美元：美联储会议与贝森特的“强美元政策”

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加、美央行一月会议维持利率不变，符合市场预期。继特朗普在爱荷华州的“美元悠悠球”发言后，贝森特在CNBC采访中重申“强美元政策”、否认美日联合汇率干预，再次引发市场关注。

加拿大央行维持利率不变，并强调在经济前景高度不确定性下，未来利率调整的时机和方向都存疑。在关税冲击后，加拿大劳动力市场呈现边际改善但依旧疲软的特征，国内需求出现了一些回升迹象，同时通胀近两年处于1%-3%的可控区间，形势与央行之前的预期基本一致，所以央行认为当前利率水平能在维持通胀接近目标的同时，帮助经济度过结构性调整期，无需进行调整。但麦克勒姆表示，经济前景的不确定性极高，美墨加协定审议结果、1地缘政治冲突、美国关税冲击影响等因素都值得关注。加拿大经济的适应程度还有待观察（国内经济会体现更强韧性，还是关税会对劳动力市场带来更多冲击尚难断定），所以未来利率调整的时机和方向都难以预测。会议前后，OIS市场对年内加息或降息都没有很强的定价，会后美元兑加元从1.3548短暂冲高至1.3588后又再度回落，但澳/加汇率在会后延续上行，目前已经逼近0.96关口，创2021年4月以来新高。主要因为加拿大央行暂无加息考虑，但近期澳洲强劲的就业和通胀表现提振了年内加息预期。

美联储则因经济和就业的积极迹象而暂停降息，声明的措辞传递了略鹰派的信号：将经济活动的扩张速度从“温和”改为“稳健”，失业率的措辞也改为“显示出一些稳定的迹象”，之前的“就业方面的下行风险在最近几个月有所上升”也不再提及。显示出美联储对美国经济增长的措辞更加乐观、对就业市场的悲观程度有所减轻。鲍威尔在答记者问的环节，也表示大多数官员认为还会有额外的降息，但大部分的降息已经完成，暗示降息已经趋于尾声。而对于下次降息的条件，他强调要么是在服务通胀回落的背景下，看到关税对商品通胀的影响见顶回落（假设没有大幅新增关税），要么是数据显示劳动力市场并未企稳。会后OIS市场已经将鲍威尔任内降息的概率从34%降至27%，认为下次降息大概率由新任主席执行。

鲍威尔拒绝回答政治和人事相关问题，其中也包括在他卸任主席职位后是否会留任理事（至2028年），这无疑会扰乱特朗普的人事安排。目前美联储理事会7个席位中，鲍曼、沃勒、米兰三人的理事席位由特朗普提名（鲍威尔的理事席位为奥巴马提名）且持鸽派观点，其中米兰本是替补库格勒剩余任期，且任期即将在今年届满。只要鲍威尔拒绝离任理事职位，那特朗普就很难将3/7变成4/7。若他提名沃勒为主席，米兰就可以再度被提名为理事，开启正式任期，但依然是3/7；若提名外部人士为主席，那米兰就要离开美联储，也是3/7。此外值得注意的是，美联储候选人之一的现任理事沃勒此次投下反对票，与米兰一道支持继续降息。在新美联储主席人选即将被提名之际，他的反对为此次会议注入了一丝政治色彩。从Polymarket的定价来看，沃勒被提名的概率迅速上升至17%，里德尔的概率被迫降至35%，已经与沃什的概率相近。

图1：沃勒被提名的概率明显上升，资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心

会后美元指数从96.5小幅上涨至96.7，但随后再度下跌至96.1。在“美国不可预测性”难以消弭的环境下，美元指数的反弹，依然创造做空的窗口。在美联储暂停连续降息、鲍威尔拒绝透露是否离任理事席位后，特朗普会作何反应，会不会由更多言论和动作导致美元再度下跌，成为市场关注的焦点。

另外一个比较值得关注贝森特提及的“强美元政策”。贝森特接受CNBC采访时面对美元疲弱的问题，他重申美国坚持“强美元政策”，特朗普政府正通过种种政策来重塑美国经济，资金最终会流向美国并改善贸易逆差，这些成果最终会在美元上体现出来。而对于美元是否在对日元进行汇率干预，贝森特明确否定。而面对“未来会不会对日元进行汇率干预、有人担心纽约联储正在询价”的问题，贝森特强调“除了我们奉行的强美元政策以外，不作任何评论”。美元指数曾因这个“强美元政策”的表态获得短暂提振，从96.2上升至96.5。

但实际上，市场没必要因此对美元汇率更加乐观。首先，贝森特的“强美元政策”并意味着出台令美元汇率走强的政策，而只是一种预期管理，或者安抚市场的说法。“strong dollar policy”并不是贝森特的首创，之前几届财政部长也曾将其作为口头禅。这个用语并不是意指美国在追求美元汇率走强，而往往是在美元汇率偏弱的情况下，强调美国并不是刻意追求汇率贬值以实现政策目标，用以增强市场对美国的汇率市场化制度的信心。或者强调美国长期经济基本面依然稳健，用以增强市场对美国经济前景的信心。比如1994-1995年美元指数持续下跌，市场担忧美国在因财政赤字和贸易赤字而刻意追求美元贬值，财政部长鲁宾强调“强势美元符合美国国家利益”，用于强调市场化汇率制度的稳定性。比如2007年美国次贷危机期间美元指数持续下跌时，财政部长保尔森强调“我们有非常强有力的美元政策，这符合国家利益。我们的经济和其他任何国家一样，经历着起起落落，但我相信美国经济将继续增长，其长期实力将反映在我们的货币市场上。”

这些措辞都是在安抚市场，而不是指会出台提振汇率的行动。其次，贝森特只是表示美国最近没有干预日元汇率，但对未来干预的可能性不置可否，所以后续干预日元的风险并没有消除。近期日本财务大臣也表示“我们将继续对汇率波动采取适当应对措施，并在必要时与美国当局密切协调，这与我们 9 月的联合声明一致。”因此不宜因贝森特讲话而看多美元指数。而对于美日汇率，干预风险并未消除，套息交易需保持适当谨慎。因此在众议院选举结果出来之前，继续维持此前的区间震荡观点。

来源：招银避险

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