美指持续反复，多空极限拉扯

美国通胀真的大幅降温了吗？一份最新出炉的CPI报告描绘了一幅近乎“理想”的画面，却在经济学家中引发了广泛争议。

美东时间周四公布的数据显示，美国11月CPI年率仅为2.7%，远低于市场预期的3.1%。剔除食品和能源价格后的核心CPI年率更是降至2.6%，创下2021年3月以来的新低，同样大幅低于3%的预期。

这份双双低于预期的数据，让交易员们迅速加大了对美联储明年降息的押注。白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特甚至惊呼：“这份CPI报告好得令人震惊。”

然而，一片乐观声中，经济学家们却显得异常谨慎，认为这份“完美”的数据可能只是一件“皇帝的新衣”。

数据疑点之一：关键数据缺失

许多经济学家警告称，由于政府此前停摆，10月份的通胀数据未能收集，导致这份报告缺少月度对比的基准。这让分析近期众多商品价格的波动趋势变得尤为困难。

美国海军联邦信用合作社的首席经济学家希瑟·朗直言，这份报告“对于数据专家而言，相当于‘皇帝的新衣’”。

她解释说：“很难对这些数据给予重视。10月份没有数据收集，11月份的收集也有限。”

数据疑点之二：住房成本计算争议

报告发布后，住房成本的计算方式立即成为争议焦点。住房成本约占整个CPI指数的三分之一，是影响通胀数据的关键权重项。

美国劳工部的报告称，从9月到11月，住房价格环比上涨0.2%，同比上涨3%。但希瑟·朗认为，报告中租金成本的大幅下降与私营部门的数据不符，也“无法通过合理性检验”。

哈佛大学经济学家杰森·弗曼在社交平台X上指出，劳工统计局在计算住房成本时似乎犯了一个“重大的判断错误”，可能错误地将10月份的住房成本假设为零，从而低估了整体通胀数据。

不过，弗曼也补充说，这种错误不太可能是出于政治动机，更有可能是算法的僵化应用而非人为判断失误。他认为，即便剔除住房数据的影响，美国的通胀情况确实有所缓和，但降幅并没有数据显示的那么大。

这一观点也引起了其他专家的共鸣。彼得森国际经济研究所的高级研究员杰德·科洛科回应称，希望美国劳工局能澄清此事，因为“今天早上专家们的讨论中有很多困惑”。

是真实降温，还是短期扰动？

尽管存在诸多争议，但报告中至少有一个降温因素是真实存在的。经济学家朗表示，本次通胀数据走低的一个“主要驱动因素”是全美汽油价格的持续稳步下降，目前已降至近四年来的最低水平。

然而，其他因素可能带来了短期扰动。Pantheon Macroeconomics的首席美国经济学家萨姆·汤姆斯指出，11月的商品报价很可能受到了“黑色星期五”促销折扣的影响，而且今年的折扣范围比往常更广。

他提醒道：“考虑到CPI数据的收集工作在政府停摆结束后于11月14日才重新开始，11月的CPI数据必须谨慎对待。”

真实图景，还需等待12月数据

目前，经济学家普遍认为，即将公布的12月份数据将提供更清晰、更可靠的通胀分析。

由于政府数据收集工作已恢复正常节奏，定于1月13日公布的12月数据，将成为美联储在下个月议息会议前的重要参考。

希瑟·朗总结道：“关键在于我们需要等待并观察12月和1月的数据表现如何。11月的通胀情况可能并未像数据显示的那样大幅缓解，但似乎也没有在恶化。这给了美联储暂停加息并进行评估的时间。”

美国财政部公布了最新的国际资本流动报告（TIC），揭示了2025年10月份全球投资者对美国资产的配置动向。报告显示，当月海外投资者持有的美国国债规模连续第二个月下降，而中国的美债持仓量更是降至了2008年以来的最低点。

中国持续减持，降至金融危机后冰点

数据显示，中国在10月份减持了118亿美元的美国国债，总持有规模降至6887亿美元。

这一数字不仅是继7月之后再度跌破7000亿美元大关，更是创下了自2008年10月（当时为6841亿美元）以来的最低水平。自2025年初以来，中国的美国国债持有量累计降幅已超过9%。

