。

人们对同一个项目的评估往往存在分歧：有人认为它解决了实际问题，有人则将其斥为炒作。为了缩小这种解读上的差距，我们必须至少提出三个核心问题：

• 项目旨在解决的具体问题是什么？（它是一个真正困扰用户的痛点，还是为了使用技术而生造出来的需求？）

• 拟议的方案在结构上是否可行？（它在技术逻辑、合规性和经济模型上是否经得起推敲？）

• 团队是否有能力在现实中执行？（他们是否有相关的行业资源、技术储备和落地经验？）

由于大多数项目都在推销乐观的未来叙事，因此正确回答这些问题需要投入时间和精力，过滤掉误导性或不完整的信息并非易事。无法自信回答这三个问题的项目，可能会经历短期的价格上涨，但当下一轮低迷到来时，它们很可能会随之消亡。

加密市场的现状显然不容乐观。但这并不意味着行业已经终结。新的实验将继续进行，而我们的任务是评估这些努力究竟代表了什么。当下，脚踏实地是唯一的选择。

来源: 金色财经

白银市场正经历一场剧烈的多空绞杀，价格波动率飙升超过100%，让许多投资者信心动摇，市场迫切希望找到价格的坚实底部。瑞银集团（UBS）发出警告，虽然白银的长期基本面依然稳固，但眼下极端的波动性让任何短期押注都面临极高风险。

近期，现货白银价格走势尤为动荡。周五盘中一度暴跌10%，随后又戏剧性收复失地，最终反弹超过2%，收于73美元/盎司附近。而白银期货价格则下跌超过5%，至72.34美元/盎司。尽管白银价格在今年早些时候曾创下历史新高，但在上周五经历近30%的单日暴跌后，市场始终未能稳住阵脚。

图：现货白银（XAGUSD）交易界面显示，价格在短时间内出现剧烈波动

路孚特（Refinitiv）的数据显示，今年以来，白银已经出现11次单日涨跌幅超过5%的行情。这种频繁且剧烈的双向波动，使得机构投资者对白银的短期前景看法严重分歧。

短期风险高企，机构建议谨慎

瑞银在最新报告中明确指出，近期的价格暴跌更多是市场风险厌恶情绪的宣泄，而非基本面崩溃的信号。然而，该行也强调，在一个月期波动率超过100%的环境下，价格随时可能出现大幅震荡。

瑞银策略师表示，考虑到当前极端的价格波动，他们认为在现有水平建立白银长期头寸并不具备吸引力。报告警告称，如果没有持续的投资需求作为支撑，白银价格将很难稳定在85美元/盎司以上。

由于一个月期波动率接近80%，白银期权的价格也大幅上涨。这为投资者提供了一种新的思路：与其直接押注价格上涨，不如通过期权策略押注价格不会跌破某个关键位置。瑞银认为，押注白银价格维持在65美元/盎司上方的策略目前更具吸引力，这反映出市场的一种观点：尽管价格会持续震荡，但短期内深度跌破该水平的可能性较小。

MKS Pamp研究主管Nicky Shiels也表达了类似的谨慎看法。她认为，白银近期的表现与过去由实物供应紧张驱动的牛市截然不同。“白银确实被贴上了‘模因股票’或‘模因商品’的标签，因为它的波动性太大了，”Shiels表示。她补充说，虽然白银的绝对价格不低，但零售渠道的扩张放大了投机性资金流的影响。她预计，白银在未来几周需要时间来消化此前的过度上涨，而非立刻反弹，价格甚至可能下探至60美元/盎司。

长期基本面依然完好

尽管短期前景充满不确定性，但多家机构认为白银的长期投资逻辑并未改变。

瑞银指出，支撑白银长牛的几大因素依然存在：

• 较低的名义利率和实际利率

• 全球对债务问题的担忧

• 美元贬值的长期考量

• 以及对2026年全球经济复苏的预期

这些宏观因素预计将共同推动白银价格长期上行。瑞银维持其预测，认为今年白银市场将出现近3亿盎司的供应短缺，其中投资需求预计将超过4亿盎司。不过，报告也提醒，持续的高价可能会抑制工业领域对白银的需求。

华侨银行投资策略董事总经理Vasu Menon也坚持认为，尽管市场情绪短期受挫严重，但对于能够承受波动的投资者而言，白银的结构性牛市逻辑仍然成立。Menon解释说，白银的混合属性使其在市场出现急剧的风险厌恶情绪时容易受到冲击。

“白银可以被看作一种混合资产，它同时具备贵金属、工业金属和投机资产的特征，”Menon分析道。“尤其是在零售资金大量涌入时，它看起来很像一种‘模因资产’，但我们应该记住，它背后有坚实的基本面驱动因素。”

作为重要的工业原料，白银广泛应用于太阳能、催化剂和电子产品等领域。Menon对白银的长期目标价设定为134美元/盎司，并预计将在2027年3月达到这一水平。