2026年美元指数展望：先强后弱

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摘要:

预计2026年美元指数将呈现“先强后弱”，上半年美元有望走强，美元指数上行至100-102区间；下半年逐步回落至93-95区间。意外情形包括：若AI兑现生产率红利，美元可能会维持强势；若美联储独立性遭政治化侵蚀，美元可能会出现更大幅度的下跌风险。

2025年美元指数走势回顾

第一阶段：Trump 1.0延续（年初至2025年1月）

2025年初，美元延续了2024年第四季度的涨势。市场普遍认为，特朗普主张的加征关税与限制移民政策引发市场对美国通胀持续性的担忧，叠加年初美国经济数据表现强劲，美联储降息预期显著降温，美元指数一度突破110关口。

第二阶段：美元多头平仓（2025年2月-3月）

1月20日川普就职典礼当日并没有宣布激进的关税政策，引发美元指数自高位回落。进入2月，拥挤的美元多头开始平仓，主要来自于几个因素的共同推动：1）春节期间国内Deepseek的横空出世打压了以英伟达为代表的美股AI股；2）日本央行加息引发日元套息交易逆转，日元走强带动美元走弱；3）美国自身方面，包括PMI和零售数据在内的几个经济数据放缓，市场开始交易美国的滞胀风险。

第三阶段：去美元化（2025年4月-6月）

4月，特朗普宣布“对等关税”，税率与覆盖范围均超预期，使得投资者开始对美国政府的信誉和治理能力产生质疑，惠誉下调美国主权信用评级，各国央行与主权基金重新评估美元资产配置。全球资金开始从美股、美债与美元中同步流出，出现 “股债汇三杀”局面，美元指数在二季度大幅下跌，最低接近96关口。

第四阶段：回归基本面交易（2025年7月-12月）

下半年，美元指数进入96-100区间的震荡整理阶段，市场焦点回归美联储货币政策路径。此外，法国政局动荡与日本政治风险，导致欧元与日元承压，非美货币普遍走弱，美元指数在相对优势之下重回100关口。12月美联储鸽派降息25bp后，美元再次走弱。

图1：美元指数2025年走势回顾

2025年美元指数特征总结

特征一：美元指数下跌，但货币出现分化

截至2025年12月15日，美元指数今年以来累积下跌9.4%，近20年来仅次于2017年9.9%的跌幅。但美元指数内部成分货币出现分化：欧系货币今年涨幅最大，主要得益于欧洲是最大的美国资产的持有者，随着4月后“去美元化”交易，欧洲机构开始提升美国资产的外汇对冲比例，使得欧元等欧系货币走强；商品货币表现居中，在4月份对等关税加征风险情绪恶化时风险货币跌幅较大，而在下半年随着风险情绪回暖开始重新上涨趋势；日元则因为自身政治风险和基本面薄弱，在下半年大幅走弱，成为了今年最弱货币。

图2：今年主要货币相对于美元的升值幅度（截至2025-12-15）

特征二：波动率“冰火两重天”

上半年，外汇市场波动率随政策不确定性陡升，下半年则一路回落，全年呈“冰火两重天”的极端分化。年初，市场担忧特朗普政策反复，期权市场隐含波动率的风险溢价已提前计入，4 月美国对等关税出台后，波动率飙升至年内峰值；而下半年之后，随着关税政策逐步撤回，以及美国经济基本面回暖，市场对美元的信心有所修复，“去美元化”交易暂时告一段落，外汇市场波动率显著降低。

图3：JPM汇市波动率指数（G7与新兴市场）

2026年美元交易展望

（一）基本情景

展望2026年，美元指数将呈现“先强后弱”的阶段性特征，全年区间预计在93-102之间。上半年，受益于中期选举前的财政脉冲以及AI资本流入，美联储将暂停降息，使得美元维持强势。美元有望走强，下半年，随着美联储主席换届带来鸽派转向、财政效应消退及AI对就业市场的挤出效应显现，美元转入下行通道。

上半年美元走强的支撑主要来自三个方面：

第一，财政刺激备战中期选举。为赢取2026年11月中期选举，特朗普政府预计将推行“大而美法案”（OBBBA），通过大规模退税与企业所得税减免来刺激经济。这有望使一季度美国经济实现较强增长，并且显著优于欧元区与日本，强化“美国例外论”。

第二，美元仍将保持利差优势。在财政刺激导致经济暂时过热的背景下，预计在上半年鲍威尔在任期间，美联储会暂停降息步伐，维持相对鹰派立场支撑美元汇率。

第三，AI资本虹吸效应。短期内，AI驱动的万亿级资本开支吸引全球资金流入美国。一方面是全球投资组合追逐美股科技龙头；另一方面是台积电、三星等FDI（外商直接投资）的结构性流入，推高美元需求。

下半年美元转弱的主要驱动因素包括：

第一，货币政策鸽派转向。鲍威尔任期于2026年5月结束，新任主席大概率偏向鸽派。同时，FOMC票委轮换将使得委员会构成向鸽派倾斜（鹰派的施密德、穆萨勒姆失去投票权，鸽派的保尔森上任）。即便核心通胀略高，6月后美联储也可能开启更快的降息节奏。

图4：FOMC成员鹰鸽排序

第二，财政脉冲消退与赤字隐忧。 随着上半年政策红利消退，市场焦点将转向财政刺激的副作用。预计2026财年联邦预算赤字占GDP比重将达 6.2%，对债务可持续性的担忧将削弱美元信用。

第三，AI对就业市场的冲击效应显现。在AI技术未能立刻带来生产率全面爆发前，其对知识密集型行业的“替代人工”效应可能率先显现，导致失业率上升，可能迫使美联储以更激进的降息来应对经济下行压力。

（二）意外情况

意外情景一：AI触发“新经济”繁荣，美元复刻90年代长牛（上行风险）

如果AI技术在2026年下半年快速进入“收获期”，不仅没有引发大规模失业，反而实质性地推高了全要素生产率（类似1995-2002年互联网革命）。这将大幅提升美国的中性利率，吸引全球资本不再是出于避险或投机，而是追逐更高的实际回报率。在这种情况下，美联储可能无需大幅降息，美元有望复刻90年代互联网革命期间的长期升值行情。

图5：纳斯达克/标普500指数（红线）vs 美元指数（黑线）

意外情景二：美联储独立性危机引发信任崩塌（下行风险）

基本情景假设鸽派转向是有序的，只要主张低利率的鹰派理事仍占决策圈多数，市场对美联储独立性受损的担忧将处于可控范围。但如果新任主席的人选过于政治化，或者鸽派势力在理事会中扩容速度过快，市场可能解读为美联储丧失独立性，引发新一轮“去美元化”交易。

总结

在基本情形假设下，预计2026年美元指数将呈现“先强后弱”，上半年美元有望走强，美元指数上行至100-102区间；下半年逐步回落至93-95区间。意外情形包括：若AI兑现生产率红利，美元可能会维持强势；若美联储独立性遭政治化侵蚀，美元可能会出现更大幅度的下跌风险。

来源：早安汇市

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