BLS统计口径是否有误？如何正确看待美国7月非农数据

经济

摘要:

如何正确看待美国7月非农数据?降息预期的增加为什么反而会导致大类资产的下跌；以及在去年的同一时间里，市场也是由劳动力数据的放缓，从而触发了萨姆规则，导致市场开始交易“衰退和滞涨”的趋势。随着时间来到了本次劳动力数据引发的恐慌抛售，这是否预示着这一轮的下跌才刚刚开始？

美国劳工部8月1日公布的7月非农就业岗位新增仅7.3万个，低于经济学家预期的10万个。失业率从4.1%微升至4.2%。在这份报告发布之际，一度引发市场抛售，同时引发了不少的质疑。

事实上，真正引发市场恐慌抛售的是劳工部对于前两个月非农数据的修正。在修正之前，5月份以及6月份的新增岗位分别为12.5万以及13.3万，修正之后分别来到了1.9万与1.4万。如果说在扣除其中政府部门的招聘，相当于将原本两个月25.8万的就业人数下修到了接近为0的水平，这实在是过于夸张，也令某些政客感到失望。

要知道如果说仅仅只是一个正常的下修幅度，一定在市场的预期之内；但是如此大幅度的数据的下修，单纯从结果的角度出发，这跟造假貌似也没有太大的区别。随后市场经历了股、债、汇三杀的局面；同时，特朗普也发文称要解雇劳工部部长。

相较于较为稳定的失业率，本次非农的统计口径注定了这一组数据会有很强的噪音。我们知道非农数据的统计来源是BLS，这一部分的统计口径是由劳工部通过对于部分企业发送问卷调查的方式来收集相关的信息；这就存在在非农报告发布之前，一定会有很多企业未能按时提交回复的情况，而此时此刻就需要劳工局来进行一个估算。所以在后续企业会陆续提交回复之前，劳工部便会对于之前的初步估算来进行一个修正。况且，本轮非农数据的公布是在8月的第1天，数据统计不完整是符合逻辑的。

另外一个被市场完全忽略的叙事那就是美国就业市场上长期存在的“夏季效应”。美国就业市场的“夏季效应”通常指的是夏季（6月至8月）期间，由于季节性因素导致的就业市场特定变化和波动。该效应在美国历年的就业数据中都是较低的（炎热的夏季推升旅游、探亲、度假热度同时推低了找工作的欲望）。这一效应不是一个官方或固定的经济术语，而是市场观察者、经济学家和投资人在分析就业数据时经常提到的季节性现象。

所以本轮非农数据的统计口径存在噪音以及面临修订是一个必然事件，而且7月非农数据它的企业回复率要比5月包括6月更低，所以要事先建立一个等到下月数据公布的时候，本月的7.3万同样可能面临一个大幅修正的预期。而且市场也有可能重新拾起这样一个趋势来加以炒作。

第二个问题那就是市场事前关注的焦点——通胀数据，此焦点归根结底是期望通胀放缓可以增加美联储降息的概率，从而利好大类资产价格。也就是把降息跟利好进行一个挂钩绑定。但是为何得益于本次的劳动力数据导致9月份的降息概率已经飙升至了80%，资产价格却反而出现了大幅的下跌呢？这里的关键点就在于要知道降息的前置条件一共分为两种。

第一种是随着通胀的放缓，央行所实施的主动降息，它的目的就是为了让隔夜利率更加贴近于中性利率，这是对于资产价格有力的降息前置条件。

第二种是市场暴露了通胀或者说衰退的相关的问题，导致央行被迫进行一个降息救市，这是典型的对于资产价格不利的降息前置条件。

最后我们回顾一下上一轮由劳动力市场的放缓引发的恐慌抛售行为，也就是去年的7月底8月初的行情为，日元的“套利机会”加上失业率在当时出现了持续的上涨，最终是由萨姆规则被触发所引起的衰退滞涨趋势，但是反观当下影响因素其实只有非农下修所引发的阶段性恐慌情绪。

上图可以看到，市场的恐慌情绪跟去年的同一时间相比完全不是一个量级。而且反观当下，企业管理层对于二季度的指引包括对于资本支出的加大，或者说现阶段由人工智能驱动的科技进步，这些在二季度财报季所反应出来的现状是更具代表性的，现阶段的背景显然是不支持这样一个衰退的趋势。

而且如果说我们回过头去看，标普从4月份的低点已经上了34%，纳指更是上涨了45%，整个的上涨过程并未经历任何相应的调整；此时此刻在当前的市场环境之下，任何的利空都会被进行一个放大的处理，市场毕竟也存在着获利了结的需求。

如果说我们将时间周期拉长来看，后续市场有降息预期和财政扩张；有减税，有去监管，有川普的“临阵退缩”有美联储的“看跌期权或救市”，所以说不确定性以及风险相较于去年同期都会小非常多。根据这些要素，我们认为基于本次非农数据所引发的恐慌抛售将是短暂的，投资人不必恐慌。

文章来源：Eva chen

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