图表显示，中国的美债持仓在2011年达到约1.3万亿美元的峰值后，便进入了持续多年的下降通道，于近期跌破7000亿美元。

中国的减持并非短期行为。自2011年持仓规模达到约1.3万亿美元的历史峰值后，中国便一直在逐步调整其外汇储备结构，转向黄金等其他资产。

与减持美债形成对比的是，中国央行连续增持黄金。截至10月末，中国黄金储备已连续第12个月增加，达到7409万盎司。

全球总持仓微降，政府停摆或影响信心

从全球范围来看，10月海外投资者持有的美债总规模从前一个月的9.248万亿美元微降至9.243万亿美元。尽管该数据在8月曾创下9.262万亿美元的历史峰值，但已连续两月回落。不过，与去年同期相比，总规模仍有6.3%的增长。

分析人士指出，10月1日开始并持续43天的美国联邦政府停摆事件，可能削弱了全球投资者的市场信心。这次停摆创下了美国历史最长纪录，期间美国债务规模持续攀升，经济运行也受到严重干扰。

各国“债主”动向分化，日本逆势增持

在美国的前八大海外“债主”中，10月份的操作出现了明显分化，四个增持，四个减持。

表格展示了2025年美国国债主要海外持有者的月度数据，日本和英国持仓呈上升趋势，而中国和加拿大的减持较为明显。

具体来看：

• 日本： 作为美债最大的海外持有国，日本连续第十个月增持，10月持有规模达到1.2万亿美元，创下2022年7月以来的新高。

• 英国： 已超越中国成为美国第二大债主。其10月持仓规模从9月的8647亿美元增至8779亿美元。

• 加拿大： 当月减持力度最大，其美债持有量骤降567亿美元至4191亿美元。今年以来，加拿大的持仓规模波动剧烈。

• 其他国家： 增持方包括比利时和法国；减持方则包括卢森堡和开曼群岛。

就在市场普遍预期日本央行将采取加息行动的几个小时前，一份关键的通胀报告出炉，显示日本的价格压力依然持续。

日本总务省周五公布的数据显示，11月不包括生鲜食品的核心消费者价格指数（CPI）同比上涨3%，涨幅与上月持平，完全符合经济学家的预估中值。

通胀数据详解：为何市场如此关注？

这份报告揭示了日本当前物价水平的几个关键层面：

• 核心通胀： 同比上涨3%，与经济学家预测一致。这已是该指标连续第44个月持平或高于日本央行2%的通胀目标。

• 整体通胀： 同比上涨2.9%，同样符合市场预期。

• 深层指标： 剔除生鲜食品和能源后的“核心中的核心”通胀指标上涨3%，涨速较上月略有放缓。

整体价格上涨的一个重要推手是能源价格。在政府削减公用事业补贴后，能源价格的上涨有所加速，直接影响了通胀数据。

市场预期：加息几成定局

这份通胀报告为日本央行即将召开的政策会议奠定了基调。市场普遍认为，加息已是板上钉钉。

根据彭博社对50位经济学家的调查，所有受访者均预测日本央行将把基准利率上调至0.75%，这将是30年来的最高水平。

彭博经济学家木村太郎分析称，核心通胀率维持在3%左右，高于央行2%的目标，这将增强日本央行的信心，使其有充分理由将政策利率从0.5%上调至0.75%。

随着本次加息悬念渐消，投资者的目光已转向更长远的问题：日本央行在2026年将以何种节奏继续加息，推动货币政策回归正常化。

涨价潮与民生压力

持续的物价上涨给日本民众的生活带来了显著压力，也成为首相高市早苗面临的严峻挑战。此前，其所在的执政党自民党在两次全国选举中受挫，部分原因就是民众对生活成本飙升的不满。

为缓解压力，高市早苗政府已推出一系列经济措施，包括冬季电力补贴和面向儿童的一次性现金补助。

然而，企业端的涨价趋势仍在继续。根据帝国数据银行的报告，预计今年日本主要食品公司的涨价项目数量将达到20609个，比去年增长了64.6%。

展望未来，食品饮料公司目前已计划在明年为1050种产品提价。相比之下，帝国数据银行的数据显示，在一年前的同一时间点，企业曾预计在2025年对约4400种商品涨价。

央行行长植田和男的沟通挑战

周五晚些时候，全球市场的焦点将集中在日本央行行长植田和男的会后新闻发布会上。他的措辞将成为外界判断未来政策走向的关键线索。

市场分析，植田和男可能会面临双重沟通任务：

• 暗示未来路径： 任何关于通胀粘性的担忧，都可能预示着央行明年会以更快的速度继续加息。

• 安抚民众情绪： 他也可能试图向家庭保证，价格上涨将趋于缓和。日本央行在10月的展望报告中曾预测，从明年4月开始的新财年上半年，随着食品通胀放缓，核心通胀率将回落至2%以下。

