镑美继续拉升，多头势头强劲

在经济压力与地缘政治紧张局 势的双重推动下，黄金和白银价格在12月双双创下历史新高。周二，黄金价格一度飙升至每盎司4499.94元，相较去年同期上涨超过71%。

然而，白银的涨势更为惊人。周二，白银价格突破70美元大关，年初至今涨幅约140%，同样刷新了历史记录。尽管同为贵金属，白银的表现却明显领先于黄金。

历史规律：白银的“后发制人”

这两种金属之间存在一种独特的历史关系。Orrell Capital Management的投资组合经理Steven Orrell指出，回顾贵金属的牛市周期可以发现一个规律：白银的涨势通常会滞后于黄金，但在随后往往会迎来一波更猛烈的补涨。

他解释说，过去五年，白银的表现一直落后于黄金。直到上个月，白银价格才开始急剧飙升。考虑到黄金今年的表现已堪称历史性，白银作为贵金属的紧密关联性，无疑是推动其价格上涨的核心因素。

深度解析：白银涨幅更大的三大原因

尽管金银价格都在飙升，但白银的表现显然更胜一筹。衡量两者价格关系的金银比（即一盎司黄金能兑换多少盎司白银）已从今年4月的104:1大幅收窄至目前的64:1。专家认为，白银涨幅超过黄金，背后有多重原因。

2025年现货白银价格走势图，显示价格从年初的30美元下方飙升至12月的70美元以上

原因一：双重属性与更强的经济敏感性

白银拥有投资与工业双重属性，这使其价格波动性可能比黄金更大。

• 投资属性： 白银常被称为“穷人的黄金”，因为它为投资者提供了一种更经济实惠的贵金属投资选择。随着通胀预期升温，许多投资者在配置黄金的同时也会买入白银。

• 工业属性： 白银是优良的导电材料，广泛应用于电路板、电动汽车、电池和太阳能电池板等领域。当利率下降时，企业融资成本降低，会推动更多需要白银的项目上马，从而刺激工业需求。

因此，白银的市场价格不仅受投资需求影响，还与制造业周期、利率波动乃至可再生能源政策紧密相关。全球经济加速时，工业需求会推高银价；经济衰退时，投资避险需求又能提供支撑。

原因二：市场规模更小，流动性更低

白银市场的体量远小于黄金市场，这导致其价格更容易受到资金流动的冲击。

数据显示，伦敦储存的白银总价值略低于500亿美元，而黄金总价值则高达1.2万亿美元。更关键的是，黄金市场有各国央行的巨额储备作为后盾。当市场出现流动性紧缩时，这些央行持有的黄金可以被借出，实际上扮演了“最后贷款人”的角色。

相比之下，白银市场缺乏类似的储备机制。其日成交量更小，库存更紧张，流动性可能在短时间内迅速蒸发，从而加剧价格波动。

原因三：宏观背景与供需失衡

当前的宏观环境也为白银提供了上涨动力。

• 货币贬值交易： 美国、法国和日本等主要经济体背负着沉重的债务负担，这促使一些投资者转向白银等另类资产，以对冲政府债券和货币贬值的风险。

• 供应受限： 全球白银矿产量受到矿石品位下降和新项目开发不足的制约。墨西哥、秘鲁和中国这三大白银生产国均面临从监管到环境的各种挑战。

• 需求强劲： 全球对白银的需求已连续五年超过矿山产量。同时，以白银为支撑的交易所交易基金（ETF）也吸引了大量新的投资。

2016年至2024年白银ETF总持有量变化图，显示投资者在2023年后重返白银ETF市场

如何投资白银市场？

投资者通常将黄金、白银等贵金属作为对冲通胀和经济不确定性的工具。由于它们对经济状况的反应与股票、债券不同，因此可以帮助分散投资组合风险。

投资贵金属的方式多种多样，主要分为两类：

1. 金融产品： 包括贵金属篮子基金、ETF、期货合约和矿业公司股票。

2. 实物资产： 如金条、银币和珠宝，但需要考虑储存和安全问题。

矿业股：一种高杠杆的投资选择

对于寻求更高回报的投资者而言，矿业股提供了一种对贵金属价格的杠杆化押注。Sprott Inc.的高级投资组合经理Ryan McIntyre指出，黄金价格每上涨1%，黄金矿业股的价格往往会上涨2%。

