人民币展现韧性，2025年将在挑战中保持定力

2024年，美联储推迟降息、“特朗普交易”持续火热、国际地缘政治风险持续升级、中美利差倒挂幅度扩大的多重压力下，人民币兑美元韧性凸显，整体在7.0-7.3区间波动；人民币兑一篮子货币保持基本稳定，在全球主要货币中的表现相对坚挺。

2025年，外部因素扰动仍是人民币汇率最大的风险因素，但内部因素仍有望托底人民币汇率，预计央行或将继续致力于确保汇率“在合理均衡水平上基本稳定”。

汇率波动加大

据统计，2024年，美元指数创两年新高，全年涨7%报108.48，为九年最佳年度表现。人民币兑美元整体在7.0-7.3区间波动，在岸人民币兑美元累计跌2068个基点报7.2988，离岸人民币兑美元累计跌2121个基点报7.3379，跌幅均约为3%；人民币对美元中间价累计调贬1057个基点报7.1884，跌幅约为1.5%。

具体来看，人民币兑美元走势分为三个阶段：

1月—7月，美国经济表现超出了绝大多数市场参与者甚至美联储官员的预期，美国联邦基金利率期货定价的2024年降息幅度从1月底的5.5次缩减到4月的1次。美元、英镑等高收益货币受到追捧，在岸人民币兑美元从年初的7.10下行至7.24附近，但仍有韧性。进入6月之后，强势美元再度席卷亚洲市场，离岸人民币兑美元七个月来首次失守7.30关口。

彼时，多家机构发布外汇市场半年报，人民币的稳定趋势不改已成业内共识。专家们表示，人民币汇率的走势不仅要看美联储和美元指数的“脸色”，更要看中国经济向潜在增速收敛的速度及成色。

8月—9月，美国CPI数据低于预期，非农就业数据表现疲软，叠加日本财务省的外汇干预和日本央行的“意外”加息，美债收益率剧烈下行，人民币汇率市场中的投机性空头踩踏式止损平仓，企业的待结汇外币的结汇操作也显著增加，离岸人民币兑美元一度收复7.0关口。

第四季度以来，“特朗普交易”持续火热骤然打断了人民币汇率涨势，人民币兑美元触及逾2个月低点。尽管如此，人民币汇率仍然保持着相对韧性，CFETS人民币汇率指数显著上行。

尽管今年以来人民币汇率多次面临较高的回调压力，但相关部门的“稳汇率”力度相对温和，人民币兑美元显示出较强的韧性。支撑人民币“抗跌性”的因素包括跨境资金净流入、结售汇趋向平衡、市场主体对汇率波动预期平稳以及活跃的外汇市场交易。

民生银行首席经济学家温彬认为，我国出口形势稳中向好，继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用。同时，伴随着货币、房地产、资本市场等一揽子超预期政策出台，市场信心明显提振，国际投资者加快布局中国资产，亦对外汇储备规模稳定形成有力支撑，外汇市场将继续保持平稳运行。

海通宏观梁中华团队认为，当前央行的外汇管理工具充足，具体包括逆周期因子、离岸流动性管理、外汇储备干预、外汇掉期交易、窗口指导、远期售汇风险准备金率、跨境融资宏观审慎管理、企业及个人用汇制度管理等等。央行的政策工具箱仍较充足、空间较大，在此基础上，货币政策的独立性预计仍可得到保障。汇率走势关键还是看政策上的抉择，如果要稳汇率，政策工具和空间仍较丰富。

稳中有动

2025年，人民币兑美元或将在7.1-7.3区间上下波动，短期内可能跌破7.3，但我国相关部门加大稳汇率力度的情况下，不太会出现超调风险。

中银证券全球首席经济学家管涛指出，针对特朗普关税威胁对人民币汇率的影响，不应简单套用特朗普“1.0时代”的经验。未来人民币汇率走势如何？管涛认为有三种可能情形：一是美国经济“软着陆”。若美联储仅实施预防性降息，美元可能依旧偏强，届时人民币在一定程度上或将回归双向波动格局。二是美国经济“不着陆”。如果美联储在预防性降息后暂停行动，美元可能再度走强，人民币汇率也将面临进一步压力。三是美国经济“硬着陆”。若美国经济出现明显衰退，美联储势必大幅降息，美元或趋势性走弱，这将为人民币汇率拐点的到来提供更多可能性。

东吴证券首席经济学家芦哲称，在2025年对华加征关税政策正式落地之前，美元兑人民币汇率或延续“上有顶、下有底”的底线管理思路，预计在岸人民币兑美元总体上保持在7.10-7.35的波动区间内震荡，然而当美国打响新一轮贸易摩擦信号弹之后，美元兑人民币汇率或将渐进突破这一区间，且波动率也将较2024年扩大，预计外部风险助推人民币汇率突破底线， 在岸人民币兑美元波动上限或触及7.40-7.50区间。

中信证券研报认为，展望2025年，美元指数维持高中枢、潜在的美国对华加征关税等外部扰动或是人民币汇率最大的风险因素。但其中或也不乏预期差，例如美国对华加征关税的幅度和节奏或不及预期、中美积极展开经贸磋商以有效缓和市场情绪等，或阶段性支撑人民币汇率表现。此外，2025年内部因素仍有望托底人民币汇率，一是考虑到直接投资账户和证券投资账户的压力，预计央行稳汇率决心较强，相关政策也有望继续加码；二是中美利差深度倒挂对于2025年人民币汇率的影响有限，国内降准、降息等操作或与其他增量政策共同助力基本面修复回升。

海通宏观梁中华团队指出，人民币汇率走势不仅受基本面影响，还取决于央行的态度。那么如果要稳汇率，政策可能会如何应对？中央经济工作会议已经定调，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。如果贬值压力增加，预计央行或将继续致力于确保汇率“在合理均衡水平上基本稳定”。

来源: 中国金融信息网