Evercore ISI的分析师在一份报告中指出，植田和男可能会强调通胀将稳定在2%左右，并表示即便加息，实际利率仍将保持在极低水平，金融环境依旧宽松。这或许暗示，随着时间推移，日本央行需要进一步的政策正常化。

据路透社援引消息人士称，日本央行周五不会公布对中性利率的最新估算，也不会将其作为主要的沟通工具。相反，植田和男可能会强调央行准备继续加息，但对未来的加息速度和幅度保持模糊。

华尔街的机构投资者已经为2026年找到了最令人担忧的剧本：一场由人工智能驱动的科技股泡沫破裂。

德意志银行的最新客户调查揭示了一个高度集中的市场忧虑。高达57%的受访者将科技泡沫破裂列为未来三大利率风险之首，这一比例创下了单一风险选项的历史新高。

调查中，另外两个主要风险也浮出水面：新任美联储主席可能推行激进降息政策并引发市场动荡，以及一场潜在的私募资本危机。这清晰地勾勒出当前投资者对科技估值、货币政策和金融系统稳定性的三重焦虑。

压倒性共识：科技泡沫担忧达顶峰

德银分析师Jim Reid在报告中强调，从未见过任何单一风险能像科技泡沫这样，远远甩开其他选项，成为2026年“压倒性的主导担忧”。

数据显示，57%的受访者认为科技泡沫是三大风险之一。这种高度一致的警惕情绪本身就极不寻常，凸显出机构投资者对当前AI相关股票估值的深度不安。

德意志银行调查显示，57%的受访者将科技股泡沫破裂视为2026年的首要市场风险，远超其他选项。

与上世纪90年代末的互联网泡沫相比，当前的潜在泡沫呈现出不同特点：

• 集中度更高： 90年代的泡沫是全球性的，而当前风险似乎过度集中在美国的AI相关股票上。

• 系统重要性更强： 如今的AI龙头企业规模远超以往，其系统重要性甚至被认为“可能比2008年的银行业更强”。

不过，Reid也提出了一个反向观点：当如此多的投资者都在担心泡沫时，这或许恰恰说明市场尚未达到泡沫破裂前所需的极度狂热状态。

第二大风险：美联储独立性蒙上阴影

新任美联储主席可能推动激进降息，并由此引发市场动荡，这一风险意外地排在第二位。

Reid认为，考虑到说服整个联邦公开市场委员会（FOMC）支持激进降息的难度，市场对此表现出的高度担忧“令人震惊”。

这种忧虑反映出投资者对货币政策连续性和美联储独立性的深刻关注，尤其是在复杂的政治环境下，央行决策可能受到外部影响。此前，特朗普已明确表态，下一任美联储主席必须是相信“大幅降息”的人选，并应就利率设定与他进行磋商。

私募资本危机：不透明的系统性风险

私募资本危机位列第三大风险，这一选项在近期的客户交流中被频繁提及。

分析指出，早前发生的First Brands和Tricolor破产案例已经加剧了市场的担忧情绪。该行业面临的核心问题是其不透明性，这使得外界很难准确评估风险敞口和潜在的传染效应。这种信息不对称，无疑增加了系统性风险的不可预测性。

其他风险：衰退并非市场主流预期

除了上述三大担忧，债券收益率上升和央行意外加息也进入了风险清单的前五名。

值得注意的是，只有9%的受访者将美国经济硬着陆列为三大风险之一。这表明，市场普遍认为美国经济陷入衰退的概率较低，如果发生，将是一个“重大意外”。

回顾2025年初的调查，当时市场的主要担忧是全球贸易战（39%）和科技泡沫（36%）。尽管在DeepSeek事件和特朗普宣布对等关税后，这些风险一度看似即将成为现实，但市场的担忧焦点随后又发生了急剧转变。

芝加哥联储主席古尔斯比对11月通胀报告予以肯定，称这份报告显示物价压力正逐步缓解，其中包含"诸多积极信号"。

"虽然这仅是单月数据，我们不应过度解读单月波动，但11月的数据确实可圈可点，"古尔斯比周四在接受采访时如此表示。

在美联储11月议息会议上，多数委员投票支持降息，古尔斯比则持反对意见。他当时更倾向于维持利率不变，核心顾虑在于通胀水平仍高于美联储设定的2%目标。此后古尔斯比进一步表态称，要确认通胀已实质性回落至符合降息条件的水平，还需等待更多经济数据佐证。

美国劳工统计局周四早些时候发布的数据显示，美国核心通胀同比增速回落至2021年初以来的最低水平。截至11月，美国整体消费者物价指数(CPI)同比上涨2.7%，较截至9月的3%涨幅有所收窄。不过经济学家提醒，政府停摆事件导致这些数据的准确性受到干扰。