这一规律同样适用于白银。数据显示：

• VanEck黄金矿业ETF今年迄今上涨约168%。

• 标普500指数中唯一的黄金矿企纽曼矿业（NEM.US），今年股价已上涨超过180%。

• Global X白银矿业ETF今年则上涨了180%。

根据Seeking Alpha的量化评级系统，一些白银矿业股表现出强劲的潜力。该系统根据估值、增长、动量和盈利能力等指标对股票进行1到5分的评级。

• “强烈买入”评级： Santacruz Silver Mining (SCZMD.US) 的量化评级高达4.98，位居榜首。Guardian Metal Resources (GMTLF.US) 和 Nexa Resources (NEXA.US) 也因其稳健的基本面和增长前景获得此评级。

• 看涨评级： Amerigo Resources (ARREF.US)、Hudbay Minerals (HBM.US) 和 Ivanhoe Electric (IE.US) 也获得了看涨评级，这些股票今年涨幅均超过100%。

2025年，美国ETF行业迎来高光时刻，资金流入、新产品发行和交易量三项核心指标同步刷新历史纪录。这场万亿美元级别的资金盛宴，正将规模已达13万亿美元的美国ETF市场推向一个全新阶段。

彭博数据显示，截至周三，美国上市ETF在年内已吸引了惊人的1.4万亿美元资金，打破了去年创下的年度纪录。与此同时，超过1000只新产品涌入市场，发行数量同样创下新高。ETF市场的年度总交易量也达到了前所未有的水平。

然而，这种近乎“完美”的表现也引发了市场对热潮能否持续的担忧。彭博智库高级ETF分析师Eric Balchunas提醒，鉴于今年的表现过于出色，投资者应为明年可能出现的市场调整做好准备。

历史似乎也在印证这种谨慎。上一次这三项指标同时创纪录是在2021年，而紧随其后的2022年，风险资产便遭遇重挫，标普500指数暴跌19%。

解码ETF增长的驱动力

万亿美元的资金洪流，是行业狂飙突进的直接引擎。根据彭博智库的数据，美国ETF今年平均每个交易日都能吸引约50亿美元的新资金。

• 低成本指数基金：依然是吸纳资金的主力，构成了市场的基本盘。

• 主动管理型产品：市场份额持续扩大，贡献了全行业资金流入的30%以上，并在新发行的产品中占据了约84%的份额，显示出强劲的增长势头。

此外，标普500指数连续第三年实现两位数涨幅，为ETF的增长提供了有力的宏观环境。尽管自10月以来，由于华尔街对科技巨头AI领域资本支出的质疑，以及美联储降息路径的不确定性，该指数陷入区间震荡，但全年的上涨趋势仍然为ETF吸引了大量资金。

Strategas的高级ETF策略师Todd Sohn预测，尽管短期内可能难以再现“三冠王”的盛况，但资金流入和交易量仍有望继续创下新高。他认为，新产品发行数量是三者中最难预测的，因为它更依赖于市场周期。如果股市环境变得更加严峻，产品发行的活动可能会相应减少。

繁荣之下：杠杆产品的潜在风险

在今年的ETF热潮中，一类高风险产品——杠杆单股ETF，经历了爆炸式增长。数据显示，基于期权的基金占到了今年新发行产品总量的40%。

尽管这类基金因其内在的波动性耗损，长期表现往往不佳，但零售投资者依然大量涌入。

2025年，单股ETF领域已经出现了一些警示信号。例如，由于AMD股价在10月份大幅上涨，一只在欧洲上市、旨在提供AMD股价三倍反向回报的GraniteShares 3倍做空AMD交易所交易产品（ETP）被迫终止。虽然美国目前只允许单只股票基金提供两倍杠杆，但在市场剧烈波动时，这些产品同样面临严峻考验。

TMX VettaFi的分析师Roxanna Islam认为，局部的挫折不会逆转ETF发展的整体趋势，但可能会减缓其发展速度。她预计，未来几年行业将逐渐成熟，增长率会放缓并趋于平稳，但无论资金流入情况如何，产品创新都将继续。

“双重股份”结构：未来的最大变数

展望明年，ETF行业的一个潜在变数是“双重股份类别”（dual-share class）的推出。

目前，美国证监会（SEC）已批准包括Dimensional Fund Advisors、贝莱德（BlackRock）和富达（Fidelity）在内的数十家资产管理公司采用这一新模式。该模式允许资管公司将ETF作为其现有共同基金的一个股份类别来发行。理论上，这可以将ETF的税收优势应用到价值数万亿美元的共同基金资产上。

虽然这可能引发新一轮的ETF上市和资金流入浪潮，但也带来了诸多担忧。

• 执行复杂性：摩根大通在5月份的报告中指出，成功的ETF策略“远不止是为现有共同基金增加一个股份类别那么简单”。

• 市场压力：加拿大皇家银行资本市场警告称，大量新基金的涌入，可能会让资源本就“有限”的做市商不堪重负。

• 税收风险：Balchunas则指出了“税收传染”的风险。在共同基金遭遇大规模资金流出时，由此产生的资本利得分配可能会冲击到同一基金下的所有股份类别，包括ETF类别的投资者。

Balchunas用一个生动的比喻形容当前的ETF行业：“它就像一个人们从四面八方用力推挤的帐篷，推挤得越用力，出现破损的可能性就越大。”

美国总统特朗普周二再次向美联储喊话，明确了他对下一任美联储主席的核心要求：即便在经济向好时，也要敢于降息。这被视为他将提名一位“降息派”人物来接替现任主席鲍威尔的最强信号。

“我希望我的新任美联储主席，能在市场表现良好时降息，而不是毫无缘由地破坏市场。”特朗普在他自创的社交平台“真相社交”上发文称，“任何不认同我观点的人，永远不会成为美联储主席！”

特朗普的烦恼：为何经济利好成了“坏消息”？

长期以来，特朗普对一个市场现象感到不满：经济数据强劲，股市反而下跌。他认为，这是因为投资者担心通胀抬头，从而引发美联储加息。

他写道：“过去，只要有利好消息，股市就会上涨。可如今，利好一出，股市反而下跌，因为所有人都觉得美联储会立即加息来对付‘潜在的’通胀。”

当天的市场并未“按剧本走”

不过，就在特朗普发表此番言论的当天，市场走势恰恰与他描述的“反常趋势”相反。

美国商务部经济分析局（BEA）公布的数据显示，经通胀调整后的美国第三季度实际GDP年化增长率初值为4.3%，不仅高于预期的3.3%，也超过了第二季度的3.8%。数据发布后，标普500指数连续第四个交易日上涨，并创下历史新高。

华尔街的逻辑：基本面才是硬道理

Front Barnett的高级董事总经理Marshall Front指出，这种“利好即利空”的悖论其实已经存在了几十年。

“理性终将占据上风，数据最终会引导人们的解读。”Front在电话采访中表示，“华尔街关注的是经济基本面。当前经济基础稳固，这将支撑企业利润，而这才是对华尔街真正重要的事。”

美联储主席“选秀”：谁能入特朗普的法眼？

眼下，特朗普正面临着越来越大的政治压力，选民对高昂的生活成本感到担忧。他多次强调，降低利率有助于提振房地产市场，并希望未来的美联储主席能在利率决策上征求他的意见。