古尔斯比指出，若未来就业市场保持稳定，且通胀走势持续向美联储目标靠拢，他将对"适度"降息持开放态度。

来源: 新浪财经

欧洲央行在年内最后一次货币政策会议上决定，维持三大关键利率不变，存款机制利率继续保持在2.00%的水平。这一决策符合市场普遍预期，背后是欧元区整体通胀正稳步朝2%的中期目标迈进，同时经济增长也展现出超预期的韧性。

欧洲央行重申将依赖数据进行决策，未对未来的政策路径给出明确指引，强调将在每次会议上根据最新的经济与通胀数据，逐案评估利率走向。

政策风向已变：鹰派信号浮现

尽管利率未动，但欧洲央行内部的政策风向已悄然转变。一个明确的信号来自执行委员会成员施纳贝尔，她近期明确表示，当前更倾向于考虑加息，而非继续降息。这番“鹰派”言论被市场视为一个重要的风向标，反映出决策层对通胀上行风险的警惕正在加剧。

受此影响，一些金融机构已经调整了预期。例如，荷兰合作银行已将2027年3月和6月各加息一次纳入其基准预测情景，认为欧元区的货币政策正从宽松转向更为中性甚至偏紧的方向。

通胀与增长：维稳利率的双重支撑

欧洲央行之所以有底气“按兵不动”，主要得益于通胀和经济增长两方面的数据支持。

通胀：短期有粘性，中期达目标

欧洲央行对通胀的最新预测呈现出“短期粘性，中期达标”的特征。

• 整体通胀率：预计2025年平均为2.1%，2026年上修至1.9%，2027年降至1.8%，到2028年将回到2.0%。

• 核心通胀率（剔除能源和食品）：预计从2025年的2.4%逐步回落，到2028年稳定在2.0%的目标水平。

2026年通胀预期被上调的核心原因在于，工作人员预计劳动力市场紧张和消费复苏将使服务业通胀的回落速度慢于此前判断。不过，央行内部对此也存在分歧，部分经济学家预测2026年及2027年通胀率将显著低于2%，这可能成为反对加息的重要论据。

经济增长：预期显著上调

本次决议的另一大亮点是欧元区经济增长预期的显著上调。

• 2025年：经济增速预期从1.2%上调至1.4%。

• 2026年：经济增速预期从1.1%上调至1.2%。

• 2027-2028年：预计将维持1.4%的潜在增速。

这一调整主要得益于欧元区内部消费回暖和企业投资意愿回升，有效抵消了外部需求疲软的拖累，显示经济复苏的基础在进一步巩固。

缩表有序推进，政策工具箱充足

在资产负债表方面，欧洲央行延续了此前的缩表策略。由于不再对到期证券的本金进行再投资，资产购买计划（APP）和疫情紧急购买计划（PEPP）的投资组合正以温和且可预测的速度缩减。截至2025年三季度末，欧洲央行资产负债表规模已从峰值的8.8万亿欧元降至7.2万亿欧元，整个过程未对欧元区债券市场造成显著冲击。

同时，欧洲央行明确表示，随时准备调整所有政策工具，以确保中期通胀稳定在2%的目标。其中，传导保护工具（TPI）将持续待命，用于应对可能威胁货币政策传导的无序市场波动，其“威慑作用”有助于防止核心与边缘国家国债利差无序扩大。

全球央行“各自为战”时代来临

当前，全球主要央行的货币政策路径正显著分化，一改历史上的趋同常态，进入“各自为战”的新阶段。

美联储降息，英、澳央行立场各异

• 美联储：在特朗普的持续施压和就业市场疲软的双重影响下，美联储于12月连续第三次降息，累计下调75个基点。最新的点阵图还暗示2026年可能再降息25个基点。

• 英国央行：虽然将基准利率下调至3.75%的三年新低，看似重启降息，但此前曾在11月暂停了降息节奏，凸显其在顽固通胀与经济放缓风险间的两难处境。

• 澳洲联储：已连续第三次将关键利率维持在3.6%不变，市场普遍认为其本轮宽松周期已经结束，甚至预期2026年可能转向加息。

市场连锁反应

这种政策分化已在全球金融市场引发连锁反应。例如，澳大利亚债市遭遇大幅抛售，其国债相对美国国债的收益率溢价以2020年初以来最快的速度扩大。

对于欧元区而言，全球政策分化的加剧既带来了利差重估和资本配置的结构性机遇，也显著抬升了跨境资本流动的波动性，这对欧洲央行的政策定力与调控能力构成了新的考验。