特朗普上周透露，他已将美联储主席的候选人名单缩小到“三到四人”，并预计在“未来几周内”公布最终人选。

目前浮出水面的热门人选包括：

• 国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）

• 前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）

此外，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）也得到了特朗普的赞扬。

降息，还要降得更猛？

本月早些时候，美联储刚刚将基准利率下调至3.5%-3.75%的区间，完成了年内连续第三次降息。但这一决定并非一致通过，有三名官员表示反对，其中两人主张维持利率不变。

而特朗普对此显然并不满意，他此前曾公开呼吁美联储将利率降至1%左右，甚至更低水平。

热门人选的“鸽派”共鸣

值得注意的是，就在周二，美联储主席热门人选哈塞特公开表示，尽管美国第三季度经济增长远超预期，但美联储降息的节奏仍然不够快。

他认为，美国在降息方面已经远远落后于其他国家，同时人工智能技术的发展正在推动经济增长并压低通胀，这为进一步降息创造了空间。

根据日本央行（BoJ）10月29日至30日的会议纪要，其内部对于未来货币政策的路径，特别是加息的节奏，存在明显的分歧。尽管委员们对经济前景持谨慎乐观态度，但一次具体的加息提议遭到了多数否决。

加息的大方向：有共识，但时机未到

会议纪要显示，日本央行委员们普遍认为，如果未来的经济和物价预测能够实现，央行将继续加息。许多成员指出，这些预测实现的可能性正在提高。

然而，谨慎是当前的主基调。多数委员强调，在确认积极的薪资增长趋势能够持续、不受干扰之前，必须维持现有的宽松政策。这一立场也得到了政府方面的呼应：

• 内阁办公室代表：希望日本央行与政府紧密合作，采取适当的货币政策，以稳定且可持续地实现其物价目标。

• 财政部代表：希望日本央行密切关注经济动态，并与市场充分沟通，以平稳、可持续的方式引导政策达成目标。

内部激辩：加息提议以2-7遭否决

尽管对长期方向有共识，但在具体行动上，分歧已经显现。

会议记录披露，审议委员田村直树和高田创提议将政策利率从0.5%提高至0.75%。然而，这项鹰派提议最终在投票中以2票赞成、7票反对的结果被否决，凸显了央行内部对过快收紧政策的担忧。

市场反应平淡

该会议纪要公布后，市场反应相对温和。截至发稿时，美元兑日元汇率报156.06，当日下跌0.15%。

背景解读：理解日本央行的政策转向

要理解这次会议的重要性，需要回顾日本央行近年来的政策轨迹。

从超宽松到正常化

日本央行是日本的中央银行，核心职责是通过货币政策实现物价稳定，通胀目标设定在2%。

• 超宽松时代：自2013年起，为应对长期通缩，日本央行启动了大规模的“量化和质化宽松”（QQE）政策。2016年，政策加码，引入了负利率和收益率曲线控制（YCC），试图刺激经济。

• 政策转向：长期的超宽松政策导致日元大幅贬值。2024年3月，面对持续的通胀压力，日本央行正式结束了负利率和YCC框架，标志着其超宽松政策时代的终结。

政策如何影响日元？

日本央行的超宽松政策与其他主要央行（如美联储）的加息周期形成了巨大反差，这是过去几年日元持续贬值的主要原因。利率差距扩大，削弱了日元的吸引力。2024年日本央行开始政策正常化后，这一趋势才有所缓和。

为什么要转向？

促使日本央行放弃超宽松政策的核心因素有两个：

1. 通胀超标：日元贬值叠加全球能源价格上涨，导致日本的通胀率超过了2%的目标。

2. 薪资增长：日本国内薪资上涨的前景逐渐明朗，为通胀的持续性提供了关键支撑。

美国正向加勒比地区增派特种作战飞机、人员及装备，此举被视为对委内瑞拉总统马杜罗政府施压的又一升级信号。根据美国官员透露的信息和公开的飞行追踪数据，特朗普政府正在加强其在该地区的军事存在。

地缘政治的紧张空气也传导到了市场。周二，WTI原油价格延续反弹势头，重回58美元上方，创下近两周新高，五日内涨幅接近6%。同时，避险情绪也推动现货黄金走强，价格逼近4500美元/盎司。

WTI原油价格在委内瑞拉局势紧张的背景下延续反弹，重返58美元关口。

近几个月，美国已借“缉毒”名义在委内瑞拉附近的加勒比海域部署多艘军舰。特朗普总统也多次威胁将“很快”通过陆路打击委内瑞拉的“毒贩”。在19日接受媒体采访时，他更表示不排除与委内瑞拉开战的可能性。

对此，委内瑞拉方面指责美国试图通过军事威胁在该国策动政权更迭，并借机在拉丁美洲进行军事扩张。

精锐力量集结，行动目标成谜

据一名美国官员透露，至少10架CV-22“鱼鹰”倾转旋翼机已于周一晚间从新墨西哥州的坎农空军基地飞抵该地区。

飞行追踪数据显示，来自斯图尔特堡和坎贝尔堡陆军基地的C-17运输机也于周一抵达波多黎各。另一位美国官员证实，这些飞机运送了军事人员和装备，但具体兵种和装备类型尚不清楚。

值得注意的是，坎农空军基地是美军第27特种作战联队的所在地，而坎贝尔堡则驻扎着精锐的第160特种作战航空团和第101空降师。这两个特种作战单位都专门接受过高风险渗透、撤离以及近距离空中支援等任务的训练。

美国退役空军中将David Deptula评论称：“调动这类资产表明政府已决定采取行动，现在的问题是，他们想要实现什么目标。”

军事与经济双重施压

在加强军事部署的同时，特朗普政府也在不断加大对马杜罗的经济施压力度。

上周，美国海岸警卫队开始在委内瑞拉附近海域扣押油轮，意图切断马杜罗政权的一项重要收入来源。委内瑞拉政府将此举称为“公然盗窃”，并指责特朗普试图掠夺该国的自然资源。

与此同时，美国向该地区增派的军事火力也在不断增强，其中包括：

• 一个F-35A战斗机中队

• EA-18G“咆哮者”电子战飞机

• HH-60W救援直升机

这些先进装备将加入已经部署在该地区的一支庞大舰队，该舰队由五艘驱逐舰、一个航母打击群以及一个海军陆战队两栖作战群组成，形成了一张海空一体的军事压力网。

2025年末，全球贵金属市场迎来一轮猛烈上涨。黄金和白银价格接连刷新纪录，其中现货黄金冲破4500美元大关，现货白银站上每盎司70美元，铂金和钯金也分别创下历史新高和三年高点。

这轮行情背后，是地缘政治紧张、美联储降息预期、美元走软、工业需求强劲以及央行积极买入等多重因素的共同作用。市场进入超级牛市模式：今年以来，白银累计涨幅高达150%，黄金飙升72%，铂金和钯金涨幅更是分别达到155%和107%。

白银领跑：年涨150%，剑指75美元

白银在这次牛市中表现最为抢眼。周二，现货白银收涨近3%，报每盎司71.06美元，盘中一度触及71.55美元的历史高点。进入周三（12月24日）亚洲早盘，涨势不减，价格再度刷新纪录至71.83美元/盎司。整个12月，白银累计上涨超过27%，全年涨幅约150%。

市场分析认为，白银价格飙升的核心动力来自两个方面：

• 供需失衡： 市场长期处于供应短缺状态。

• 工业需求： 工业应用的需求持续增长。

同时，高涨的避险情绪、走软的美元和下降的收益率，也为白银提供了额外的上涨动能。Zaner Metals公司副总裁兼高级金属策略师Peter Grant分析称，白银的下一个目标位可能指向75美元，但也提醒投资者警惕年末获利了结可能带来的短期回调。

黄金再创新高：站稳4500美元关口

黄金价格同步走强。周二现货黄金上涨0.9%，收报4484.5美元/盎司，逼近4500美元关口。周三亚洲早盘，金价继续上攻，一度触及4509.90美元/盎司的纪录新高。

今年以来，黄金价格已累计飙升约72%，主要驱动因素包括：

• 地缘政治局势升级

• 美联储明确的降息路径

• 各国央行强劲的购买需求

• 投资需求爆发

这些因素共同强化了黄金的避险属性，在全球经济不确定性加剧的背景下，使其成为投资者的“安全港”。

现货黄金日线图显示，金价在上升通道内稳步走高，成功突破4500美元整数关口，技术指标MACD和KDJ均提供支撑信号。

铂族金属跟进：工业需求助推价格

铂金和钯金也加入了上涨行列。周二，现货铂金大涨7.5%，报2283美元，盘中触及2287.33美元的纪录高位。周三早盘，铂金价格一举突破2300美元，刷新历史高点至2334美元/盎司。2025年全年，铂金涨幅已超过155%。

钯金同样表现出色，周二上涨5.7%，达到1859.38美元的三年新高。周三早盘，现货钯金继续上涨至1897.73美元/盎司。全年来看，钯金涨幅达到107%。铂族金属的集体上涨，凸显了工业需求的强劲复苏，尤其是在汽车和电子行业。

双重引擎：美元疲软与降息预期

美元的持续疲软是支撑贵金属价格上涨的关键因素。周二，美元指数下跌0.36%，盘中最低触及97.85，为10月3日以来新低。本月美元指数预计下跌1.4%，全年跌幅或达9.6%，创2017年以来最大年度跌幅。

三菱日联金融集团的策略师认为，美元下跌是长期趋势。尽管美国第三季度GDP环比年率达到4.3%，超出预期，但市场并未因此看好美元，而是更关注美联储的政策动向。

• 降息预期： 市场普遍预计美联储1月底不会降息，但利率期货显示，下一次降息可能在明年6月，且2026年预计有两次各25个基点的降息。

• 经济数据： 美国12月消费者信心指数从91.0降至89.1，加剧了美元的下行压力。Jefferies首席美国经济学家Tom Simons警告称，强劲的GDP数据可能被大幅下修。

• 市场观点： Silver Gold Bull外汇及贵金属风险管理主管Erik Bregar指出，劳动力市场的疲软迹象可能迫使美联储在明年第一季度做出更大让步，推动美元进一步走低。

地缘风险升温：避险情绪的催化剂

紧张的地缘政治局势为市场增添了不确定性，进一步点燃了避险情绪。

• 委内瑞拉局势： 美国周二对联合国表示将对委内瑞拉实施“最大限度”制裁，并向加勒比海地区调遣了大量军机，旨在迫使总统马杜罗下台。

• 乌克兰冲突： 俄罗斯对乌克兰军工和能源设施发动大规模打击，导致至少三名平民死亡并引发大范围断电。乌克兰军队从重镇谢韦尔斯克撤出，俄军正威胁多个关键城市。

这些事件加剧了全球投资者的担忧，促使他们将资金涌入黄金等避险资产。

市场展望：短期波动与长期趋势

总而言之，本轮贵金属牛市是经济基本面、货币政策预期与地缘政治风险交织的结果。周三是平安夜，欧美多数市场休市，交易清淡可能放大价格波动或引发短线获利了结。但从长远看，随着工业需求的持续增长和避险情绪的支撑，贵金属市场仍具备上行空间。投资者需密切关注美联储动向和全球热点事件，以把握未来机会。

北京时间08:04，现货黄金报4510.34美元/盎司。